توجيه قوي، تعزيز القدرات، وتحسين الآليات.. إجراءات شانغهاي الـ16 تخفف القيود على الصناديق المملوكة للدولة

الصحفي في Securities Times: تشانغ شو شيان

في 7 أبريل، أصدرت لجنة الإشراف على أصول الدولة لبلدية شانغهاي رسميًا «آراء إرشادية بشأن تعزيز التطوير عالي الجودة لصناديق الاستثمار الخاصة لأسهم رأس مال الدولة الخاضعة لإشراف لجنة أصول الدولة لبلدية شانغهاي على نحو إضافي» (ويشار إليها فيما يلي بـ«الآراء الإرشادية»)؛ وتشكل 16 إجراء عملًا من ثلاثة جوانب هي تعزيز الاتجاه، وبناء القدرات، وتحسين آليات العمل، بهدف دفع رأس المال المملوك للدولة إلى أن يصبح رأس مالًا طويل الأجل، ورأس مالًا صبورًا، ورأس مالًا استراتيجيًا يخدم تطوير الصناعات.

لاحظت صحيفة Securities Times أن «الآراء الإرشادية» تركز على دورة تشغيل الصناديق كاملة بدءًا من تأسيس الصندوق، وتقييم الأصول، واتخاذ قرارات الاستثمار، وغيرها من الجوانب، وقد قامت بإجراء تحسينات واستكمالات لــ«نظام إدارة أعمال صناديق الاستثمار الخاصة للأسهم لجهات الشركات الخاضعة لإشراف لجنة أصول الدولة لبلدية شانغهاي» (ويشار إليه فيما يلي بـ«نظام إدارة الصندوق») الصادر عن لجنة أصول الدولة لبلدية شانغهاي في أغسطس 2024.

على سبيل المثال، ينص «نظام إدارة الصندوق» على أنه عند قيام الشركات الخاضعة للرقابة بإنشاء صندوق أو المشاركة في الاستثمار فيه، يجب أن تقدم إما تسجيلًا مسبقًا أو تقريرًا إلى لجنة أصول الدولة لبلدية شانغهاي بعد اعتماد ذلك من خلال مراجعة المجموعة. وتستهدف «الآراء الإرشادية» الحالة الخاصة التي تنشئ فيها شركة خاضعة للرقابة صندوقًا لكنها لا تضع رأس مال، فتحدد متطلبات التسجيل بعد التنفيذ، ويكون لكل شركة خاضعة للرقابة مسؤولية التنسيق والإدارة.

يطلب «نظام إدارة الصندوق» من الشركات الخاضعة للرقابة أن تستفيد على نحو كافٍ من دور تكبير رأس مال الصندوق. وقد وضعت «الآراء الإرشادية» حدًا أقصى نسبيًا لتناسب نسب الاشتراك الإقراري المبدئي وفقًا لأنواع الصناديق المختلفة. وبالاستناد إلى نتائج البحث والتقصّي، تحدد «الآراء الإرشادية» أنه عند إنشاء صندوق متخصص لعلامة واحدة ضمن نطاق النشاط الرئيسي للشركات الخاضعة للرقابة، يمكن توسيع مرونة السماح بزيادة نسبة الاشتراك الإقراري، كما تدعم تبسيطًا مناسبًا للإجراءات الداخلية لتأسيس الصندوق لدى الشركات الخاضعة للرقابة.

وفيما يتعلق بآلية اتخاذ قرارات الاستثمار، قالت لجنة أصول الدولة لبلدية شانغهاي إن البحث والتقصّي أظهر اتجاهًا في السوق نحو «تحول دور LP المملوك للدولة إلى دور GP»؛ إذ تضمن هذه الجهات حقوقها عبر السعي لترشيح أعضاء في لجنة اتخاذ قرارات الاستثمار، كما أن التصويت في الغالب يتم بنمط «صوت المؤسسات» (Institutional vote)، الأمر الذي يؤثر إلى حد ما في كفاءة اتخاذ قرارات الاستثمار. وبناءً على ذلك، تقترح «الآراء الإرشادية» أن تتمكن الشركات الخاضعة للرقابة من ضمان حق المعرفة وحق الإشراف عبر أساليب مثل تعيين مراقب في لجنة اتخاذ قرارات الاستثمار أو تعيين عضو في لجنة استشارية؛ وإذا لزم ترشيح عضو في لجنة اتخاذ قرارات الاستثمار بشكل فعلي، فيجب ترشيح أشخاص يتمتعون بقدرة على أداء المهام ويساعدون على رفع مستوى اتخاذ قرارات الاستثمار، كما تدعم أن يصدروا رأيًا مستقلًا بشأن قرار الاستثمار ضمن نطاق التفويض (أي «صوت الفرد»). وفي الوقت نفسه، تشجع «الآراء الإرشادية» بشكل أكبر صناديق رأس المال المملوك للدولة على إدخال نسبة معينة من الخبراء المتخصصين في المجال، وفقًا للاحتياجات، لشغل مقاعد في لجنة اتخاذ قرارات الاستثمار، بما يرفع الطابع المهني للقرار.

وبالنظر إلى أن مديرين ممتازين للصناديق يتمتعون بقدرات مهنية قوية، بما يمكنهم من استخراج القيمة المحتملة لمشروعات التكنولوجيا العائدة إلى المراحل المبكرة بدقة، وتشكيل تسعير يتماشى بدرجة أكبر مع القوانين التي تحكم السوق ومع المصداقية الصناعية. وتوضح «الآراء الإرشادية» كذلك أنه يمكن للشركات الخاضعة للرقابة، بعد اتباع إجراءات اتخاذ القرارات ذات الصلة، وضع شروط مختلفة بشكل تفاضلي بالنسبة إلى مديري الصناديق الممتازين، مثل نسبة مساهمة رأس مال الدولة، وعائدات العتبة (معدلات عائد الحد الأدنى)، وأسّاس احتساب الرسوم الإدارية، مع توجيه الاستثمارات بشكل محوري إلى الصناديق التي تستهدف المرحلة الجنينية والمرحلة الناشئة للشركات التكنولوجية، والتي يمكن توسيع نطاق المرونة فيها.

ومن زاوية القدرة على تسعير الاستثمار القيادي، وبالنظر إلى أن عدم اليقين في المشروعات المبكرة مرتفع غالبًا، وأنها تفتقر إلى مؤشرات مالية يمكن الاستناد إليها. لذلك تضع «الآراء الإرشادية» تركيزًا على ضرورة أن تستخدم صناديق رأس المال المملوك للدولة طرق تقييم علمية مناسبة لمراحل النمو المختلفة للشركات التكنولوجية، مع الاهتمام بالمؤشرات الرئيسية مثل قدرات الفريق الأساسي، وقوة الاستثمار في البحث والتطوير، والأصالة والقدرة على الاختراق التقني، وجودة براءات الاختراع، والمكانة الاستراتيجية ضمن سلسلة التوريد، وتوقعات النمو، بما يؤدي إلى تحسين ملموس لقدرة الاستثمار القيادي والتسعير في مجالات ابتكار العلوم والتكنولوجيا في المراحل المبكرة.

إن آليات الحوافز والقيود الشائعة في السوق لصناديق الاستثمار الممولة تقليديًا تشمل المشاركة بالاستثمار المتقدم (follow-on investment) وتقاسم العائدات الفائضة. ولمواءمة هذا بشكل أكبر مع الصناديق الاستثمارية الممولة بآليات السوق، تشجع «الآراء الإرشادية» صناديق الاستثمار الصناعية وصناديق الاستثمار المالي على تنفيذ آليات المشاركة بالاستثمار. كما تدعم أن يحصل فريق الإدارة على عوائد المشاركة بالاستثمار وتقاسم العائدات الفائضة من خلال امتلاك منصة مشاركة بالاستثمار للموظفين (SLP) أو أسهم GP.

وبخصوص نظام التقييم والتقويم، تؤكد «الآراء الإرشادية» على أن الشركات الخاضعة للرقابة يجب أن تتبع قوانين تشغيل الاستثمار في الصناديق، وأن تنفذ آلية تقييم تجمع بين التقييم السنوي والتقييم على المدى الطويل، مع التسامح مع مخاطر الاستثمار الطبيعية، وألا تُستخدم الخسارات والأرباح لمشروع واحد أو لسنة واحدة فقط كمعيار بسيط للتقييم، بما يؤدي إلى إزالة القلق حول استثمار المشروعات المبكرة. وفي الوقت نفسه، تشترط «الآراء الإرشادية» أن تقوم الشركات الخاضعة للرقابة بوضع مؤشرات مالية ومؤشرات غير مالية بشكل تفاضلي، وفقًا لنوع الصندوق ومرحلة التشغيل التي يمر بها.

وتوضح «الآراء الإرشادية» كذلك أنه عندما تقوم الشركات الخاضعة للرقابة بتحويل حصص الصناديق، أو عند قيام صناديق منظمة على شكل شركة بتحويل أسهم الشركات التي تم الاستثمار فيها بالفعل، فيمكنها الاعتماد على تقارير تقييم تصدرها مؤسسات طرف ثالث بناءً على ظروف المشروع، وحالات سوق قابلة للمقارنة، وسيولة الأصول وغيرها من العوامل، لتحديد نطاق تعديل السعر بشكل معقول، بما يحافظ على حقوق رأس مال الدولة ويُحسن كفاءة الخروج. وقالت لجنة أصول الدولة لبلدية شانغهاي إنه عند الموافقة على خطط تحويل حصص صناديق رأس مال الدولة، يمكن للشركات الخاضعة للرقابة الموافقة بشكل متزامن على نطاق وحدود تعديل السعر على مراحل في الحالات التي لا يتم فيها جمع مستلمين محتملين (مناسبين) لاحقًا، بما يرفع كفاءة المعاملات.