خلفية فشل طرح الأسهم: إلى أين ستذهب ودائع الارتباط بقيمة 1.5 مليار يوان لشركة ويسترن فودز؟ من سيستلم المسؤولية؟

جريدة «جييمايان»، مراسل | نيي تشيتشانغ

بعد 24 ساعة من المزاد، لم يتقدم أي شخص للاقتناء بما يقارب 200 مليون سهم كانت مملوكة من قِبل المساهم المسيطر في مجموعة شي وان للأغذية المحدودة (000639.SZ).

في 31 مارس، أفادت «جييمايان» من قسم الأوراق المالية في شركة شي وان للأغذية بأن مسألة ما إذا كان سيتم إطلاق المزاد الثاني بعد فشل المزاد الأول (الذي لم تُستوفَ فيه شروط البيع) ستعتمد على ترتيبات الدائن المرتهن اللاحقة وحالة تنفيذ المحكمة. وفي الوقت الراهن، تعمل الشركة بشكل طبيعي.

وراء هذا المزاد المتعلق بتحديد الجهة المستحقة لسيطرة «سهم أول شركة لزيت الذرة»، وبالنسبة للشائعات التي تقول إن شركة شي وان للأغذية قد يتم ضمها عبر جهة رأسمالية محلية أو أن مستثمرين استراتيجيين قد تواصلوا، كشف أحد المطلعين داخل مجموعة شي وان لـ«جييمايان» أن هذه المعلومات غير صحيحة. وحتى الآن لا توجد أخبار عن ضم شركة شي وان للأغذية بواسطة رأسمال محلي مملوك للدولة، كما لا توجد مفاوضات أو اتصالات بين مستثمرين استراتيجيين وبين مجموعة شي وان بخصوص تحويل السيطرة.

وما يزيد قلق المستثمرين أكثر هو أن جهة تدقيق الحسابات على وشك إصدار رأي متحفظ/غير قياسي بشأن التقرير السنوي للشركة—وهذا يعني أنه قبل حسم السيطرة، قد تكون شركة شي وان للأغذية هي من ترتدي أولًا «قبعة ST».

وبالنسبة لأي طرف محتمل للاستحواذ، توجد أيضًا معضلة أخرى مطروحة أمامه: كيف سيتم التعامل مع ما يقرب من 1.5 مليار يوان من الودائع المودعة في شركة مالية تابعة لمجموعة شي وان من قِبل الشركة المدرجة؟

«ST» يقترب، والمزاد يلقى برودًا

من 30 مارس الساعة 10 صباحًا إلى 31 مارس الساعة 10 صباحًا، تم طرح 200 مليون سهم مملوكة من مجموعة شي وان القابضة في المنصة العامة للمزاد القضائي عبر منصة JD القانونية. ومع ذلك، وبعد 24 ساعة من عرضها للبيع بالمزاد، لم يقدّم أحد أي عرض شراء.

وبالنسبة لمجموعة شي وان، يمكن وصف هذا المزاد بأنه «مزاد للتصفية الشاملة»، إذ تمثل الأسهم المطروحة في المزاد 99.01% من حصتها في الشركة، و18.53% من إجمالي رأس مال الشركة. فإذا نجح المزاد، فسوف تنخفض حصة مجموعة شي وان وأطرافها ذات الإجراءات التوافقية (استثمار شاندونغ يونغهوا، وانغ دي) معًا من 52.51% إلى 1.87% بشكل حاد، وستنتقل معها السيطرة على الشركة.

ومن منظور سعر البدء في المزاد، ورغم أن السعر المحدد لكل سهم بسعر 2.618 يوان يقل عن سعر إغلاق يوم المزاد نفسه البالغ 2.88 يوان، إلا أنه لم يرغب أي مستثمر في الشراء.

وقد لاحظت «جييمايان» أنه خلال العامين وأكثر الماضيين، تم مرات عدة إخضاع أسهم مجموعة شي وان وأطرافها ذات الإجراءات التوافقية للتصرف القضائي. وحتى الآن، وصل إجمالي الأسهم التي جرى بيعها بالمزاد إلى 547 مليون سهم، أي ما يعادل 50.64% من إجمالي رأس مال الشركة. وفي الوقت نفسه، فإن «الممولين/المساهمين الكبار غير المؤسسين» الذين كانوا نشطين في سوق المزادات القضائية مثل فَن لي، ولي سونغ فنغ، وتونغ جِي، قد دخلوا بالفعل ضمن قائمة كبار المساهمين العشرة الأوائل للشركة من خلال مشاركات عدة في المنافسة.

وعلى نحو مختلف تمامًا عن المزاد قبل عام (29 أبريل 2025)، ففي ذلك الوقت كانت جميع الأسهم التابعة لمجموعة شي وان قد بيعت في المزاد. إذ إن مقدمي العطاءات كانوا يتجاوزون، تقريبًا في كل بند من بنود المزاد، عدد مرات تقديم العروض بـ 20 مرة. أما الآن، ومع وجود مخاطر محتملة لـ «ST»، فقد شهدت شركة شي وان للأغذية هبوطًا محددًا في سعر السهم في اليوم السابق (هبوطًا بنفس الحد الأعلى) مما أدى إلى برود في المزاد.

في 27 مارس، اعتبرت جهة التدقيق أن «الشركة لم تستطع تقديم أدلة تدقيق كافية ومناسبة»، وستُصدر تقرير تدقيق يتضمن رأيًا غير «غير متحفظ»/غير مقيد بشكل كامل (غير خالٍ من التحفظات). كما أصدرت رأيًا سلبيًا بشأن فعالية الضوابط الداخلية في التقرير المالي.

المصدر: JD

يبدو أن السوق لم يفاجأ بهذه النتيجة.

قال أحد شركاء صندوق استثماري خاص لـ«جييمايان» إن قيمة بنود المزاد في هذه المرة كبيرة وموزعة، ومع استمرار خسارة الشركة عامًا بعد عام، ومع اقتراب خطر التقرير السنوي غير القياسي، فقد زاد ذلك عدم اليقين في اتجاه سعر السهم في المرحلة اللاحقة، ولذلك لم يكن مفاجئًا أيضًا أن تفشل الجولة الأولى من المزاد.

قال المحامي هوانغ شي من مكتب بكين جونلونغ وندي (تشينغدو) لـ«جييمايان» إنه وفقًا للمادة السادسة والعشرين من «التفسير بشأن عدة مسائل تتعلق بالمزادات القضائية عبر الإنترنت التي تنفذها المحاكم الشعبية»، إذا لم تُقدَّم عروض خلال فترة مزاد السمسرة القضائية عبر الشبكة لأسهم شركة شي وان للأغذية، فستفشل هذه الجولة من المزاد، ولن يتجاوز مقدار تخفيض سعر البدء للمزاد الثاني 20% من سعر البدء في الجولة السابقة. وفي حال إجراء مزاد مرة أخرى (للمرة الثانية/الثالثة)، يمكن التحويل إلى «التصرف/البيع بالمزاد» على نفس منصة المزادات القضائية عبر الإنترنت.

«لو جرى أيضًا أن يفشل المزاد الثاني (دون عروض)، ووفقًا للقوانين ذات الصلة، يمكن للمحكمة أن تحدد قيمة الأصل وتسلمه إلى مقدم طلب التنفيذ أو إلى دائن تنفيذ آخر لتعويض دينه. وإذا رفض مقدم طلب التنفيذ أو أي دائن تنفيذ آخر قبول التسوية أو تعذر قانونًا تسليم الأصل لتعويض الدين، فيجب إجراء بيع/تحويله بالمزاد خلال 60 يومًا.» هكذا قال هوانغ شي لـ«جييمايان»، مضيفًا أنه إذا فشل مزاد أسهم شركة شي وان للأغذية مرتين، وبموافقة مقدم طلب التنفيذ، وبدون الإضرار بالمصالح المشروعة للدائنين الآخرين والمصالح العامة للمجتمع، يمكن للمحكمة أن تسلم هذا الأصل بعد تسعيره إلى مقدم طلب التنفيذ لتسوية الديون، أو تسلمه إلى مقدم طلب التنفيذ لإدارته.

وبخصوص الترتيبات للخطوة التالية، قال مسؤول ذو صلة من قسم الأوراق المالية في شركة شي وان للأغذية لـ«جييمايان» إن ترتيبات الجولة الثانية (المزاد الثاني) والأسعار ذات الصلة ما زالت غير محددة، وسيحدد في النهاية قرار المحكمة خطة التنفيذ.

من أزمة الديون إلى تدهور إدارة «نشاطين رئيسيين»

إن السبب المباشر لهذه المرة هو أن مجموعة شي وان لم تستطع سداد التمويل الناتج عن رهن أسهم بقيمة 20.72 مليار يوان في 2019 (وفق ما ورد في النص: التمويل عبر رهن حقوق ملكية)، بعد أن تجاوز موعد الاستحقاق دون تسوية. وكان طرف التمويل هو شراكة صندوق تطوير شركات رئيسية في بينتشو (كيان استثمار ممول بالشراكة، شراكة محدودة) التي تحمل خلفية من رأس مال مملوك للدولة على مستوى محلي.

في ذلك الوقت، اعتُبرت تلك الصناديق «تمويلًا لإنقاذ/حل مشاكل السيولة» يحظى بأهمية محورية في مساعدة الحكومة المحلية على تخفيف أزمة السيولة التي واجهتها مجموعة شي وان. ومع ذلك، بعد سبع سنوات، لم تنجح هذه الأموال في قلب الوضع.

يمكن إرجاع أزمة ديون مجموعة شي وان في أقرب وقت إلى واقعة تعثر سداد ديون مجموعة تشي شينغ في 2017. وبوصف شركة شي وان مجموعة شركات خاصة تقع أيضًا في مدينة تسو بينغ بمقاطعة شاندونغ، توجد بين مجموعة شي وان ومجموعة تشي شينغ علاقة ضمان متبادل كبيرة، تشمل مبالغ ضمان من 2.464 مليار يوان إلى 2.907 مليار يوان. وبالتنسيق مع الحكومة المحلية، انسحبت مجموعة شي وان من الضمان بنسبة 10%، لكن مصداقيتها انهارت فعليًا داخل المؤسسات المالية، ما أدى إلى شبه تجميد قنوات التمويل.

في أكتوبر 2019، أعلنت مجموعة شي وان تعثرًا في السندات، وانزلقت إلى أزمة ديون تجاوزت المليار. في 2020، توصلت الشركة مع المدينين إلى تسوية (اتفاق) لتمديد دورة تسوية الديون عبر سداد على دفعات وتحويل الديون إلى أسهم، وغيرها. ومع ذلك، لم تُحل خطة التسوية الأزمة بشكل كامل.

تُظهر بيانات «تيان يان تشا» أنه وحتى الآن لا تزال لدى مجموعة شي وان 4 معلومات حول كونها «جهة مُنفذ عليها» (مُنفَّذ عليها)، ويصل إجمالي مبلغ التنفيذ إلى 2.598 مليار يوان. كما تم إدراج الشركة في قائمة «الجهات غير الملتزمة/غير الموثوقة في التنفيذ» (مُعدم/غير ملتزم في التنفيذ)، وقُيِّد كذلك المساهم المسيطر الحقيقي وانغ يونغ مرات عدة بسبب الاستهلاك عالي التكلفة.

المصدر: تيان يان تشا

إذا كانت أزمة ديون المساهم المسيطر هي سيف داموكليس المعلق فوق رأس الشركة، فإن مأزق إدارة شركة شي وان للأغذية نفسها يتمثل في أزمة وجود أكثر واقعية.

وفقًا لإعلان توقعات الأداء، من المتوقع أن تحقق الشركة صافي خسارة تعود إلى مساهمي الشركة الأم بين 880 مليون يوان و1.32 مليار يوان في عام 2025. وهذه هي السنة الرابعة المتتالية من الخسارة—بعد أن خسرت شركة شي وان للأغذية ثلاث سنوات متتالية من 2022 إلى 2024—وإذا احتسبنا الخسارة على الحد الأدنى، فتكون الخسارة التراكمية خلال أربع سنوات قرابة 2.4 مليار يوان.

المعضلة الجوهرية التي تشير إلى استمرار تدهور الأداء تتمثل في صفقة استحواذ عبر الحدود في عام 2016 اعتبرها السوق آنذاك «كابتلاع فيل صغير» (استحواذ يفوق حجم الشركة).

في ذلك العام، استحوذت شركة شي وان للأغذية بالتعاون مع رأس المال تشون هوا (تشن هوا كابيتال) على شركة التغذية الرياضية الكندية «Kerr» مقابل 4.875 مليار يوان. وفي ذلك الوقت لم تكن أصول الشركة تتجاوز 2.218 مليار يوان. هدفت عملية الاستحواذ إلى بناء نمط «نشاطين رئيسيين: زيت نباتي + تغذية رياضية»، لكنها تحولت إلى عبء ثقيل استمر في كبح الأداء.

في عام 2024، أدت شريحة التغذية الرياضية إلى تسجيل الشركة خسائر انخفاض قيمة الشهرة والأصول غير الملموسة بنحو 863 مليون يوان؛ وفي عام 2025، وبسبب استمرار ارتفاع أسعار بروتين مصل اللبن كمواد خام وتزايد حدة المنافسة في الصناعة، لا تزال نتائج هذا القطاع أقل من التوقعات. وتتوقع الشركة تسجيل خسائر انخفاض قيمة الأصول غير الملموسة بين 950 مليون يوان و1.5 مليار يوان.

وفي الوقت نفسه، فإن نشاط زيت الذرة التقليدي باعتباره النشاط الرئيسي أيضًا لم يُظهر نموًا قويًا. من 2022 إلى 2024، انخفضت إيرادات أعمال الزيوت النباتية بشكل متواصل من 2.853 مليار يوان إلى 2.253 مليار يوان. وفي النصف الأول من 2025 بلغت الإيرادات 942 مليون يوان، بانخفاض سنوي إضافي بنسبة 11.84%.

المصدر: تونغ هوا شون

كيف سيتم التصرف في وديعة مرتبطة بقيمة 1.5 مليار؟

في الوقت الذي أجرت فيه مجموعة شي وان «مزاد تصفية شاملة» على الأسهم، ترددت في السوق شائعات بأن المشتري المحتمل قد يكون منصة رأسمالية مملوكة للدولة محليًا أو شركة أغذية وزيوت رائدة تقليدية.

قال المسؤول ذو الصلة من قسم الأوراق المالية لشركة شي وان للأغذية إن هذا الأمر يندرج ضمن شؤون المساهم المسيطر الذاتية، وأن الشركة لم تشارك في أي اتصالات أو ترتيبات ذات صلة، ولا تملك معلومات عن التفاصيل. وبخصوص إصدار تقرير الشركة السنوي برأي غير قياسي، فإن الشركة تتواصل حاليًا مع جهة التدقيق، وما إذا كان ذلك سيُرفع/يُلغى أم لا لا يزال غير مؤكد.

وبالنسبة للشائعات الخارجية حول قيام شركة شي وان للأغذية أو نقل استحواذها عبر رأس مال محلي مملوك للدولة، أو حول تواصل مستثمرين استراتيجيين موجودين بالفعل، أكد أحد المطلعين داخل مجموعة شي وان لـ«جييمايان» أنه وحتى الآن لا توجد أي مفاوضات أو اتصالات من أي رأس مال محلي مملوك للدولة أو من مستثمرين استراتيجيين بخصوص تحويل السيطرة مع مجموعة شي وان.

إذا استحوذت شركة شي وان للأغذية على نحو جديد، فإن إحدى أكبر المشكلات الشائكة التي ستواجه المساهم المسيطر الجديد هي كيفية التعامل مع نحو 1.5 مليار يوان من الودائع المودعة في الشركة المالية التابعة لمجموعة شي وان.

وقد لاحظت «جييمايان» أنه وحتى النصف الأول من 2025، كانت أموال شركة شي وان للأغذية المودعة في الشركة المالية التابعة لمجموعة شي وان تبلغ 1.435 مليار يوان.

إن إيداع أكثر من 90% من النقد والودائع في شركة مالية تابعة (لطرف مرتبط) قد أثار مرات عدة شكوكًا في السوق وتساؤلات من بورصة شينغزين منذ عام 2020. وبخصوص ذلك، نفت شركة شي وان للأغذية عدة مرات وجود استغلال لأموال غير تشغيلية أو ضمانات غير قانونية من جانب مجموعة شي وان وأطرافها ذات الإجراءات التوافقية بما يضر بمصالح الشركة المدرجة.

وبخصوص هذه الدفعة، قال المسؤول ذو الصلة من قسم الأوراق المالية لشركة شي وان للأغذية لـ«جييمايان» إن «إذا كانت لدى الشركة المدرجة احتياجات تشغيلية، فيمكن سحبها في أي وقت».

يجب الانتباه إلى أن جودة أصول شركة مالية تابعة لمجموعة شي وان قد ترتبط ارتباطًا وثيقًا بالحالة التشغيلية لمجموعة شي وان نفسها؛ كما تم إدراج هذه الشركة أيضًا حاليًا ضمن قائمة الجهات غير الملتزمة في التنفيذ (الجهات غير الملتزمة في التنفيذ). وعند مراجعة أمثلة في سوق A-Stock، فإن حالات تعذر استرداد كامل المبالغ من الشركات المالية المرتبطة من قبل الشركات المدرجة ليست نادرة.

وبخصوص ذلك، قال أحد شركاء صندوق استثمار خاص لـ«جييمايان» إن «إذا كانت أموال الشركة المالية قد تم استخدامها لتدوير السيولة داخل المجموعة، فستتقلص بشكل كبير قابلية استخدام/تحريك هذه الوديعة». وإذا كان الطرف المسيطر الجديد مستثمرًا استراتيجيًا لديه طلبات في تشغيل الصناعة، فقد تكون أول خطوة بعد الاستحواذ هي المطالبة باسترداد هذه الأموال. وعلى المستوى القانوني لا يوجد جدل بشأن تبعية هذه الأموال، لكن قابلية استخدامها الفعلية تعتمد على الوضع التشغيلي للشركة المالية وعلى قدرة المساهم الجديد على المناورة/التفاوض.

ومع تقدم إجراءات المزاد الثاني أو البيع بالمزاد أو التسوية عن طريق تحويل الأسهم لسداد الديون، لا يزال من غير معروف لمن ستؤول السيطرة في المستقبل على شركة شي وان للأغذية. ويبدو أن المنافسة الدائرة حول «1.5 مليار يوان من وديعة مرتبطة» قد بدأت للتو.

كمية هائلة من الأخبار، وتحليل دقيق، كل ذلك متاح في تطبيق Sina Finance APP

المسؤول عن التحرير: سونغ يا-فانغ