عندما يلتقي السبعة الرائعون بالقليل الرائع

ربما تكون قد سمعت أن “الطرح العام العملاق” (mega IPOs) قد يوشك قريبًا على ضرب سوق الأسهم الأمريكي. ووفقًا للتقارير، تكون شركة SpaceX قد قدمت بشكل سري طلبًا لإجراء طرح عام أولي لأسهم بقيمة 75 مليار دولار، مع تقييم للشركة يبلغ رقمًا مذهلاً قدره 1.75 تريليون دولار. ينتظر في الصف شركاتٌ تعمل في مجال الذكاء الاصطناعي—Anthropic وOpenAI وDatabricks. يُتوقع أن تطغى هذه الطروحات على إدراجات ضخمة سابقة من نوع “الضربات الكبرى” مثل Saudi Aramco 2222 وFacebook (المعروفة الآن باسم Meta META) وAlibaba BABA.

يرى البعض أن هذه الطروحات العامة القادمة تمثل توسيعًا طال انتظاره لإتاحة الوصول إلى الشركات الخاصة. ويرى آخرون أن إدراجها السريع ضمن المؤشرات والصناديق التي تتبعها يرقى إلى “إغراق المستثمرين الأفراد بطرح عام أولي مبالغ في تسعيره”.

ومع ذلك، من المهم وضع هذه الطروحات العامة المحتملة في حجمها الصحيح. فرغم أنها ستؤثر في كل من الأسواق الخاصة والأسواق العامة، ينبغي ألا يُبالغ في تقدير حجم الأثر.

اقرأ المزيد من Morningstar

طرح SpaceX العام الأولي وعامل إيلون ماسك

السبعة الرائعون يلتقون بالقلة الرائعة

كتبت مؤخرًا عن ارتفاع مستويات التركّز في سوق الأسهم الأمريكي باستخدام 100 عام من بيانات سوق الأسهم من “مركز أبحاث أسعار الأوراق المالية” (Center for Research in Security Prices). اتضح أن الأسواق الخاصة أكثر تركّزًا حتى من ذلك، وذلك بفضل SpaceX وشركات الذكاء الاصطناعي في المقام الأول. تمثل أكبر 10 مكونات في “مؤشر يونيكورن العالمي PitchBook من Morningstar” حاليًا ما يقرب من 40% من نطاق الشركات الممولة بالمخاطر (venture-backed) التي تُقدَّر قيمتها بمليار دولار أو أكثر. وهذا أعلى من حيث ثِقَل القمة من “مؤشر CRSP لسوق الأسهم الأمريكي الإجمالي” (CRSP US Total Stock Market Index)، الذي تهيمن عليه شركات السبعة الرائعون: Nvidia NVDA وApple AAPL وAlphabet GOOGL وMicrosoft MSFT وAmazon.com AMZN وMeta META وTesla TSLA.

		الأسواق الخاصة أكثر تركّزًا حاليًا حتى من سوق الأسهم الأمريكي شديد الثقل في قمته

المصدر: Morningstar Direct. البيانات حتى 31 مارس 2026. تنزيل CSV.

نعم، يوجد يونيكورن (unicorns) عددٌ أقل بكثير من الشركات العامة. لكن الشركات الخاصة التي تبلغ قيمتها أكثر من 1 مليار دولار لم تعد نادرةً إلى هذا الحد كما يوحي به المصطلح المستخدم منذ حقبة 2013. يتضمن مؤشر اليونيكورن حاليًا 1,424 مكونًا (مقابل 3,477 لـ CRSP US Total Market Index).

“نادراً ما أظهر السوق هذا القدر من التركّز على مستوى القطاعات، بما يعكس الإمكانات الفريدة للذكاء الاصطناعي والفرص اللامتناهية لتطبيقه عبر كل قطاع”، كتب محللو PitchBook في تقرير بحثي جديد أطلقوا عليه اسم “The Magnificent Few” (القلة الرائعة). تدفقت الاستثمارات إلى شركات “ما قبل الطرح العام” (pre-IPO). ليس فقط أصحاب رؤوس الأموال المغامرة، بل أيضًا المستثمرون “المتجاوزون” (crossover) طاردوا اليونيكورن، بما في ذلك صناديق استثمار مشتركة للمستثمرين الأفراد بحصص صغيرة في المحافظ، وبعضها راهن على صفقات ضخمة، واستراتيجيات أخرى أكثر قابلية للجدل.

تقييمات “القلة الرائعة” مدهشة للغاية. كما ذُكر، قد تتمكن SpaceX، التي استحوذت مؤخرًا على xAI (وهي أيضًا مؤسسة من قِبل إيلون ماسك)، من إجراء طرح عام أولي بتقييم قدره 1.75 تريليون دولار. ووفقًا لـ PitchBook، قد تخرج OpenAI إلى السوق بتقييم 840 مليار دولار، وقد تُقيَّم Anthropic عند 330 مليار دولار. للمقارنة، كان أكبر طرح عام أولي في 2025، Figma FIG، مُقيَّمًا عند 12 مليار دولار فقط. وتم تقييم Facebook عند قرابة 104 مليارات دولار في طرحها العام الأولي لعام 2012، وAlibaba عند قرابة 168 مليار دولار في 2014.

المزيد من Dan

بلغ تركّز سوق الأسهم ذروته في ثلاثينيات القرن الماضي. هل ينبغي أن يقلق المستثمرون؟

5 فائزين وخاسرين من الربع الأول العاصر الآخر للمستثمرين

أرشيف عمود Dan

ماذا سيعني طرح “mega-IPOs” للأسواق الخاصة؟

قلق الباحثون في PitchBook ممن يتابعون الأسواق الخاصة من أن الطروحات العامة العملاقة قد تزاحم فرص الخروج الأخرى المحتملة. كتب Kyle Stanford، مدير أبحاث رؤوس الأموال المغامرة في PitchBook، أنه “قد تبتلع ثلاث شركات كامل الكعكة” من الموجة الواسعة المفترض أن تكون من إدراجات عامة في 2026، في إشارة إلى SpaceX وOpenAI وAnthropic. إذا جاءت نتائجها كمشاركات عامة دون مستوى التوقعات، فقد يثني ذلك الآخرين. كما أشار Stanford إلى أن أصحاب رؤوس الأموال المغامرة لن يستفيدوا من الطروحات العامة بالقدر المتوقع، بالنظر إلى مقدار الاستثمارات غير التقليدية التي تدفقت إلى الأسواق الخاصة:

يُعتقد أن SpaceX وOpenAI وAnthropic ستطرحان للاكتتاب العام في 2026. إذا حدث ذلك، فمن المرجح أن تكون تلك ثلاثة أكبر طروحات عامة أولية على الإطلاق مدعومة برأس مال مغامر (VC)، ويمكن نظريًا أن تولد قيمة أكثر من جميع الطروحات العامة الأولية المدعومة بـ VC منذ عام 2000 مجتمعة. سيكون ذلك مكسبًا لرأس المال المغامر (VC)، وهو سوق عالق في أزمة سيولة لعدة سنوات. ومع ذلك، ستكون هذه العوائد مركزة نسبيًا، إذ ستُحتفظ بأجزاء كبيرة من القيمة من قِبل شركات (corporates) ومستثمرين غير تابعين لـ VC.

Kyle Stanford

ستغيّر عمليات الخروج للشركات الخاصة الأكبر بشكل جذري ملامح الأسواق الخاصة، لكن عالم اليونيكورن معتاد على حدوث تبدلات. عند النظر إلى أكبر الشركات الخاصة قبل 10 سنوات، معظمها قد أصبح شركات عامة. في الواقع، باتت Palantir PLTR وUber UBER الآن أسهمًا كبيرة القيمة (large-cap)، بينما تعد Xiaomi 01810 واحدة من أبرز الشركات في الصين.

		فئة اليونيكورن لعام 2016 تشمل الآن أسهمًا كبيرة القيمة

المصدر: Morningstar Indexes. البيانات حتى 31 مارس 2016. تم إطلاق “مؤشرات يونيكورن PitchBook العالمي من Morningstar” في 2022 مع استرجاع بيانات إلى 2015 اعتمادًا على بيانات تاريخية من PitchBook. تنزيل CSV.

وبالمقارنة، كانت خمسة من أكبر 10 شركات أمريكية عامة اليوم موجودة أيضًا ضمن أفضل 10 لعام 2016—Apple وMicrosoft وBerkshire Hathaway BRK.A وFacebook (المعروفة الآن باسم Meta) وAmazon.com. حتى مع بقاء الشركات خاصة لفترة أطول، ما زالت ترى إدراجات السوق العامة هدفًا. قد يستغرق الأمر وقتًا، لكن من المرجح أن تملأ شركات أخرى الفراغ الذي تتركه الطروحات العامة العملاقة (mega-IPOs).

المزيد عن الأسواق الخاصة

صناديق الأسهم الخاصة تدخل دائرة الضوء

3 أسباب للاهتمام بالأسواق الخاصة حتى لو لم تكن تستثمر فيها

دروس من تعثر في الأسواق الخاصة: لماذا فشل مستثمرو هذا الـ ETF في اغتنام مكاسب SpaceX

كيف سيؤثر طرح “mega-IPOs” في الأسواق العامة؟

قد تدخل “القلة الرائعة” قريبًا في محافظ أسهم السوق العام. تعمل جهات توفير المؤشرات على كيفية التعامل مع الطروحات العامة العملاقة، ساعيةً إلى إثارة الجدل في الطريق. أما CRSP، فمن جانبها، فقد عمدت منذ فترة طويلة إلى تسريع إدراج الطروحات العامة الأولية ضمن المؤشر القياسي من أجل عكس السوق بصورة محدثة. لكنّها تَسترخي الآن بمتطلباتها الخاصة بنسبة الشركة التي يجب أن تكون عائمة للجمهور (float) بشكل علني. فحجم الطرح المتوقع لشركة SpaceX البالغ 75 مليار دولار سيكون مجرد جزء صغير من قيمتها الإجمالية.

يرى البعض أن هذه الطروحات ستوفر وصولًا أسهل إلى الشركات في صدارة الصناعات والتقنيات الجديدة التحويلية. تتمتع SpaceX بخصوصية لا جدال فيها، إذ تمتلك خطوط أعمال في البنية التحتية للفضاء والذكاء الاصطناعي. أما OpenAI وAnthropic فهما “لعبتان نقيتان” (pure plays) على نحو لا تفعله Microsoft وAlphabet.

بصفتها شركات خاصة، حققت هذه الأعمال بعض العوائد التي تُذهِل. يتتبع “مؤشر يونيكورن 20” من Morningstar PitchBook أكبر اليونيكورن وأكثرها سيولة باستخدام بيانات من منصات التداول الثانوية. وقد ارتفع هذا المؤشر ثلاث مرات منذ الربع الأول من 2023، متجاوزًا سوق الأسهم الأمريكي الأوسع بشكل كبير.

		اليونيكورن سجلت عوائد استثنائية
	



		إجمالي العائد التراكمي %

المصدر: Morningstar Direct. البيانات حتى 31 مارس 2026. تم إطلاق “مؤشر يونيكورن 20” من Morningstar PitchBook في 2025 مع بيانات تاريخية تم إرجاعها إلى 2015 اعتمادًا على بيانات من PitchBook ومورّدي تسعير طرف ثالث Caplight وZanbato. تنزيل CSV.

وماذا عن آفاقها بوصفها شركات عامة؟ يشير المتفائلون إلى أمثلة لشركات قفزت قيمتها السوقية بعد الطرح العام الأولي. ارتفع سعر سهم Meta بنحو عشرين ضعفًا منذ طرحها للاكتتاب العام في 2012. وصعد سعر سهم Palantir من 13 دولارًا في 2020 إلى أكثر من 150 دولارًا اليوم، رغم استمرار تهم المبالغة في التقييم.

ومع ذلك، توجد أمثلة معاكسة كثيرة. غالبًا ما يتم تسعير الطروحات العامة الأولية لإثراء حاملي الأسهم الخاصة (private equity) والمصرفيين على حساب مستثمري السوق العامة. خذ مثال الأداء الضعيف لسعر سهم بعض أكبر طروحات 2025، بما في ذلك Figma المذكورة آنفًا، ولكن أيضًا Klarna KLAR وChime CHYM وNavan NAVN. (كانت CoreWeave CRWV وCircle CRCL أفضل حالًا.)

يقلق المتشكون من أن الطروحات العامة العملاقة تعكس “فقاعة ذكاء اصطناعي” (AI bubble). لاحظ تحليل أجراه الباحث في PitchBook Harrison Rolfes وجود انفصال بين التقييمات وجودة الإيرادات لدى عمالقة الذكاء الاصطناعي الخاصة، التي يسميها “سعّرت في الغالب على أساس الوعد”. واعتبر Databricks، وهي شركة بنية تحتية للبيانات، ذات جودة أعلى من OpenAI، رغم أنها تُمسك بتقييم يساوي سدس التقييم تقريبًا. وصف عمل PitchBook حول SpaceX تقييم 1.5 تريليون دولار بأنه “عالي لكن غير غير منطقي”. ومنذ نشر هذا البحث، يبدو أن التقييم قد ارتفع أكثر. وقد جرى رسم أوجه شبه بين الذكاء الاصطناعي والفقاعات المرتبطة بتقنيات جديدة عبر التاريخ.

احتفظ بالطروحات العامة العملاقة في حجمها الصحيح

لكن من المهم أن نتذكر أنها لن تغير ملامح السوق العامة بشكل كبير—على الأقل لبعض الوقت. عندما تُعدَّل قيم الشركات وفقًا للجزء المتاح للتداول الحر (free float)، لا تبدو بهذه الضخامة. تزن مؤشرات CRSP مكوناتها بحسب القيمة السوقية المعدلة وفقًا للتعويم/التداول الحر (float-adjusted market capitalization). ومع 75 مليار دولار، ستتراجع SpaceX عن المراكز العشرية الأولى في قائمة المئة شركة الأبرز في السوق. نعم، سيزداد free float مع انتهاء فترات الحجز (lockup) للمستثمرين في السوق الخاصة. لكن خلال تلك الفترة، سيقوم المستثمرون أيضًا بتقييم القيمة.

الطروحات العامة المحتملة تعد أمرًا كبيرًا. وهذا صحيح بشكل خاص بالنسبة لمشهد رؤوس الأموال المغامرة المدعومة، حيث ستترك عمليات الخروج فراغًا. بالنسبة للأسواق العامة، تعني الطروحات العامة وصولاً أسهل بكثير إلى شركات مطلوبة بشدة. نعم، يوجد خطر السعر المرتبط بتلك الشركات. كما أن إدراجها سيسهم في تعرض سوق الأسهم الأمريكي للذكاء الاصطناعي وفي تركّز قطاعاته التكنولوجية. لكن ينبغي إبقاء أثرها ضمن حجمها الصحيح. وبسبب محدودية free float، فلن تكون الطروحات العامة العملاقة (mega-IPOs) ضخمة تمامًا مثل الشركات العامة.

استحوذت Morningstar على Center for Research in Security Prices في فبراير 2026.