ملخص الأسواق: مخاطر استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، تحديثات حول التضخم، الرسوم الجمركية، الأرباح، والمزيد

جاءت أخبار يوم الأحد بأن إدارة ترامب، عبر وزارة العدل، كانت تحقق في رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول بشأن إفادات تتعلق بتجديدات مقرّ الاحتياطي الفيدرالي في واشنطن العاصمة.

وفي تطور غير عادي للغاية، أصدر باول بيانًا وفيديوًا يدينان صراحةً خطوة الإدارة باعتبارها ذريعةً لإجبار الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة.

“إن التهديد بتوجيه اتهامات جنائية هو نتيجة قيام مجلس الاحتياطي الفيدرالي بتحديد أسعار الفائدة استنادًا إلى أفضل تقدير لدينا لما سيخدم الجمهور، بدلًا من اتباع تفضيلات الرئيس”، قال باول. “هذا يتعلق بما إذا كان بإمكان الاحتياطي الفيدرالي مواصلة تحديد أسعار الفائدة بناءً على الأدلة والظروف الاقتصادية—أم بدلًا من ذلك فسيُوجَّه السياسة النقدية عبر ضغط سياسي أو ترهيب”، قال باول.

تأتي خطوة إدارة ترامب بينما تنتظر الأسواق معرفة من سيُرشّح الرئيس ليكون رئيس الاحتياطي الفيدرالي القادم. وحتى قبل أحداث يوم الأحد، كانت هناك تساؤلات واسعة حول مدى استقلال المرشح الذي سيتقدم به الرئيس دونالد ترامب. ينتهي أجل باول كرئيس في 15 مايو.

كان رد الفعل الأولي خلال الليل في الأسواق العالمية هو دفع العقود الآجلة للأسهم إلى الانخفاض. لكن بعيدًا عن أي استجابة قصيرة الأجل، ستكون المسألة الحاسمة هي الحكم الذي سيصدره المستثمرون بشأن المخاطر المتزايدة على استقلال الاحتياطي الفيدرالي، وما الذي يعنيه ذلك بالنسبة لتوقعات التضخم، وأخيرًا مصداقية البنك المركزي الأمريكي.

ماذا تتوقع من تقرير مؤشر أسعار المستهلكين لشهر ديسمبر

يدخل العام الجديد في وتيرة عالية. شهد يوم الجمعة الماضي صدور تقرير التوظيف عن ديسمبر، والذي أكد أن سوق الوظائف أنهى 2025 على وقع مزلّق. وبينما لم يَفعل التقرير الكثير لتحريك النظرة الفورية لسياسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي—لا يُتوقع أي تغيير في أسعار الفائدة هذا الشهر—قد يكون تقرير مؤشر أسعار المستهلكين يوم الثلاثاء أكثر أهمية في تشكيل النظرة الطويلة الأجل.

السؤال الكبير هو ما إذا كانت بيانات التضخم ستكون “نظيفة” بما يكفي لاستخلاص أي استنتاجات. أظهر تقرير نوفمبر تضخمًا بردَّة غير متوقعة، لكن يُعتقد أن إغلاق الحكومة الفيدرالية قد شوّه البيانات.

الأمل هو أن بيانات الثلاثاء عن ديسمبر ستوفر صورة أوضح إلى حد ما لاتجاهات التضخم. الاقتصاديون غير متأكدين مما إذا كان ذلك سيحدث. بشكل عام، تشير التوقعات إلى ارتفاع في التضخم مقارنة بقراءات نوفمبر التي تأثرت بالإغلاق، وذلك إلى حد كبير بفضل الأثر المستمر لرسوم ترامب الجمركية وارتدادات آثار الإغلاق.

حكم قضائي بشأن الرسوم الجمركية؟

قد يجلب يوم الأربعاء قرارًا حاسمًا من المحكمة العليا بشأن شرعية رسوم ترامب الجمركية بموجب قانون الصلاحيات الاقتصادية في حالات الطوارئ الدولية. (لا تقول المحكمة ما إذا كانت أي أحكام وشيكة، بل تقول فقط إن هناك أخبارًا.)

تشير تقارير صحفية إلى أن القضاة يبدو أنهم متشككون في استخدام الإدارة لصلاحيات الطوارئ لفرض الرسوم الجمركية. لكن إذا قضت المحكمة ضد ترامب، فلن يعني ذلك أن الرسوم ستعود إلى مستويات ما قبل 2025، كما نوضح في “Watch These 6 Signals for Clues on Where Markets Will Go In 2026.”

رياضيات الرهن العقاري وقابلية السكن

توجد الآن أيضًا أرقام الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري على رادار الجميع. وبينما لا يتابع معظم المستثمرين التقليديين ما يحدث في سوق MBS، فإنه جزء حاسم من معدلات الرهون العقارية وشراء المنازل. في الأسبوع الماضي، أعلن الرئيس ترامب عبر وسائل التواصل الاجتماعي أنه يوجّه “ممثلين”—المتوقع أن تكون الوكالتان المملوكتان للقطاع العام Fannie Mae وFreddie Mac—لشراء ما قيمته 200 مليار دولار من السندات المدعومة بالرهن العقاري.

الفكرة هي أن ذلك سيخفض معدلات الرهن العقاري ويجعل شراء منزل أكثر إتاحة. يلاحظ دومينيك بابالاردو، كبير استراتيجيي الأصول المتعددة لدى Morningstar Wealth، أن الإعلان بدا أنه أحدث أثرًا، مع انخفاض معدلات الرهن العقاري في الأسبوع الماضي.

يبدو أن تفاعل السوق هو “كما هو مقصود”، إذ انخفضت معدلات الرهن العقاري إلى أدنى مستوى في نحو ثلاث سنوات، حيث تراجع متوسط المعدل بنسبة 0.22% إلى 5.99%، وفقًا لـ CNBC. بالإضافة إلى ذلك، ارتفعت أسهم شركات بناء المنازل، ما يشير إلى أن المستثمرين يعتقدون أن انخفاض الأسعار قد يحفز المزيد من أعمال البناء الجديدة ويساعد شركات بناء المنازل وباقي البائعين على تصفية المخزون القائم.

لكن بابالاردو يضيف تحفظًا:

غالبًا عندما تنخفض معدلات الرهن العقاري، ترتفع أسعار المساكن لأن انخفاض تكاليف الفائدة على عمليات الشراء الجديدة يسمح للمشترين بدفع سعر شراء أعلى مما كان بإمكانهم تحمّله سابقًا. وقد يؤدي ارتفاع أسعار المنازل إلى تعويض أي مدخرات محتملة من الفائدة بالنسبة للمشترين. يَفكر معظم مشتري المنازل في القدرة على تحمّل التكاليف من خلال الدفعة الشهرية التي يمكنهم التعامل معها ضمن ميزانيتهم ولا يركزون على التفصيل بين أصل الدين والفائدة. إذا تم تعويض المدخرات من انخفاض سعر الفائدة بسعر شراء أعلى، فلن تكون القدرة على التحمل قد تحسنت.

ثم هناك سؤال حول ما إذا كان مخطط ترامب سيحدث أثرًا ذا معنى يتجاوز رد فعل السوق الأولي. لدى جون بريجز، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة في Natixis، ما يلي قوله:

إن رد فعلنا الأولي هو أنه رغم أن هذا قد يكون ذا أثر محتمل، فإننا نتعامل مع الإعلان ببعض الحذر قبل افتراض أن أي تغريدة ستتحول فورًا إلى سياسة يجب أن يعدّل السوق على أساسها التسعير بالكامل.

وبينما ننتظر معلومات إضافية، نحذر أيضًا من أن 200 مليار دولار رقم كبير، لكن سوق Agency MBS بحجم أكبر من 9 تريليون دولار. إن 200 مليار دولار تمثل نحو 2% من ذلك. كما أنه غير واضح ما إذا كانت الوكالات لديها فعليًا 200 مليار دولار نقدًا يمكنها إنفاقها فورًا. لذلك، بناءً على ذلك، نرى أن هذا مؤثر لكنه ليس “مغيّرًا للعبة”.

بدء موسم أرباح Q4

الحدث الكبير الآخر القادم هذا الأسبوع هو انطلاق موسم أرباح الربع الرابع. في المقدمة تأتي البنوك الكبرى؛ إذ سيقدّم JP Morgan JPM تقريره يوم الثلاثاء، وWells Fargo WFC، وBank of America BAC، وCitigroup C يوم الأربعاء.

يقدم شون دونلوب، مدير أبحاث الأسهم في Morningstar والمتخصص في متابعة البنوك، وجهة نظره حول آفاق أرباحها:

إجمالًا، أعتقد أنه من العدل توقع زخم قوي جدًا في أعمال الاستثمار المصرفي خلال الربع الرابع؛ وقد رأينا ذلك بالفعل مع Jefferies. كما ينبغي أن تكون خطوط إيرادات الرسوم المدفوعة على أساس الأصول قوية كذلك. أما صافي دخل الفوائد فيبدو أنه سيكون في مواجهة رياح عكسية، حيث يُقابَل نمو ميزانيات بنسبة 3%-4% إلى حد كبير بتوقعات لخفض أسعار الفائدة (معظم البنوك حساسة للأصول)، ما يؤدي إلى تباطؤ نمو صافي دخل الفوائد الاسمي المتوقع لعام 2026.

وفي ظل هذه الخلفية، من المرجح أن تؤدي البنوك التي لديها أعمال توليد رسوم أكبر أداءً أفضل نسبيًا من تلك التي تعتمد أكثر على إيرادات دخل الفوائد، رغم أن جزءًا كبيرًا من ذلك مسعّرٌ في الأسعار. (بنوك مراكز المال، التي تكون أقوى من هذه الزاوية، تتداول بعلاوات كبيرة مقارنة بالبنوك الإقليمية، والتي تكون أضعف نسبيًا).

ما وراء البنوك—متابعة النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي

إليك ما سيكون عليه David Sekera، كبير استراتيجيي أسواق الولايات المتحدة لدى Morningstar، يراقبه بينما تبدأ موكب الأرباح في التحرك بجدية خلال الأسابيع المقبلة:

بالنظر إلى أن الاقتصاد بدا وكأنه يعمل بمعدل نمو أفضل من المتوقع خلال الربع الرابع، أتوقع أن تتمكن معظم الشركات بسهولة من تلبية توقعاتها وتجاوزها. ومع وجود الاقتصاد مدعومًا بطفرة بناء الذكاء الاصطناعي، ومنح زخمًا قويًا للانطلاق إلى 2026، أشتبه أن إرشادات الربع الأول ستكون على الأقل جيدة مثلما يتوقعه السوق، إن لم تكن أفضل.

سيتركز الاهتمام الرئيسي على إرشادات النفقات الرأسمالية لدى عمالقة الحوسبة السحابية الرئيسيين (Microsoft وAlphabet وMeta وAmazon وOracle، وآخرين)—وبالتحديد، مقدار ما سينفقونه في سباق “تسلح” الذكاء الاصطناعي. سيتطلع المستثمرون إلى زيادة الإنفاق من 2025. لذا فإن السؤال هو: هل ستكون هذه الزيادات كافية لإرضاء الأسواق؟

على الرغم من أن عددًا من أسهم الذكاء الاصطناعي يتداول أقل من تقديرات القيمة العادلة لدينا، فهناك أيضًا عدد من الأسهم مبالغ في قيمتها ومتطرفة في تمددها. تتطلب الحالة الأساسية لتقييمات أسهم الذكاء الاصطناعي (بما فيها تقديراتنا) أن يستمر إنفاق الذكاء الاصطناعي في النمو بمعدل صحي. قد يؤدي خيّب الأمل إلى اهتزاز هذه الأسهم. لكننا قد نرى كذلك ارتفاعًا إضافيًا، إذ إن حالتنا الأساسية طويلة الأجل أكثر تحفظًا من توقعات كثير من المتنبئين بسوق الذكاء الاصطناعي، مثل الرئيس التنفيذي لشركة Nvidia Jensen Huang.