من "الأسود الصغير الستة" إلى الاستقطاب الثنائي، لماذا فشلت أسطورة الثراء في مشروبات الشاي الجديدة؟

اسأل AI · لماذا تؤثر أحادية منتجات «باوانغ تشا جي» على أداء أسواق رأس المال؟

يبلغ إجمالي عدد هذه المقالة

3612

كلمة

|

وقت القراءة

13

دقيقة

بلو شارك — قراءة سريعة**: أغنية الجليد والنار**

المؤلف | تشانغ إيهه خه

المحرر | لو شو تشنغ

في الآونة الأخيرة، أعلنت «ميكسوكس بيينغتشنغ»، و«هو شانغ آي يي» على التوالي عن تقاريرها المالية لعام 2025.

تُظهر البيانات المالية أنه وحتى 31 ديسمبر 2025، بلغ إجمالي إيرادات مجموعة «ميكسوكس» 335.6 مليار يوان، بزيادة قدرها 35.2%، وبلغ ربحها خلال العام نحو 5.93B يوان بزيادة قدرها 33.1%، كما ارتفع الربح الأساسي للسهم مقارنةً بالعام السابق بنسبة 27%.

وفي الوقت نفسه، لم تتأخر «هو شانغ آي يي» — إذ بلغ إجمالي الإيرادات 5.93B يوان بزيادة قدرها 35.96%؛ وبلغ فائض أرباح المساهمين 5.01 مليار يوان بزيادة قدرها 52.41%؛ كما بلغ الربح الأساسي للسهم 4.81 يوان.

ومع ذلك، خلف النمو السريع في الأداء، توجد دلالات مختلفة.

قدرٌان

في عام 2025، دخلت «ميكسوكس»، و«غو مينغ»، و«باوانغ تشا جي»، و«هو شانغ آي يي» الأسواق الرأسمالية، إضافةً إلى «تشا بايداو» و«ناي شو» اللتين دخلتا من قبل؛ ليصبح «تنشيط الشاي الجديد» المعروف بـ«التنين الستة الصغار» حاضرًا في الأسواق الرأسمالية معًا، ليتجاوز حجم القطاع 501M يوان، فيكون الحدث الأكثر إثارة في سوق الاستهلاك.

وبالعودة إلى العام الماضي، بدأ «التنين الستة الصغار» في «تنشيط الشاي الجديد» يظهران انقسامًا — لا في النتائج وحدها، بل كذلك في أداء أسواق رأس المال.

«ميكسوكس» و«غو مينغ» يمثلان حالة التوافق النسبي بين الأداء وقيمة السوق.

قدّمت «ميكسوكس» في 2025 أداءً لافتًا: بلغ إجمالي الإيرادات 33.56B يوان بزيادة 35.2%، وبلغ الربح خلال العام نحو 59.27 مليار يوان بزيادة 33.1%. أما من ناحية أداء القيمة السوقية، فقد ارتفعت قيمة «ميكسوكس» من 98.79B دولار هونغ كونغ في يوم إدراجها حتى الآن. في 5 يونيو 2025، تجاوزت القيمة السوقية لـ«ميكسوكس» 5.66B دولار هونغ كونغ، لتصبح لفترة وجيزة الثانية في قطاع الأغذية والمشروبات المدرج في بورصة هونغ كونغ، بعد «نفّارِن تشوان». وحتى الآن، تراجعت قيمة «ميكسوكس» قليلًا، لكنها لا تزال محافظةً على لقب «ملك الثلج الذي يحقق تريليون».

كما لاقت «غو مينغ» أداءً قويًا — إذ بلغت إيرادات النصف الأول من 2025 ‏1.63B يوان بزيادة قدرها 41.2%؛ وبلغ صافي الربح 16.25 مليار يوان، بزيادة هائلة قدرها 121.5% على أساس سنوي، ليتجاوز خلال ستة أشهر فقط أرباح عام 2024 بالكامل. ومن ناحية القيمة السوقية، قفزت قيمة «غو مينغ» من 230 مليار دولار هونغ كونغ في يوم إدراجها إلى مستويات حتى الآن تبلغ حوالي 63.2 مليار دولار هونغ كونغ.

（مصدر: جدول «بلو شارك» للاستهلاك）

أما «هو شانغ آي يي»، و«باوانغ تشا جي»، و«تشا بايداو»، و«ناي شو»، مهما كان أداءها في التقارير، فإنها لم تكن كبيرة الجذب للمستثمرين.

خذ «هو شانغ آي يي» كمثال: رغم أن نمو الإيرادات في 2025 كان قريبًا من «ميكسوكس»، بل وحتى أن الزيادة في صافي الربح كانت أعلى من «ميكسوكس»، إلا أنه لم يتم الحصول على استجابة قوية من سوق رأس المال. منذ دخولها إلى سوق رأس المال في مايو 2025، تجاوزت القيمة السوقية في يوم الإدراج لفترة قصيرة 20B دولار هونغ كونغ، لكن القيمة الحالية تبلغ تقريبًا 8.2 مليار دولار هونغ كونغ، بانخفاض يقارب 60% مقارنةً بيوم الإدراج.

أما أداء «باوانغ تشا جي» بعد إدراجها فلم يكن مرضيًا. وفقًا لتقريرها المالي عن أول ثلاثة أرباع من 2025، بلغ إجمالي الإيرادات 3.21B يوان، بانخفاض 9.4% على أساس سنوي؛ وبلغ صافي الربح 394 مليون يوان، بانخفاض 36.94% على أساس سنوي. وحتى الآن، تبلغ قيمة «باوانغ تشا جي» السوقية حوالي 2.0 مليار دولار أمريكي، أي أنها تراجعت بأكثر من 60% مقارنةً بيوم إدراجها.

(المصدر: لقطة شاشة «جِيهُ شي تونغ» لسوق الأسهم)

وقبل ذلك، واجهت «تشا بايداو» و«ناي شو» اللتان أدرجتا في وقت أبكر أيضًا مصيرًا مشابهًا في القيمة السوقية — إذ تراجعت قيمة «تشا بايداو» مقارنةً بيوم إدراجها بنحو 63% تقريبًا، بينما تراجعت قيمة «ناي شو» نفسها بنسبة 95%.

بما أن هذه شركات علامات لمشروبات الشاي الجديدة جميعها، فلماذا تمكنت «ميكسوكس» و«غو مينغ» من الحفاظ على القيمة السوقية، بينما انزلقت العلامات الأربع الأخرى إلى دائرة غريبة: «الأرباح ترتفع، والسهم ينخفض» أو «الأرباح تنخفض، والسهم ينخفض أكثر»؟

يكمن الجواب في أربعة أبعاد: كثافة متاجر الامتياز وقدرة النزول للأسواق الأدنى، قوة سلسلة التوريد، استراتيجية تنويع المنتجات، ووجود خط نمو ثانٍ.

الأبعاد الأربعة

ينبع نمو أداء «ميكسوكس» و«غو مينغ» من المحرك الأساسي: التوسع المستمر في شبكة الامتياز.

وحتى 31 ديسمبر 2025، بلغ عدد متاجر «ميكسوكس بيينغتشنغ» داخل البر الرئيسي للصين 55356 متجرًا، تغطي 31 مقاطعة، وأكثر من 300 مدينة على مستوى محافظات/مدن على مستوى جغرافي، وجميع المدن على مستوى المقاطعات. وبحسب تقسيم مستوى المدن، تبلغ نسبة المتاجر في المدن من المستوى الثالث وما دون حوالي 58%، دون تغيير مقارنةً بالعام السابق، مع بقاء عمق الاختراق في الأسواق المتجهة للأسفل ثابتًا.

وبالمثل، تجاوز إجمالي عدد متاجر «غو مينغ» 11000 متجر، لتصبح بعد «ميكسوكس بيينغتشنغ» العلامة الثانية في قطاع «تنشيط الشاي الجديد» التي تتجاوز عتبة 10 آلاف متجر. ومن بين هذه المتاجر، يقع 81% في مدن من المستوى الثاني وما دونه، و43% في المناطق الريفية/البلدات، في حين لا تتجاوز نسبة متاجر المدن من المستوى الأول 3% فقط.

（مصدر: الموقع الإلكتروني لـ«غو مينغ»）

و«النزول» ليس سوى مظهر؛ والاختلاف الأعمق يكمن في عتبة دخول الموزعين/الامتيازات ونموذج الربحية لكل متجر.

تكلفة تشغيل افتتاح «ميكسوكس بيينغتشنغ» لا تتطلب سوى حوالي 200 ألف يوان، وتُعتمد رسوم الامتياز بنظام الدفع السنوي. إن انخفاض عتبة الدخول يؤدي إلى تدفق سريع من أصحاب الامتياز إلى جانب «الأهم» هو أن نسبة متوسط مصروفات الشراء السنوية لِصاحب الامتياز لكل متجر إلى متوسط GMV اليومي لكل متجر لدى «ميكسوكس بيينغتشنغ» تصل إلى 34.11% — وهذا يعني أنه مقابل بيع 100 يوان، يتدفق 34 يوان إلى المقر. هذا النموذج من «هامش ربح منخفض وكثرة المبيعات» يُنشئ حلقة دخل مستقرة.

أما «غو مينغ»، ففي فبراير 2025 قامت بتغيير رسوم الامتياز البالغة حوالي 250 ألف يوان وبعض تكاليف المعدات الكبيرة إلى نظام الدفع على أقساط. إذ إن أقل مبلغ مطلوب لأصحاب الامتياز الجدد لافتتاح المتجر لأول مرة خلال السنة الأولى لا يتجاوز 230 ألف يوان. ويعكس هذا التعديل تصاعد حرب استقطاب أصحاب الامتياز في القطاع، كما أدى إلى تسارع ملحوظ في سرعة افتتاح متاجر «غو مينغ».

وعلى النقيض، تجاوزت تكلفة افتتاح «باوانغ تشا جي» 500 ألف يوان، وتبدأ تكاليف الديكور من 150 ألف يوان، كما أن تكاليف المعدات ليست منخفضة. والأهم أن متوسط مصروفات الشراء السنوية لِصاحب الامتياز لكل متجر لدى «باوانغ تشا جي» يصل إلى 1.6753 مليون يوان، وهو أعلى بكثير من المنافسين. تعني الاستثمارات المرتفعة مخاطر مرتفعة؛ وعندما تتراجع قدرة المتجر على تحقيق الأرباح، تكون قدرة أصحاب الامتياز على التحمل أضعف، كما أن دافع توسيع المتاجر أكثر عرضة للتلاشي.

بالنسبة لـ«ناي شو»، التي كانت تسير على نموذج مباشر سابقًا، فقد دخلت سوق الامتيازات في يوليو 2023. ورغم أنها خفضت عتبة الاستثمار لكل متجر من 980 ألف يوان إلى 580 ألف يوان، ففي ظل خلفية تشبع متاجر مشروبات الشاي تدريجيًا، كانت وتيرة تقدم أعمال الامتياز بطيئة؛ وفي 2023 و2024 أضافت فقط 81 و264 متجرًا امتيازًا جديدًا على التوالي. وحتى 30 يونيو 2025، بلغ عدد متاجر «ناي شو» 1638 متجرًا، منها 317 متجرًا امتيازًا (بانخفاض 28 متجرًا مقارنة بنهاية 2024).

（مصدر: موقع «ناي شو لتشا»）

ومن الجدير بالانتباه أنه مع بروز مشاكل مثل تجانس متاجر مشروبات الشاي الجديدة وتراجع كفاءة التشغيل، لم يعد «الافتتاح الأعمى للمتاجر» هو الاتجاه السائد في الصناعة. فقد غيّر العديد من العلامات معايير اختيار أصحاب الامتياز؛ إذ انتقل التفضيل من «أصحاب الامتياز الاستثماريين» الذين يفضلون ضخ الأموال فقط، إلى «أصحاب الامتياز الذين يقيمون في المتجر» ويشاركون فعليًا في تشغيل المتجر. على سبيل المثال، تَطلب «ميكسوكس بيينغتشنغ» من متاجر البلدات أن تعتمد نمط «متجر الزوجين»، كما يُطلب من صاحب الامتياز المشاركة فعليًا في تشغيل وإدارة المتجر.

تُعد سلسلة التوريد العامل الحاسم في تحديد حياة/موت العلامة التجارية لمشروبات الشاي. إن تباين القيم السوقية بين «ميكسوكس بيينغتشنغ» و«غو مينغ» و«باوانغ تشا جي» يرجع إلى حد كبير إلى اختلافات في طبقة سلسلة التوريد الأساسية.

تسير «ميكسوكس بيينغتشنغ» وفق نهج «الأصول الثقيلة». وحتى نهاية 2025، تمتلك الشركة خمس قواعد إنتاج رئيسية مثل تلك الموجودة في خنان وهينان وغيرها، حيث ينتج 100% من المكونات الأساسية ذاتيًا، وتشكّل شبكة الخدمات اللوجستية التي تتضمن 28 مستودعًا داخلية و8 مستودعات محلية في الخارج تغطي جميع أنحاء البلاد. يجعلها نموذج «المصدر — المصنع — المتجر» ذو الأصول الثقيلة، حيث تكون تكلفة المواد الخام أقل بنسبة 23% عن متوسط الصناعة.

（مصدر: الموقع الإلكتروني لـ«ميكسوكس بيينغتشنغ»）

كما أن منطق توسع «غو مينغ» مختلف أيضًا: يعطي ترتيبًا أوليًا لتوزيع المستودعات على حساب توسيع المتاجر، لضمان أن 75% من المتاجر تقع ضمن نطاق 150 كيلومترًا من المستودعات. ويُطلق على هذه الاستراتيجية بشكل مجازي اسم «أولًا تشييد الطرق ثم افتتاح المتاجر». وفي الوقت نفسه، ومن خلال الاستمرار في الاستثمار، قامت «غو مينغ» ببناء شبكة البنية التحتية لسلسلة التبريد والتخزين واللوجستيات الأكبر بين العلامات في قطاع مشروبات الشاي الجاهزة في الصين، لتشكيل حلقة مُحكمة من سلسلة التوريد على شكل «مواد أولية — لوجستيات — متاجر»، بحيث يمكن أن تستفيد 98% من المتاجر من خدمة التوصيل بسلسلة تبريد «مرتين في يومين» (يومين لكل مرة)، لتكون العلامة الوحيدة القادرة على تنفيذ التوزيع المُقاس والمُهَيَّأ للـحليب الطازج والفاكهة الطازجة على نطاق واسع في المدن منخفضة الترتيب.

أطلقت استراتيجيات «التعزيز في سلسلة التوريد» و«تكثيف المتاجر» لدى «ميكسوكس بيينغتشنغ» و«غو مينغ» طاقة هائلة — فليس فقط لأن كثافة المنطقة ترفع مستوى التعرض للعلامة، بل لأنها تحقق تحولًا نوعيًا في كفاءة سلسلة التوريد: عندما تصبح المتاجر كثيفة بما يكفي، يتم تقليص تكاليف التوزيع إلى أقصى حد، وتتسع مساحة أرباح أصحاب الامتياز تبعًا لذلك.

على النقيض، فإن تخطيط سلسلة توريد «باوانغ تشا جي» ضعيف نسبيًا. ورغم أن متوسط سعر طلب الزبون لديها أعلى وهوامش الربح الإجمالي لديها أوسع، إلا أنها تفتقر إلى السيطرة العميقة على المواد الخام الأساسية في المنبع. وتظهر بيانات التقرير المالي للربع الثالث من 2025 أن مصروفات البحث والتطوير لدى «باوانغ تشا جي» بلغت 53.6 مليون يوان، والتي تُستخدم بشكل أساسي للابتكار في المنتجات وتحسين سلسلة التوريد — ما يشير إلى أن الشركة أدركت مشكلة نقص كفاءات في سلسلة التوريد.

كما أن «هو شانغ آي يي» لديها مشكلات مماثلة. بالمقارنة مع نموذج «ميكسوكس بيينغتشنغ» التي تقوم بإنتاج أكثر من 60% من المواد الخام الأساسية ذاتيًا، ما زالت «هو شانغ آي يي» تعتمد بدرجة كبيرة على الشراء من جهات خارجية. وبالمقارنة مع «غو مينغ» التي تعتمد على مستودعاتها الخاصة وشاحنات سلسلة تبريد تملكها بنفسها ضمن نهج الأصول الثقيلة، ما زالت «هو شانغ آي يي» تمتلك كل مستودعات سلسلة التبريد في المرحلة التحضيرية التي تديرها جهة خارجية. في خطة استخدام الأموال التي جُمعت عبر الاكتتاب العام (IPO)، وضعت «هو شانغ آي يي» بناء قدرات سلسلة التوريد في المقام الأول، لكن ترقية تأميم سلسلة التوريد ليست شيئًا يحدث في يوم واحد.

ومن المثير للاهتمام أن محنة «باوانغ تشا جي» تنبع إلى حد كبير من «تفرّق» استراتيجية المنتجات لديها. منذ 2025، طرحت الشركة فقط 8 منتجات جديدة، وكان من بينها منتجان لا يزالان نسخة منخفضة العِرق ونسخة ذات رائحة زهرية من «بويا جيو جين شيان». وفي الوقت نفسه، طرحت «غو مينغ» 52 منتجًا جديدًا، بينما طرحت «تشا بايداو» أكثر من 40 منتجًا جديدًا.

إن بطء سرعة طرح المنتجات يؤدي مباشرة إلى استمرار تراجع GMV في المتاجر نفسها (نفس المتجر). بدءًا من الربع الرابع من 2024، دخل GMV الشهري لنفس المتاجر لدى «باوانغ تشا جي» في نمو سلبي، وبحلول الربع الثالث من 2025 انخفض إلى 378.5 ألف يوان، مقارنة بـ 528.0 ألف يوان في الفترة نفسها من 2024، أي بانخفاض يقارب 30%.

أما «ميكسوكس بيينغتشنغ» فقد اختارت طريقًا معاكسًا: مع الحفاظ على المنتجات الكلاسيكية مثل «ماء ليمون طازج مع ثلج» و«آيس كريم طازج» وغيرها، تواصل إطلاق منتجات جديدة مثل «سلسلة اليويازي» و«سلسلة التوت الأزرق» و«سلسلة شاي لونغجينغ» وغيرها، لتوسيع مصفوفة المنتجات. والأهم أن «ميكسوكس بيينغتشنغ» بنت حواجز عاطفية تتجاوز المنتجات من خلال منتجات مبنية على IP — من «ملك الثلج لا يسقط» إلى «تسويد ملك الثلج خلال الصيف» بنسخة محدودة — حيث أن تسعير منتجات علب المفاجآت أقل من 30 يوان، ما يخلق منافسة مختلفة الاتجاه مع «باوبو مارت».

بالإضافة إلى ذلك، يوجد متغير رئيسي آخر وهو وجود خط نمو ثانٍ أم عدمه.

تقدمت «ميكسوكس بيينغتشنغ» أكثر من غيرها في هذا الجانب. في سبتمبر 2025، استثمرت الشركة 297 مليون يوان للحصول على 53% من أسهم «فوشي بيريش بي لو جيا»، لتدخل رسميًا مسار «البيرة الفورية الطازجة». استمرت «فوشي بيريش بي لو جيا» في نهج «متناول الجميع» لدى «ميكسوكس بيينغتشنغ»، إذ يبلغ سعر العبوة 500 مل 9.9 يوان فقط، ما يتماشى تمامًا مع استراتيجية العلامة في الأسواق المتجهة للأسفل.

وفي قطاع القهوة، فإن علامة «زاكُنغ شينغ كاف» التابعة لـ«ميكسوكس بيينغتشنغ» — حتى سبتمبر 2025 — تجاوز عدد متاجرها في جميع أنحاء العالم 8200 متجر. وباستخدام نموذج توسع سريع في الأسواق المتجهة للأسفل بسعر منخفض للغاية «5 يوانات لكوب أمريكانو»، توقّعت شركة «شنغشيان سيون» أن لدى «زاكُنغ شينغ كاف» مساحة توسع إضافية بين 0.9 مليون و250k متجر.

وبينما لا تمتلك «غو مينغ» علامة جديدة مستقلة للتفريخ، فهي في الواقع تبني نموذج «شاي + قهوة» عبر إدخال منتجات القهوة ضمن شبكة المتاجر الحالية. في النصف الأول من 2025، جهّز أكثر من 8000 متجر لـ«غو مينغ» آلات قهوة، وطرحت 16 نوعًا جديدًا من مشروبات القهوة.

أما «ناي شو» التي تتراجع أداؤها وقيَمها السوقية، فقد كانت تستكشف دائمًا نوعًا جديدًا من المتاجر — ففي النصف الأول من 2025، افتتحت الشركة تدريجيًا 30 متجرًا خفيفًا للأكل والمشروبات تحت اسم «ناي شو green»، مستهدفة احتياجات فئة الموظفين المكتبيين من «سعرات أقل»، و«الصحة»، و«الاستعمال اليومي». وقدمت منتجات مثل «أوعية طاقة الوجبات الخفيفة» و«خبز بيغل الحبوب» وغيرها، لتوسيع أوقات الاستهلاك. لكن ما إذا كانت هذه ستصبح حقًا الخط الثاني، يبقى أمرًا يحتاج إلى المراقبة.

على النقيض، فإن «باوانغ تشا جي» و«هو شانغ آي يي» كان تخطيط خط نموهما الثاني متأخرًا نسبيًا. صحيح أن التوسع الخارجي لـ«باوانغ تشا جي» يستحق الاهتمام — إذ بلغ عدد المتاجر في الخارج 262 متجرًا في الربع الثالث من 2025، وبلغ نمو GMV على أساس سنوي 75.3% — لكن إيراداتها في الخارج لا تشكل سوى 3.8% من إجمالي GMV، مما يجعلها صعبة في المدى القصير لتعويض تباطؤ النمو في السوق المحلية. لدى «هو شانغ آي يي» علامة فرعية تستهدف مشروب «شاي حليب خفيف» بشكل رئيسي باسم «تشا بوباوتشنغ»، لكنها لا تضع استثمارات كبيرة نسبيًا في قوة المنتجات وسلسلة التوريد، ولم تُشكّل بعد أثرًا بحجم/وفورات حجم.

خلاصة

يشير الانقسام في «التنين الستة الصغار» لمشروبات الشاي في 2025، من حيث الجوهر، إلى أن القطاع انتقل من «توسع الحجم» إلى «تعميق القيمة».

سبب قدرة «ميكسوكس بيينغتشنغ» و«غو مينغ» على الحفاظ على قيمتهما السوقية هو أنهما تبنيان حلقة متكاملة من القدرات: كثافة متاجر الأسواق المتجهة للأسفل تخلق ميزة الحجم؛ ونظام سلسلة التوريد الذي يتم إنشاؤه ذاتيًا يثبت حد تكلفة التموين؛ وتستمر الابتكارات في المنتجات في الحفاظ على تعلق المستهلكين؛ كما أن تخطيط الخط الثاني للنمو يفتح مساحة للنمو.

أما تعثر «هو شانغ آي يي» و«باوانغ تشا جي» و«تشا بايداو» و«ناي شو»، فهو يكشف عن قصور مختلف لدى كل شركة: «باوانغ تشا جي» تعتمد كثيرًا على منتج واحد كبير، وسرعة طرح المنتجات الجديدة لا تواكب تغيرات السوق؛ «هو شانغ آي يي» تبلغ قيمة مشتريات أصحاب الامتياز فيها منخفضة نسبيًا، ما يعني أن مرونة دخل المقر غير كافية؛ «تشا بايداو» لديها بعض الخطط في سلسلة التوريد والابتكار في المنتجات، لكن أثر الحجم لم يتحرر بالكامل بعد؛ أما نموذج «ناي شو» من خلال إدارة المتاجر مباشرةً فهو يتحمل أعباء أكبر، ولا تزال نقطة انعطاف الربحية تحتاج إلى وقت للانتظار.

وحتى نهاية 2025، بلغ إجمالي عدد متاجر مشروبات الشاي بالحليب في جميع أنحاء البلاد 426 ألف متجر، لكن صافي الانخفاض السنوي بلغ 39 ألف متجر. لقد دخلت الصناعة مرحلة منافسة على الموجود (الكمية الراهنة)، ولم يعد فتح متاجر جديدة وحده قادرًا على الحفاظ على النمو. في المستقبل، العلامات التجارية التي تستطيع تحقيق توازن بين ضبط التكاليف وبدل علاوة العلامة (brand premium)، والتي تستطيع بناء قدرات تشغيل عالمية، والتي تستطيع بالفعل تطبيق الخط الثاني للنمو على أرض الواقع — هي فقط التي يُتوقع أن تؤسس مكانة الريادة في الجولة الجديدة من إعادة ترتيب السوق (عمليات تطهير/تصفيات العلامات).