الأدوية الجديدة تبيع بأكثر من 500 مليون يوان، أداء شركة كولون بوتاي لا يكفي لإقناع الناس

سؤال مع الذكاء الاصطناعي · لماذا لم تحقق مبيعات دواء كيلون بوبتاي أهداف الإدارة؟

هل يمكن بيع الدواء الجيد، وبيعه بشكل جيد، وهو ما يركز عليه المستثمرون حاليًا

بقلم | لينغ شين

تحرير | وانغ شياو

الصورة/الصور البصرية

في 23 مارس 2026، سلمت كيلون بوبتاي نتائج عام 2025، بإيرادات بلغت 2.06B يوان، بزيادة سنوية قدرها 6.5%؛ وخسارة قدرها 382 مليون يوان، بزيادة سنوية قدرها 43.2%.

أكثر مؤشر أداء تحظى كيلون بوبتاي باهتمامه هو أن إيرادات مبيعات الأدوية بلغت حوالي 543 مليون يوان. وذلك لأن عام 2025 كان أول سنة كاملة بعد اعتماد دوائها الأساسي لعلاج الأورام، وهو دواء لوكانغ شو تزو جونغ المضاد للأورام (Lusconzatuzumab)، ومن ثم فإن نتيجة “بيع الدواء” في هذا العام تحمل دلالة توجيهية على آفاق التحول التجاري للشركة.

وفقًا لتقارير بحثية صادرة عن مؤسسات استثمارية أجنبية، كانت أهداف الإدارة في كيلون بوبتاي في بداية 2025 لمبيعات هذا الدواء بين 800 مليون و1.0 مليار يوان. والآن، فإن فجوة تقارب 32% جعلت بعض المستثمرين يشعرون بخيبة أمل إلى حد ما، بل إن بعض المساهمين سألوا مباشرة في منتديات ذات صلة عن كفاءة فريق المبيعات لدى الشركة.

لكن غالبية الأشخاص من المؤسسات الاستثمارية التي تمت مقابلتهم يعتقدون أن رقم مبيعات يتجاوز 500 مليون يوان يمكن قبوله، ومع إدراج منتجات الشركة الثلاثة في 2026 رسميًا ضمن التأمين الطبي، فإن الأداء التجاري للسنة الجديدة يعد واعدًا.

رقم 1

هل كانت المبيعات جيدة في السنة الأولى؟

“ليست مبيعات 530 مليون يوان قليلة.” قال أحد العاملين في مؤسسة استثمارية: “بالنظر إلى أن كيلون بوبتاي لم يكن لديها بعد أي منتج يدخل التأمين الطبي في 2025، فإن هذا الإنجاز يُعد جيدًا. ويرى أن السبب الرئيسي لوجود فجوة عن التوقعات هو أن الإدارة كانت متفائلة للغاية سابقًا”.

الأدوية الأربعة التي حصلت كيلون بوبتاي على موافقة تسويقها حاليًا كلها أدوية لعلاج الأورام. والمنتج الأساسي هو لوكانغ شو تزو جونغ؛ ووفقًا للتقرير نصف السنوي لعام 2025 للشركة، تشكل قيمة مبيعاته 97.6% من إيرادات مبيعات الأدوية في تلك الفترة.

مدى جودة مبيعات هذا الدواء هو ما يلعب دورًا حاسمًا في أداء المبيعات لدى كيلون بوبتاي.

“قبل إدراج منتجات علاج الأورام في التأمين الطبي، يصعب جدًا بيعها. مثل PD-1؛ ففي عامه الأول بعد الإطلاق، كان بإمكان بيعه بدفع ذاتي فقط وصولًا إلى 1 مليار يوان، وهذا نادر للغاية.” قال محلل أدوية لأصحاب “تقرير تشايناي” (《财经》).

PD-1 هو فئة من “الأدوية واسعة الطيف لعلاج الأورام”. وبالمثل، لوكانغ شو تزو جونغ هو دواء من نوع ADC موجه لمستضد سطح الخلايا المغذية (TROP2)، وبسبب ارتفاع تعبيره في عدة أنواع من خلايا الأورام، يُنظر إليه أيضًا كـ “دواء واسع الطيف لعلاج الأورام من فئة ADC”. ويُعتقد أن الاثنين لديهما آفاق تجارية جيدة.

ذكرت شركة مينشنغ للأوراق المالية في تقرير بحثي لعام 2024 أنه يُتوقع أن يصل قمة المبيعات في الصين للكانغ شو تزو جونغ المضاد للأورام إلى 7.35 مليار يوان.

تمت الموافقة على لوكانغ شو تزو جونغ لثلاثة مؤشرات علاجية: سرطان الثدي الثلاثي السلبي، وعلاج الخطين الثاني والثالث لسرطان الرئة غير صغير الخلايا، بالإضافة إلى علاج الخط الثاني لسرطان الثدي HR+/HER2- الذي تمت إضافته في 2026.

المؤشر الأول المعتمد للكانغ شو تزو جونغ هو سرطان الثدي الثلاثي السلبي. وهو نوع خطير جدًا من السرطان، ولم تكن توجد طرق علاج فعّالة بشكل خاص سابقًا.

قال أحد العاملين في المجال لـ《财经》: إن سرطان الثدي الثلاثي السلبي هو “النوع الكبير” ضمن سرطانات الثدي، ويشكل نحو 10%—20%. يبلغ عدد المرضى الجدد لسرطان الثدي في الصين سنويًا نحو 350 ألفًا، وبناءً على ذلك، فإن عدد المرضى الجدد لسرطان الثدي الثلاثي السلبي سنويًا يتجاوز 30 ألفًا.

قبل عام، تمت أيضًا الموافقة على لوكانغ شو تزو جونغ لاستخدامه في الخطين الثاني والثالث لعلاج سرطان الرئة غير صغير الخلايا. وهو واحد من أكبر “أنواع السرطان” التي توليها جميع أدوية علاج الأورام اهتمامًا كبيرًا. وقد يكون عدد المرضى الجدد سنويًا أكثر من 600 ألف. وهناك معلومات تفيد بأن استخدام لوكانغ شو تزو جونغ في مجال سرطان الرئة قد تجاوز سرطان الثدي الثلاثي السلبي.

ربما لهذا السبب، لدى إدارة كيلون بوبتاي والمستثمرين توقعات مرتفعة بشأن مبيعات لوكانغ شو تزو جونغ في عامه الأول.

كشفت كيلون بوبتاي عند إعلان أدائها المؤقت في منتصف 2025 أن إيرادات مبيعات الدواء بلغت 309.8 مليون يوان. ويقارب هذا الرقم 40% من هدف مبيعات 800 مليون يوان، مما جعل المستثمرين “مطمئنين للغاية” بشأن قدرة الشركة على تحقيق هدف المبيعات.

حتى بعد اكتمال مفاوضات التأمين الطبي في 2025، خفّضت بعض المؤسسات الاستثمارية توقعاتها لأداء كيلون بوبتاي. قال الشخص من المؤسسة الاستثمارية المذكور سابقًا لـ《财经》 إن “بعد التوصل إلى اتفاق بشأن التأمين الطبي، عادةً لا تُحتسب فروقات السعر في مبيعات الربع الرابع كإيرادات.” وقد يكون هذا هو السبب في أن مبيعات الأدوية في النصف الثاني من العام كانت أقل من النصف الأول.

رقم 2

بعد إدراجه في التأمين الطبي، هل يمكن بيعه جيدًا؟

لم تكشف كيلون بوبتاي رسميًا عن نسبة التخفيض عند دخول لوكانغ شو تزو جونغ إلى التأمين الطبي.

وفقًا لتغطية الإعلام الرسمي، انخفضت مساهمة الدفع من الجيب الفردي لوحدة الدواء من قرابة عشرة آلاف يوان إلى ألف ويزيد قليلًا. وبناءً على أسعار إدراج الدواء ضمن الشبكة قبل دخوله التأمين الطبي، فإن نسبة التخفيض تقارب 50%، وهي قريبة من النسبة المتداولة عبر الإنترنت.

لم يدخل لوكانغ شو تزو جونغ منافسه، غوسا شو تزو جونغ، إلى التأمين الطبي، بل دخل في قائمة الأدوية المبتكرة للتأمين التجاري. غوسا شو تزو جونغ هو أول دواء عالمي من فئة TROP2 ADC، وتمت الموافقة على تسويقه في الصين في يونيو 2022. ووفقًا لأسعار إدراج الشبكة في 2025، يبلغ سعر الوحدة 8000 يوان وأكثر، وهو دواء يُدفع بالكامل من جيب المريض (دفع ذاتي).

لذلك، على الأقل في 2026، سيحتكر لوكانغ شو تزو جونغ سوق التأمين الطبي لفئة TROP2 ADC بشكل حصري.

بعد أن مرت كيلون بوبتاي بمرحلة تشغيل تجارية لمدة سنة كاملة في 2025، تغطي أعمالها 30 مقاطعة، وأكثر من 300 مدينة على مستوى المحافظات، وأكثر من 1200 مستشفى. وبما في ذلك، تم إدراج ثلاث أدوية بما فيها لوكانغ شو تزو جونغ في 31 مقاطعة ضمن إدراج الشبكة، “لضمان طرح المنتجات بسرعة في عمليات الشراء مناقصات/المشتريات في مختلف المقاطعات”، جاء ذلك في تقرير أداء 2025.

كما تم إدراج لوكانغ شو تزو جونغ أيضًا في “هوي مين باو” (التأمين التجاري للمنافع الشعبية) في عدة مناطق. وبشكل عام، بعد إدراج الدواء ضمن “هوي مين باو”، فإن الجزء المدفوع ذاتيًا بعد تعويض التأمين الطبي يتم تعويضه أيضًا ضمن “هوي مين باو”، ما يؤدي إلى خفض تكلفة المريض الفردية أكثر.

ومن المعلومات التي تم الكشف عنها في اجتماع التواصل حول أداء كيلون بوبتاي، يبدو أن الإدارة واثقة جدًا بشأن المبيعات بعد إدراج المنتجات في التأمين الطبي خلال 2026. وقال المحلل الدوائي المذكور سابقًا إن “هدفها هو أن تكون المبيعات أعلى بمقدار ‘ضعفين’ مقارنة بـ 2025، أي حوالي 1 مليار يوان من المبيعات.”

ستقوم كيلون بوبتاي بتوسيع فريقها التجاري في 2026 إلى نحو 800 شخص، أي بزيادة حوالي 200 شخص عن العدد الحالي. وكان كبير مسؤولي التسويق دينغ نان تشاو قد بدأ العمل في نوفمبر 2024؛ وقبل ذلك كان مسؤولًا عن تسويق الأدوية الجديدة في شركة كيلون للأدوية. ولد دينغ نان تشاو عام 1986، وعندما رُقّي إلى نائب المدير العام لشركة كيلون للأدوية كان عمره 36 عامًا فقط، ولذلك حظي باهتمام.

لمراسلة《财经》 إلى كيلون بوبتاي لطلب مزيد من المعلومات لفهم بناء قدرة مبيعات الشركة، واستراتيجيتها التجارية بعد دخول التأمين الطبي، وغيرها من الأمور، لم يتم الرد حتى وقت إعداد هذا التقرير.

رقم 3

عام تحقيق التوقعات

قبل عام 2024، كانت تقريبًا جميع إيرادات كيلون بوبتاي تأتي من التراخيص الخارجية واتفاقيات التعاون. وحتى في 2025، لا يزال “الجزء الأكبر” من إيراداتها يأتي من ذلك، بينما تشكل إيرادات مبيعات الأدوية 23.37% فقط.

في موجة نشاط BD في 2025، تجاوزت القيمة السوقية لزيلون بوبتاي 100 مليار دولار هونغ كونغ مرة واحدة، بينما تبلغ قيمتها السوقية الحالية 98.5 مليار دولار هونغ كونغ.

ومع ذلك، قال “المحلل الدوائي” المذكور سابقًا: “إن القيام بـ BD وحده من الصعب تحقيق شركة كبيرة؛ حتى لو باعت شركة ما الدواء جيدًا في الخارج، فسيكون نصيب الشركات المرخصة ‘جزءًا صغيرًا’ فقط.”

أبرمت كيلون بوبتاي سلسلة من صفقات التراخيص الخارجية (BD) مع شركة الأدوية متعددة الجنسيات ميرك شارپ آند دوم (Merck) وغيرهم، بخصوص عدة أدوية من فئة ADC. وفي تاريخ الإعلان عن تقرير أداء كيلون بوبتاي، كانت قد خططت لإجراء 17 دراسة سريرية عالمية في المرحلة الثالثة. ويشمل ذلك استخدام الدواء كعلاج منفرد أو بالاشتراك مع بيمبروليزوماب (يُعرف باسم “دواء K”).

ووفقًا لمعلومات من جهات متعددة، وبفضل التعاون مع ميرك، يمكن لكيلون بوبتاي الحصول على دفعة مقدمة قدرها 17 مليون دولار أمريكي من ميرك مقابل تطوير لوكانغ شو تزو جونغ، ودفعات مراحل لا تتجاوز 350k دولار أمريكي، بالإضافة إلى نسبة من المبيعات.

يرى أحد العاملين في المجال أن تطوير ميرك للكانغ شو تزو جونغ كان بشكل أساسي محوريًا حول دواء K الخاص بها، وبالتالي فإن كيفية بيع لوكانغ شو تزو جونغ لاحقًا في الخارج وإلى أي مستوى سيصل يعتمد أيضًا على تخطيط ميرك لمنتجاتها واستراتيجيتها العامة في ذلك الوقت. وهناك مجموعة من التجارب السريرية العالمية متعددة المراكز لهذا الدواء ستُخرج بياناتها حوالي عام 2027.

خلال العامين الماضيين، ستُختبر آفاق سوق لوكانغ شو تزو جونغ أولاً من خلال مبيعاته في الصين.

كتب “محلل استثمارات دوائية” في مقال تحليل بعد إعلان نتائج كيلون بوبتاي: “بيع دواء جيد من BIC (أفضل نفس فئة) وبيعه بشكل جيد هو حقًا النقطة الأساسية.”

منذ عام 2022، كان الجميع يتوقع من كيلون بوبتاي أن تخوض بحر “نجوم السماء” لأدوية ADC في الصين. والآن، عليها أن تبدأ في تحقيق القيمة السوقية التي تتجاوز تريليون يوان تدريجيًا.