توجيه قوي، تعزيز القدرات، تحسين الآليات.. إجراءات شانغهاي الـ16 لتخفيف قيود الصناديق المملوكة للدولة

الصحفي في “سيكيتييمِباو”: تشانغ شو شيان

في 7 أبريل، أصدرت لجنة الإشراف على أصول الدولة في شنغهاي رسميًا 《بشأن المزيد من تعزيز التنمية عالية الجودة لصناديق الاستثمار الخاص في الأسهم الخاصة للشركات الخاضعة لإشراف لجنة أصول الدولة في المدينة》 (ويُشار إليها فيما بعد بـ 《التوجيهات》). وتُشكِّل، من خلال ثلاثة محاور: تعزيز الاتجاه، وبناء القدرات، وتحسين آليات العمل، 16 إجراء عمل لدفع رأس المال المملوك للدولة ليصبح رأس مالًا طويل الأجل لخدمة تطوير الصناعة، ورأس مالًا صبورًا، ورأس مالًا استراتيجيًا.

وتلاحظ صحيفة “سيكيتييمِباو” أن 《التوجيهات》 تركز على دورة تشغيل الصندوق بالكامل، بما في ذلك إنشاء الصندوق، وتقييم الأصول، واتخاذ قرارات الاستثمار، وقد قامت بتحسينها وإضافة بنود مكملة لـ 《إجراءات إدارة أعمال صناديق الاستثمار الخاص في الأسهم الخاصة للشركات الخاضعة لإشراف لجنة أصول الدولة في المدينة》 الصادرة عن لجنة أصول الدولة في شنغهاي في أغسطس 2024 (ويُشار إليها فيما بعد بـ 《إجراءات إدارة الصندوق》).

على سبيل المثال، تنص 《إجراءات إدارة الصندوق》 على أنه يتعين على الشركات الخاضعة للإشراف عند قيامها بإنشاء صندوق أو المشاركة في الاستثمار فيه، وبعد أن تتم الموافقة عليه من خلال مراجعة المجموعة، تقديم تسجيل مسبق أو تقرير إلى لجنة أصول الدولة في شنغهاي. ووفقًا لـ 《التوجيهات》، بالنسبة للحالة الخاصة التي تُنشئ فيها الشركة الخاضعة للإشراف صندوقًا لكنها لا تُسهم في رأس المال، تم توضيح متطلبات التسجيل بعد التنفيذ، حيث تتولى كل شركة خاضعة للإشراف تنسيق الإدارة.

تطلب 《إجراءات إدارة الصندوق》 من الشركات الخاضعة للإشراف أن تستفيد بشكل كامل من دور تضخيم رأس مال الصندوق، وقد وضعت حدودًا قصوى لنِسب الإقرار (الالتزام) المبدئية بحسب أنواع الصناديق المختلفة. وبالاستناد إلى نتائج البحث والاستطلاع، تربط 《التوجيهات》 بين ذلك ووضع تقييد مرن: ففي نطاق الأعمال الرئيسية، عندما تقوم الشركات الخاضعة للإشراف بإنشاء صندوق متخصص واحد لمقصد استثماري محدد، يتم توضيح إمكانية التوسيع في نسبة الإقرار بالتزام رأس المال، كما تدعم 《التوجيهات》 قيام الشركات الخاضعة للإشراف بتبسيط الإجراءات الداخلية لإنشاء الصندوق بشكل مناسب.

وفي جانب آلية اتخاذ القرار الاستثماري، قالت لجنة أصول الدولة في شنغهاي إن البحث قد كشف أن LP مملوكي للدولة في السوق يتجهون إلى حد ما إلى “تَشَكُّل أشبه بـGP”؛ وذلك من خلال السعي لتعيين أعضاء في لجنة اتخاذ قرار الاستثمار لضمان حقوقهم، كما أن التصويت في أغلب الحالات يعتمد على نمط “صوت المؤسسة”، مما يؤثر إلى حد ما على كفاءة اتخاذ قرار الاستثمار. وبناءً على ذلك، تقترح 《التوجيهات》 أن تتمكن الشركات الخاضعة للإشراف من ضمان حق الاطلاع وحق الإشراف عبر اتخاذ طرق مثل تعيين مراقبين في لجنة اتخاذ قرار الاستثمار أو تعيين أعضاء في لجنة استشارية؛ وفي حال كان من الضروري حقًا ترشيح أعضاء في لجنة اتخاذ قرار الاستثمار، فيجب ترشيح أشخاص يتمتعون بقدرات على أداء الواجبات ويسهمون في رفع مستوى قرار الاستثمار، كما تدعم 《التوجيهات》 أن يعبّروا بشكل مستقل عن آراءهم في قرار الاستثمار ضمن نطاق التفويض (أي “صوت الفرد”). وفي الوقت نفسه، تشجع 《التوجيهات》 كذلك صناديق رأس المال المملوك للدولة على إدخال نسبة معينة من خبراء الصناعة حسب الحاجة ليكونوا أعضاء في لجنة اتخاذ قرار الاستثمار، بهدف تعزيز الطابع الاحترافي لهذا الجانب.

وبالنظر إلى أن مديرو الصناديق المتميزون يمتلكون قدرات مهنية قوية، ويمتلكون القدرة على استخراج القيمة المحتملة لمشاريع التكنولوجيا الصاعدة في مراحلها المبكرة بدقة، بما يؤدي إلى تسعير يتوافق نسبيًا مع قوانين السوق ومع مصداقية الصناعة؛ فإن 《التوجيهات》 توضح أكثر أن الشركات الخاضعة للإشراف، وبعد اتباع إجراءات القرار ذات الصلة، يمكنها تحديد شروط مثل نسب مساهمة رأس مال الدولة بصورة تفاضلية، وعائدات عتبية (معدلات العائد الدنيا) على أساس اختلافات، وأساس احتساب الرسوم الإدارية، لمديري الصناديق المتميزين؛ كما أن الصناديق الموجهة بشكل أساسي إلى شركات التكنولوجيا من مرحلة البذرة ومرحلة التأسيس يمكن أن تتاح لها مرونة أكبر في التوسيع.

أما بخصوص قدرة التسعير عند دور “القائد” (lead)، فبالنظر إلى أن عدم اليقين في المشاريع المبكرة مرتفع غالبًا، ولا توجد عادة مؤشرات مالية يمكن الاستناد إليها. لذا تكون متطلبات قدرات الفريق الإداري في التقييم والتسعير أعلى. وتشدد 《التوجيهات》 على أنه ينبغي على صناديق رأس المال المملوك للدولة استخدام طرق تقييم علمية مناسبة لمراحل النمو المختلفة للشركات التكنولوجية، مع التركيز على مؤشرات محورية مثل قدرة الفريق الأساسي، وشدة الإنفاق على البحث والتطوير، والأصالة والتفرد الابتكاري للتكنولوجيا وإمكانية الاختراق، وجودة براءات الاختراع، والمكانة الاستراتيجية لسلسلة الصناعة، والتوقعات المتعلقة بالنمو. وتهدف ذلك إلى تعزيز فعلي لقدرة التسعير عند دور “القائد” في مجال التكنولوجيا والابتكار في المراحل المبكرة.

تُعد آليات التحفيز والقيود المطبقة على نطاق واسع في الصناديق القائمة على السوق، مثل “المشاركة مع القائد” (follow-on) وتقاسم العوائد الزائدة. وللتقارب بشكل أكبر مع الصناديق المماثلة التي تعمل وفق آليات سوقية، تشجع 《التوجيهات》 صناديق الاستثمار الصناعية وصناديق الاستثمار المالي على تنفيذ آليات المشاركة مع القائد؛ وتدعم أن يحصل الفريق الإداري على عوائد المشاركة مع القائد وتقاسم العوائد الزائدة عبر امتلاك منصات مشاركة الموظفين في الاستثمار (SLP) أو عبر امتلاك حصص GP.

وفي جانب نظام التقييم والاختبار، تؤكد 《التوجيهات》 على أن تتبع الشركات الخاضعة للإشراف قوانين تشغيل استثمارات الصناديق، وأن تطرح آلية تقييم تجمع بين التقييم السنوي والتقييم على المدى الطويل؛ وأن يتم التسامح مع المخاطر الاستثمارية الطبيعية، وألا يتم الاعتماد ببساطة على الربح والخسارة في مشروع واحد أو في سنة واحدة كمؤشر للتقييم، بما يؤدي إلى إزالة القلق بشأن استثمار المشاريع في المراحل المبكرة. كما تتطلب 《التوجيهات》 من الشركات الخاضعة للإشراف، وفقًا لنوع الصندوق والمرحلة التشغيلية التي يمر بها، وضع مؤشرات مالية وغير مالية بشكل تفاضلي.

وتوضح 《التوجيهات》 أيضًا أن الشركات الخاضعة للإشراف عندما تنقل حصص الصندوق، أو عندما تنقل حقوق ملكية الشركات المستهدفة التي تم الاستثمار فيها من خلال صناديق بنظام الشركة، يمكنها اعتماد تقارير تقييم يصدرها طرف ثالث بناءً على ظروف المشروع، ووقائع سوقية قابلة للمقارنة، والسيولة للأصول، وغيرها من العوامل، بهدف تحديد نطاقات تعديل الأسعار بشكل معقول، وصون حقوق رأس مال الدولة، وتحسين كفاءة الخروج. وتصرح لجنة أصول الدولة في شنغهاي بأن الشركة الخاضعة للإشراف، عند الموافقة على خطة تحويل حصص الصندوق المملوك للدولة، يمكنها أيضًا الموافقة بشكل متزامن على نطاقات التعديل التدريجي ومعدل الحد الأدنى في حال عدم جمع أي متلقين/مستحوذين ضمن فترة جمع النوايا، بهدف رفع كفاءة المعاملة.

(المحرر: دونغ بينغ بينغ ）

     【إخلاء المسؤولية】هذه المقالة تمثل فقط وجهات نظر كاتبها ولا علاقة لها بقناة Hexun. تظل منصة Hexun على الحياد تجاه العبارات والآراء والأحكام الواردة في المقال، ولا تقدم أي ضمان صريح أو ضمني بخصوص دقة أو موثوقية أو اكتمال المحتوى المتضمن. يُرجى من القراء اعتبار ذلك للاطلاع فقط، وتحمل مسؤوليتهم الكاملة بأنفسهم. البريد الإلكتروني: news_center@staff.hexun.com

بلاغ