فلسفة مون نيو في الشتاء

هل تعتمد قفزة أرباح شركة مينغنيو على خفض التكاليف قصير الأجل؟

في عام 2025، تكون صناعة الألبان في الصين حتمًا عامًا سيُسجَّل في ذاكرة القطاع.

في هذا العام، شهدت أسعار الحليب الخام دورة هبوط طويلة؛ وانتقلت التناقضات الناجمة عن اختلال العرض والطلب من مزارع المنبع وصولًا إلى رفوف منافذ البيع في النهاية، كما دخل السوق رسميًا في دورة جديدة تركز على استغلال الحصة ضمن السوق المتاح بدلًا من التوسع.

تُظهر بيانات شركة الأورِير (Euromonitor) أن صناعة الحليب السائل في الصين انزلقت من مرحلة النمو السريع خلال العقد الماضي إلى فترة تصحيح، حيث انخفض معدل النمو السنوي المركب للفترة 2022-2024 إلى -4.2%، كما تراجعت في سبتمبر 2025 مبيعات منتجات الألبان عبر جميع القنوات بنسبة 16.8% على أساس سنوي.

مع تقلبات الدورة، وفي 25 مارس 2026، قدمت شركة مينغنيو للألبان نتائجها لعام 2025.

وتُظهر القوائم المالية أن إيرادات مينغنيو في 2025 بلغت 82.24B يوان، بانخفاض 7.3% على أساس سنوي، ما يعني حدوث انكماش. أما الربح التشغيلي فقد حافظ على قدر من المرونة، إذ بلغ 6.56 مليار يوان، بينما وصلت هامش الربح الإجمالي إلى 39.9%، وبلغ التدفق النقدي الحر 6.3 مليار يوان؛ وقد حققت المؤشرات الثلاثة جميعها أعلى مستوياتها في التاريخ.

ومن الجدير بالذكر أنه رغم انخفاض الإيرادات، إلا أن أرباح المساهمين العاديين في الشركة قفزت بنسبة 1378.9% على أساس سنوي لتصل إلى 1.5454 مليار يوان.

عمومًا، عندما تكون شركة ما في دورة هبوط للقطاع، فإن جانب الأرباح عادةً ما يتعرض لضغط كبير. لكن مينغنيو استطاعت، عبر التحكم الحدي في التكاليف وتحسين الهيكل، ألا تفقد قدرتها على “توليد السيولة”، بل استخرجت فعليًا المال الحقيقي.

1- مراهنة شاقة في سوق الحصة الثابتة

الحليب السائل هو النشاط الأساسي لمينغنيو، وهو أيضًا محور اهتمام السوق.

في اجتماع أدائها نصف السنوي في أغسطس 2025، قال رئيس شركة مينغنيو، Gao Fei، بصراحة إن الشركة تواجه ضغطًا على الزيادات في الأعمال الخاصة بالحليب السائل، وخاصة أعمال الحليب في درجة حرارة الغرفة: “إن الاسترداد الشامل ما زال يحتاج إلى وقت”.

وقد تحققت هذه الرؤية في نتائج مينغنيو السنوية. تُظهر القوائم المالية أن إيرادات الحليب السائل لدى مينغنيو انخفضت من 73.07B يوان في 2024 إلى 64.94B يوان، بانخفاض سنوي بلغ 11.1%، وهو ما يفوق بكثير تراجع إجمالي إيرادات المجموعة بنسبة 7.3%.

يُعد الحليب السائل لدى مينغنيو بمثابة “حجر مرساة” لإيراداتها، وهو الأساس الذي دعم الشركة وشريكتها في المنافسة على الصدارة—Yili—لأكثر من عشرين عامًا.

2025، شهد قطاع الحليب السائل في الصين ثلاث ضغوط متزامنة: “ضعف الطلب، هبوط الأسعار، وتغيرات القنوات”، وانتقل السوق رسميًا من مرحلة التغلغل والتوسع إلى دورة جديدة تركز على استغلال الحصة ضمن السوق المتاحة.

تُظهر بيانات NielsenIQ أن نمو منتجات الألبان عبر جميع القنوات في 2025 بلغ -8.6%، وما زال الطلب على مستوى منافذ البيع ضعيفًا باستمرار.

وفي ظل هذا السياق، تتنافس شركات الألبان الكبرى جميعها عبر العروض الترويجية والهدايا عند الشراء للاستحواذ على حصة السوق.

وللحفاظ على حصة السوق، كان على مينغنيو أيضًا أن تستخدم خفض الأسعار مقابل الحفاظ على حجم الطلب ضمن السوق المتاح. وفي مؤتمر إنجازاتها المالية لعام 2025، قال Gao Fei: “انخفض السعر بنحو 3%”. ومن بين ذلك، قامت حليب إفطار Mingniu Guli (مينغنيـو غوتشـي ليانغ/قلايم/…): بتعديل سعر منتجها مباشرة، إذ اقتربت قيمة الخصومات الترويجية من 15%، كما خفّض Tेलين سو (Telexu/Silsk?) سعره بشكل استباقي لمواجهة ضغوط السوق.

ليس من التفاؤل أن تؤدي خفض الأسعار إلى تحسين المبيعات بصورة واضحة. ففي النصف الأول من 2025، انخفضت إيرادات الحليب السائل لدى مينغنيو بنسبة 11.2% على أساس سنوي، وفي النصف الثاني ضاقت الفجوة قليلًا. وبالنظر إلى إجمالي العام، لا يزال هناك اتجاه “هبوط الكمية والسعر معًا”.

كما أن استمرار حرب الأسعار أبرز إلى حد أكبر خاصية مينغنيو المتمثلة في بساطة هيكل منتجاتها.

وعلى المدى الطويل، كان الحليب الأبيض بدرجة حرارة الغرفة والحليب الزبادي بدرجة حرارة الغرفة هما المنتجين الرئيسيين لمينغنيو في قطاع الحليب السائل، كما يُعد منتج Tелين سو (Telexu) الفائق (Super single) المسيطر بحصة تقارب نصف السوق. وفي بيئة السوق المتجهة نحو التحسن، فإن الاعتماد العالي على فئة واحدة ومنتج علامة واحدة غالبًا ما يسمح لمينغنيو بالتركيز بسرعة على الموارد投入/الاستثمار في العلامة والقنوات، لتحقيق توسع نطاق (scale) بتكلفة هامشية أقل.

لكن عندما يدخل القطاع مرحلة المنافسة على الحصة الثابتة، يصبح الطلب الاستهلاكي أكثر تنوعًا وتجزئة، ما يجعل عنق الزجاجة لنمو فئة واحدة أكثر وضوحًا. وبالأخص عندما يدخل المنتج الكبير الأساسي في حرب أسعار، تصبح مسألة كيفية الحفاظ على الربحية وتثبيت الحصة تحديًا موازنًا.

ضمن هذا المنطق، كان على مينغنيو أن تتبع نهج خفض الأسعار بشكل استباقي في النصف الثاني من 2025 لتثبيت حصة السوق على المدى القصير، لكنه أثر أيضًا بشكل مباشر على أداء هامش الربح الإجمالي للشركة. في النصف الثاني من 2025، انخفض هامش الربح الإجمالي لدى مينغنيو بمقدار 0.88 نقطة مئوية على أساس سنوي.

ومن منظور طويل الأجل، إذا تم تقليص حق تسعير المنتج الكبير الأساسي بسبب المنافسة في السوق، فإن “خندق” الربحية لدى الشركة لن يكون مستقرًا.

وفي مواجهة هذا الوضع، سرّعت مينغنيو في 2025 تعديل هيكل المنتجات، ودفعت الابتكار في المنتجات حول أهدافها الاستراتيجية الثلاثية “اشرب الحليب، اشرب الحليب الجيد، اشرب الحليب المناسب”.

فعلى سبيل المثال، وبالنسبة لفئة الأشخاص التي تبلغ نحو 660M يعانون من عدم تحمل اللاكتوز أو يشتبه في عدم تحمله، أطلقت مينغنيو سلسلة منتجات “Soft Milk” (حليب ناعم)، باستخدام تقنية التحلل المائي بالإنزيم EHT لتفكيك اللاكتوز، بحيث تصبح الجزيئات الغذائية أصغر بنسبة 47%، ما يسهل امتصاصها. وبموقعها التسويقي “لا تستطيع شرب الحليب؟ جرّب الحليب الناعم”، حاولت فتح مسار استهلاكي جديد بالكامل.

وفي السوق الراقية، وعند حلول الذكرى العشرين لتأسيس Tелен سو، أطلقت منتجها الرائد الاستراتيجي “沙金套海沙漠·有机纯牛奶”، وبناء سلسلة “草牧奶” المتكاملة لسلسلة القيمة كاملة، وحصلت على شهادات عضوية مزدوجة من الصين والاتحاد الأوروبي، بهدف ترسيخ مكانتها الرائدة في سوق الحليب عالي الجودة بدرجة حرارة الغرفة.

وتعني مثل هذه الابتكارات في المنتجات أيضًا أن مينغنيو، في إطار تعديلات أعمال الحليب السائل، تتحول من مجرد منافسة على السعر إلى منافسة على القيمة.

لكن تأثير وفورات الحجم لدى المنتجات الجديدة لم يظهر بالكامل بعد؛ وما زال الخروج من الاعتماد على فئة واحدة يتطلب وقتًا. وخلال فترة الانتقال، ما إذا كانت مينغنيو ستتمكن من تحقيق استقرار ثم تعافٍ في إجمالي الإيرادات، ما يزال أمرًا يحتاج إلى مراقبة.

ومما يجدر الانتباه إليه أيضًا أن الفجوة بين مينغنيو ومنافسها القديم Yili في 2025 تتسع أكثر فأكثر.

وباعتبار الشركتين من “ثنائي قطب” في صناعة الألبان في الصين، فإن مجموعهما يسيطر على أكثر من 80% من حصة سوق الحليب بدرجة حرارة الغرفة. وتُظهر بيانات Huatai Securities أن CR2 لسوق الحليب الأبيض بدرجة حرارة الغرفة بلغ 87% في 2023، حيث بلغت حصة Yili 48%، وحصة مينغنيو 39%.

وفي ظل ضغوط عامة على القطاع في 2025، أظهرت مينغنيو وYili قدرات متفاوتة على مقاومة الانخفاض في أعمال الحليب السائل.

في النصف الأول من 2025، انخفضت إيرادات الحليب السائل لدى مينغنيو بنسبة 11.2% على أساس سنوي إلى 660M يوان، بينما لم تنخفض إيرادات Yili لنفس الفترة إلا انخفاضًا طفيفًا بنحو 2.1% إلى 36.13 مليار يوان. وعلى مستوى العام، انخفضت إيرادات الحليب السائل لدى Yili خلال أول ثلاثة أرباع من 2025 بنسبة 4.44% على أساس سنوي إلى 32.19B يوان، وكانت نسبة الانخفاض أقل بكثير من مينغنيو.

لم تعد خطة Yili تعتمد على الحليب السائل بوصفه النشاط الأبرز وحده؛ إذ انخفضت نسبة أعمال الحليب السائل إلى نحو 60% فقط. وفي الوقت نفسه، وبفضل خط النمو الثاني المتمثل في مسحوق الحليب، تأخرت أيضًا—إلى حد ما—حدة الصدمة الناجمة عن تراجع الحليب السائل على أداء الشركة.

وبالمقارنة، تعتمد مينغنيو على الحليب السائل بما يزيد عن 81% من إيراداتها، ما يجعلها تفتقر إلى “خط نمو ثانٍ” قوي بما يكفي ليعمل كوسادة تخفيف لأداء الشركة عند تقلبات سوق الحليب السائل.

2- ما الذي جعل أرباح مينغنيو تقفز بشكل استثنائي؟

رغم ضغط الإيرادات، إلا أن مينغنيو حققت إنجازًا لافتًا في جانب الأرباح خلال 2025؛ إذ بلغ صافي الربح المنسوب للمساهمين 54.94B يوان، بزيادة هائلة 1378.9% على أساس سنوي.

نجمت الزيادة القوية في أرباح 2025 عن أساس أرباح أقل في 2024: في 2024، لم يتجاوز صافي الربح المنسوب لمينغنيو 104 مليون يوان فقط، والسبب أن الشركة احتسبت انخفاضًا في قيمة الأصول بلغ 4 مليارات يوان في ذلك العام.

ورغم أن مينغنيو في 2025 ما زالت تحتسب انخفاضات في قيمة الأصول تتراوح بين 2.2 مليار و2.4 مليار يوان، وذلك بشكل رئيسي لتسوية مشكلات تاريخية متعلقة ببيع/التخلص من بعض المنشآت الخاملة، وبذمم مدينة حسابات العملاء، وبمخزون القنوات، وغيرها. لكن مقارنةً بـ 4 مليارات يوان في 2024، فإن هذا الرقم أقل بشكل واضح. وبين “الدخول والخروج”، أطلقت الشركة نحو 1.6 إلى 1.8 مليار يوان من مساحة أرباح.

بالإضافة إلى ذلك، بدأت إجراءات ضبط التكاليف/المصاريف لدى مينغنيو تظهر فعاليتها في 2025. ففي 2025، انخفضت مصاريف البيع والتوزيع ومصاريف الموزعين بنسبة 6.4% على أساس سنوي إلى 1.55B يوان، وتراجعت المصاريف الإدارية بنسبة 1.9% إلى 4.15 مليار يوان، وإجمالي المصاريف المجمعة بينهما وفر لمينغنيو أكثر من 1.4 مليار يوان.

أصبحت الرقمنة وإدارة التحسين (precision) على طول سلسلة القيمة الكاملة عاملًا رئيسيًا يدفع بقوة. وهذا أيضًا يعني أن “التحول الذكي-الرقمي” الذي تتكرر الإشارة إليه في تقرير مينغنيو، بدأ في 2025 بإطلاق العائد فعليًا.

من جانب مزارع الألبان في المنبع، تعمل مينغنيو جنبًا إلى جنب مع شركات مساهمة مثل Modern Dairy (现代牧业) لتطبيق ترقية شاملة لـ “بنية القطيع، وبنية التغذية، وبنية تربية/سلالة البذور”، من خلال ثماني ترقية هياكل، ما يساعد المزارع المتعاونة على تحسين قدرتها على مقاومة المخاطر.

وفي جانب الإنتاج، حققت مصانع مينغنيو في ووهان بفضل خطوط الإنتاج المرنة “الذكية-الرقمية” على مستوى عالمي ومنظومة سلسلة التوريد، لقب “مصنع أحادي للوحدات الأكبر عالميًا لإنتاج الزبادي منخفض الحرارة الذكي-رقميًا”، إلى جانب مصنع دنغشيا (Ningxia Dengta)؛ حيث أصبحا نموذجيْن لـ “مصانع ذكية-رقمية جنوبًا وشمالًا” في صناعة الألبان الصينية.

وتُظهر البيانات أنه خلال “الخطة الخمسية الرابعة عشرة” (十四五)، ارتفع متوسط إنتاج بقرة الحليب في المزارع المتعاونة من 16 كيلوجرامًا إلى 35 كيلوجرامًا، كما انخفض متوسط تكلفة الحليب لكل كيلوجرام في المزارع بما يقارب 0.2 يوان.

ومن خلال سلسلة من الأساليب الذكية-الرقمية، لا تقوم مينغنيو بتحسين بنية القطيع فحسب، بل تدفع أيضًا إلى تحسين التكلفة على كامل السلسلة بدءًا من المشتريات وحتى الإنتاج واللوجستيات والمبيعات، ما أدى إلى انخفاض مصاريف المبيعات والمصروفات الإدارية على أساس سنوي.

لكن خفض التكاليف إذا تم ضغطه بشكل مفرط على حساب تقليص الإنفاق على البحث والتطوير أو التوسع في السوق، فقد يضعف القدرة التنافسية طويلة الأجل للشركة. ومن بيانات القوائم المالية، يظهر أن مينغنيو لم تُقلص إنفاقها على الابتكار في البحث والتطوير، لكن استمرار الرقابة الصارمة على المصروفات ما يزال يتطلب تحقيق توازن بين الربح على المدى القصير والنمو على المدى الطويل.

علاوة على ذلك، فإن الزيادة القوية في أرباح مينغنيو تعتمد أساسًا على تقنين التكاليف في جانب التكاليف، وليس على فتح مصادر الإيراد في جانب الدخل.

تُظهر القوائم المالية أن هامش ربح التشغيل لدى مينغنيو انخفض قليلًا من 8.2% إلى 8.0% في 2025. وهذا يعني أنه رغم أن صافي الربح لدى مينغنيو ارتفع بشكل كبير بسبب انخفاض انخفاضات قيمة الأصول، فإن القدرة الربحية للأعمال الرئيسية قد تراجعت فعليًا.

عندما تنخفض الإيرادات، تُضعَف أيضًا فوائد اقتصاديات الحجم. إذا لم يتم تقليص التكاليف الثابتة بنسبة متكافئة، فسوف يتعرض هامش الربح التشغيلي لضغط. وإذا حدث في المستقبل ارتفاع دوري في سعر الحليب الخام، أو إذا احتاج الأمر إلى زيادة الإنفاق التسويقي من أجل الحفاظ على حصة السوق، فسيواجه جانب الأرباح لدى مينغنيو ضغطًا مزدوجًا من الاتجاهين.

إن “ترميم الأرباح” لدى مينغنيو هو في المقام الأول نتيجة لعملية “الطرح” (تقليل): خفض/إلغاء الانخفاضات، وتقليل التكاليف، وتقليص المصروفات، عبر دمج ثلاثة محاور معًا للحفاظ على قدر أكبر من “الازدهار الظاهري”؛ أما محركات النمو الداخلية مثل نمو الأعمال الأساسية وتحسين القدرة الربحية فتأتي في مستوى أولوية أدنى نسبيًا.

عمليات الجمع والطرح ليست مسألة صح أو خطأ بقدر ما تتعلق بكيفية العثور على نمط نمو أكثر توازنًا بين المدى القصير والمدى الطويل.

والخبر الجيد هو أنه بالتزامن مع ترميم الأرباح، بدأت أوضاع التدفق النقدي لدى مينغنيو تتحسن. وتُظهر القوائم المالية أن التدفق النقدي التشغيلي لمينغنيو على مدار 2025 بلغ 8.75 مليار يوان، وأن التدفق النقدي الحر بلغ 6.3 مليار يوان. وقد سجل المؤشران كلاهما أعلى مستوياتهما في التاريخ.

وفي قاع الدورة، فإن النمو القوي للتدفق النقدي التشغيلي يثبت أيضًا أن نموذج أعمال مينغنيو ما زال يمتلك قدرة “توليد السيولة” لعبور الدورة. وهذه أيضًا إحدى الأسباب الرئيسية التي تجعل سوق رأس المال يقدم ردًا إيجابيًا على مينغنيو رغم انخفاض الإيرادات.

3- لا تتحرك بلا مبالاة عند القاع

من نقطة انطلاق 2026، تحاول مينغنيو تحقيق تحول من الدفاع إلى الهجوم عبر سلسلة من تعديلات استراتيجية وتحسينات تشغيلية.

على مستوى الاستراتيجية، تعمل مينغنيو على الدفع بتخطيط “جسم واحد وجناحين اثنين”: “جسم واحد”، أي الأعمال الأساسية مثل الحليب بدرجة حرارة الغرفة، الحليب منخفض الحرارة، الحليب الطازج، مسحوق الحليب، الجبن، والآيس كريم؛ و“جناحان”، أي الأعمال المبتكرة والأعمال الدولية.

ومن خلال القوائم المالية، حقق قطاع “الجسم الواحد” لدى مينغنيو في 2025 نموًا ذا رقمين في الحليب الطازج ومسحوق الحليب والجبن والآيس كريم داخل الصين، وبالأخص قطاع الجبن، حيث عبر التعاون العميق مع Miaocbo (妙可蓝多) حقق نموًا يتجاوز 20% على مدار العام.

وعلى مستوى القنوات، تواجه مينغنيو حالة شديدة من تجزؤ سيناريوهات الاستهلاك، ولم تعد تحاول تغطية جميع القنوات بمنتج واحد، بل تقوم بتخصيص المنتجات للقنوات المختلفة. فعلى سبيل المثال، في متاجر العضوية مثل سامز (Sam’s) وHema، لدى مينغنيو منتجات رائجة مثل “冠益乳早8吨吨桶”. وفي مسار الخصومات على الوجبات الخفيفة (snack discount)، لدى مينغنيـو منتجات مخصصة بأحجام صغيرة بالتعاون مع “鸣鸣很忙” و“好想来” وغيرها. أما في قناة المطاعم، فتتوفر منتجات مخصصة للمقاهي وفنادق تقدم الفطور.

يسمح الملاءمة الدقيقة للقنوات بتحسين معدل تحريك المنتجات (动销率)، كما تمكّن مصفوفة منتجات مينغنيـو من الوصول بكفاءة إلى المستهلكين عبر شرائح مختلفة، محققة انتقالًا من “العثور على المنتج” إلى “وصول المنتج إلى الناس”.

في 2026، ستوفر السياسات والسوق—بلا شك—قدرًا أكبر من مساحة التخيل لمينغنيـو. يحدد “الوثيقة رقم 1” بوضوح تعزيز استهلاك منتجات الألبان، ودعت وزارة الزراعة إلى “زيادة استهلاك الحليب لدى عامة الشعب”. حاليًا، لا يتجاوز متوسط استهلاك الشخص في الصين من الحليب ثلث المتوسط العالمي، ما يعني أن إمكانات القطاع ضخمة. وفي الوقت نفسه، مع توازن العرض والطلب على الحليب الخام ووضوح إشارات استقرار الأسعار، تتزايد التوقعات لاستعادة دورة القطاع بشكل دوري.

أكبر عامل متغير يتمثل في سرعة تعافي القطاع. وتتمثل خصوصية دورة صناعة الحليب الحالية في أن الجهات التي تزيد القدرة الإنتاجية هي في الغالب مزارع ألبان ذات نطاق واسع. وبفضل احتياطياتها الكبيرة من التدفقات النقدية، يمكنها الحفاظ على التشغيل خلال القاع، ما يجعل سرعة تصفية الطاقة (خروج/تصفية الطاقة الإنتاجية غير الكفؤة) أبطأ بكثير من الدورات السابقة.

وهذا يعني أن 2026 بالنسبة لمينغنيـو قد تكون إما ليلة ما قبل تحوّل الدورة، أو سنة المحورية التي يتعمق فيها التعديل. وقبل أن يَحِين التعافي الحقيقي للقطاع، سيكون من أكثر قيمة، بدلًا من “التحرك بلا مبالاة”، أن يكون لدى الشركة إصرار على “تثبيت ذاتها”.

في مؤتمر عرض النتائج الحالي، تحدث Gao Fei عن ضرورة “الخروج من دوامة الاقتتال الداخلي (内卷)”، وعدم السعي فقط إلى نمو الحجم، بل إجراء تعديلات استباقية على جودة الأصول، وتحسين هيكل الأعمال، وتكثيف الاستثمار في المجالات عالية القيمة المضافة خلال فترة هبوط الدورة، استعدادًا لجولة النمو التالية بعد تعافي القطاع.

عندما يأتي نقطة التحول بالفعل، غالبًا ما تتمكن الشركات التي أنهت تطورًا ذاتيًا خلال القاع من إدراك تغيرات اتجاه الريح في وقت أبكر من غيرها.