رادار الطرح العام الأولي | شركة Qianan Technology تستهدف بورصة الشمال للنقل (الـBeijing) وتسعى لدخول السوق، وأكثر من تسعة أعشار إيراداتها تأتي من Amazon

问AI · كيف توازن شركة Qianqian Technology بين الاعتماد على Amazon ومخاطر الإدراج؟

تسعى شركة Shenzhen Qianqian Technology Co., Ltd. (يُشار إليها فيما بعد بـ“Qianqian Technology”) إلى الإدراج في بورصة بكين للأوراق المالية.

هذه الشركة التي تركز على الشركات الناشئة في مجال التصدير للمنتجات مثل الصوتيات عبر البلوتوث وأقلام الرسم، تخطط لاستخدام حوالي 600 مليون يوان في تطوير المنتجات وترقية الأنظمة. بلغت إيرادات الشركة التشغيلية في عام 2025 نحو 1.981 مليار يوان، بزيادة قدرها 18.82%. لكن تحت إيرادات قوية كهذه، بدأ الاعتماد على القنوات وتكاليف الحصول على تدفقات ضخمة بالظهور تدريجيًا إلى السطح.

تكشف البيانات المالية الأساسية أيضًا عن وضع Qianqian Technology. في نهاية عام 2025، حافظت الشركة على رصيد المخزون الدفتري عند مستوى مرتفع بلغ 246 مليون يوان، وهو ما يشكل 26.39% من إجمالي الأصول، ما يعني أن جزءًا كبيرًا من الأموال متجمد في السلع الجاهزة للبيع المخزنة في مستودعاتها الخارجية. هذا النمط النموذجي من “تعبئة الأصول الثقيلة” مدفوعًا بالمشتريات الإعلانية (شراء الزخم عبر إعلانات) يختبر مرونة سلسلة رأس المال.

الاعتماد على قناة واحدة

تتمحور أعمال Qianqian Technology بشكل شبه كامل حول منصة تجارة إلكترونية واحدة فقط. في عامي 2023 و2024 و2025، بلغت نسبة إيرادات المبيعات التي حققتها الشركة عبر منصة Amazon من إيرادات الأعمال الرئيسية على التوالي 93.42% و90.30% و85.55%.

مصدر الصورة: فريق أبحاث Jiemian News

رغم أن هيكل القنوات الأحادي “المحتكر فعليًا” يوفر ميزة تدفق سريعة في المرحلة المبكرة، إلا أنه يضعف بشدة قدرة العلامة التجارية على تسعير مستقل. وتحافظ البورصة على يقظة عالية تجاه هذا الاعتماد المتطرف على قناة واحدة، وتطلب من Qianqian Technology توضيح “إجراءات الوقاية من إيقاف المتجر”.

وفي المقابل، قالت Qianqian Technology إنها اتخذت إجراءات امتثال مثل إدارة حسابات متعددة، لكنها لا تزال غير قادرة على تجنب حالة عدم اليقين الكبيرة الناجمة عن تغييرات قواعد منصات الجهات الخارجية. إن الزيادة المستمرة في رسوم الخدمة ونِسَب العمولة يمكن أن تواصل تقليص هامش الربح الإجمالي، الذي لا يتجاوز 45% من أعمال الشركة الرئيسية. إن نموذج القنوات الخاضع بشدة للآخرين يصبح بذلك مصدر الخطر الأساسي.

إلى جانب ارتفاع تكاليف القنوات، يوجد أيضًا ضغط كبير على المخزون المُعد في مستودعات الخارج. في نهاية 2023 ونهاية 2024 ونهاية 2025، كانت أرصدة المخزون الدفتري لدى Qianqian Technology 179 مليون يوان و238 مليون يوان و246 مليون يوان على التوالي. بلغت نسبة المخزون من إجمالي الأصول في نهاية 2025 26.39%، كما أن معدل دوران المخزون لم يتجاوز 4.63 مرة.

مصدر الصورة: فريق أبحاث Jiemian News

توجد هذه الكميات الكبيرة من المخزون موزعة بشكل كبير في مخازن FBA على Amazon وفي مستودعات خارجية يديرها النشاط بنفسه. يستهلك المخزون عبر الحدود الضخم مباشرة رأس المال العامل، كما يزيد من صعوبة التدقيق في الجرد والمراجعة، ما يرفع تحديات المراجعة. تفرض سلاسل اللوجستيات الطويلة بطبيعتها الحاجة إلى مخزون أمان عالي، الأمر الذي يدفع بنسبة استهلاك الأموال الإجمالية.

من غير المفر منه أن تؤدي السلاسل الطويلة للمخزون إلى ضغط احتساب خسائر انخفاض قيمة المخزون. وبسبب سرعة تَغيّر سلع الإلكترونيات الاستهلاكية والمنتجات الخارجية، إذا تباطأت مبيعات المنتج النهائي، فإن المنتجات التي تتقدم في “عمر المخزون” ستواجه تدهورًا كبيرًا في قيمتها المتبقية. وإذا تغيرت متطلبات الطلب، فإن أكثر من 200 مليون يوان من المخزون قد يفرض ضغطًا كبيرًا على الميزانية العمومية، ما يعني أن Qianqian Technology “تتعرض لخطر انخفاض قيمة المخزون” في أي وقت.

ومن جانب بنية الأصول في القوائم المالية، أصبح المخزون هو العقدة الرئيسية التي تعيق كفاءة دوران التشغيل لدى Qianqian Technology عمومًا. وبحلول نهاية 2025، تجاوز المخزون ربع إجمالي أصول الشركة، ما يعني أن مبالغ تمويل كبيرة تحولت إلى سلع جاهزة للبيع تجوب في طريق الشحن البحري أو تتكدس في مستودعات خارجية. وفي مواجهة أيام دوران المخزون البطيئة نسبيًا، يتعين على الشركة الاستمرار في ضخ الأموال للحفاظ على سير العمليات.

ارتفاع تكاليف التدفق

كما أصبحت تكلفة التدفق (Traffic) في قطاع التجارة الإلكترونية عبر الحدود تتحول إلى “حفرة بلا قاع” يصعب ردمها.

خلال السنوات القليلة الماضية، تجاوزت مصروفات البيع لدى Qianqian Technology 400 مليون يوان سنويًا في المتوسط، وذهبت الغالبية إلى الإعلانات داخل المنصة من أجل الترويج والمكافآت الخاصة بالمبيعات (عمولات البيع). بالاستناد إلى بيانات عام 2025، فإن ارتفاع الإنفاق على الإعلانات داخل المنصة رغم أنه جلب إيرادات تشغيلية بلغت 1.981 مليار يوان، إلا أنه كبَح بشكل كبير مساحة الأرباح الصافية.

مصدر الصورة: نشرة الاكتتاب للشركة

وبشكل محدد، بلغت مصروفات البيع الإجمالية لدى Qianqian Technology في عام 2025 492 مليون يوان، مقارنة بـ 420 مليون يوان في 2024 و370 مليون يوان في 2023؛ إذ واصلت الارتفاع. ضمن ذلك، بلغت مصروفات المنصة التجارية 261 مليون يوان بنسبة 53.07%، وبلغت مصروفات ترويج السوق 124 مليون يوان بنسبة 25.22%، وبمجموعهما 385 مليون يوان أي 78.29% من إجمالي مصروفات البيع. وهذا يعني أنه مقابل كل 100 يوان تنفقها الشركة كمصروفات بيع، يتم توجيه 78 يوان مباشرة إلى استقطاب العمولة عبر المنصة، وتدفق داخل المنصة، وعمليات شراء الترويج.

أدى الإنفاق الضخم على الترويج داخل المنصة وإطلاق الإعلانات إلى تركيز الرقابة على الشبهات المتعلقة بالمعاملات الوهمية. إذ تطلب البورصة من المؤسسات الوسيطة التحقق مما إذا كانت هناك مخالفات مثل “القيام بعمليات طلب وهمي” وشراء الثقة لرفع المبيعات. وتؤكد الشركة أن المؤسسة المُروِّجة قامت بسحب البيانات الأساسية للمقارنة والتحقق، وخلصت إلى أنه “لم يتم العثور على قيام منهجي بعمليات الطلب الوهمي”. ورغم تقديم هذا التعهد، فإن حقيقة أن نسبة مصروفات البيع تفوق بكثير مصنّعات التصنيع التقليدية قائمة، تحت ضغط تسويق بمبالغ هائلة. وكيف يمكن إثبات أن نمو الإيرادات لا يعتمد فقط على شراء الزخم؟ لا تزال هناك حاجة للتحقق لاحقًا من صحة مؤشرات تحويلات المبيعات المختلفة.

وبالإضافة إلى شراء الزخم من فئة المستهلكين (C端)، فإن التحويلات النقدية غير التقليدية المرتبطة بأعمال Qianqian Technology في السوق دون الإنترنت (الأنشطة الخطية) أثارت أيضًا انتباه الجهات التنظيمية. إذ ذكرت الشركة أنه خلال أعمال B2B في الواقع الميداني من 2023 إلى 2025، توجد حالة خاصة تتمثل في قيام طرف ثالث بتحصيل الأموال نيابةً عن العملاء. وفي عام 2025، بلغ مبلغ تحصيل الطرف الثالث 18.92% من إيرادات B2B دون الإنترنت. وغالبًا ما يأتي هذا التحصيل من شركة تحويلات بنكية أو يقوم الممثل القانوني بالدفع نيابةً عن الشركة. ومع معايير تدقيق صارمة، قد يتسبب ذلك في فجوة بين تدفقات الأموال وإيرادات الأعمال.

ضعف في البحث والتطوير

توجد بطبيعة الحال سلسلة تحويل طويلة لاسترداد الأموال في نموذج الأعمال لدى بائعي التجارة الإلكترونية عبر الحدود. وبالنسبة إلى Qianqian Technology، فإن السلسلة بأكملها طويلة تمتد من شحن المنتجات من مصانع داخلية (موردين يعملون بالتعاقد) إلى النقل البحري، ثم إدراج المنتجات في المستودع الخارجي بهدف بدء التوزيع، وفي النهاية انتظار تسوية المنصة واستلام دفعات التحصيل؛ إذ تستغرق العملية عدة أشهر.

إن معدل دوران المخزون في 2025 البالغ 4.63 مرة يثبت ذلك. في سلسلة طويلة تتمثل في التحقق من الشحن والتوزيع (التشغيل على المبيعات) ثم انتظار التحصيل، فإن أي حلقة تتعرض لضيق في الطاقة اللوجستية أو لتراجع في فئة الاستهلاك، ستؤدي إلى إطالة فترة عودة الأموال.

ومن الجدير بالانتباه أيضًا إلى الاستثمار في البحث والتطوير. ففي 2025، بلغت نسبة استثمارات البحث والتطوير لدى Qianqian Technology إلى الإيرادات التشغيلية 1.56%. وفي الشركات القابلة للمقارنة ضمن نفس القطاع، غالبًا ما تُظهر شركات مثل Anker Innovation قوة أكبر في الاستثمار بمعدل مصروفات البحث والتطوير مقارنة بالشركة.

مصدر الصورة: نشرة الاكتتاب للشركة

أشار تحليل صادر عن شركة وساطة إلى أن بائعي التصدير الذين يعتمدون بشكل مفرط على منصة تجارة إلكترونية أساسية واحدة يواجهون مخاطر أكبر. ومع صعود منصات تصدير جديدة بقوة ووجود منافسة سعرية حادة (low-price) داخل القطاع، فإن استراتيجية النمو التي تعتمد تقليديًا على دفع حركة المرور عبر الإعلانات داخل المنصة تفقد فعاليتها بسرعة. وعندما يتجاوز معدل نمو تكلفة شراء الزخم وتيرة توسع الإيرادات، سيتم ابتلاع هامش الربح الإجمالي الهزيل بسرعة بواسطة مختلف الرسوم المتراكبة.

من بين حوالي 600 مليون يوان جمعتها هذه المرة لإصدار Qianqian Technology، سيتم تخصيص 86 مليون يوان لتدعيم رأس المال العامل، بنسبة 14.3%. وهذا يكشف بدقة أن قدرة توليد النقد الحالية لدى الشركة ما تزال ضعيفة، ولا يمكنها تعويض النقص الرئيسي في تغطية التكاليف المرتفعة لإعداد المخزون بالكامل.

وفي ظل استمرار نسبة مصروفات البحث والتطوير لفترات طويلة عند مستويات منخفضة، تضخ Qianqian Technology أموالًا كبيرة في التمويل اليومي وتعزيز القنوات، لكن جوهر ذلك ما يزال “ضخ دماء” لنموذج شراء الزخم القديم.