هل وصل سعر الذهب إلى القمة؟ يصعب كسر الاتجاه الكبير لمشتريات البنوك المركزية من الذهب، ولا يتغير منطق الصعود على المدى المتوسط والطويل

ما تزال غالبية البنوك المركزية حول العالم غير متأثرة بخط شراء الذهب.

4 أبريل 7، تُظهر أحدث بيانات من بنك الشعب الصيني أنه حتى نهاية مارس، بلغ احتياطي الصين من الذهب 74.38 مليون أونصة، بزيادة قدرها 160 ألف أونصة على أساس شهري، لتواصل بذلك حيازة الذهب للشهر السابع عشر على التوالي.

وتُظهر إحصاءات شراء الذهب للبنوك المركزية التي أفصحت عنها الرابطة العالمية للذهب أن البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم اشترت صافيًا 19 طنًا من الذهب في فبراير، وهو ارتفاع واضح مقارنةً بشهر يناير، إذ واصلت البنوك المركزية في الأسواق الناشئة مثل بولندا وأوزبكستان اتجاه زيادة الحيازة.

وفي الآونة الأخيرة، وبسبب عوامل مثل تصاعد التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط والقوة النسبية المؤقتة للدولار الأمريكي، تراجع سعر الذهب العالمي من مستواه المرتفع. وقد شهدت بعض البنوك المركزية، مثل روسيا وتركيا، خفضًا لحيازات الذهب. لكن جهات عديدة ترى أن خفض الحيازة يُعد أكثر إجراءً تكتيكيًا، ولا يغير الاتجاه العام لشراء البنوك المركزية للذهب على مستوى العالم. وفي ظل خلفية ضعف الثقة في الدولار على المدى الطويل، ما زالت قيمة الذهب كأداة لتنويع الاحتياطيات وكأصل للتحوط ضد ضعف الائتمان تحظى بتقدير إيجابي، إذ إن وجود فرص لتخطيط متوسط الأجل بعد حدوث تصحيح بسبب الانخفاض الحاد.

روسيا، تركيا تقللان حيازة الذهب

في الآونة الأخيرة، تذبذب سعر الذهب العالمي عند مستوى مرتفع، وازداد بشكل ملحوظ حدة الصراع بين المضاربين على الارتفاع والمضاربين على الانخفاض. في مارس، انخفض سعر عقود الذهب الآجلة في COMEX تراكميًا بأكثر من 10%، كما أن قيام بعض البنوك المركزية ببيع الذهب على المدى القصير قد سبب اضطرابًا في معنويات السوق.

وتُظهر إحصاءات شراء الذهب للبنوك المركزية التي أفصحت عنها الرابطة العالمية للذهب أن البنك المركزي الروسي والبنك المركزي التركي هما أبرز جهات خفض الحيازة في سوق الذهب في فبراير. ومن بينها، قام البنك المركزي الروسي ببيع 6 أطنان من الذهب في ذلك الشهر، وما زال منذ بداية العام ضمن نطاق بيع صافي واضح، ويُعد من بين أبرز بائعي الذهب الرسميين.

وبحسب تقديرات الرابطة العالمية للذهب، انخفض احتياطي الذهب في تركيا بمقدار 8 أطنان في فبراير، ويعود ذلك أساسًا إلى تغيّر الكمية التي تحتفظ بها وزارة المالية، وليس إلى قيام البنك المركزي مباشرةً بتقليص الاحتياطيات. ومع ذلك، أصبح البنك المركزي التركي في مارس شديد النشاط، إذ يُقدّر أنه استخدم نحو 50 طنًا من احتياطيات الذهب لأغراض إدارة السيولة وعمليات العملات الأجنبية.

وقال فاتح كاراهان（Fatih Karahan）مدير بنك تركيا المركزي: “تشبه نسبة كبيرة من هذه الصفقات إلى حد كبير عقود تبادل الذهب—العملة الآجلة. وبعبارة أخرى، سيعود الذهب المعني إلى احتياطياتنا بعد تاريخ الاستحقاق.”

وبخصوص سلوك بعض البنوك المركزية في الآونة الأخيرة عند بيع الذهب، يرى فريق الاقتصاد الكلي لدى Guolian Minsheng Securities أن ذلك يميل إلى أن يكون بيعًا تكتيكيًا وليس استراتيجيًا، والأسباب الأساسية ثلاثة: أولًا، سلوك المؤسسات “تبعًا للاتجاه”، إذ تلعب البنوك المركزية أيضًا دور مستثمر مؤسسي في سوق الذهب، وغالبًا ما تقوم ببيع الذهب في فترات التذبذب والركود، ثم تعزز شراء الذهب عند تسارع الارتفاع؛ ثانيًا، ارتفاع عجز الميزانية بسرعة على المدى القصير، ما يؤدي إلى قيام بعض البنوك المركزية ببيع الذهب بشكل اضطراري لتلبية نفقات السيولة، وتشمل هذه الحالة بنكي تركيا وروسيا؛ ثالثًا، حدوث تعويض متبادل بين احتياطيات الذهب واحتياطيات العملات الأجنبية؛ إذ بعد أن تؤدي المواجهات الجيوسياسية إلى ارتفاع أسعار النفط، تتزايد ضغوط تراجع عملة بعض الدول، ما يدفع بنوكها المركزية إلى بيع الذهب لزيادة الاحتياطيات الأجنبية.

ما تزال معظم البنوك المركزية تشتري الذهب

在 ظل ارتفاع أسعار الذهب، تباطأ إيقاع شراء الذهب لدى البنوك المركزية في مختلف الدول، لكن بشكل عام، لا يزال معظم البنوك المركزية العالمية في فبراير يزيد احتياطياته من الذهب.

وتُظهر إحصاءات شراء الذهب للبنوك المركزية التي أفصحت عنها الرابطة العالمية للذهب أن البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم اشترت صافيًا ما مجموعه 19 طنًا من الذهب في فبراير، مرتفعًا مقارنةً بمستوى يناير المنخفض، لكنه ما يزال أقل من مستوى 26 طنًا كمتوسط شهري في 2025. وفي أول شهرين من 2026، اشترت البنوك المركزية عالميًا ما مجموعه 25 طنًا، أي نحو نصف كمية 50 طنًا في الفترة نفسها من العام الماضي.

وعلى وجه التحديد، تُعد بنك بولندا الوطني هو القوة الرئيسية لشراء الذهب في فبراير؛ إذ زاد حيازته 20 طنًا من الذهب في ذلك الشهر، وهي أكبر كمية مشتراة بين البنوك المركزية في فبراير.

كما أن زخم شراء الذهب في منطقة آسيا ما زال ثابتًا. فقد واصل البنك المركزي في أوزبكستان زيادة الحيازة للشهر الخامس على التوالي، واشتَرَى 8 أطنان من الذهب مجددًا في فبراير؛ كما واصل بنك الشعب الصيني زيادة الحيازة للشهر السادس عشر على التوالي، إذ ارتفع أحدث حجم احتياطي إلى 2308 طنًا؛ واستمر البنك المركزي التشيكي في تسجيل سلسلة متواصلة من الزيادة لمدة 36 شهرًا؛ كما دخل بنك ماليزيا المركزي للمرة الثانية على التوالي، وزاد مشترياته 2 طن في ذلك الشهر. علاوة على ذلك، بدأ عدد متزايد من البنوك المركزية الأفريقية اعتبار الذهب أداة تحوط استراتيجية. وفي مارس 2026، أطلق البنك المركزي الأوغندي رسميًا خطة لشراء الذهب محليًا، بهدف شراء ما لا يقل عن 100 كيلوغرام من الذهب من المنتجين المحليين خلال الفترة من مارس إلى يونيو لتعزيز الاحتياطيات والاستعداد لمخاطر تقلبات الأسواق المالية الدولية.

وفي ظل تصاعد حدة تذبذب أسعار الذهب، يرى معظم المؤسسات أن منطق ارتفاع الذهب على المدى المتوسط والطويل لم يتعرض لهزة جوهرية، وأن التذبذبات قصيرة الأجل تُعد غالبًا اضطرابات مرحلية وليست تحولًا ذا طبيعة اتجاهية.

تعتقد Guolian Minsheng Securities أن “الاتجاه الرئيسي لارتفاع الذهب على المدى الطويل” لم يتغير. فمن ناحية، ووفقًا لتقديرات مؤسسات، لا تزال البنوك المركزية العالمية إجمالًا في مارس ضمن حالة شراء صافي، حيث بلغت كمية شراء الذهب 14.7 طنًا، منها قيام منطقة اليورو بزيادة الحيازة بمقدار 43.1 طنًا، وهو أعلى بكثير من كميات البيع التي قامت بها تركيا وروسيا. ومن ناحية أخرى، لم ينعكس اتجاه ضعف الثقة في الدولار طويل الأجل؛ إذ تجاوز معدل رافعة الحكومة الأمريكية في عام 2025 نسبة 110%، واستمر اتجاه ضعف الثقة في الدولار. وتُظهر الخبرة التاريخية أن الفترة 1977—1979 و1999—2008 كانت ضمن مرحلة ضعف الثقة في الدولار، وحتى لو قامت الاقتصادات الأساسية ببيع كميات كبيرة من الذهب، فإن سعر الذهب ما زال يتجه نحو الارتفاع. إن خفضًا تكتيكيًا للحيازة يقوم به عدد قليل من البنوك المركزية “غير الأساسية” لا يؤثر على المنطق طويل الأجل المتمثل في “ضعف الثقة في الدولار—زيادة شراء البنوك المركزية للذهب—تعزيز اتجاه ارتفاع الذهب”.

ويقول محلل عقود Zijin Tienfeng Futures Liu Shiyao: “ومن منظور طويل الأجل، فإن الأوضاع المالية الأمريكية تتدهور باستمرار، ومع تداخل صراع المصالح الجيوسياسية الذي يضعف ثقة العالم في سلامة أصول الاحتياطي الدولارية، فإن منطق تخصيص الذهب كأداة تحوط ضد ائتمان النظام النقدي والأصل البديل يصبح، على العكس، أكثر ترسخًا على المدى الطويل، ويمتلك قيمة للتخصيص المتوسط الأجل بعد أن يحدث انخفاض حاد بسبب التقويم.”

ويذكر محلل Hu An Futures Cao Xiaojun أنه على المدى المتوسط والطويل، لا تزال عوامل مثل اتجاه شراء الذهب لدى البنوك المركزية عالميًا، وصدمات تتعلق بمشكلات الديون العامة، من بين الأمور التي تقدم دعمًا قويًا لسعر الذهب. وبالنظر إلى الربع الثاني من 2026، ومع تأثير ارتفاع أسعار النفط العالمية، توجد مخاطر بأن يرتفع التضخم في الولايات المتحدة مجددًا، وقد يقوم مجلس الاحتياطي الفيدرالي بتأجيل تخفيض أسعار الفائدة؛ ومن المرجح أن يحافظ الدولار على نمط تذبذب يميل إلى القوة، ما سيؤدي إلى ضغط مرحلي على سعر الذهب، لكن اتجاه الارتفاع على المدى الطويل من الصعب أن ينقلب.

（المصدر: China Securities Journal）