7 أيام متتالية من الارتفاع! شركة جين يوان للأدوية لا تمتلك أدوية مبتكرة قيد البحث ولكنها تتعرض لارتفاع مفاجئ في الأسعار؟

على مدار عدة أيام متتالية، ظلت أسهم شركات الأدوية المبتكرة نشطة بشكل متكرر. ووفقًا لبيانات Tonghuashun، منذ 24 مارس، تجاوز معدل صعود أسهم قطاع الأدوية المبتكرة 13%، وسجلت عدة أسهم قفزة صعودية إلى حد الارتفاع اليومي الأقصى (涨停) داخل الجلسة.

ومن بينها، أثارت حالة تقلب سعر سهم شركة جينياو دوغيي (津药药业) اهتمامًا خاصًا بالسوق. ففي غضون 10 جلسات تداول متتالية (من 24 مارس إلى 7 أبريل)، بلغ إجمالي نسبة انحراف سعر الإغلاق اليومي عن القيمة القياسية 100%؛ وخلال الفترة من 26 مارس إلى 7 أبريل، سجلت أسهم الشركة سبع جلسات تداول متتالية عند حد الارتفاع الأقصى (涨停)، ليبلغ إجمالي نسبة الارتفاع خلال الفترة 93.69%. وحتى إغلاق 7 أبريل، بلغ السعر لكل سهم 7.67 يوان، مع قيمة سوقية تقارب 8.38B يوان.

في مساء 7 أبريل، عندما أصدرت شركة جينياو دوغيي إعلانًا، شددت فيه على أنها لاحظت أن السوق صنّف الشركة ضمن مفهوم الأدوية المبتكرة وجرى تداولها بشكل مضارب؛ وأن بحثها وتطويرها حاليًا يركز بشكل رئيسي على الأدوية الجنيسة، ولا توجد مشاريع أدوية مبتكرة قيد البحث والتطوير. وأضافت أن هذا النوع من المضاربة يتضمن سوء قراءة واضحًا. وتتمثل الأعمال الرئيسية للشركة في البحث والتطوير والإنتاج والمبيعات لمواد أولية للأدوية من فئة الهرمونات الستيرويدية (甾体激素) وفئة الأحماض الأمينية، إضافةً إلى مستحضراتها. كما أشارت الشركة إلى أن السوق يناقش أسعار المواد الأولية لهرمونات الستيرويد. وفي الوقت الحالي، تظل أسعار المواد الأولية لهرمونات الستيرويد مستقرة إجمالًا، ولا تؤثر على أداء الشركة التشغيلي.

في الوقت نفسه، أشارت شركة جينياو دوغيي في الإعلان إلى مخاطر الاستثمار، قائلة إن الأعمال الرئيسية للشركة لم تتغير بشكل كبير، وإن السهم شهد ارتفاعًا حادًا ومتواصلًا خلال الأجل القصير، وأن معدل التداول/التدوير (换手率) آخذ في الاتساع باستمرار، كما أن معامل السعر إلى الأرباح (TTM) أعلى بشكل واضح من متوسط مستوى الصناعة. كما أكدت الشركة أن المضاربة في السوق غير عقلانية بشكل واضح. وبما أن حجم الأسهم القابلة للتداول صغير، فإن هناك خطر هبوط سريع لسعر السهم في أي وقت بعد عمليات المضاربة.

**　　مع اندفاع أسهم مفهوم الأدوية المبتكرة إلى الأعلى**

في الوقت الحالي، تم تحديد أن قطاع الأدوية الحيوية قد أصبح صناعة دعامة ناشئة؛ كما تمت ترقية الأدوية المبتكرة إلى مستوى استراتيجي وطني. وقد ودّعت صناعة الأدوية المبتكرة في الصين مرحلة النمو الغفلي/غير المنضبط، وانتقلت إلى مرحلة جديدة للتنمية عالية الجودة. وتواجه شركات الأدوية التي يتخذ تطويرها والابتكار في البحث والتطوير محورًا لها مجالًا جديدًا للتطور.

وفقًا لرسالة من إدارة الدولة لتنظيم الأدوية (国家药监局)، في الأشهر الثلاثة الأولى من هذا العام، تجاوز إجمالي قيمة الصفقات التي تم فيها منح ترخيص خارجي للأدوية المبتكرة في الصين 60 مليار دولار أمريكي، وهو ما يقارب نصف إجمالي عام 2025. وحتى 27 مارس، تمت الموافقة في الصين على 10 أدوية مبتكرة للعام 2026، منها 2 مستورد و8 منتجة محليًا. وقد حققت الصين اختراقًا تاريخيًا في الأدوية المبتكرة، محافظًا على زخم تطوير جيد وإمكانيات كبيرة.

ومن منظور العاملين في القطاع، سواء من جهة السياسات التي تواصل تعزيز البحث والتطوير الابتكاري وتسريع خطوات المراجعة والموافقات، أو من جهة الصناعة التي شهدت نموًا كبيرًا في صفقات منح التراخيص الخارجية، إلى جانب قيام الشركات الدوائية الرائدة بالإعلان تباعًا عن أخبار إيجابية للأرباح السنوية؛ فإن عوامل متعددة تتضافر لتدعم منطق السوق الحالي لقطاع الأدوية المبتكرة، وتعمل معًا على دفع تطور الصناعة نحو الأفضل. لذلك، في السوق الثانوية، ظلت أسهم مفهوم الأدوية المبتكرة نشطة ومتأهبة بشكل متكرر.

تم إدراج شركة جينياو دوغيي ضمن الأسهم ذات المفهوم ذي الصلة. لكن المعلومات المتعلقة بالأدوية المبتكرة المنشورة علنًا من قبلها لا تعد كثيرة. ففي سبتمبر 2025، ذكرت جينياو دوغيي، خلال تفاعلها مع المستثمرين، أن الشركة أسست معهدًا للبحث والابتكار في 2024، ويتولى مسؤولية تصميم واكتشاف الأدوية المبتكرة، والبحث والتطوير، إضافةً إلى أعمال إدخال وتوليد الأعمال/الاحتضان (引进孵化). وفيما يخص خط أنابيب الأدوية المبتكرة حاليًا، فإن المشروعات تقع في مرحلة الاستكشاف البحثي المبكرة. وفي المستقبل، ستعمل الشركة على تحسين تخطيط خطوط المنتجات باستمرار وتسريع تطوير المنتجات المتنوعة والفارقة (差异化).

بالإضافة إلى ذلك، يعد مشروع JYSW003 مشروعًا للأدوية المبتكرة تم تكليف معهد البحث والابتكار التابع للشركة بتنفيذه من قبل شركة جينياو للتكنولوجيا الحيوية (تيانجين) المحدودة (津药生物科技（天津）有限公司). وتتمثل دلالة استخدامه في الصدفية. وتشير نتائج مرحلة الاستكشاف الأولية التي تم الحصول عليها سابقًا إلى أن الدواء يتمتع بفعالية واضحة وخصائص تفوق في السلامة. وفي الوقت الحالي، يتم تنفيذه بشكل طبيعي وفقًا لما ورد في العقد.

لكن سواء كان الأمر يتعلق بمعهد البحث والابتكار أو مشروع JYSW003، فهناك ندرة في البيانات أو المستجدات الأحدث. كما شددت شركة جينياو دوغيي مؤخرًا عدة مرات على أن بحثها وتطويرها حاليًا يركز على الأدوية الجنيسة، ولا توجد مشاريع لأدوية مبتكرة قيد البحث والتطوير، وأن المضاربة ذات الصلة تنطوي على سوء فهم واضح.

وأشار محللون مهنيون إلى أنه قبل بدء موجة الصعود الحالية، لم تتجاوز القيمة السوقية الإجمالية لشركة جينياو دوغيي سوى بضع عشرات المليارات (أكثر من 3.22B يوان بقليل)، وكانت نسبة حيازة المؤسسات لا تتجاوز 0.78%، وكانت بنية التوزيع/الحصص (筹码结构) خفيفة، ما يجعل ضغط البيع محدودًا، وبذلك تصبح مرشحًا مثاليًا للمضاربة من قبل أموال المضاربة قصيرة الأجل (游资).

وخلال الفترة من 26 مارس إلى 7 أبريل، سجل سهم جينياو دوغيي سبع جلسات تداول متتالية عند حد الارتفاع الأقصى (涨停). وخلال الأيام الثلاثة الأخيرة تقريبًا، كانت نسب التداول/التدوير (换手率) لأسهم الشركة 1.36% و8.59% و16.15% على التوالي. وقالت جينياو دوغيي: “إن معدل التداول/التدوير في السوق يتوسع باستمرار، وتظهر بوضوح ظاهرة لعبة تمرير الدفعة (击鼓传花效应) والمضاربة غير العقلانية في السوق، كما أن مخاطر التداول كبيرة للغاية.”

حتى 7 أبريل، بلغ أحدث معامل السعر إلى الأرباح (TTM) لشركة جينياو دوغيي 513.94 مرة. ووفقًا لأحدث بيانات من شركة China Securities Index (中证指数有限公司)، فإن معامل السعر إلى الأرباح المتداول في الصناعة بالنسبة للتصنيف الصناعي “C27 تصنيع الأدوية (医药制造业)” الذي تنتمي إليه الشركة ضمن تصنيفات رابطة الشركات المدرجة (中上协) يبلغ 29.26 مرة. وترى شركة جينياو دوغيي أن المؤشرات ذات الصلة لديها قد انحرفت بشكل شديد عن مستوى التقييم العادل المعقول للصناعة، وأنه قد تجلى وجود “فقاعة/مبالغة” (泡沫化).

**　　ضغط على الأداء**

باعتبارها واحدة من الشركات الأقدم نسبيًا في الصين التي طورت ونتجت مواد أولية من فئة الهرمونات الستيرويدية، فإن شركة جينياو دوغيي تنشط بشكل رئيسي في البحث والتطوير وإنتاج وبيع مواد أولية من فئة الهرمونات الستيرويدية وفئة الأحماض الأمينية، إضافة إلى مستحضراتها. وتضم المنتجات الرئيسية أكثر من 70 نوعًا من المواد الأولية للأدوية، مثل سلسلة ديكساميثازون (地塞米松) وسلسلة بريدنيزون (泼尼松)، إضافةً إلى أكثر من 10 أشكال دوائية مثل الحقن والمراهم.

على مدى السنتين الماضيتين، شهدت الشركة ضغطًا على أداء الأرباح. ففي عام 2024، حققت الشركة إيرادات قدرها 2.23B يوان، بانخفاض سنوي قدره 15.00%؛ وبلغ صافي الربح العائد للمساهمين 133 مليون يوان، بزيادة سنوية قدرها 14.01%. وخلال أول ثلاثة أرباع من عام 2025، حققت الشركة إيرادات قدرها 2.232 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره 13.24%؛ وبلغ صافي الربح العائد للمساهمين 69.5399 مليون يوان، بانخفاض سنوي قدره 62.75%؛ بينما بلغ صافي الربح العائد للمساهمين بعد استبعاد البنود غير المتكررة (扣非归母净利润) 136 مليون يوان، بانخفاض سنوي قدره 26.06%.

وبخصوص انخفاض أرباح أول ثلاثة أرباع من 2025، قالت شركة جينياو دوغيي إن السبب الرئيسي هو أنه منذ بداية هذا العام وحتى نهاية فترة التقرير، تعرضت الشركة لعقوبة إدارية بسبب أمور تتعلق بمكافحة الاحتكار بلغت 69.1924 مليون يوان. وفي الوقت نفسه، تأثرت الشركة بعوامل مثل برنامج المشتريات المركزية (集采)، وتقليل استخدام الأدوية في النهايات/المستخدمين (终端用药减少)، واستمرار اشتداد حدة المنافسة في السوق الدولية، مما أدى إلى انخفاض كبير في أسعار بيع المنتجات، وانعكس ذلك في انخفاض نسبي ملموس في الإيرادات ومجمل الربح مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق.

ومن بين ذلك، سبق أن أثارت قضية مكافحة الاحتكار اهتمامًا واسعًا في السوق. ففي 30 أبريل 2025، استلمت شركة جينياو دوغيي “قرار العقوبة الإدارية” الصادر عن لجنة تنظيم السوق ورقابة السوق في مدينة تيانجين (天津市市场监督管理委员会). ووفقًا للتنظيم الداخلي للأشخاص المعنيين، توصلت الشركة إلى اتفاق احتكار مع ثلاثة منافسين، من خلال تغيير وتثبيت أسعار مادة أولية لدواء ديكساميثازون فوسفات الصوديوم (地塞米松磷酸钠) من خلال هذا الاتفاق، ما أدى إلى استبعاد/تقييد المنافسة في مجال بيع مادة ديكساميثازون فوسفات الصوديوم، وبالتالي تم تغريمها معًا بمبلغ إجمالي قدره 69.1924 مليون يوان.

وبخصوص برنامج المشتريات المركزية (集采)، تم اختيار محلول حقن أمينوفيلين/ثيوفيلين-أمينوفيلين (氨茶碱注射液)، وحقن فلورويوراسيل/فلوروبيريميدين (氟尿嘧啶注射液)، وحقن ميثيلين/هيدروكسي أمين/هيدروكسيلامين المرتبط بحمض اليود/تارتارات؟ (重酒石酸间羟胺注射液)، وحقن نورإبينفرين هيدروكلوريد تارتارات؟ (重酒石酸去甲肾上腺素注射液) المملوكة لشركة تيانجين هوبنغ (津药和平) التابعة لشركة جينياو دوغيي ضمن الدفعة العاشرة من “المشتريات المركزية الوطنية للأدوية بكميات محددة” (全国药品集中带量采购)، ما أدى إلى انخفاض أسعار المنتجات ذات الصلة. وقد تم تنفيذ هذه الدفعة من المشتريات المركزية على مستوى الدولة في أبريل 2025.

بالإضافة إلى ذلك، تلقت الشركة أيضًا إجراءات تنظيمية بسبب مشكلات تتعلق بالرقابة الداخلية. في 27 يناير 2026، استلمت شركة جينياو دوغيي “قرار تدابير الإشراف/الرقابة الإدارية” الصادر عن مكتب الإشراف في تيانجين التابع للجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية (中国证券监督管理委员会天津监管局). وبعد التحقيق، تبين أن لدى شركة جينياو دوغيي المشكلات التالية: أولًا، أن بعض مشاريع التقنيات المشتراة من الخارج تستخدم عقودًا نموذجية، وأن تحديد مسؤوليات الطرف المقابل عن الإخلال بالعقد غير كافٍ من حيث الوضوح، كما أن محتوى العقود غير مطابق للمعايير. ثانيًا، لم تتمكن الشركة من تحديد مخاطر إيقاف/إنهاء بعض مشاريع البحث والتطوير في الوقت المناسب، مما أدى إلى عدم سداد/استرداد المدفوعات المسبقة في وقتها. وقررت هيئة تنظيم الأوراق المالية في تيانجين اتخاذ تدابير إشرافية وإلزام الشركة بالتصحيح، كما اتخذت تدابير إشرافية تتضمن إصدار خطابات تنبيه لكل من شو هوا (徐华)، ولي شو شيانغ (李书箱)، ووانغ فو جون (王福军)، وزانغ جيه (张杰)، ويانغ فو تشين (杨福祯).

حاليًا، تقوم شركة جينياو دوغيي بإجراء تصحيح شامل للمشكلات القائمة بندًا بندًا، لضمان تنفيذ التصحيح بدقة وتحقيق نتائج ملموسة.

بالنسبة للشركات، لا يمكنها مقاومة تقلبات السوق حقًا إلا من خلال التعمق في النشاط الأساسي ودعم “الأساس” لكل من البحث والتطوير والتشغيل. ستنتهي هذه المضاربة في النهاية، وما سيتركه السوق وراءه هو التفكير العميق في المقايضات قصيرة الأجل والاستثمار طويل الأجل.

（文章来源：21世纪经济报道）