شركة شانجين الدولية تقدم طلب إدراج في بورصة هونغ كونغ: هامش الربح الإجمالي بنسبة 1.4% فقط لقطاع التجارة يدعم ما يقرب من 60% من الإيرادات، والمنجم الرئيسي يواجه مخاطر "الاستخراج المفرط" وامتثال التكنولوجيا

استثمر في سوق الأسهم فقط انظر إلى تقارير المحللين الخاصة بـ “Golden Qilin”؛ فهي موثوقة، احترافية، في الوقت المناسب، وشاملة، تساعدك على اكتشاف فرص الموضوعات ذات الإمكانات!

مراسل “يومي شينغ جي”|تساي دينج    محرر “يومي شينغ جي”|وي جوان هونغ

في 27 مارس، قامت شركة “شانجين الدولية” المدرجة في اللوحة الرئيسية لبورصة “شينتشو” (SZ000975) مرة أخرى بتقديم طلبات إدراج إلى بورصة “هونغ كونغ” (HKEX). وقد تولى كل من “سيتشوان سيكيوريتيز” و“سيتيك سيكيوريتيز إنترناشيونال” و“يو بي إس” منصب المُحافظين المشتركين. وتُظهر نشرة الإصدار (مسودة أولية، ويُشار إليها فيما يلي أيضًا على هذا النحو) أنه حتى نهاية عام 2025، بلغت كمية موارد الذهب لدى “شانجين الدولية” 280.9 طنًا، وكانت التكلفة الشاملة للمحافظة على إنتاج الذهب لعام 2025 تبلغ 902.3 دولار أمريكي لكل أونصة، وهو ما يصنّفها ضمن أفضل 10% عالميًا ضمن منحنى تكاليف المحافظة الشاملة لاستخراج الذهب.

عبر “مراسل صحيفة يومي شينغ جي” (ويُشار إليه فيما يلي بـ “مراسل يومي شينغ جي”) تبين أن “شانجين الدولية” تواجه عدة مخاطر تتعلق ببنية الإيرادات، والامتثال القانوني لمناجم داخل وخارج الصين، والتحقق الفني للمشروعات الأساسية.

فعلى سبيل المثال، في عام 2025 شكّلت أعمال تداول المعادن التي يبلغ هامش ربحها الإجمالي 1.4% فقط ما نسبته 58.4% من إيرادات “شانجين الدولية”. وفي الوقت نفسه، شهدت المناجم داخل الصين لدى الشركة عدة مرات حالة تجاوز حجم التعدين لما هو محدد في تراخيص التعدين. كما أن الأصل الرئيسي “منجم هوا شينغ للذهب في مدينة مانغشي” توقف عن العمل لمدة 10 سنوات حتى الآن دون الحصول على موافقة بتغيير ترخيص التعدين. بالإضافة إلى ذلك، تواجه مناطقها المعدنية القائمة تحديًا يتمثل في تراجع درجة اختيار الخام، كما يواجه مشروع “Osino Resources Corp.” (ويُشار إليه فيما يلي بـ “Osino”) الذي تم الاستحواذ عليه حديثًا أيضًا عدة مخاطر تتعلق بتأخر المواعيد.

تُظهر نشرة الإصدار أن إيرادات “شانجين الدولية” أظهرت خلال السنوات الثلاث الماضية نمط نمو سريع جدًا، لكن القوة الأساسية وراء نمو حجم الإيرادات ليست أعمال استخراج الذهب ذات هوامش مرتفعة، بل أعمال تداول المعادن ذات مساحة ربح نسبياً أقل. في عامي 2023 و2024 و2025 (ويُشار إليها فيما يلي بـ “فترة التقرير”)، كانت إجمالي إيرادات الشركة 80.94 مليار يوان، و135.8 مليار يوان، و170.9 مليار يوان على التوالي.

مصدر الصورة: نشرة إصدار “شانجين الدولية”

ومن منظور بنية الإيرادات، يتزايد تدريجيًا نصيب إيرادات أعمال تداول المعادن لدى “شانجين الدولية”، وقد أصبح يشكل بالفعل الوضع المسيطر على إيرادات الشركة.

وبشكل محدد، في عام 2023، بلغت إيرادات أعمال تداول المعادن لدى الشركة 35.39 مليار يوان، أي 43.7% من إجمالي الإيرادات. ثم ارتفعت إيرادات هذه الأعمال في عام 2024 إلى 77.28 مليار يوان، مع زيادة النسبة إلى 56.9%. وفي عام 2025، ارتفعت إيرادات أعمال تداول المعادن مرة أخرى إلى 99.79 مليار يوان، لتصل إلى نسبة تصل إلى 58.4% من إجمالي الإيرادات.

وفي الوقت نفسه، تختلف قدرة هذه الأعمال على تحقيق الأرباح بشكل واضح عن أعمال الاستخراج. تكشف نشرة الإصدار أن هوامش الربح الإجمالي لأعمال التداول خلال فترة التقرير كانت 0.1% و1.1% و1.4% على التوالي. وبالاستناد إلى مثال عام 2025، فإن إيرادات التداول البالغة 99.79 مليار يوان ساهمت في تحقيق هامش ربح إجمالي قدره 1.38 مليار يوان. بالمقارنة، بلغت إيرادات أعمال الاستخراج لدى الشركة في عام 2025 71.12 مليار يوان، وكان هامش الربح الإجمالي 74.7%.

مصدر الصورة: نشرة إصدار “شانجين الدولية”

وبسبب تأثير اتساع حصة أعمال التداول ذات الهوامش المنخفضة، تم “تخفيف” هامش الربح الإجمالي الإجمالي للشركة. في عام 2025، بلغ هامش الربح الإجمالي الإجمالي للشركة 31.9%، وهو أقل من 32% في عام 2023.

ووفقًا لنشرة الإصدار، من حيث الامتثال لعمليات تشغيل المناجم، شهدت “شانجين الدولية” في السابق حالات تجاوز فيها حجم التعدين لما هو محدد ضمن نطاق حجم المناجم في تراخيص التعدين. ورغم أن الشركة ترى أن خطر إصدار أوامر بإيقاف الإنتاج منخفض، إلا أن نشرة الإصدار تعترف بأن الجهات الرقابية قد تكون لديها آراء مختلفة.

أما من ناحية جودة الأصول وتقدم إعادة التشغيل، فتوجد لدى “شانجين الدولية” مخاطر عدم يقين متعلقة بمنجم “هوا شينغ” للذهب في مدينة مانغشي. وتُظهر نشرة الإصدار أن “هوا شينغ في مدينة مانغشي” يُعد منجم ذهب كبير من النوع الشبيه بالكالرين (Carlin)، وبحلول نهاية عام 2025 كانت كمية موارد الذهب المحتفظ بها تقارب 28.5 طنًا، وبلغت احتياطيات الذهب 24.4 طنًا. غير أن عمليات التعدين في هذا المنجم قد توقفت منذ عام 2016، أي أن مدة التوقف بلغت 10 سنوات. وفي الوقت الحالي، ما يزال المشروع يواجه عقبات أمام الموافقات الإدارية لاستئناف التشغيل؛ وتقر الشركة في نشرة الإصدار بأنه حتى تاريخ تقديم الطلب، لا يزال من الممكن أن يواجه “هوا شينغ” في مدينة مانغشي مخاطر جسيمة تتمثل في عدم الحصول في النهاية على موافقة تسجيل تقرير موارد المعادن وتغيير موافقة ترخيص التعدين.

مصدر الصورة: نشرة إصدار “شانجين الدولية”

الحصول على موافقة تغيير ترخيص التعدين يُعد شرطًا مسبقًا لإعادة تجديد رخصة الإنتاج الآمن من أجل استئناف التشغيل الشامل. وتتضمن إجراءات الترخيص ذات الصلة إتمام وإقرار تقارير تحقق كمية الاحتياطيات، وتوسيع نطاق مناطق التعدين المحددة، كما يجب أن تخضع خطة تعدين المنجم وخطة استعادة البيئة للمراجعة من الجهات المختصة على مستوى المدينة والمقاطعة ومقاطعة المستوى الأعلى. وتوجد كذلك حالة عدم يقين في ترتيبات الوقت ونتائج الموافقة في كل مرحلة. وتُشير “شانجين الدولية” إلى أنه لا يمكنها ضمان أن “هوا شينغ” في مدينة مانغشي سيتمكن من الحصول على تراخيص التعدين وفقًا للجداول الزمنية المتوقعة أو في النهاية؛ ما قد يؤثر سلبًا على وتيرة إعادة البناء وخطط استئناف الإنتاج والآفاق العامة للأعمال.

كما لاحظ “مراسل يومي شينغ جي” أنه بالإضافة إلى غياب التراخيص الإدارية، يوجد أيضًا فراغ في جانب التحقق من تقنيات الاختيار والتكرير في منجم “هوا شينغ” للذهب في مدينة مانغشي. وتُظهر تقارير الأشخاص المؤهلين أنه: “تُشير خصائص الصخر الخام الأصلي الصعبة في المعالجة (مع معدل استرجاع منخفض للسيانيد عند 21.62%) إلى احتمال اختلاف الخصائص المعدنية في الترسب، ما يتطلب إجراء اختبارات خاصة للمناطق المحددة”. وتُظهر نشرة الإصدار كذلك أنه حاليًا، بالنسبة لكومة خام مؤكسد منخفض الدرجة التي يتم إعدادها، فإن عملية المعالجة المقررة هي استخدام طريقة الرشح بالتكديس (heap leaching)، ومن المتوقع أن يبلغ معدل الاسترجاع 70.93%.

مصدر الصورة: نشرة إصدار “شانجين الدولية”

يشير تقرير التقنية إلى أن معدلات الاسترجاع المتوقعة لطريقة الرشح بالتكديس وطريقة السيانيد تبدو متفائلة في ظل غياب التحقق من التجارب شبه الصناعية (pilot). كما أن معدل الاسترجاع المباشر بالسيانيد لخامات الكبريتات منخفض، وتأثير ترقية الفصل التعويم محدود (تركيز الدرجة 14.73 غرام/طن)، ما يبرز خصائصه الصعبة في المعالجة.

توجد أيضًا مخاطر فنية وتشغيلية في الأصول الأخرى القائمة لدى الشركة. وفي منطقة منجم “هَيْهَه” (Heihe) لوكه (Loke)، كشفت تقارير الأشخاص المؤهلين عن خطر تراجع درجة الاختيار. ففي هذه المنطقة، تواجه درجة الاختيار تحديًا يتمثل في الانخفاض من 15.38 غرام لكل طن إلى 4.88 غرام لكل طن. وسيسهم هذا التراجع في الدرجة في التأثير على الجدوى الاقتصادية للمشروع، كما سيؤدي إلى رفع تكلفة معالجة كل أونصة من الذهب على أساس وحدة المعالجة.

مصدر الصورة: نشرة إصدار “شانجين الدولية”

أما من جهة الأصول في الخارج، فتواجه “شانجين الدولية” أيضًا تحديات الامتثال على مستوى الدولة/الموقع واستمرارية ملكية الأصول. في عام 2024، استحوذت “شانجين الدولية” بالكامل على Osino، وبذلك حصلت على مشروع منجم “Twin Hills” للذهب الواقع في ناميبيا. وتم تصنيف هذا المشروع على أنه أصل رئيسي في الخارج يمكنه إنتاج ما يصل إلى 5.1 أطنان من الذهب سنويًا بعد بدء الإنتاج، ومن المتوقع أن يتم بناؤه ويبدأ إنتاجه في عام 2027. غير أن تقارير الأشخاص المؤهلين أفصحت بأنه على الرغم من أن Osino يمتلك تراخيص التعدين الخاصة بمناطق منجم “Twin Hills” الرئيسية المقابلة، فإنه في الوقت نفسه يمتلك 18 رخصة استكشاف؛ وقد انتهت صلاحية عدة رخص منها في عام 2024 أو 2025.

وتكشف نشرة الإصدار أن الجهات الرقابية في ناميبيا تولي اهتمامًا متزايدًا بأعمال إعادة التأهيل (الردم/التعويض البيئي) للمناجم أثناء فترة التشغيل وبعد انتهائها. وعلى الرغم من أن قانون “المعادن” الحالي يسمح للحكومة بإدراج مسؤوليات إعادة التأهيل وإغلاق المناجم ضمن شروط الترخيص، فإن النظام الرقابي يتجه نحو مزيد من التفصيل في وضع المعايير. ويجري إعداد إطار وطني لإغلاق المناجم بهدف توحيد متطلبات الإغلاق النهائي، بما في ذلك إعداد خطط إعادة التأهيل وشروط الضمانات المالية التي تغطي تكاليف الإغلاق. يجب على الشركة تخصيص مخصصات مالية لأنشطة إعادة التأهيل من هذا النوع. وفي حال عدم تنفيذ مسؤوليات إعادة التأهيل أو شروط بيئية أخرى، فقد تتعرض لإجراءات إنفاذ. كما يحق للجهات الرقابية إصدار أوامر بالامتثال أو أوامر بإيقاف العمل، وفرض غرامات إدارية، وحتى إلغاء تراخيص البيئة أو تراخيص التعدين في حالات عدم الامتثال الجسيمة.

بالإضافة إلى ذلك، تُظهر نشرة الإصدار أنه من خلال شراء أصول تعدين جديدة، زادت الشركة بشكل محدد في مستوى الشهرة (goodwill) على الميزانية. وتشير هذه الشهرة إلى علاوة المدفوعات التي تتجاوز القيمة العادلة للأصول الصافية القابلة للتحديد، وتُحسب وفقًا للتدفقات النقدية المستقبلية المتوقعة للأعمال التي تم الاستحواذ عليها. ومع ذلك، إذا تعذر تنفيذ جدول إنتاج هذه المناجم المستحوذ عليها حديثًا وفقًا للخطة، فهناك خطر تكبد خسائر انخفاض القيمة. وقد تنشأ هذه المخاطر من تأخيرات تنظيمية أو تحديات تقنية/جيولوجية أو ظروف سوق غير مواتية. وإذا تجاوزت تكاليف التشغيل النقدية أو إجمالي تكاليف الإنتاج التوقعات، أو إذا لم تحقق المناجم أداءً جيدًا من حيث الإنتاج أو القدرة على تحقيق الأرباح، فمن المتوقع أن تكون التدفقات النقدية غير كافية. وفي هذه الحالة، قد يترتب تأثير سلبي على النتائج المالية لـ “شانجين الدولية”.

وبخصوص انخفاض هامش الربح في أعمال التداول، ووجود مشكلات مثل “الاستخراج الزائد” في المناجم الأساسية، في صباح 30 مارس، أرسل “مراسل يومي شينغ جي” أسئلة مقابلة إلى قسم الأوراق المالية في “شانجين الدولية”، لكن حتى وقت صدور هذا التقرير لم تتلق الشركة أي رد.

مصدر صورة الغلاف: مخزن الوسائط التابع لـ “يومي شينغ جي”

كم هائل من المعلومات وتفسير دقيق، كل ذلك متاح في تطبيق Sina Finance

مُدير التحرير: Gao Jia