لقد كنت أراجع ما يزال قائمًا في محفظة بيركشاير، وهناك في الواقع بعض الأمور المثيرة للاهتمام التي تستحق الاهتمام الآن. قد يكون بافيت قد تراجع عن اختياراته اليومية، لكن بصماته واضحة على هذه الاستثمارات.

دعني أبدأ مع أمريكان إكسبريس. لقد تعرضت هذه الشركة لضربة قوية مؤخرًا—منخفضة بنحو 20% تقريبًا عن قمم ديسمبر. في ظاهر الأمر، من السهل فهم سبب قلق الناس. ديون الأسر في الولايات المتحدة وصلت للتو إلى رقم قياسي يبلغ 18.8 تريليون دولار، كما بدأت حالات تعثر القروض تترنح صعودًا لتقترب من 5%، وهو أعلى مستوى شاهدناه منذ قرابة عقد من الزمن. هذا بالطبع ليس خبرًا جيدًا لأي مُقرض.

لكن هذا هو الجزء الذي يصبح فيه الأمر مثيرًا للاهتمام: Amex ليست شركة بطاقات ائتمان من نوعك المعتاد. فهي شديدة التركّز في المقترضين من ذوي الدخول المرتفعة، وهؤلاء العملاء لا يزالون ينفقون فعليًا. خلال الربع الرابع، نما الإنفاق الفاخر على بطاقات Amex بنسبة 15% على أساس سنوي، أي ما يقرب من ضعف معدل نمو 8% في مجمل الأعمال المفوترة. هذا فرق ذو معنى. لذا، بينما تبدو الصورة العامة للاقتصاد غير مستقرة، فإن هذا القطاع بعينه يواصل الصمود. قد يكون هذا التراجع بنسبة 20% هو الخصم الذي كنت تنتظره.

ثم هناك كونستليشن براندز. اشترت بيركشاير هذه الشركة في أواخر العام الماضي، ولم تكن حتى الآن صفقة ناجحة تمامًا. تواجه أعمال البيرة تحديات حقيقية—فقد وصل استهلاك الكحول في أمريكا إلى أدنى مستوى له منذ عدة عقود عند 54%، وهذا يثقل كاهل السهم. كورونا وموديلو علامات تجارية قوية، لكن من الواضح أن المعنويات تتعرض لضغوط.

لكن هذه هي النقطة: هذه أعمال دورية. عندما يقلّل الناس من استهلاك الكحول، يكون ذلك غالبًا بسبب القلق المالي أو المخاوف الصحية، لكن الطلب يعود دائمًا. وفي الوقت نفسه، الإدارة تقوم بأشياء ذكية—إذ أنها تعمل على تنظيف محفظتها بالتخلص من علامات تجارية للنبيذ منخفضة السعر كانت مجرد ضوضاء. كما أن القيادة الجديدة التي ستتولى المسؤولية ينبغي أن تساعد أيضًا. قد يكون الضعف الحالي مهيئًا لشيء أفضل في الطريق.

الآن، ليس كل ما احتفظ به بافيت على المدى الطويل يستحق أن يكون ضمن محفظتك. DaVita مثال جيد على ذلك. إنها شركة لغسيل الكلى، وعندما اشترت بيركشاير حصتها فيها لأول مرة في عام 2011، كان نموذج العمل متينًا. كانت معدلات التعويضات معقولة، وكان الطلب ثابتًا. لكن تغير كل شيء.

الأرقام تحكي القصة: الإيرادات مرتفعة بنسبة 5% بشكل معتدل على أساس سنوي خلال أول ثلاثة أرباع من 2025، لكن صافي الدخل منخفض بنسبة 17%. هذه هي المشكلة الحقيقية. إنها تعكس ما يحدث الآن عبر قطاع الرعاية الصحية بأكمله—ضغط التعويضات، وتحديات تشغيلية، وغياب نهاية واضحة في الأفق. بدأ بافيت نفسه في الخروج من هذا المركز بهدوء في وقت مبكر من العام الماضي، والمدير التنفيذي الجديد يواصل هذا الاتجاه. على الأرجح أن هذا مؤشر يستحق الانتباه.

والدرس الأوسع هنا هو أن سجل بافيت قوي، لكن ليس كل مركز احتفظ به على المدى الطويل يعد صفقة صريحة للشراء اليوم. أسهم وارن بافيت هذه تستحق تدقيقًا فرديًا. يبدو أن American Express لديها قيمة حقيقية عند المستويات الحالية. تمتلك كونستليشن جاذبية دورية إذا كان لديك صبر. لكن DaVita؟ تبدو تلك سفينة بافيت التي بدأت بالفعل التخلي عنها، وبسبب وجيه.