شركة هونغ شيداً للاكتتاب العام (IPO): “سلسلة الفاكهة” تعتمد على الاعتماد المفرط في الانتظار لحل المشكلة

كانت شركة كونشان هونغشي达 للتكنولوجيا الذكية المحدودة (ويشار إليها فيما يلي بـ“هونغشي达”) تتابع إجراءات إدراجها في بورصة معاملات الأوراق المالية الوطنية والابتكارية (ني ـي إل سي)، وقد تم تحديث حالة مراجعة الاكتتاب العام للشركة في الأيام الأخيرة إلى “تسجيل”. وباعتبارها شركة تعمّقت في مجال معدات التصنيع الذكي، فإن أداء هونغشي达 مرتبط ارتباطًا وثيقًا بسلسلة صناعة آبل. وفي الوقت الذي تنمو فيه أحجام الإيرادات بشكل مطّرد، تواجه الشركة أيضًا عدة تحديات: خطر تذبذب الطلب الناتج عن الاعتماد الشديد على “سلسلة آبل/تشينغ لينغ (果链)”، وضرورة التوازي بين قيام كبار العملاء بـ“الاستثمار بالمشاركة (دخول رأس المال)” وارتفاع مشترياتهم، فضلًا عن التدقيق في الامتثال الناجم عن الاعتراف المُركّز بالإيرادات في الربع الرابع. إضافة إلى ذلك، تُظهر نشرة الإصدار (مسودة التسجيل) أن نسبة مخصص ديون العميل الواحد المعدومة ارتفعت إلى 80%، ما أثار أيضًا اهتمام السوق بجودة أرباح الشركة وقدرتها على مقاومة المخاطر.

بعد دخول كبار العملاء بالاستثمار، قفزت قيمة المشتريات

هونغشي达 هي شركة عالية التقنية متخصصة في تطوير وإنتاج وبيع معدات الأتمتة الذكية وخطوط الإنتاج المرنة الذكية والقطع والاستهلاكات، وهي ملتزمة بتقديم حلول تصنيع ذكية دقيقة ومستقرة وموثوقة للمجالات المتعلقة بالإلكترونيات الاستهلاكية عالميًا والطاقة الجديدة وشبه الموصلات عامةً وغيرها.

تُظهر النشرة أن الفترة من 2023 إلى 2025 (ويشار إليها فيما يلي بـ“فترة التقرير”) حققت فيها هونغشي达 إيرادات تشغيلية قدرها 39M يوان، و53M يوان، و70M يوان على التوالي، وصافي الأرباح بلغ 0.39 مليار يوان و0.53 مليار يوان و0.70 مليار يوان على التوالي. لكن لا يمكن تجاهل مخاطر التركّز على العملاء—ففي عام 2025، بلغ إجمالي نسبة إيرادات المبيعات للشركة لدى كبار عملائها الخمسة الأوائل 68.93%. ومن بينها، جاءت لينشين/لي شين دت (立讯精密) في المرتبة الأولى بمبلغ 1.75 مليار يوان (بنسبة 26.37% من المبيعات السنوية)، بينما جاءت فوكسكون (富士康) في المرتبة الثانية بمبلغ 85.48M يوان (بنسبة 14.47% من المبيعات السنوية).

وفقًا لردود الاستفسار في الجولة الأولى، فإن درجة اعتماد هونغشي达 على “سلسلة آبل/تشينغ لينغ (果链)” تظهر اتجاهًا يتزايد في التذبذب. خلال الفترة من 2022 إلى 2024، بلغت نسبة الإيرادات القادمة من “سلسلة آبل/تشينغ لينغ (果链)” إلى إجمالي إيرادات الأعمال الرئيسية 77.34% و62.37% و76.64% على التوالي. وفي النصف الأول من 2025 ارتفعت حتى إلى 81.79%. وهذا يعني أن معظم طلبات الشركة تخضع لاستراتيجيات المشتريات والنطاق الزمني للمصاريف الرأسمالية لدى آبل ومصنّعيها بالاعتماد (شركات التجميع والتصنيع التعاقدي).

ويتجلى هذا “الاعتماد” بشكل أكثر وضوحًا في تغيّرات طلبات كبار العملاء. وبسبب تغيّرات الطلب لدى العملاء النهائيين وحالة تشغيل الشركة الذاتية وغيرها من العوامل، شهدت بعض طلبات عملاء هونغشي达 تذبذبًا حادًا. على سبيل المثال، حققت شركة تايجونج للعلوم والتكنولوجيا (台郡科技) إيرادات بقيمة 1.81M يوان في عام 2022، لكن صافي أرباحها خلال أول ثلاثة أرباع من 2025 بلغ -1.99M يوان تايواني، بانخفاض سنوي قدره 630.69%. وعلى مدار السنوات الأخيرة، انخفضت المصاريف الرأسمالية مثل الاستثمارات في الأصول الثابتة تدريجيًا، مما أدى إلى هبوط قيمة مشتريات هونغشي达 لدى الشركة في النصف الأول من 2025 إلى 181.24 مليون يوان. وبالمقابل، قفزت قيمة مشتريات فوكسكون من 199.09 مليون يوان في 2023 إلى 96.1M يوان في 2025.

علاوة على ذلك، فإن تصرفات كبار العملاء مثل بنغ دينغ القابضة (鹏鼎控股) ودونغ شان الدقة (东山精密) في الفترة التي سبقت إدراج هونغشي达 في بورصة ني ـي إل سي، وقيامهم بأعمال الاستثمار/المشاركة، أثارت أيضًا اهتمامًا مركزًا من الجهات التنظيمية. وتظهر تقارير ردود الاستفسار أن يوم 20 يناير 2023، قدمت شركة بنغ دينغ للاستثمار (شركة تابعة لبنغ دينغ القابضة) وشركة دونغ شان للاستثمار (شركة تابعة لدونغ شان الدقة) مساهمات نقدية من أموالهما الخاصة بلغت 20M يوان و28.8M يوان على التوالي، كانت قيمة زيادة رأس المال فيهـا 26.67 يوان/سهم. وبعد إتمام زيادة رأس المال هذه، بلغت نسبة ملكية بنغ دينغ للاستثمار ودونغ شان للاستثمار في الشركة 2.11% و3.04% على التوالي. ومن ضمن ذلك، ارتفعت نسبة مشتريات بنغ دينغ القابضة من 4.07% في 2022 إلى 15.58% في 2024، وحققت إيرادات في 2024 بقيمة 101M يوان. لكن في عام 2025، تراجعت مبيعات هونغشي达 إلى بنغ دينغ القابضة إلى 48.78M يوان.

وبناءً على ذلك، طرحت بورصة ني ـي إل سي سؤالًا: بعد مشاركة بنغ دينغ القابضة في رأس مال هونغشي达، ما سبب الزيادة الكبيرة في مبيعات هونغشي达 إلى بنغ دينغ القابضة، وارتفاع هامش الربح الإجمالي وتجاوزه لمتوسط هامش الربح الإجمالي لدى هونغشي达؟ وهل توجد حالة لتمرير منافع؟ أجابت هونغشي达 بأن الزيادة في إيرادات المبيعات خلال فترة التقرير إلى بنغ دينغ القابضة تعود أساسًا إلى نمو الطلب على معدات الأتمتة لدى بنغ دينغ القابضة بسبب خطط التوسع في الإنتاج. وأضافت الشركة أن الزيادة في إيراداتها من بنغ دينغ القابضة منطقية وتتناسب مع نتائجها التشغيلية وخطط استثمارات التوسع.

يتم التدقيق مجددًا في الامتثال للاعتراف بالإيرادات

إن التقلبات الموسمية في البيانات المالية تُعد محورًا آخر لأسئلة الجهات الرقابية إلى هونغشي达. تُظهر النشرة أن نسبة إيرادات الربع الرابع في الفترة من 2023 إلى 2025 بلغت 55.25% و48.08% و41.53% على التوالي، كما بقيت نسبة إيرادات الأعمال الرئيسية في النصف الثاني من العام ثابتة على المدى الطويل عند أكثر من 70%. وفي ديسمبر 2024، حقق شهر واحد إيرادات من الأعمال الرئيسية بلغت 4.09M يوان، وهو ما يمثل 34.08% من إيرادات ذلك العام.

وبخصوص مدى الامتثال لاعتماد الاعتراف بالإيرادات، طلبت بورصة ني ـي إل سي من هونغشي达 توضيح عدة جوانب، منها: مدى منطقية كون نسبة إيرادات الربع الرابع أعلى من الشركات القابلة للمقارنة في كل فترة، وهل كانت مبالغ الاعتراف بالإيرادات وتوقيته صحيحة ودقيقة، وما إذا كانت أنظمة الرقابة الداخلية ذات صلة سليمة وفعالة، وغيرها.

فسرت هونغشي达 قائلة إنه خلال فترة التقرير، كانت نسبة إيرادات الربع الرابع في كل فترة مرتفعة لأن الشركة تركز أساسًا على تقديم معدات تصنيع ذكية مخصصة إلى مجالات مثل الإلكترونيات الاستهلاكية والطاقة الجديدة وشبه الموصلات عامةً وغيرها. ومن طلب الحصول على الصفقة حتى التسليم النهائي للمشروع، تمر عملية التسليم بعدة مراحل معقدة من العمليات، كما أن دورة إنتاج وتسليم المنتج طويلة. وبالمقارنة مع الشركات المنافسة، تكون نسبة إيرادات الربع الرابع لدى الشركة أعلى، ويرجع ذلك أساسًا إلى أن منتجاتها أكثر تركيزًا على مرحلة الوحدات/الموديولات (moduIes) مقارنةً بمنتجات مرحلة المنتج النهائي.

من ناحية حسابات الذمم المدينة، تواجه هونغشي达 ضغوطًا ملحوظة في جودة الأصول نتيجة لمخصصات انخفاض القيمة. بالنسبة لعملاء مجال تخزين الطاقة الشمسية لدى الشركة، فإن نسبة تحصيل ما بعد تاريخ الاستحقاق من شركة لڤ تشين/لڤ جين للطاقة الجديدة (常熟) المحدودة (ويشار إليها فيما يلي بـ“لڤ جين الطاقة الجديدة”) لا تتجاوز 0.30%. وفي ردها على الاستفسارات في الجولة الثانية، قالت الشركة إنه بعد فترة التقرير، جاء مبلغ تحصيل الذمم المدينة الخاص بلڤ جين الطاقة الجديدة قليلًا، لأن العملاء في أسفل السلسلة لديهم تركيز رئيسي أيضًا في مجال تخزين الطاقة الشمسية، وأن تأخر تحصيل العملاء في أسفل السلسلة جعل تحصيل الشركة من لڤ جين الطاقة الجديدة بطيئًا. وتبقى لڤ جين للطاقة الجديدة تعمل حاليًا، لكن تواجه صعوبات مؤقتة في دورانها المالي، ما ينطوي على مخاطر ائتمانية. وبناءً على مبدأ الحيطة، قامت الشركة في نهاية أكتوبر 2025 بتكوين مخصص ديون مشكوك في تحصيلها بنسبة 50% وفقًا لرصيد الذمم المدينة، وكان مبلغ مخصص الديون 6.55M يوان.

ومع ذلك، وفقًا لأحدث الإفصاح في نشرة الإصدار في مارس 2026 (مسودة التسجيل)، وبسبب وجود مؤشرات على زيادة المخاطر الائتمانية لدى لڤ جين الطاقة الجديدة، قامت الشركة في نهاية 2025 بتكوين مخصص ديون مشكوك في تحصيلها بنسبة 80% وفقًا لرصيد الذمم المدينة، وكان مبلغ مخصص الديون 654.94 مليون يوان. وإذا لم يتحسن تدفقها النقدي في المستقبل، فستظل الشركة تواجه مخاطر إضافية لحدوث ديون معدومة. وفي حال حدوث ديون معدومة بالكامل، ستزيد الشركة خسائر الديون المعدومة بمقدار 163.73 مليون يوان.

أقرّت هونغشي达 بأنه إذا حدث في المستقبل سوء في إدارة الذمم المدينة لدى الشركة أو ساءت الأوضاع المالية التشغيلية للعملاء، فإن الشركة لديها مخاطر عدم القدرة على تحصيل الدفعات في الوقت المحدد، بل وحتى وجود مخاطر بعدم تحصيل جزء من الذمم المدينة، وهو ما قد يؤثر سلبًا في سيولة أصول الشركة وفي أدائها التشغيلي.

توسيع نطاق الأعمال بعيدًا عن “سلسلة آبل/تشينغ لينغ (果链)”… والنتائج لا تزال محل اختبار

ربما تكون هونغشي达 تحاول تعويض مخاطر الاعتماد على “سلسلة آبل/تشينغ لينغ (果链)”. وقد بدأت ببناء نقطة نمو جديدة تركز على الطاقة الجديدة وشبه الموصلات عامةً، وحصلت بالفعل على بعض الاختراقات في مجال شبه الموصلات. على سبيل المثال، تم إدراج “آلة الزراعة/ترسيب الشرائح شبه الآلية بالكامل لشرائح/قطع تبديد الحرارة” التي طورتها الشركة ضمن أول مجموعة معدات رئيسية في مقاطعة جيانغسو لعام 2024 (إصدار 1). وقد حقق هذا المنتج نجاحًا في توريده إلى شركات معروفة لتغليف واختبار الرقائق مثل هوا تيان للتكنولوجيا (华天科技). كما أن معدات لصق TIM التي طورتها الشركة يمكن أن تحقق دقة اصطفاف على مستوى الميكرومتر، وتُستخدم لحلول تبديد الحرارة للرقائق عالية الأداء مثل CPU وGPU، وقد لعبت دورًا مهمًا في تصنيع اللوحات الأم لخوادم الذكاء الاصطناعي، ونجحت الشركة في توريدها إلى شركة ويكسر/وي لينج تزر/ويستشوان (纬创资通).

خطة هونغشي达 لتمويل الاكتتاب العام تهدف إلى جمع 217 مليون يوان. ومن بين ذلك، من المخطط تخصيص 66.3411 مليون يوان لمشروع توسيع إنتاج معدات تصنيع ذكية، و50.6120 مليون يوان لبناء مركز الأبحاث والتطوير، و40 مليون يوان لسداد القروض البنكية، و60 مليون يوان لاستكمال رأس المال العامل.

وفيما يتعلق بضرورة مشاريع استخدام الأموال، قالت هونغشي达 إن معدات التصنيع الذكية يمكن تطبيقها على نطاق واسع في مجالات الإنتاج الصناعي، وتحقيق استبدال فعّال للعمل اليدوي. وفي الوقت نفسه، تعمل على تحسين جودة منتجات الصناعة وخفض تكاليف الإنتاج. فمن ناحية، يستند مشروع بناء مركز الأبحاث والتطوير إلى المنتجات الحالية للشركة وإجراء أبحاث وتطوير ابتكارية على نقاط التقنية الأساسية ضمنها. ومن ناحية أخرى، وإلى جانب ذلك، فإنه يستهدف إجراء أبحاث وتطوير استباقية بالنسبة لمجالات تطبيق أخرى مثل شبه الموصلات عامةً وفقًا لاتجاهات تطور السوق، بما يؤدي إلى تعزيز قوة الشركة الشاملة في البحث والتطوير التقني وقدرتها التنافسية في السوق.

لكن، من منظور هيكل الإيرادات، فإن نتائج توسع أعمال هونغشي达 ليست واضحة بعد. إذ لا تزال إيرادات الإلكترونيات الاستهلاكية في 2024 تبلغ 543 مليون يوان وتشكل الجزء الأكبر. أما إيرادات الطاقة الجديدة فقد انخفضت من 1.64M يوان في 2023 إلى 82.77M يوان، بينما بلغت إيرادات شبه الموصلات عامةً 20.64M يوان، أي بنسبة أقل من 4%. وفقًا لمحتوى ردود الاستفسار، فإن ثلاثة عملاء جدد في مجال الطاقة الجديدة مثل نينغبو يونغ إنر إنرجي (宁波甬能) وبينه مي شان شينما (平煤神马) ولڤ جين للطاقة الجديدة (绿进新能源)، بسبب قدرة المعدات الذكية التي قاموا بشراؤها على تلبية احتياجات الإنتاج بشكل مرحلي، شهدوا خلال فترة التقرير اتجاهًا نزوليًا في حجم تعاملهم مع الشركة.

وبخصوص خطة التوسع الجوهرية في أعمال غير “سلسلة آبل/تشينغ لينغ (果链)” ومخاطر انخفاض قيمة الذمم المدينة وغيرها من القضايا الأساسية، اتصل مراسل صحيفة “جينغجي كانغكاو باو/اقتصاد مرجعي” بـ هونغشي达 وأرسل خطابًا لها، لكن حتى وقت إصدار التقرير لم تتلق الشركة ردًا. وخلص محللون في القطاع إلى أنه بشكل عام تظل هونغشي达 شركة تحمل بصمة عميقة لـ“سلسلة آبل/تشينغ لينغ (果链)”. ورغم أن الشركة تظهر بعض اللمحات في القوة التقنية وتمديد الأعمال، فإن نموذجها التجاري لا يزال يواجه تحديات متعددة مثل ارتفاع تركّز العملاء وضعف تعزيز الامتثال للرقابة الداخلية. ولا يزال ما إذا كان إدراج بورصة ني ـي إل سي سيمكنها بالفعل من تحقيق قفزة في القيمة من “الاعتماد على سلسلة آبل/تشينغ لينغ (果链)” إلى “التمكين عبر الذكاء الاصطناعي وشبه الموصلات” رهينًا باختبار السوق والأداء لاحقًا.