هل لا تزال تستطيع شراء الذهب الذي قضيت عليه عدة رحلات في لعبة الأفعوانية؟

“只有配置了黄金的投资者和机构，才能够在危机中迅速用黄金换到美元现金，度过资本市场惨烈的寒冬。”

** 文 /巴九灵**

4月6日下午，美伊战争的诸多“新进展”中，一则颇吸引眼球的“临时停火”和平方案传来。

وفقًا لوكالة أنباء شينخوا التي نقلت عن وسائل إعلام أجنبية، فقد قامت باكستان بوضع إطار عمل لإنهاء صراع الولايات المتحدة وإيران الإسرائيليين، كما تواصلت مع إيران والولايات المتحدة. ومن المقرر أن يحقق هذا المخطط أولاً وقفًا فوريًا لإطلاق النار وإعادة فتح مضيق هرمز، ثم يتم التوصل إلى اتفاق نهائي خلال 15 إلى 20 يومًا. وقد يتضمن الاتفاق النهائي التزام إيران بعدم السعي إلى امتلاك أسلحة نووية، مقابل رفع العقوبات وفك تجميد الأصول.

هل يمكن أن ينتهي الصراع بسرعة؟ ما يزال الجواب معلقًا في الهواء. لكن يبدو أن سوق الذهب لديه آمال. ووفقًا لتسريب الخبر الذي جاء قبل حوالي الساعة 15:00 بتوقيت بكين، ارتفع سعر لندن للذهب الفوري بسرعة بنسبة 1.2%.

سعر لندن للذهب الفوري ارتفع في وقت من الأوقات بنسبة 1%.

جاءت أخبار السلام، وارتفع الذهب؛ وهذا يبدو غير منطقي بدرجات متفاوتة. ومع ذلك، فإن هذه هي القاعدة الجديدة في السوق الحالية—كلما اشتدت الحرب، زاد الضغط على الذهب، وفي شهر مارس الذي مضى للتو، على سبيل المثال بالنسبة لسعر لندن للذهب الفوري، بلغ إجمالي الانخفاض 11.54%، وتراوحت التقلبات بشكل كبير حتى وصلت إلى 25%، بل وانخفض السعر إلى ما دون 4100 دولار/الأونصة، مما جعل المستثمرين الذين ينوون الاعتماد على الذهب كملاذ آمن يمرون برحلة أفعوانية.

لكن في نهاية الأسبوع الماضي الذي انقضى للتو، جاءت أخبار أكثر إيلامًا: فبالنسبة للقوة الداعمة التي تُسهم في استقرار الذهب، تخلّت بنوك مركزية عالميًا—اثنتان منهما—عن الذهب في مارس وغيّرت اتجاهها؛ وهما على التوالي بولندا وتركيا. وفي الوقت نفسه، أعلنت أكبر صندوقين عالميين للذهب المتداول (ETF) عن تغيير اتجاههما أيضًا.

فما تأثير تحركات هذه البنوك المركزية على المستثمرين الذين يحملون الذهب؟ سنناقش في مقال اليوم هذا الاتجاه الجديد.

هل لم تستطع البنوك المركزية والجهات الكبرى الانتظار؟

وفقًا لبيانات الرابطة العالمية للذهب، قامت تركيا بشراء كميات إضافية من الذهب تبلغ 325 طنًا خلال الفترة من 2022 إلى 2025، وهو ما يعادل خلال 3 سنوات فقط مضاعفة احتياطي الذهب في الخزينة.

لكن منذ 13 مارس، كانت تركيا تقصّر باستمرار في حيازة الذهب لمدة ثلاث أسابيع متتالية، بإجمالي بيع 126.4 طن من الذهب، وهو ما يمثل أكبر حجم بيع منذ عام 2018.

الحرب هي الدافع الرئيسي وراء هذا التحول. اندلاع حرب الولايات المتحدة وإيران أدى إلى قفزة مؤشر الدولار، وفي المقابل تدهورت قيمة عملة الليرة التركية بشكل حاد؛ إذ سجل سعر صرف العملة المحلية مقابل الدولار 11 مرة متتالية مستويات قياسية منخفضة. ونتيجة لذلك، لم يكن أمام البنك المركزي التركي خيار سوى التخلي عن خطط شراء الذهب، والتحول إلى استقرار سعر الصرف في السوق عبر بيع كميات كبيرة من الذهب، ومنع خروج رؤوس الأموال.

وفي شهر مارس وحده، استهلك البنك المركزي التركي 25 مليار دولار من احتياطيات النقد الأجنبي للتدخل.

احتياطيات ذهب تركيا

وبولندا كذلك. فقد زاد البنك المركزي البولندي حيازته من الذهب بمقدار 102 طن في عام 2025، ليصبح لمدة عامين متتاليين أكبر مشتري للذهب في العالم. في الأصل، وخلال يناير من هذا العام، كان البنك المركزي البولندي ما يزال يخطط لزيادة حيازته بمقدار 150 طنًا، باعتباره من أنصار المراكز الصاعدة في سوق الذهب بثبات.

لكن بعد اندلاع الحرب، تحولت بولندا بسرعة إلى “مراكز هبوطية كبيرة”. فقد قدم رئيس البنك المركزي البولندي خطة تقضي بجمع 13 مليار دولار عبر بيع احتياطيات الذهب، وذلك لتمويل نفقات الدفاع.

وفي وقت مبكر بين يناير وفبراير، كان البنك المركزي الروسي قد خفّض إجمالي حيازته من الذهب بمقدار 15 طنًا؛ كما قامت إيران بتصفية الذهب أيضًا بقيمة 3 مليارات دولار في مارس بهدف استقرار السوق.

بالإضافة إلى تحول البنوك المركزية، ظهرت أيضًا موجة بيع للذهب لدى صناديق ETF الكبرى في مختلف أنحاء العالم.

في 1 مارس، بلغ الحجم الرسمي للاحتفاظ لصندوق “SPDR Gold Trust (GLD)” الأكبر عالميًا 1100.06 طن؛ بينما في 31 مارس انخفض إلى 1047.28 طن. وهذا يعني أنه في مارس، سجل الصندوق أكبر صافي بيع خلال شهر منذ أبريل 2013، حيث بلغت حصيلة البيع الصافي التراكمي 52.78 طنًا.

وبالإضافة إلى ذلك، قام صندوق الذهب الثاني الأكبر عالميًا التابع لشركة BlackRock “IAU” بتصفية ما مجموعه 22 طنًا من الذهب خلال مارس أيضًا.

فلماذا يبيعون الذهب بهذه السرعة؟

لماذا لم يعودوا قادرين على الانتظار؟

ومن منظور البنوك المركزية المعنية، فإن السبب الأكثر مباشرة لبيع الذهب يتمثل في “فخ السيولة” في السوق الذي أفرزته حرب الولايات المتحدة وإيران؛ ما أجبر هذه البنوك المركزية—من مشتري الذهب المخلصين في السابق—على التحول إلى بائعين عاجلين للذهب.

وبسبب قيام إيران بإغلاق الممرات الطاقية الرئيسية، أي مضيق هرمز، ارتفعت أسعار النفط بشكل كبير. وخلال هذا العام، بلغ ارتفاع سعر النفط الخام “برنت” 78.18%. ومع ارتفاع أسعار النفط عالميًا، ترتفع توقعات التضخم، ما يدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى تغيير سياساته بشكل كبير.

قبل الحرب، كانت الاستراتيجية الأساسية للمنحنى الذي كان الاحتياطي الفيدرالي يعتزم اتباعه هذا العام هي خفض الفائدة؛ وهذا يعني ضعف الدولار، وبالتالي ارتفاع قيمة عملات مختلف البلدان نسبيًا.

أما في المقابل، عندما تقفز أسعار النفط، يحتاج الجميع إلى إنفاق المزيد من الدولارات لشراء النفط، ما يؤدي إلى صعود قيمة الدولار، والتحول في العملات الأخرى من “توقعات ارتفاع القيمة” إلى مواجهة “خطر انخفاض القيمة”.

4 مارس، محطات الوقود في الولايات المتحدة تعرض أن سعر النفط تجاوز 6 دولارات

وبغية استقرار سعر الصرف، فمن المحتم أن تستدعي إجراءات البنوك المركزية استخدام احتياطيات أكبر من النقد الأجنبي. ومع ذلك، وبالنظر إلى دول مثل تركيا وبولندا، فإن احتياطياتها من النقد الأجنبي ليست كبيرة أساسًا؛ لذا لا يمكنها سوى الحصول على السيولة بالدولار عبر بيع الذهب.

تقرير “Guolian Minsheng” الأحدث يشير كذلك إلى مسألة، وعلى سبيل المثال بالنسبة لتركيا: فإن مسار انتقال أثر “احتياطي النقد الأجنبي” مقابل “احتياطي الذهب” على شكل تقابل هو: صدمة عرض أسعار النفط→ ارتفاع أسعار النفط→ تفاقم اختلال الحساب الجاري→ تسارع تدهور الليرة→ قيام البنك المركزي ببيع الذهب لزيادة الاحتياطيات الخارجية.

وبمعنى ما، فهذا يمثل وجهًا آخر من “وظيفة الملاذ الآمن للذهب”.

عندما تظهر أزمة شديدة، تتغير الأولوية الأولى للذهب من “تحقيق الأرباح” إلى “تحويل سريع إلى نقد”. تركيا مثال ممتاز على ذلك.

وبشكل واقعي، ومن منظور تاريخي، فإنه عندما تقع أزمات كبرى، غالبًا لا يكون الذهب في كثير من الأحيان يقوم بدور ملاذ آمن، بل يتبع السوق في الانخفاض.

وعندما انفجرت بالكامل أزمة الرهون العقارية في النصف الثاني من عام 2008، هبط سعر الذهب من نحو 1000 دولار/الأونصة بنسبة 30% إلى حدود 700 دولار. ففي ذلك الوقت، كان مؤشر S&P 500 في سوق الأسهم الأمريكية قد انخفض في نفس الفترة بأكثر من 40%، وكانت سوق السندات ذات الدرجة المتدنية شبه خالية من التداول؛ فواجهت الأسواق الرأسمالية أزمة شديدة في سيولة الدولار، ولذلك “لا يمكن بيع الأصول السيئة، لذا لا بد من بيع الذهب”.

المصدر: الإنترنت

أزمة سلسلة الإمداد التي سببها الإغلاق العالمي في 2020: في ذلك الوقت، كان سوق الأسهم الأمريكية قد تعرض لدوائر “توقف التداول/الـ Circuit Breakers” أربع مرات خلال 10 أيام. وقد قفز مؤشر الدولار من 94.6 إلى 102.99، وبلغت الزيادة الشهرية أكثر من 8.8%؛ وفي الوقت نفسه، انخفض سعر الذهب أيضًا من 1703.39 دولار/الأونصة في 9 مارس 2020، إلى أن هبط مؤقتًا إلى 1451.05 دولار/الأونصة في 20 مارس، مسجلًا أكبر انخفاض ضمن النطاق بلغ 14.81%.

في ذلك البيئة، لا يمكن للمتسوقين والمؤسسات الذين لديهم حصة في الذهب إلا أن يستبدلوا الذهب بسرعة مقابل نقد بالدولار خلال الأزمة، ويتجاوزوا أقسى شتاءٍ يواجهه سوق رأس المال.

هل هي مجرد عملية بيع صغيرة؟

هل يعني “انقلاب” بنكين مركزين عالميين من القوى الصاعدة للذهب، إلى جانب بيع الصندوقين الأكبر من صناديق الذهب المتداولة (ETF)، أن المنطق الكلي الذي يدعم ارتفاع الذهب قد تغير جذريًا؟

صرّح محلل استراتيجيات UBS Joni Teves في تقريره بتاريخ 2 أبريل بصراحة: “من غير المرجح أن يحدث ذلك”. وتوقع Teves: أن إجمالي كمية شراء البنوك المركزية للذهب في 2026 سيصل إلى حوالي 800—850 طنًا، أي أقل قليلًا من 860 طنًا في العام الماضي.

التقرير البحثي لـ “Guolian Minsheng” يقدم بيانات أكثر وضوحًا. فقد كتب: بعد اندلاع صراع الولايات المتحدة وإيران، بلغ شراء البنوك المركزية العالمية للذهب في مارس 2026 نحو 14.7 طنًا؛ ومن بين ذلك، كانت منطقة اليورو “قوة الشراء الأساسية” لهذا الشهر (43.1 طنًا)، بينما تفوق كميات الزيادة لدى البنوك المركزية الأخرى بكثير على كميات الذهب التي قامت تركيا وروسيا بتخفيضها. وبناءً على ما سبق، فإن سلوك “خفض الحيازة” لدى البنوك المركزية على مستوى القطاعات لا يؤثر على النبرة العامة لـ “شراء البنوك المركزية للذهب”.

هناك أيضًا نقاط يمكن التدقيق فيها على مستوى التفاصيل.

وبالنسبة إلى سلوك بيع البنك المركزي التركي، اعتقد تحليل UBS أن تعامل تركيا مع الذهب ليس بيعًا مباشرًا للذهب؛ بل إن الأمر يتم عبر استخدام الذهب كضمان، ثم الاقتراض لتمويل الذهب (عبر التمويل المضمون بالذهب) للحصول على دولارات بتكلفة منخفضة، وهو أسلوب شائع لدى البنوك المركزية للتعامل مع ضغوط السيولة.

كما أشار الاقتصادي في “JPMorgan” فـاهيتح·آقجليليك أيضًا: إن البنك المركزي التركي يحتفظ بحوالي 30 مليار دولار من احتياطيات الذهب لدى بنك إنجلترا، ويمكن استخدام هذا الذهب مباشرة لإجراء صفقات في سوق لندن، وهو غير مقيد بقيود لوجستية، ما يسهّل التدخل السريع في سوق النقد الأجنبي.

إضافةً إلى ذلك، ومنذ عام 2017، يسمح البنك المركزي التركي للبنوك والمؤسسات المالية باستخدام الذهب بشكل أوسع داخل النظام، وهذا يعني أن “تغيرات البيانات على المستوى الإجمالي” لا تعني بالضرورة “قيام البنك المركزي ببيع الذهب في السوق”.

وعلى المدى الأطول، فإن سبب قيام البنوك المركزية عالميًا بشراء الذهب بشكل جماعي هو ضعف ثقتها في سندات الخزانة الأمريكية. ومن العلامات الحالية، لا يبدو أن اتجاه ضعف ثقة الدولار قد حدث له انعكاس جوهري.

تعتقد “Guolian Minsheng” أنه إذا اعتبرنا الولايات المتحدة الحالية شركة، فإن ثقة الدولار هي قدرة الشركة على “سداد التزاماتها”. ففي 2025، تجاوزت نسبة رافعة الحكومة الأمريكية 110%، ولا يزال اتجاه ضعف ثقة الدولار مستمرًا.

ضعف ثقة الدولار يعني أن رغبة البنوك المركزية العالمية في شراء سندات الخزانة الأمريكية تعمل عند مستويات منخفضة؛ إذ لا يزال شراء سندات أمريكية أقل جاذبية من شراء الذهب.

بالإضافة إلى ذلك، بالنسبة لدول مثل الصين واليابان وسنغافورة، فإن نسبة الذهب ضمن إجمالي احتياطيات النقد الأجنبي منخفضة نسبيًا، وما يزال هناك مجال كبير لزيادة الحيازات في المستقبل.

هل ما زال بالإمكان شراء الذهب؟

في الواقع، فإن قرارات بعض البنوك المركزية يمكن أن تؤثر على مسار الذهب. أما العامل الأساسي الذي يحدد سعر الذهب على المدى الطويل، فما يزال هو الدولار وأسعار الفائدة الحقيقية.

جوهر الذهب هو “أصل لا يدر عائدًا”، حتى لو اشتريت سبائك ذهب ووضعْتها في صندوق تأمين، فلن يضاف غرام واحد من الذهب بعد 100 عام.

لذلك، خصص السوق للذهب “مرساة تسعير”، وهي عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات.

بشكل عام، عندما ترتفع فائدة سندات الخزانة الأمريكية، يتعرض سعر الذهب لضغط؛ وعندما تنخفض فائدة سندات الخزانة الأمريكية، يميل سعر الذهب إلى الارتفاع.

أما مسار عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات، فيرتبط بسياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي.

18 مارس، أعلن الاحتياطي الفيدرالي الإبقاء على الفائدة دون تغيير مرة أخرى

بعد اندلاع الحرب، أدى التشويش التضخمي الناجم عن الصراع الجيوسياسي إلى تغيير التوقعات المتعلقة بسياسة الاحتياطي الفيدرالي؛ وتحول مسار عوائد سندات الخزانة الأمريكية من اتجاه الهبوط إلى اتجاه الارتفاع لاحقًا، ما تسبب في ارتفاع سعر الذهب ثم تراجعه.

وأخيرًا، وبالنسبة للمستثمر العادي: هل يمكن فعلًا شراء منتجات استثمارية مرتبطة بالذهب؟

يعتقد الاستراتيجي لدى شركة China Everbright Securities International،伍礼贤، أن مسار سعر الذهب مرتبط ارتباطًا وثيقًا بأوضاع الشرق الأوسط. وإذا اشتدّت حرارة المعارك خلال الأسبوعين القادمين، فقد يستمر سعر الذهب في التأثر.

بالإضافة إلى ذلك، ارتد سعر الذهب من 4100 دولار إلى نحو 4700 دولار، وكانت نسبة الارتداد التراكمية مرتفعة نسبيًا. وبما أن السعر على المدى القصير في مستوى مرتفع نسبيًا، يمكن للمستثمرين النظر في الانتظار حتى يحدث تراجع في السعر ثم القيام بترتيبات استثمارية.

يرى محلل الاقتصاد الكلي الرئيسي في CITIC Construction and Investment Securities،周君芝، أن: “خاصية الذهب كملاذ آمن لم تعد تعمل بشكل مؤقت، ويجب انتظار إشارة أكثر وضوحًا من مسار الفائدة. لكن منطق الذهب على المدى المتوسط والطويل لم يتكسر؛ وعندما يهدأ تأثير السيولة على صدمة سعر الذهب، يمكن للذهب أن يعود إلى منطق المدى المتوسط والطويل”.

بشكل عام، فإن التنبؤات في السوق تبقى غالبًا “فرضية خاطئة”. طالما لم تنتهِ السردية الكلية لـ “ضعف ثقة الدولار” و“توسع الديون العالمية”، وحين ينتهي الصراع الجيوسياسي أو ينتهي التلاعب/المضاربة قصيرة المدى، سيعود الذهب في النهاية إلى مهمته الأصلية: إعادة تسعير الثقة في العملة.

أو ربما، عندما يشك معظم الناس في الذهب، تكون تلك في الواقع لحظة انطلاقه من جديد.

المؤلف | 王振超 | المحرر | 何梦飞

المدير العام | 何梦飞 | مصدر الصورة | VCG، الإنترنت

إقرار المؤلف: وجهات نظر شخصية، فقط للرجوع