لم تعد الودائع الثابتة ذات الفائدة العالية بالدولار جذابة! الشركات المدرجة تزيد من جهود التحوط من تقلبات سعر الصرف

تقرير من صحيفة تشينغزيمينغ (证券时报) وي شوجوانغ

خلال العام الماضي، شهدت أسعار الصرف العالمية تقلبات كبيرة، ما أصبح أحد أهم مخاطر فروقات الصرف التي تواجه الشركات المدرجة في سوق A.

منذ اندلاع الاحتكاك التجاري بين الصين والولايات المتحدة في منتصف أبريل 2025، بلغ إجمالي ارتفاع قيمة الرنمينبي مقابل الدولار نحو 7.4% (وفق معيار الرنمينبي خارج البرّ الرئيسي). ويقول متخصصون إن حجم الأموال التي احتجزتها الشركات من العملات الأجنبية خلال السنوات الثلاث الماضية يُتوقع أن يكون بحدود 500B دولار أمريكي. ومن أجل إدارة المخاطر الناجمة عن تقلبات أسعار الصرف، تعمد الشركات المحلية إلى تعزيز جهود التحوط بالمنتجات المشتقة للعملات الأجنبية.

تعزيز الشركات المدرجة للتحوط من مخاطر سعر الصرف

في 17 مارس، أعلنت شركة Wangsu Technology (网宿科技) عن تعديل حدود صفقات التحوط من مخاطر سعر الصرف للعملات الأجنبية إلى 200 مليون دولار أمريكي، بهدف تعزيز إدارة مخاطر سعر الصرف لأعمالها العالمية. وتذكر الشركة أنه مع استمرار التوسع في أعمالها العالمية، فإن حجم تسويات الأعمال الخارجية بالعملات الأجنبية يتزايد باستمرار. ومن أجل تجنب ومنع مخاطر تقلبات سوق العملات الأجنبية بشكل فعّال، والتحكم بشكل معقول في أثر مخاطر فروقات الصرف على أداء الشركة التشغيلي، قررت الشركة تعديل ومواصلة تنفيذ أعمال صفقات التحوط باستخدام المشتقات الخاصة بالعملات الأجنبية.

وهذا مجرد مثال واحد من أحدث الأمثلة التي تشارك فيها الشركات المدرجة بنشاط في التحوط من مخاطر سعر الصرف للعملات الأجنبية. وبحسب ما استعلمه مراسل صحيفة تشينغزيمينغ من بيانات Eastmoney Choice، فإنه اعتبارًا من 18 مارس، منذ بداية العام، أصدرت الشركات المدرجة إجمالي 460 إعلانًا بشأن التحوط من مخاطر سعر الصرف للعملات الأجنبية للشركات، مقارنة بـ 268 إعلانًا في الفترة نفسها من عام 2025، بزيادة حادة بنحو 70%.

منذ النصف الثاني من عام 2025، واصل الرنمينبي الارتفاع مقابل الدولار الأمريكي، ما تسبب بصدمة على الشركات المصدّرة من حيث المالية، وتوسّعت خسائر فروقات الصرف التي تواجهها الشركات. وقد تجاوز سعر صرف الرنمينبي خارج البرّ الرئيسي عتبة 6.83 في أواخر فبراير مرةً من جديد، مسجلًا أعلى مستوى جديد منذ أبريل 2023.

في هذا السياق، بات التحوط من مخاطر سعر الصرف أكثر أهمية، وانتقلت الاستراتيجية من استخدام الأجل الواحد (الآجل) إلى التوظيف المتزامن للأجل والخيارات والأدوات المركبة. ووفقًا لبيانات إدارة الدولة لتنظيم تبادل العملات الأجنبية، فإنه حتى نهاية فبراير من هذا العام، بلغ إجمالي مبلغ صفقات التسوية بالآجل التي لم تنته آجالها 107B دولار أمريكي، مسجلًا أعلى رقم تاريخي منذ توفر البيانات في عام 2010. وفي الوقت ذاته، بلغ صافي الانكشاف غير المنتهي لخيارات الآجال أيضًا قرابة 14.1B دولار أمريكي، وهو ما يقارب أعلى مستوى خلال العامين.

وبناءً على تحليل المتخصصين في الصناعة، فإن ارتفاع هذين المؤشرين بسرعة يشير إلى أنه بعد دخول سعر صرف الرنمينبي إلى مسار ارتفاع منذ النصف الأول من العام الماضي، قامت الشركات المصدّرة بكثافة بزيادة حيازاتها الصافية من بيع العملات الأجنبية وشراء عقود الأجل والخيارات على الرنمينبي، وذلك عبر قفل أسعار التحويل مقدمًا للتحوط ضد مخاطر تقلبات سعر الصرف اللاحقة.

خيارات الدولار مقابل الرنمينبي

زيادة جنونية في حجم التداول

في 27 فبراير، أعلنت الصين الشعبية (البنك المركزي) عن خفض نسبة احتياطي مخاطر العملات في أعمال بيع العملات بالآجل من 20% إلى 0. وذلك هو أول تعديل منذ رفع النسبة إلى 20% في سبتمبر 2022 لمواجهة ضغوط التراجع، وبعد مرور نحو 3 سنوات ونصف على المرة السابقة، كما يعد هذا الأداة التعديل السادس منذ إنشائها في 2015.

بعد صدور الإعلان، تراجع سعر الصرف الفوري للرنمينبي من أعلى مستوى عند 6.84 إلى نطاق 6.9 تقريبًا، مع تضييق الفجوة عن السعر الوسطي. ثم، بعد صراع 3 مارس بين الولايات المتحدة وإيران (بسبب التصعيد في الصراع)، جاء التأثير الصادم لارتفاع قيمة الدولار ليُفضي إلى تراجع سلبي مرحلي للرنمينبي، لكن بحلول 18 مارس، ظل سعر الصرف الفوري للرنمينبي عند نحو 6.87.

قال “إن حجم حيازة العملات الأجنبية المتوقعة منذ عام 2023 يبلغ حوالي 500B دولار أمريكي. ونقطة أسعار الصرف الأكثر تركّزًا للحيازة تقع في نطاق 6.8 إلى 6.9. وقد تكون هذه النقطة مستوى حاسمًا لقرار المصدرين بشأن التحويل (تسييل حيازاتهم). وقد تتنازع الأموال حول هذا النطاق ثنائيًا.” قاله وانغ تشاو، كبير محللي الاقتصاد الكلي لدى شركة شينغيي للأوراق المالية.

يرى وانغ تشاو أن عملية تراجع قيمة الرنمينبي خلال السنوات الثلاث الماضية جعلت الصين تحقق فائضًا تجاريًا من دون تحقيق فائض من فروق الصرف، ما أدى إلى احتفاظ المصدرين بالعملات. وعلى الرغم من أن الفائض التجاري للـصين يتوسع تدريجيًا، إلا أن الاتجاه الأحادي لتراجع قيمة الرنمينبي خلال السنوات الثلاث الماضية كان واضحًا؛ ونتيجة لذلك، بعد أن يحصل المصدرون على العملات الأجنبية، كانت رغبتهم في تحويلها أقل، وهذا أيضًا سبب مهم لعدم حصول سعر صرف الرنمينبي خلال السنوات الثلاث الماضية على دعم قوي من جانب الصادرات. ومن منظور المسار التاريخي، فإن ارتفاع قيمة الرنمينبي لم يفرض قيودًا على عدد الصادرات الصينية. والسبب الجوهري لانفصال الواقع عن النظرية يكمن في الميزة التنافسية للصناعة التحويلية في الصين المتقدمة عالميًا.

في ظل ارتفاع قيمة الرنمينبي، في فبراير، عاد سعر صرف الاستلام إلى مستوى أقل مقارنةً بالذروة في يناير، لكن سعر صرف الدفع لشراء العملات انخفض أكثر إلى مستوى جديد منخفض، ما يُظهر أن رغبة الجهات في السوق لتحويل العملات ما زالت قوية، بينما الطلب على شراء العملات الأجنبية كان أكثر حذرًا. فقد قامت الشركات بتجميع أموالها التي كانت بانتظار تحويلها في فترة سابقة، وعندما ارتد سعر الصرف إلى الأعلى قامت بالتحويل بشكل مركز، لتشكل حلقة “ارتفاع في قيمة الرنمينبي — تحويل إلى الداخل — ثم ارتفاع مرة أخرى”.

تشير تقارير بنوك الاستثمار الأجنبية إلى أن العملاء المحليين يقومون بنشاط بشراء منتجات هياكل الخيارات من أجل قفل الأرباح الحالية والحفاظ على انكشاف صعودي (مراهنة على الارتفاع). ويستهدف ذلك مستويات عند 6.50 أو حتى أقل من ذلك. ووفقًا لبيانات شركة الإيداع والتسوية للأوراق المالية في الولايات المتحدة (DTCC)، فقد شهد حجم تداول خيارات الدولار مقابل الرنمينبي قفزة كبيرة في نهاية فبراير، لتصبح ثاني أكبر نوع من المنتجات من حيث حجم التداول على مستوى العالم. وبلغ حجم تداول الخيارات put (الرهان على هبوط الرنمينبي مقابل الدولار) التي تراهن على ارتفاع قيمة الرنمينبي 100 مليون دولار أمريكي أو أكثر، وهو ضعف حجم تداول الخيارات call (الرهان على هبوط/انخفاضها?) التي تراهن على تراجعها.

لم يعد “الوديعة الثابتة بالدولار بعائد مرتفع” مغرية

بالنظر إلى الأفق الزمني الأطول، منذ اندلاع احتكاك التجارة بين الصين والولايات المتحدة في أبريل 2025، بدأ الرنمينبي مسيرة الارتفاع.

في بداية 2025، وبسبب ارتفاع معدلات فائدة الدولار، كان الاستثمار في منتجات دولارية شائعًا جدًا في السوق. وقد دخل بعض المستثمرين إلى السوق لشراء الدولار دون الانتباه إلى مخاطر سعر الصرف. ففي العام الماضي، بلغ معدل فائدة الوديعة الثابتة بالدولار لمدة سنة 4.5%، فإذا تم تحويل الرصيد إلى رنمينبي عند الاستحقاق، فلن يحصل المستثمر على فائدة فحسب، بل قد يتعرض أيضًا إلى خسارة جزء من أصل المبلغ.

ومع دخول 2026، يتوقع السوق على نطاق واسع أن ضعف الدولار لن يتغير، كما استمرت معدلات الفائدة على ودائع الدولار في الانخفاض. وفي ظل التأثير المزدوج المتمثل في توقع ارتفاع الرنمينبي وتراجع معدلات فائدة الدولار، تتحول ودائع الدولار التي كان يُنظر إليها يومًا كـ “استثمار جذاب” إلى “أصل ساخن”. حاليًا، خفّضت البنوك المحلية الرائدة في الصين، اعتبارًا من مارس 2026، بالفعل سعر فائدة ودائع الدولار إلى أقل من 3% بالكامل.

(المحرر: ون جينغ)

كلمات مفتاحية:

                                                            الدولار الأمريكي