ارتفعت أرباح شركة هيميجشان من نبيذ الأرز الأسود بشكل كبير، لكن توزيعات الأرباح انخفضت بشكل كبير｜ملاحظة على تقارير مالية لصناعة المشروبات الكحولية

اسأل AI · كيف يستفيد المساهمون ذوو الرهن العالي من نمو الأداء؟

مراسل صحيفة “الاقتصاد في القرن الحادي والعشرين” شياو شيا

في ليلة 31 مارس، كشفت شركة هوي جي شان عن تقريرها السنوي: في عام 2025 حققت إيرادات بلغت 1.82B يوان، بزيادة قدرها 11.68%، وحققت صافي ربح قابل لإسناد الأم بلغ 245 مليون يوان، بارتفاع كبير بلغ 24.7% على أساس سنوي، كما ارتفع صافي ربح ما بعد الاستبعاد (扣非归母净利润) أكثر بنسبة 32% على أساس سنوي.

هذا هو العام الثالث على التوالي لشركة هوي جي شان في تحقيق نمو مزدوج برقمين: من حيث الإيرادات والأرباح، حيث بلغ صافي ربح ما بعد الاستبعاد 235 مليون يوان، كما أنه سجّل أعلى مستوى جديد منذ إدراج الشركة قبل 12 عامًا. وللإشارة، ضمن قطاع صناعة النبيذ بأكمله، لم يكن لدى سوى عدد قليل من الشركات نمو أرباح يتجاوز 20% في 2025.

أداء أرباح هوي جي شان كان أيضًا أعلى قليلًا من توقعات شركات الأوراق المالية—بحسب إحصاءات تونغ هوا شون، خلال النصف الأول الماضي، كان متوسط توقعات 7 شركات أوراق مالية لصافي الربح القابل لإسناد الأم لهوي جي شان في العام الماضي 222 مليون يوان.

من المعروف أن هوي جي شان في السنوات الأخيرة نجحت في كسب اهتمام السوق الرأسمالية من خلال المنتجات الجديدة الموجهة للشباب، ما أعاد لفت الانتباه إلى قطاع النبيذ الأصفر. في العام الماضي، تضاعف سعر السهم مرة واحدة، وتصدّر نسبة الزيادة ضمن قطاع المشروبات الكحولية بأكمله.

يمكن للمراسل في صحيفة “الاقتصاد في القرن الحادي والعشرين” ملاحظة عند مراجعة القوائم المالية أنه في العام الماضي حافظت منتجات النبيذ الأصفر المتوسط والراقي لدى هوي جي شان على نمو أحادي الرقم، بينما الأسرع نموًا كان “النبيذ الأصفر العادي وباقي أنواع النبيذ”، حيث قفزت الإيرادات في العام الماضي بنسبة 21% على أساس سنوي.

تُصنّف شركة هوي جي شان منتجاتها الجديدة الموجهة للشباب مثل النبيذ الأصفر الفوّار (气泡黄酒) ونبيذ الأرز الفوّار (气泡米酒) ضمن “باقي أنواع النبيذ”. ومن بيانات الأشهر الثلاثة الأولى من العام الماضي، يمكن أن تشكّل باقي أنواع النبيذ حوالي 13% من إيرادات هوي جي شان.

(دخلت منتجان موجهان للشباب لدى هوي جي شان إلى متاجر Yonghui في مختلف المناطق، تصوير مراسل 21)

ومع ذلك، لاحظ مراسل صحيفة “الاقتصاد في القرن الحادي والعشرين” أن توزيع الأرباح لدى هوي جي شان كان أقل بوضوح.

تُظهر خطة توزيع الأرباح السنوية أن هوي جي شان في السنة المالية 2025 تقترح توزيع 3 يوان لكل 10 أسهم، وأن إجمالي التوزيعات النقدية انخفض من 188 مليون يوان لنفس الفترة من العام السابق إلى 141 مليون يوان، وأن نسبة التوزيع هبطت بشكل كبير من 95% في العام السابق إلى 57%.

إذا كانت الأرباح تنمو بشكل كبير، فلماذا كانت التوزيعات أكثر حذرًا؟

لاحظ مراسل صحيفة “الاقتصاد في القرن الحادي والعشرين” أنه بالتزامن مع احتضان المنتجات الجديدة الموجهة للشباب وغيرها، ومع توجّه قنوات التسويق عبر الإنترنت مثل البث المباشر بشكل إيجابي، شهدت هوي جي شان زيادة كبيرة في الإنفاق الإعلاني في العام الماضي، كما أن التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية لدى هوي جي شان كان أقل بوضوح.

تُظهر نسخة التقرير السنوي أن صافي التدفق النقدي الناتج عن الأنشطة التشغيلية لدى هوي جي شان في العام الماضي انخفض بنسبة 27.7% على أساس سنوي، وكان التفسير المقدّم هو: “يرجع ذلك أساسًا إلى زيادة المدفوعات لمصاريف الدعاية والإعلان…”.

عادةً ما تُصنّف مصاريف الدعاية والإعلان ضمن مصاريف المبيعات.

في 2025، شهدت هوي جي شان ارتفاعًا كبيرًا في مصاريف المبيعات بنسبة 42% على أساس سنوي، وهو أسرع بوضوح من نمو الإيرادات، ووصلت إلى 473 مليون يوان، وارتفعت نسبة مصاريف المبيعات إلى 26%. وبالمقارنة مع أسهم شركات النبيذ الأصفر الأخرى، فإن نسبة مصاريف المبيعات لدى شركة جين فِنغ لإنتاج النبيذ (金枫酒业) كانت قريبة من 20% العام الماضي وفقًا لتقريرها السنوي المنشور في اليوم السابق، بينما حافظت شركة غو يو لانغ شان (古越龙山) في السنوات الأخيرة على مستوى يقارب 13% تقريبًا.

بالطبع، يمكن اعتبار ارتفاع نسبة مصاريف المبيعات استراتيجية قصيرة الأجل معقولة لدى هوي جي شان للاستحواذ بسرعة على “ميزة سخونة” قطاع النبيذ الأصفر والمضي في التوسع على مستوى البلاد.

وبالنسبة للمستوى الوطني، ما زالت هوي جي شان تفصلها فجوة عن شركة غو يو لانغ شان، حيث يأتي أكثر من 40% من إيرادات غو يو لانغ شان من خارج مناطق جيانغسو وتشجيانغ وشانغهاي (江浙沪). أما هوي جي شان فلم يتجاوز أقل من 15% خلال الأشهر الثلاثة الأولى من العام الماضي. وإذا لم تكن هوي جي شان قد دفعت بشكل نشط التسويق ليتحوّل إطلاق المنتجات الموجهة للشباب إلى حالة “انفجار” على مستوى منصات الإنترنت كلها، لما كانت الأسواق الرأسمالية ستُبدي توقعات بهذا الارتفاع تجاه نبيذ أصفر يرتبط بوضوح بمناطق محددة.

لقد دخلت هوي جي شان في السنوات الأخيرة مرحلة نمو سريعة، والخبر الأكثر مباشرة هو ارتفاع سعر السهم، وهو ما يسره المساهمون الرئيسيون.

تعرضت مجموعة جينغ غونغ (精功集团) المساهم السابق في هوي جي شان إلى إفلاس وإعادة تنظيم بسبب توتر في سلسلة التمويل، وقد قامت في السابق برهن واسع النطاق للأسهم التي تملكها.

في منتصف 2023، اشترت شركة تشونغ جيان شين (中建信) حصة بنسبة 31.11% في هوي جي شان كانت تمتلكها مجموعة جينغ غونغ، وذلك بتكلفة تقارب 1.9 مليار يوان، لتصبح الجهة المسيطرة على هوي جي شان.

وكان نحو نصف هذا المبلغ عبارة عن قروض بنكية، وبالتالي قامت تشونغ جيان شين بعد دخولها أيضًا على الفور بإجراء رهن بنسبة عالية.

منذ دخول تشونغ جيان شين، ظلت نسبة رهن أسهمها في هوي جي شان في نطاق 70%～80%. وتُظهر أحدث إفصاحات هذا الشهر (مارس) أنه بعد فك الرهن وإعادة رهن الأسهم، اقتربت نسبة رهن الأسهم التي تمتلكها من 75%.

مع نمو الأداء لدى هوي جي شان بسرعة، ودعم ارتفاع سعر السهم، تتمثل الفائدة في تعزيز “وسادة الأمان” وتقليل احتمال الحاجة إلى إيداع ضمانات إضافية لاستكمال الرهن، ما يخفف بالتالي ضغط التدفق النقدي لدى المساهمين الرئيسيين.

قد يؤدي الأداء الذي جاء أعلى قليلًا من التوقعات إلى تعزيز سعر سهم هوي جي شان أيضًا. لكن المساهمين الأفراد الذين يرغبون في مشاركة عوائد نمو الأداء يحتاجون إلى الانتظار أكثر قليلًا.