لم يعد يتم "التقليل من شأنه" بعد الآن! البنوك المركزية العالمية ترفض تكرار الأخطاء، وفي ظل أزمة الطاقة قد تتخذ "ضربات قوية"

تطبيق Zhixung Finance لاحظ أنه من الناحية الظاهرية، فإن أزمة الطاقة في الشرق الأوسط تقع ضمن فئة الصدمات الخارجية التي ينبغي على المصارف المركزية “تخفيفها”. لكن تتزايد الأدلة التي تشير إلى أن الأمر قد يكون هذه المرة مختلفًا جذريًا.

حرب الولايات المتحدة وإسرائيل ضد إيران التي اندلعت في 28 فبراير أدت بالفعل إلى ارتفاع أسعار خام برنت بنحو 50%، لتصل إلى 108.50 دولارات للبرميل، ما يزيد مخاطر اندفاع التضخم عالميًا. من حيث المبدأ، يتعين على المصارف المركزية تجنب تغيير السياسة النقدية استجابةً لهذه الأنواع من الأحداث، ما لم يتضح أن هذا الحدث قائم على نحو مستمر، أو سيؤدي بشكل طويل إلى رفع توقعات التضخم.

البنك للتسويات الدولية (BIS) — وهو منظمة مكرسة لتعزيز الاستقرار المالي بين المصارف المركزية في مختلف الدول — قد حث واضعي السياسات على ألا يتصرفوا على عجل، مشيرًا إلى أن الأزمة الحالية تمثل مثالًا “دراسيًا” ينبغي فيه “تخفيف” صدمة العرض.

غير أن المصارف المركزية في مختلف الدول قد لا تأخذ بهذه النصيحة. فهي ما زالت تشعر بالضيق إزاء الانتقادات التي واجهتها بعد صراع روسيا وأوكرانيا في عام 2022 (سواء كانت تلك الانتقادات عادلة أم لا) — إذ إنهم تحركوا ببطء شديد آنذاك، ووضعوا خطأً وسمًا على التضخم المرتفع باعتباره “مؤقتًا”، ثم نظروا إلى التضخم يظل أعلى من مستوى الهدف لسنوات عديدة.

فضلاً عن ذلك، فإن مقولة “تثبيت مرساة” توقعات التضخم في الأسواق المتقدمة — وهي الرؤية التي يكررها محافظو المصارف المركزية منذ وقت طويل — تستحق أيضًا الشك في الوقت الراهن.

على مدار السنوات الأخيرة، شهد العالم سلسلة من أحداث “البجعات السوداء” التي قد تؤدي إلى رفع هيكلي في توقعات التضخم، ومن ثم إشعال دوامة من ارتفاع الأسعار وزيادة المطالبات بالأجور.

أولاً يأتي وباء كوفيد-19 — وهو صدمة كان من المفترض أن تحدث مرة واحدة كل قرن — ما أدى إلى تعطيل سلاسل الإمداد، وترافق معه اندفاع قوي في الطلب مدفوعًا بسياسات التحفيز، ما تسبب في قفزات كبيرة للأسعار. وبعد ذلك مباشرة وبشكل زاد من حدة هذا الزخم جاء الاضطراب العالمي في الطاقة الناتج عن الصراع بين روسيا وأوكرانيا. والآن، تراكبت على ذلك الصراع صدمة جديدة: الحرب في الشرق الأوسط.

وفي ظل كل ما سبق، فإن منظومة التجارة العالمية التي كانت تكبح التضخم منذ عقود قد تم كسرها بحرب الرسوم الجمركية التي خاضها الرئيس الأمريكي دونالد ترامب.

عند جمع كل هذه العوامل معًا، يبدو أن صانعي السياسات لا يستطيعون تجاهل الأمر لفترة طويلة — سواء كان ذلك تصرفًا حكيمًا أم لا.

أسباب الحفاظ على الحذر

أبقى بنك إنجلترا والاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي جميعهم معدلات الفائدة دون تغيير في اجتماعاتهم الأخيرة للسياسة. لكن لا توجد تقريبًا أي إشارات على أنهم سيقومون بـ“تخفيف” أزمة الطاقة الحالية. وعلى العكس من ذلك، يبدو أن مضمون تواصلهم يهدف إلى إيصال رسائل مناقضة.

صرح رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول الشهر الماضي: “ندرك جيدًا أداء التضخم خلال السنوات القليلة الماضية، وكذلك كيف قطعت سلسلة من الصدمات التقدم الذي أحرزناه مع مرور الوقت”.

وحذرت محاضر اجتماع بنك إنجلترا للسياسة في 19 مارس من أنه: “بعد سلسلة متتالية من صدمات العرض السلبية خلال الفترة القريبة، قد يصبح لدى الأسر والشركات حساسية أعلى تجاه أي صدمات تضخم جديدة”.

وفي اليوم نفسه، قال البنك المركزي الأوروبي أيضًا: “إذا استمرت أسعار الطاقة المرتفعة فقد تؤدي إلى نمو التضخم على نحو أوسع عبر التأثيرات غير المباشرة وآثار الجولة الثانية، وهذه الحالة تتطلب مراقبة وثيقة”.

إلا إذا كانت شريان الطاقة العالمي الذي تحجزه إيران — أي مضيق هرمز — قد أعيد فتحه بالكامل قريبًا، فقد يشعر البنك المركزي بأنه مضطر لاتخاذ إجراء. لكن ينبغي للتاريخ الحديث أن يجعل صانعي السياسات يتوقفون للتفكير.

ناقش عضو خارجي في لجنة السياسة النقدية ببنك إنجلترا، ألين تايلور (Alan Taylor)، مؤخرًا تجربة فكرية أجراها مع زملائه لدراسة ما الذي قد يحدث إذا ركز محافظو البنوك المركزية منذ عام 2020 فقط على إعادة التضخم إلى الهدف، دون النظر في الأثر المتسلسل على النمو.

وفي سيناريو الإعداد لديه، ستتجاوز أسعار الفائدة البريطانية في 2023 نسبة 10% (بدلاً من قمة 5.25% التي تم الوصول إليها فعليًا)، وما زالت اليوم ستظل عند نحو 7%. وهذا سيؤدي إلى ركود اقتصادي شديد… بينما سيظل معدل التضخم عند 7%.

هذه مجرد واحدة من السيناريوهات، لكن لأسباب أخرى أيضًا، فإن الوضع الحالي يستدعي التعامل بحذر.

أولاً، نقطة انطلاق معدلات الفائدة الحالية مختلفة تمامًا عن فترة ما بعد الجائحة. في ذلك الوقت كانت الفائدة قريبة من الصفر، بينما الآن، فإن سعر الفائدة على سياسة الاحتياطي الفيدرالي يبلغ 3.5-3.75%، وبنك إنجلترا عند 3.75%. وقد ذكر الطرفان أنهما تعتقدان أن معدلات الفائدة لدى كل منهما لها بعض الحدود التقييدية. أما البنك المركزي الأوروبي فقد أرسل إشارة بأنه مستعد لرفع معدل الفائدة الرئيسي البالغ 2% للتصدي لمخاطر التضخم المتصاعد.

الوقوف على الهامش والتواصل

قد لا تكون الدروس المستخلصة من اندفاع التضخم في ما بعد الجائحة هي ضرورة التحرك بشكل أسرع، بل ضرورة تحسين التواصل. ففي ذلك الوقت كانت هناك بالتأكيد أخطاء، لا سيما التشبث بفكرة أن القفزة في الأسعار “مؤقتة”. لكن من الواضح أن المصارف المركزية في مختلف الدول أظهرت حذرًا أكبر في هذه التوقعات.

أدخل البنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا كلاهما تحليل السيناريوهات، لعرض كيف يمكن أن يتغير الاقتصاد في ظل ظروف مختلفة.

في سيناريوهات اختبارات الضغط السنوية التي نُشرت في فبراير، يبلغ معدل التضخم في توقعات الاحتياطي الفيدرالي الأساسية 2.2%، بينما في سيناريوه غير المواتي للغاية (عادةً ما يُحاكي تراجعًا ناجمًا عن صدمة طلب) لا يتجاوز 1.0%. وإذا تم إجراء الاختبارات الآن، فستكون هذه البيانات على الأرجح مختلفة جدًا.

تتوقع التوقعات الأساسية للبنك المركزي الأوروبي أن يكون التضخم في العام القادم 2.0%، بينما في السيناريو غير المواتي 2.1%، وفي السيناريو القاسي يصل إلى 4.8%. فقط السيناريو الأخير يشير إلى الحاجة لرفع الفائدة. وسيصدر بنك إنجلترا توقعاته ذات الصلة في أواخر أبريل.

إذا استندت تحليلات السيناريو هذه إلى التزام راسخ (أي أنه ليس الآن، بل في الأجل المتوسط لتحقيق هدف التضخم)، فقد تساعد في تثبيت توقعات التضخم، دون الحاجة إلى أن يبدأ محافظو البنوك المركزية بسرعة تشغيل رافعة السياسة النقدية.

ينبغي أيضًا أن يكونوا حذرين من ردود فعل مفرطة بسبب القلق على المصداقية. فمن خلال التعامل بشكل أكثر مرونة مع الوضع الحالي — بدل محاولة تصحيح أخطاء الماضي — يمكن لصانعي السياسات تعزيز موثوقيتهم عمليًا.

وبالنسبة لبنك إنجلترا، قال مدير المعهد الوطني للبحوث الاقتصادية والاجتماعية في المملكة المتحدة (NIESR) ديفيد إيكسمان مؤخرًا: “لا تُثبت المصداقية عبر ردود فعل آلية تجاه بيانات لا يستطيع البنك المركزي التحكم فيها، بل عبر توضيح ما يمكن للبنك المركزي التحكم فيه، وما الذي يركز عليه، وما الإجراء الذي سيتخذه إذا ساءت الظروف”.

وفي النهاية، إذا انشغل محافظو البنوك المركزية بالفوز بـ“الحرب الماضية” بدل التعامل مع واقع “الحرب الحالية”، فقد يواجهون اتهامات بارتكاب أخطاء جسيمة أخرى في السياسة.

(المحرر: ليو تشانغ)

     [إخلاء المسؤولية] يعبّر هذا المقال فقط عن آراء صاحبه، وهو غير مرتبط بأي صلة بموقع Hexun.com. ويظل موقع Hexun محايدًا بشأن ما ورد في المقال من تصريحات وأحكام وتقييمات، ولا يقدم أي ضمان صريح أو ضمني فيما يتعلق بدقة أو موثوقية أو اكتمال أي محتوى وارد. يُرجى من القراء الاكتفاء بالمراجعة فقط، وتحمل المسؤولية كاملة على عاتقهم. البريد الإلكتروني: news_center@staff.hexun.com

إبلاغ