الاقتصاديون يحذرون: فقاعة الذكاء الاصطناعي قد انفجرت

اسأل AI · بعد انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي، هل يمكن لوتيرة نمو الأرباح أن تواصل دعم التقييمات المرتفعة؟

ارتفعت إيرادات شركة إنفيديا في الربع الرابع بنسبة 73% على أساس سنوي، لكن قال أحد الاقتصاديين إن قفزة الأداء هذه، التي يقودها الذكاء الاصطناعي، قد يكون من الصعب استمرارها. مصدر الصورة: David Paul Morris/Bloomberg—Getty Images

استمرت المناقشات حول ما إذا كانت أسهم الذكاء الاصطناعي تعاني من فقاعة خلال النصف الثاني من 2025، واليوم، تكون هذه الفقاعة قد انفجرت فعليًا. وهذا ما خلص إليه جون هيغينز، كبير الاقتصاديين في الأسواق لدى كابيتال إيكونوميكس (Capital Economics). لكن ما يقلقه أكثر هو أن نوعًا آخر من الفقاعة يجري تهيئته.

عادةً ما تشير كلمة “فقاعة” إلى حالة تتجاوز فيها تقييمات الأصول قيمتها الجوهرية بكثير، وغالبًا ما يظهر ذلك في: حتى إذا كانت النتائج المالية للشركات قوية، يتم رفع أسعار الأسهم باستمرار. قال هيغينز لمجلة “فورتشن” (Fortune): “إذا أخذنا معيار كون التقييمات مرتفعة بشكل مفرط كدليل على وجود فقاعة، فيمكن القول إن هذه الفقاعة قد انفجرت.”

وأشار هيغينز في تقرير عملاء صدر هذا الأسبوع إلى أنه خلال السنوات القليلة الماضية، استمر متوسط مضاعف السعر إلى الأرباح في قطاع تكنولوجيا المعلومات، وكذلك في شريحة “التكنولوجيا الكبرى” ككل، (نسبة سعر السهم إلى ربحية السهم) في الارتفاع المستمر، ما يشير إلى علامات على تضخم التقييمات. لكن ابتداءً من نحو أكتوبر 2025، بدأ هذا المؤشر في التراجع، وهو الآن ينخفض إلى أدنى مستوى منذ فترة ما بعد الجائحة. كما أشار إلى أن فقاعة الإنترنت عند مطلع القرن اتبعت أيضًا مسارًا مشابهًا تقريبًا، غير أنه في ذلك الوقت كانت مستويات مضاعف السعر إلى الأرباح أعلى بكثير—في أوائل القرن الحادي والعشرين، تجاوز مضاعف أرباح قطاع تكنولوجيا المعلومات 150%، بينما ظهر ذروة الدورة الحالية في نهاية 2024، عند قرابة 75%.

شهدت تقييمات قطاع الذكاء الاصطناعي صعودًا متواصلًا. ووفقًا لبيانات منصة معلومات السوق التقنية CB Insights، وحتى خريف 2025، يوجد عالميًا 498 شركة “يونيكورن” في مجال الذكاء الاصطناعي، بإجمالي تقييمات يصل إلى 2.7 تريليون دولار، منها 100 شركة تأسست في 2023 أو بعده. إضافة إلى ذلك، تتجاوز تقييمات أكثر من 1,300 شركة ناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي عتبة 100 مليون دولار. وقالت الرئيسة المالية لشركة OpenAI، سارة فريل (Sarah Friell)، إن تقييم الشركة وصل إلى 730 مليار دولار الشهر الماضي، بينما كان هذا الرقم 500 مليار دولار قبل أقل من ستة أشهر (أكتوبر 2025).

لكن قطاع التكنولوجيا ككل بدأ بالفعل “العودة إلى الواقع”. ومن أحد الأسباب ما يُسمى “نهاية عصر SaaS” — إذ إن المستثمرين يخشون أن يتمكن “الذكاء الاصطناعي بنمط الوكلاء” (agentic AI) من استبدال نماذج الأعمال البرمجية التقليدية بسهولة، ما أدى إلى عمليات بيع سريعة لأسهم البرمجيات كخدمة (SaaS). منذ بداية هذا العام، انخفضت القيمة السوقية لكل من Salesforce وServiceNow بنحو 30% تقريبًا.

قال هيغينز: “أدرك المستثمرون أن قطاع خدمات البرمجيات يُعد واحدًا من أكثر القطاعات هشاشة نسبيًا ضمن موجة الذكاء الاصطناعي، ولذلك نرى أن تقييمات هذا القطاع شهدت تراجعًا كبيرًا.”

كما أشار هيغينز إلى أن التأثر لا يقتصر على قطاع SaaS. ففي الآونة الأخيرة ظهرت أيضًا علامات على تباطؤ في قطاع أشباه الموصلات: فمن ناحية، أدت زيادة الطلب إلى نقص في الرقائق؛ ومن ناحية أخرى، أدت التوترات الجيوسياسية مثل الرسوم الجمركية وحرب إيران إلى إحداث صدمات في سلسلة التوريد.

_****

سيواجه الذكاء الاصطناعي نوعًا نادرًا من الفقاعة

****_

يرى هيغينز أنه خلف التحديات التي تواجه هذه الصناعات، قد تكون هناك فقاعة أخرى أيضًا. خلال السنوات الماضية، قفزت أرباح شركات التكنولوجيا بشكل كبير، ما أثار سؤالًا محوريًا: إلى متى يمكن أن تستمر هذه الزيادة؟ توقعت شركة أبحاث بلومبرغ إنتليجنس (Bloomberg Intelligence) أن وتيرة نمو أرباح “السبعة الكبار” في الولايات المتحدة تبلغ نحو 18%، بينما تبلغ وتيرة نمو أرباح الشركات الـ493 المتبقية في مؤشر S&P 500 ‏11% فقط. الشهر الماضي، أعلنت إنفيديا (Nvidia) عن إيرادات الربع الرابع البالغة 68.1 مليار دولار، بزيادة قدرها 73% على أساس سنوي.

قال هيغينز: “في الواقع، ربما توجد فقاعة داخل الأساسيات نفسها، وهذا أمر نادر. عادةً حين نتحدث عن فقاعة، فإننا نعني انفصال السعر عن الأساسيات… لكن هذه المرة، قد تكون الفقاعة موجودة تحديدًا في الأرباح نفسها.” ويستهدف هذا التصريح مباشرة الحجة الأساسية لأنصار “مناهضة الفقاعة” من الداعمين للتكنولوجيا: أي أن الشركات التقنية المدرجة الكبرى التي تهيمن على “السبعة الكبار” في الولايات المتحدة تخلق أرباحًا مذهلة. وبعبارة أخرى، فإن السؤال الذي يطرحه هيغينز هو: ماذا يحدث إذا بدأت أرباح هذه الشركات في التراجع؟

قد تواجه أرباح الذكاء الاصطناعي “منحدرًا حادًا” بسرعة، ما قد يؤدي إلى تصحيح في السوق، وهناك عدة أسباب لذلك. أولًا، أشار هيغينز إلى أن طلب الذكاء الاصطناعي قد يكون أقل بكثير من التوقعات الأولية، وأن الشركات التقنية ستجد صعوبة في استيعاب تكاليف الاستثمار الثقيلة—وفقًا لتقديرات بنك جولدمان ساكس (Goldman Sachs)، ستصل النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي لدى شركات التكنولوجيا في عام 2026 إلى 539 مليار دولار. وتُظهر بيانات ماكنزي (McKinsey) أنه رغم أن 88% من الشركات تقول إنها تعمل على “تطبيع” استخدام الذكاء الاصطناعي، فإن وتيرة تطبيقه الفعلية قد تتعثر بسبب مخاوف الموظفين من أن تقوم التقنية باستبدالهم.

ويرى هيغينز أن أكبر خطر يواجه أرباح الذكاء الاصطناعي يتمثل في استمرار حالة عدم الاستقرار في الاقتصاد. أدت الحرب الإيرانية المستمرة إلى توقف إنتاج غاز الهيليوم في قطر، بينما تزود قطر العالم بحوالي ثلث غاز الهيليوم—وهو غاز عديم اللون والرائحة يُعد مادة مهمة لتصنيع رقائق الحاسوب. لا يقتصر النزاع على تحويل مراكز البيانات إلى أهداف للهجمات، بل إن ارتفاع أسعار الطاقة سيزيد أيضًا تكاليف إدخال هذه المرافق.

قال هيغينز: “إذا ضعُف الاقتصاد ككل، فحتى لو لم ينخفض الطلب على الذكاء الاصطناعي بوضوح، فإن ذلك سيظل يضغط على أداء سوق الأسهم ويضعف أرباح الشركات التي تعتمد على تحقيق مكاسب من تطبيق الذكاء الاصطناعي”. (Fortune China Network)

المترجم: ليو جين لونغ

مراجع التحرير: وان هاو