من الدفع السياسي إلى التوسع العالمي، شركة الصين للمعفاة من الضرائب تتجاوز مرحلة "التطور الثاني" وتكسر الجمود

سؤال مع الذكاء الاصطناعي · كيف يُمكّن استثمار LVMH شركة CتُمَسيM من تمكين استراتيجية التوسع العالمي للمؤسسة العالمية للمعفاة من الرسوم الجمركية؟

بقلم丨谢长艳

تحرير丨张桔

خلال موسم نقل الركاب في ربيع 2026 وأداء بيانات إنفاق الإعفاءات الجمركية في جزيرة هاينان خلال الفترة من يناير إلى فبراير، برزت بشكل قوي، وبرزت قوة نموذج “السياحة + الإعفاءات الجمركية”، لكن سعر سهم شركة الصين لإدارة الإعفاءات الجمركية (601888.SH) شهد تقلبات مرحلية. وقد تم تعديل توقعات نمو القطاع لدى السوق، وتُظهر جهات مثل شركة جينغو للأوراق المالية وشركة هيتونغ الدولية تفاؤلها بشأن القطاع وشركة الصين لإدارة الإعفاءات الجمركية في ما بعد.

في شهر مارس، ستعقد مجموعة الصين لإدارة الإعفاءات الجمركية فعاليات مثل مؤتمر الشركاء العالميين، كما ستدعم حكومة مقاطعة هاينان نمو القطاع عبر إجراءات مثل جذب الزوار من خلال الفعاليات وتوزيع قسائم استهلاك. تمتاز المكانة القيادية للشركة الصين لإدارة الإعفاءات الجمركية بالثبات، ويجري التقدم في خططها الدولية باستمرار، وقد استحوذت بالفعل على أعمال DFS في منطقة الصين الكبرى وجلبت LVMH كمستثمر استراتيجي. في الوقت نفسه، تواجه شركة الصين لإدارة الإعفاءات الجمركية تحديات مثل موجة التجارة الإلكترونية عبر الحدود والدورات في استهلاك الفئة الراقية، وفي المستقبل يتعين عليها تحقيق تطور ثانٍ لتعزيز قدرتها التنافسية الأساسية.

قد تكون هذه الصورة مولدة بواسطة الذكاء الاصطناعي

أداء قوي لإنفاق الإعفاءات الجمركية للمسافرين المغادرين من الجزيرة

وفقًا لبيانات إحصائية نشرتها مؤخرًا جمارك مدينة هايكو، خلال موسم نقل الركاب في ربيع 2026 (من 2 فبراير إلى 12 مارس)، أشرفت جمارك هايكو على معاملات التسوق الخاصة بالإعفاءات الجمركية للمسافرين المغادرين من الجزيرة بإجمالي 7.49B يوان صيني، بزيادة سنوية قدرها 39.8%؛ عدد المتسوقين بلغ 93.7 ألف رحلة تسوق، بزيادة سنوية قدرها 30.5%.

عند النظر إلى الفترة السابقة مباشرة، من يناير إلى فبراير 2026، أشرفت جمارك هايكو على معاملات التسوق الخاصة بالإعفاءات الجمركية للمسافرين المغادرين من الجزيرة بإجمالي 937k يوان، وعدد المتسوقين 127.9 ألف رحلة تسوق، وعدد مشتريات الإعفاءات الجمركية 10.59B قطعة، بزيادات سنوية قدرها 25.9% و16.6% و9.9% على التوالي، ما يُظهر مرة أخرى قوة الدفع لنموذج الاستهلاك “السياحة + الإعفاءات الجمركية”.

وفقًا للحسابات، بلغ إجمالي قيمة التسوق الخاصة بالإعفاءات الجمركية للمسافرين المغادرين من الجزيرة في شهر فبراير وحده 1.28M يوان، وعدد الرحلات 71.9 ألف رحلة تسوق، ومتوسط سعر الشراء للعميل 8428 يوان، بزيادات سنوية قدرها 14.78% و13.29% و1.31% على التوالي، وسجل متوسط سعر الشراء للعميل أعلى مستوى منذ ديسمبر 2022. ومن 11 فبراير إلى 10 مارس، بلغ عدد من اشتروا “سلعًا عند وصولها بدون رسوم جمركية” بموجب هذه السياسة 2.8 ألف رحلة تسوق، بإجمالي مبلغ 8.01M يوان.

ومع ذلك، منذ افتتاح السوق بعد عطلة عيد الربيع وحتى الآن، انخفض سعر سهم شركة الصين لإدارة الإعفاءات الجمركية بنحو 20%، وخصوصًا في اليوم الأول بعد العطلة حيث أُغلق على حد الهبوط. وفي هذا الأسبوع، ظل مسار السهم متذبذبًا، وارتفع خلال اليوم في 16 مارس بما يتجاوز 3%.

من زاوية الأساسيات، بناءً على الاستنتاجات السابقة استنادًا إلى عوامل إيجابية مثل السياسة الجديدة، تُحافظ السوق على توقع نمو القطاع في 2026 عند نحو 15%. وترى معظم المؤسسات التابعة للبائعين أن ذلك يرجع أساسًا إلى أن توقعات السوق كانت مرتفعة في المرحلة السابقة وأن تأثير العوامل السلبية تم تأجيل إطلاقه، وليس إلى حدوث انعكاس في الاتجاه.

لكن شركة جينغو للأوراق المالية أشارت إلى أنه، من خلال مبيعات الفترة حول عيد الربيع، عادت رغبة العملاء في الاستهلاك إلى التحسن، وجرى تعديل السوق لتوقعات النمو لتصبح أعلى من 20%، غير أنه من الصعب الوصول إلى ذروة النمو في نوفمبر 2025 – يناير 2026 البالغة 30%—40%.

لماذا لم يتسع معدل نمو المبيعات خلال عطلة عيد الربيع مقارنةً بشهر يناير، يعود ذلك أساسًا إلى الأسباب التالية: أولًا، توجد سقف طاقيـة للاستقبال في مدينة المعفاة من الرسوم الجمركية في ظل ظروف موسم الذروة، مما يجعل من الصعب حدوث نمو إضافي؛ ثانيًا، تم تقليص خصومات الإعفاءات الجمركية مؤخرًا، ما أدى إلى انخفاض عمليات الشراء بالنيابة وتراجع رغبة التسوق؛ وثالثًا، تم الإفراج مسبقًا عن طلبات استهلاك الإعفاءات الجمركية قبل العطلة. إضافة إلى ذلك، ومع تراجع سعر السهم، تركز اهتمام السوق من جديد على حادثتي حصول شركة وانغفو جينغ وشركة دو فو روي على تراخيص تشغيل الإعفاءات الجمركية في بكين T3 وشانغهاي بودونغ T1 على التوالي.

ومع ذلك، على مستوى إجمالي التأثير، فإنها محدودة على الشركة، لأن من منظور الأرباح، تتراجع أهمية قنوات مطارات بكين وشانغهاي للشركة عامًا بعد عام، وتتركز المصالح الأساسية للشركة في هاينان؛ ومن منظور المنافسة، تتمتع الشركة الصين لإدارة الإعفاءات الجمركية بميزة واضحة على المستثمرين المحليين من حيث سلسلة التوريد والتعاون في العلامات التجارية، بينما يقتصر تشغيل المستثمرين الأجانب على بعض فئات المنتجات.

في هذا الأسبوع، كان أداء شركة الصين لإدارة الإعفاءات الجمركية مستقرًا نسبيًا. وأشارت شركة جينغو للأوراق المالية إلى أن القلق في السوق يُتوقع أن يخف تدريجيًا، وأنها تنظر بإيجابية إلى أداء المبيعات في الربع الأول؛ وفي شهر فبراير جرى تعديل التوقع بسبب أن النمو لم يصل إلى توقعات السوق. لكن في شهر مارس، تجاوز نمو إعفاءات هاينان من الرسوم الجمركية في غير موسم الذروة التوقعات، وستدفع فعاليات مثل منتدى بواو الآسيوي في أواخر الشهر الأفراد ذوي الملاءة العالية إلى التوجه إلى هاينان، لذلك تتوقع الشركة استمرار نمو المبيعات بوتيرة عالية. على المدى القصير، لا يزال تأثير تقليص الخصومات ودعم ارتفاع قيمة العملة ينتظر أن ينعكس؛ وعلى المدى المتوسط، لا يزال منطق انتعاش الاستهلاك الرفيع وعودة السياحة اليابانية دون تغيير، وتظل الشركة متفائلة بأن المنطق على المدى الطويل سيبقى كما هو، وتمنح السهم توصية مستمرة.

مكانة الشركة القيادية ثابتة باستمرار

بالإضافة إلى ذلك، سيُفتتح مؤتمر الشركاء العالميين لمجموعة الصين لإدارة الإعفاءات الجمركية 2026 في 27 مارس في شانغهاي، وفي الوقت نفسه، سيتم تنظيم مهرجان أعضاء الصين لإدارة الإعفاءات الجمركية من 28 إلى 29 مارس بشكل رسمي. هذه الوليمة السنوية التي تجمع بين تبادل خبرات القطاع وإطلاق الاستراتيجيات وتجربة غامرة، من جهة تُجسد العمل جنبًا إلى جنب مع الشركاء العالميين لرسم ملامح القطاع، ومن جهة أخرى تجمع روائع العالم لفتح مفاجآت الربيع، ما يُظهر التزام مجموعة الصين لإدارة الإعفاءات الجمركية بتعميق التعاون العالمي والريادة في ترقية الاستهلاك بثبات.

وقالت شركة هيتونغ الدولية إن مبيعات الإعفاءات الجمركية من هاينان للمسافرين المغادرين من الجزيرة انخفضت باستمرار مقارنةً بالعام السابق خلال الفترة من مارس 2025 إلى سبتمبر 2025، وبالتالي فإن الأساس منخفض، ما يعني أنه من المحتمل أن تحقق مبيعات الإعفاءات الجمركية في الفترة نفسها من 2026 معدل نمو أعلى نسبيًا. وقد تم توزيع الميزانية المالية لعام 2026 وفقًا للفعاليات المسرحية المختلفة، كما سيُحافظ على قوة ضخ قسائم الاستهلاك. ومنذ عام 2024، جربت حكومة مقاطعة هاينان جذب الزوار في غير موسم الذروة عبر فعاليات مسرحية كبرى، واعتبارًا من عام 2025 أتقنت الحكومة أساليب التشغيل ذات الصلة ونقاط التحكم الرئيسية، وقد أدرجت الحكومة فعاليات مسرحية كبرى لعدة أشهر بعد 2026 في جدول الأعمال، ومن المتوقع أن يكون لذلك تأثير واضح على جذب الزوار في غير موسم الذروة.

“وفقًا لبيانات 2025، فإن القدرة على الاستهلاك على الهامش لدى فئة الزبائن هذه تكون أقوى بشكل واضح من الزوار العاديين في غير موسم الذروة. في عام 2026، ستواصل حكومة مقاطعة هاينان ضخ قسائم الاستهلاك، وسيظل مستوى ضخ قسائم الاستهلاك مرتفعًا، وقد حددت الحكومة نقاطًا محورية للاستثمار من أجل رفع الكفاءة على الهامش.” أكدت شركة هيتونغ الدولية كذلك.

كما أن المكانة القيادية الثابتة للشركة الصين لإدارة الإعفاءات الجمركية تجعل توقيت دخول منافسين جدد أكثر تحفظًا. فقد سبق للمنافسين مثل DFS وSKP القيام بمرحلة تحضيرية للدخول، لكن نظرًا لعدم التوصل إلى استراتيجية تنافس فعلية ضد القدرة التنافسية لشركة الصين لإدارة الإعفاءات الجمركية، جاء توقيت دخول منافسين جدد أكثر تحفظًا أو جاء بوتيرة أبطأ، ولا يزالون في حالة انتظار تطور السوق أكثر. بعد أن مرّت الشركة الصين لإدارة الإعفاءات الجمركية بفترة القاع خلال العامين الماضيين، فإن ميزتها بوصفها شركة قيادية في إعفاءات المسافرين المغادرين من الجزيرة تتجه إلى التثبيت التدريجي والتعزيز المستمر، ولم يجهز المنافسون الجدد بعد خططًا للتنافس مع شركة الصين لإدارة الإعفاءات الجمركية أو لتحويل تدفق الزبائن، ما أدى إلى توقف بعض المشاريع.

ليس فقط شركة هيتونغ الدولية؛ كذلك تقرير التحليل المتعمق عن شركة الصين لإدارة الإعفاءات الجمركية الصادر في فبراير 2026 عن شركة تشونغ يوان للأوراق المالية، والذي يحلل من أبعاد المقارنة الدولية والتطور التاريخي وتحديات التشغيل والتحول في المستقبل، مكانة الشركة في القطاع ومزاياها الأساسية ومآزق تطورها، كما يقدم توقعات مالية ويشير إلى مخاطر الاستثمار ذات الصلة، ويؤكد أن مشغلي الإعفاءات الجمركية في الصين يمرون حاليًا بمرحلة حاسمة من التطور الثانوي من “محرك سياساتي” إلى “محرك سوقي ومحرك العولمة”.

يشير التقرير إلى أنه في ما يتعلق باستراتيجية التشغيل، تنتمي مجموعة الصين لإدارة الإعفاءات الجمركية إلى نوع “التركيز على السوق المحلي + التوسع العالمي الأولي”، وما زالت المتاجر تتركز أساسًا في الموانئ الحدودية داخل البلاد، وفي وسط المدن، وفي إعفاءات هاينان للمسافرين المغادرين من الجزيرة، وذلك على عكس التوزيع العالمي المتوازن لكل من Dufry وLotte.

وعلى صعيد القدرة على تحقيق الأرباح، بلغ هامش الربح التشغيلي لشركة الصين لإدارة الإعفاءات الجمركية في عام 2023 نحو 15.8%، وهو أعلى بكثير من 2.75% لدى Dufry و4.41% لدى Lagardère/拉加代尔، بل يتجاوز بكثير أيضًا تلك للشركات التي تتكبد خسائر مثل Lotte وShilla، والسبب الأساسي يتمثل في أن شركة الصين لإدارة الإعفاءات الجمركية تمتلك تراخيص نادرة وموارد قنوات، وهي موجودة في سوق احتكاري لقلة المنافسين محمي بالسياسات، ما لا يكتفي بتجنب تكاليف المزادات العالية على القنوات، بل يتيح كذلك شروط امتياز أفضل.

وفي الوقت نفسه، بالاعتماد على فئة واحدة محلية للإنفاق الرفيع تنمو بسرعة، تكوّن الشركة نطاق شراء بصفقات كبيرة (سلع رئيسية)، ما يمنح قوة كبيرة في التفاوض مع الشركات المصنعة للعلامات، كما أن تركيبة القنوات المتمحورة حول متاجر الجزيرة تُخفض تكاليف التشغيل بشكل كبير، فضلاً عن ميل السياسات إلى تحمل مسؤولية عودة الإنفاق إلى بلدان أخرى، ما يشكل “خندقًا” أرباحيًا فريدًا.

في عام 2024، وصل نصيب إيرادات أعمال الصين لإدارة الإعفاءات الجمركية في هاينان إلى 51%، لتصبح بذلك قوة النمو الأساسية للشركة. كما أن صعود شركة الصين لإدارة الإعفاءات الجمركية أعاد تشكيل مشهد الإعفاءات الجمركية عالميًا؛ إذ تراجعت مكانة وجهات تقليدية مثل كوريا والصين هونغ كونغ، وارتفعت بصورة كبيرة سلطة الكلام في السوق الصيني ضمن مجال السلع الفاخرة عالميًا.

التوسع الدولي يتقدم مع وجود فرص وتحديات في آن واحد

باعتبارها أيضًا جهة تابعة لقائمة البائعين (وسيط)، أشارت شركة تشونغ يوان للأوراق المالية بشكل خاص إلى أنه، من منظور دولي، باتت شركة الصين لإدارة الإعفاءات الجمركية ضمن “الصف الأول” في صناعة الإعفاءات الجمركية عالميًا؛ ففي عام 2023، بلغت قيمة مبيعات منتجات الإعفاءات الجمركية 6.06B دولار أمريكي، لتحتل المرتبة الثانية عالميًا، خلف Dufry مباشرة، متفوقة بفارق كبير على عمالقة مثل Lagardère/拉加代尔 وLotte.

وفي 20 يناير 2026، أعلنت شركة الصين لإدارة الإعفاءات الجمركية أنها استحوذت على أعمال DFS في منطقة الصين الكبرى، وجاءت زيادة رأس المال في أسهم هونغ كونغ لجلب LVMH، ما دفع خطط التوسع الدولي إلى خطوة إضافية.

كما يذكر الإعلان أنه سيتم، عبر شركة تابعة بالكامل مملوكة بالكامل من شركة الصين لإدارة الإعفاءات الجمركية الدولية، القيام بشراء حقوق وأسهم وأصول متعلقة بأعمال التجزئة السياحية التابعة لـDFS في منطقة الصين الكبرى نقدًا وبمبلغ لا يتجاوز 719k دولار أمريكي، بما في ذلك 100% من أسهم DFSCotaiLimitada وأصول ذات صلة بالـ 2 متاجر التي تمتلكها DFS Hong Kong، إضافة إلى الأصول غير الملموسة في منطقة الصين الكبرى التابعة لـDFS.

بعد إتمام صفقة التسليم، ستقوم شركة الصين لإدارة الإعفاءات الجمركية بإصدار أسهم إضافية لـH في كل من DelphineSAS (شركة تابعة مملوكة بالكامل لـLVMH بشكل غير مباشر) وشركة ShoppersHoldingsHKLimited، وذلك بسعر 77.21 دولار هونغ كونغ للسهم لكل سهم H، وبما لا يتجاوز 7.3301 مليون سهم و4.6374 مليون سهم H على التوالي، لتشكل 0.35% و0.22% على الترتيب من إجمالي رأس مال الشركة. وستقوم الشركة بإبرام مذكرة تفاهم للتعاون الاستراتيجي مع LVMH، بهدف إقامة علاقة تعاون في مجال التجزئة الذي يتوافق مع استراتيجيتهما. وبشكل محدد، سيجري الطرفان التعاون في مجالات مثل مبيعات المنتجات، افتتاح المتاجر، الترويج للعلامات التجارية، التبادل الثقافي، الخدمات السياحية، وتجربة العملاء.

وفي هذا الصدد، قالت شركة تشانغ جيانغ للأوراق المالية أيضًا إن الهدف من هذه الخطوة هو دمج شبكة قنوات تجزئة سياحية عالية الجودة، وتعزيز مكانتها في سوق تجزئة السياحة في منطقة هونغ كونغ وماكاو. على المدى القصير، يؤدي ذلك إلى تعزيز الأرباح؛ وعلى المدى الطويل، يمكن الاعتماد على ميزة نافذة هونغ كونغ وماكاو لتوسيع تنوع الأصناف وترقية الهيكل، ودفع خروج منتجات العلامات التجارية المحلية المميزة إلى الخارج، وبناء منصة تجعل العلامة المحلية تتجه نحو العالم. بعد إدراج الأصول المشتراة في القوائم الموحدة ودمجها، ستساهم بشكل مباشر في جانب الأرباح للشركة المدرجة.

“مستقبلاً، يُتوقع أن تتمكن شركة الصين لإدارة الإعفاءات الجمركية من توسيع ميزة قناة متاجر هونغ كونغ وماكاو وتحقيق اختراق على مستوى الحجم. كما سيتم إدخال مستثمر استراتيجي في شكل مجموعة سلع فاخرة LVMH بشكل موجّه لتعزيز آثار التآزر الصناعي وتقوية القدرة التنافسية الأساسية. وفي الوقت نفسه، من المتوقع أن يحقق الطرفان تكاملاً قويًا ومكسبًا مشتركًا في التعاون الصناعي عبر أبعاد متعددة وشاملة (إدخال علامات فاخرة مثلًا، ومشتريات وبيع المنتجات، والترويج للعلامات التجارية وغيرها)، ما يعزز أكثر من مكانتهما الرائدة في السوق. بالإضافة إلى ذلك، ستواصلان العمل على توسيع الأسواق محليًا وفي الخارج، وإثراء فئات المنتجات، وتحسين تجربة المستهلك، وتحسين تشغيل المتاجر، وغيرها من الجوانب لتحقيق نمو مستقر في إيرادات وأداء الشركة.” أكدت شركة تشانغ جيانغ للأوراق المالية كذلك.

على الرغم من النتائج المبهرة، فإن شركة الصين لإدارة الإعفاءات الجمركية تواجه بعض التحديات أيضًا. على سبيل المثال، قالت شركة تشونغ يوان للأوراق المالية إن صعود التجارة الإلكترونية عبر الحدود يشكل تأثيرًا مباشرًا؛ إذ تضعف المزايا الضريبية وتجربة التسوق الملائمة الخاصة بها من جاذبية المتاجر الفندقية/المتاجر المعفاة من الرسوم الجمركية في وضعها الحالي؛ كما أن استهلاك السلع الفاخرة لدى فئة العملاء ذوي الملاءة العالية يتميز بدورية؛ إذ تتناقص متعة الرضا النفسي على الهامش، وتتأثر متطلبات الاستثمار بعوامل الاقتصاد الكلي، ويتجه الاستهلاك إلى التحول نحو استهلاك قائم على “التجربة”، ما يؤدي إلى عدم استقرار الطلب على الاستهلاك الرفيع.

ميزة الشركة الأساسية هي أيضًا سلاح ذو حدين؛ إذ إن التراخيص الاحتكارية تمنح “خندقًا” تحصينيًا لكنها تولد أيضًا خمولًا في الابتكار؛ كما أن توسيع نطاق الشراء يعزز قوة التفاوض لكنه يرفع التكاليف الثابتة؛ وتوفير أساس نمو من خلال سوق محلي واحد فقط يوفر قاعدة نمو لكنه يجلب أيضًا مخاطر تشغيل؛ أما الخلفية بوصفها شركة مملوكة للدولة فتمنح دعمًا سياساتيًا، لكن آليات اتخاذ القرار والحوافز تفتقر إلى المرونة. وشددت شركة تشونغ يوان للأوراق المالية على أن الاتجاه الأساسي لتطوير شركة الصين لإدارة الإعفاءات الجمركية في المستقبل هو تحقيق تطور ثانٍ، وبناء القدرة التنافسية القائمة على السوق، ودفع التوسع العالمي، ومحاذاة العلامات التجارية وتecربة المتاجر وخدمة العملاء مع أعلى المعايير الدولية.

في 31 مارس، ستُفصح شركة الصين لإدارة الإعفاءات الجمركية عن النتائج المالية لعام 2025، وسيظل هذا التقرير يواكب ذلك باستمرار.

(تم نشر هذه المقالة في 21 مارس من مجلة “Securities Market Weekly”. إن ذكر الأسهم في المقالة يأتي كمثال للتحليل فقط ولا يشكل توصية استثمارية.)