الذكاء: تعاون متعدد الأقسام لخلق نظام بيئي جديد لانتقاء الأفضل في سوق الأسهم الصينية A

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · هل يمكن للتعاون متعدد الجهات رفع استقرار سوق A-Share؟

**** رقم رخصة خدمة معلومات الأخبار عبر الإنترنت: 5112018000 ****

ذكي

****** باحث في معهد السياسات العامة بجامعة تشجيانغ ******

**** أستاذ في تخصص التمويل بكلية المالية والاقتصاد بجامعة تشجيانغ، مشرف على طلاب الدكتوراه ****

في الآونة الأخيرة، قامت خمس جهات، هي وزارة العدل، و بنك الشعب الصيني، و الهيئة الوطنية لتنظيم الإشراف المالي، و لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية (CSRC)، و إدارة الدولة لتنظيم النقد الأجنبي، بإعداد مشروع 《قانون المالية لجمهورية الصين الشعبية (مسودة)》، وتقوم الآن بنشره علنًا للاستماع إلى آراء المجتمع.

يرى الكاتب أن وزارة العدل، انطلاقًا من التصميم العام لأعلى مستوى في حكم القانون، وبالتعاون مع الجهات المالية، تدفع تحسين التشريعات الأساسية في مجال التمويل، وتتعمد بشكل خاص سد الثغرات في الأساس القانوني للعقوبات على المخالفات والأنشطة غير النظامية في سوق رأس المال، وحماية حقوق المستثمرين، والتعامل مع المخاطر. وبهذا يتم إدراج سوق رأس المال بالكامل في مسار يسير وفق حكم القانون، وتستهدف مباشرة نقاط الألم السابقة المتمثلة في أن التشريع في مجال المالية كان متأخرًا عن إصلاحات السوق، وأن كلفة المخالفات كانت منخفضة نسبيًا. ويأتي هذا التعاون في مجال حكم القانون ليأتي متناغمًا مع وثيقتين صادرتين مؤخرًا عن مكتب الحزب المركزي ومكتب مجلس الدولة وهما 《اللوائح الخاصة بالنزاهة والالتزام في الوظيفة للقيادات في المؤسسات المملوكة للدولة》. إذ تُعد المؤسسات المملوكة للدولة طرفًا مشاركًا مهمًا في سوق رأس المال، وتُعد نزاهتها في ممارسة العمل وعملياتها المنظمة دعامة أساسية لاستقرار سوق رأس المال.

يرى الكاتب أن استقرار سوق رأس المال لا ينفصل عن توفير بيئة نقدية مستقرة ومتينة كدعم.

يركز بنك الشعب الصيني على أن تكون السيولة وفيرة ومعقولة، ليهيئ لسوق رأس المال بيئة تمويل مستقرة، ويتجنب التقلبات الكبيرة في السيولة التي قد تؤدي إلى هزات عنيفة في السوق.

تعمل الهيئة الوطنية لتنظيم الإشراف المالي على تنسيق تدفقات أموال المؤسسات المالية، مع التركيز على دفع الأموال طويلة الأجل مثل صناديق الضمان الاجتماعي وصناديق التأمين وصناديق المعاشات وما إلى ذلك إلى دخول السوق بشكل منتظم، والتخفيف من قيود نسب الدخول إلى السوق، وتبسيط إجراءات الدخول إلى السوق. وتهدف إلى توجيه الأموال لدى المؤسسات المهنية للتمركز طويل الأجل في A-Share، وتحسين هيكل الأموال في السوق، وتغيير نمط السوق الذي كان يهيمن عليه المضاربون في الأجل القصير.

تتولى لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية مهام الرقابة على الخط الأول، وتتخذ تدابير دقيقة حول نقاط محورية مثل تحسين جودة الشركات المدرجة، وإصلاح نظام الشطب، وضبط البيع المخالف للأصول (التخفيض غير النظامي للمراكز)، ومكافحة التداول الداخلي، والإشراف على الإفصاح عن المعلومات. وتستهدف معالجة العيوب المتكررة في حوكمة حماية مستثمري سوق A-Share بشكل مباشر. وبالاقتران مع دفع الشطب عن السوق بشكل نمطي في الآونة الأخيرة في A-Share وتنفيذ القواعد الجديدة للـ"لوحة الثالثة القديمة" (الـ"لوحة الثلاثة القديمة" وبالتحديد اللوائح الجديدة)، تقوم لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية كذلك بتحسين آلية تبادل السوق الجديدة على أساس «وجود دخول وخروج، والبقاء للأفضل والأصلح»، وتعزيز ضمان تعويض المستثمرين في مرحلة الشطب، ومنع الاعتداء على المصالح خلال عملية الشطب، بحيث تصبح آلية الشطب أداة فعلية لتنقية السوق.

تقوم إدارة الدولة لتنظيم النقد الأجنبي بدفع الانفتاح عالي المستوى لسوق رأس المال على العالم الخارجي بشكل مطرد، وتحسين نظامي QFII و RQFII، وخفض عتبة دخول رأس المال طويل الأجل من الخارج إلى السوق، وجذب رأس المال الأجنبي طويل الأجل للانضمام بشكل منظم، وتوسيع مصادر التمويل في السوق.

بدورها، تلعب وزارة المالية دورًا توجيهيًا من خلال السياسات المالية، عبر تدابير مثل التفضيلات الضريبية ودعم التمويل، لتخفيض تكلفة التمويل المباشر للشركات، وتقديم ميل ضريبي للاستثمار طويل الأجل في القيمة، وتوجيه السوق للعودة إلى جوهر الاستثمار في القيمة، وتحقيق تعاون عالي الكفاءة بين السياسات المالية والتمويلية.

حماية المستثمرين هي خط الحياة لسوق رأس المال. إذ إن نسبة المستثمرين الأفراد في سوق A-Share مرتفعة، وقد عانت لسنوات عديدة من مشكلات مثل ارتفاع تكلفة لجوء المستثمرين للمطالبة بحقوقهم، وصعوبة الحصول على تعويض، وأن السلوكيات غير النظامية تمس مصالح المساهمين الصغار. ولا يمكن فتح قناة تحويل مدخرات السكان إلى سوق رأس المال إلا عندما يشعر المستثمرون فعلاً بأن حقوقهم محمية، وأن الاستثمار يحقق عائدًا. عندها تتشكل دورة حميدة من نوع «استقرار السوق وزيادة الثروة وانتعاش الاستهلاك»، وهذا أيضًا هو المأخذ الرئيسي لتوسيع الطلب المحلي.

تُعد ثروة السكان أساسًا رئيسيًا لتوسيع الطلب المحلي، بينما يُعد الأثر الثروي لسوق رأس المال قوة دافعة محورية لتحريك استهلاك السكان. حاليًا، فإن مدخرات السكان الكبيرة الحجم في الصين متراكمة داخل النظام المصرفي ولم تتحول بشكل فعال إلى دوافع استثمار واستهلاك. والسبب الجوهري يكمن في نقص الثقة بسوق رأس المال.

وفي جانب توجيه الأموال طويلة الأجل داخل البلد، يقوم بنك الشعب الصيني، عبر أدوات السياسة النقدية، بتوجيه المؤسسات مثل البنوك التجارية وصناديق الاستثمار العامة (الصناديق العامة/المشتركة) لزيادة نسبة تخصيص الأصول ذات الطابع السهمي، وبذلك يتم ضخ سيولة طويلة الأجل مستقرة في السوق. وتقوم الهيئة الوطنية لتنظيم الإشراف المالي بتوسيع القيود المفروضة على دخول الأموال الطويلة الأجل مثل أموال التأمين وصناديق المعاشات إلى السوق، وتشجيعها على الاحتفاظ طويل الأجل بالأسهم في الشركات المدرجة عالية الجودة، وتنشيط قوة المستثمرين المؤسسيين؛ بحيث يصبح المستثمرون المهنيون هم من يحددون تسعير السوق، ويتم عكس الأجواء السائدة المتمثلة في المضاربة قصيرة الأجل. وفي الوقت نفسه، تصدر وزارة المالية سياسات تفضيل ضريبي للاستثمار طويل الأجل للمستثمرين الذين يحتفظون بالأسهم لفترة طويلة عبر تخفيضات ضريبية، وعن طريق التوجيه السياسي تُحث المستثمرين على التخلي عن مراهنات الأجل القصير، والتمسك باستثمار القيمة، وحل مشكلة تشويه تسعير السوق الناجم عن سلوك السعي وراء الربح قصير الأجل.

وفي جانب إدخال الأموال الطويلة الأجل من الخارج، تعمل إدارة الدولة لتنظيم النقد الأجنبي على تحسين إجراءات التمويل والاستثمار عبر الحدود بشكل مستمر، واستكمال نظامي QFII و RQFII، وتوسيع نطاق استثمارات الأموال من الخارج، وخفض عتبة الدخول إلى السوق. ويجري التركيز على جذب أموال طويلة الأجل مثل صناديق التقاعد الأجنبية وصناديق الثروة السيادية وصناديق المؤسسات الخيرية وغيرها إلى دخول السوق، وتحسين هيكل أموال سوق A-Share. ومن خلال الاستفادة من مفاهيم الاستثمار في القيمة لدى الأسواق الناضجة في الخارج، يتم دفع سوق A-Share تدريجيًا نحو النضج والثبات. كذلك، يتم دفع الانفتاح المنهجي لنظام سوق رأس المال على نحو ثابت، بما يواكب قواعد الرقابة الدولية، وتحسين ملاءمة الاستثمار الخارجي وسلامته، بما يسمح لرأس المال طويل الأجل من الخارج بالدخول بثقة إلى السوق والاحتفاظ طويل الأجل.

إن سوق رأس المال ليس مكانًا للتداول منفصلًا، بل هو محور يخدم الاقتصاد الحقيقي ويقود نمو الطلب المحلي. الاقتصاد الحقيقي هو أساس سوق رأس المال، ونمو الطلب المحلي هو الدافع لسوق رأس المال، وكلاهما يعزز الآخر ويمنح كلا الطرفين قدرة متبادلة.

يتناول 《قانون المالية لجمهورية الصين الشعبية (مسودة)》 قضية الفراغات التي ابتلي بها الإشراف المالي على المدى الطويل، ويؤسس المادة الثامنة ثلاث مبادئ هي «الرقابة الوظيفية، والرقابة عبر الطبقات (penetration-based)، والرقابة المستمرة». كما يحدد بوضوح أن الأنشطة المالية المتشابهة يجب أن تخضع لمعايير رقابة موحدة، وذلك للقضاء من الجذور على مساحة التحايل التنظيمي. وتنص المادة الخامسة والخمسون أيضًا على نحو أكبر متطلبات «أن تكون الجوهرية أهم من الشكل»: بالنسبة للسلوكيات التي تعبر قطاعات متعددة وأسواق متعددة، تتحمل وزارة/الجهة المركزية لإدارة التمويل المسؤولية عن الرقابة كشبكة أمان.

في ظل المزايا المتعددة مثل توفير ضمانات حكم القانون كشبكة أمان، وتضافر الجهود من عدة جهات، وتقديم رقابة متخصصة لحماية المسار، ودعم الأموال طويلة الأجل، فإن سوق A-Share سيصبح سوقًا ناضجًا يتسم بالانضباط والشفافية والثبات والحيوية، وسيطبق فعليًا理念 الاستثمار في القيمة طويل الأجل.

نُشر هذا المقال أولًا من قبل المؤلف في جريدة الاستثمار المالي

المحررون| لونغ شياو

المراجعة| يوان غانغ