يبدأ شقيقان من شمال شرق البلاد مسيرتهما الريادية، وتدخل مؤسسة لوريال الساحة، لتقوم نانشونغ بعَدّة “جولةٍ ثانية” من الهجوم على أسهم هونغ كونغ؛ ولأول مرة في العام الماضي تجاوزت إيراداتها 5.0 مليارات يوان.

المصدر: شِيف تايمز فاينانس | المؤلف: وو جيا مين | لي تشيان

                      مصدر الصورة: تونغ شونغ           

يظل سوق الاكتتاب العام الأولي في بورصة هونغ كونغ نشطًا، حيث قدمت مجموعة زيورانغ تانغ طلبها إلى الاكتتاب للمرة الثانية.

وبعد مرور 5 أيام فقط على تعطل طلبها الأول للاكتتاب العام، قامت مجموعة زيورانغ تانغ العالمية المحدودة (ويُشار إليها فيما بعد بـ“مجموعة زيورانغ تانغ”) بتحديث نشرة الإصدار بسرعة.

تُظهر بيانات فروست آند سوليفان (Frost & Sullivan) أنه وبناءً على إيرادات التجزئة لعام 2024، تُعد مجموعة زيورانغ تانغ ثالث أكبر مجموعة لمنتجات التجميل “العلامات الوطنية” في الصين بعد بيرلايّا (珀莱雅) وشانغ مي (上美股份). في 29 سبتمبر 2024، قدمت زيورانغ تانغ إلى بورصة هونغ كونغ نشرة الاكتتاب، لكنها أصبحت لاغية في الآونة الأخيرة.

في 5 يناير من هذا العام، قدمت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية (CSRC) متطلبات إضافية بشأن تسجيل إصدار مجموعة زيورانغ تانغ الإداري في الخارج، وتشمل عدة نقاط مثل تطور ملكية الكيانات التشغيلية داخل البر الرئيسي، والمؤهلات المرتبطة بالأعمال، ومتطلبات قبول المستثمرين الأجانب، وسعر اكتتاب مساهمي ما قبل الاكتتاب (Pre-IPO)، وبنية الصناديق الائتمانية العائلية، وامتثال عمليات الدمج والاستحواذ عبر الحدود.

تم تأسيس مجموعة زيورانغ تانغ بواسطة عائلة تشنغ تشون يينغ في عام 2001 وتسيطر عليها؛ وتدير حاليًا خمسة علامات تجارية رئيسية لمنتجات التجميل، تشمل العلامة الرائدة زيورانغ تانغ، بالإضافة إلى بيرفو يان (珀芙研)، ومي سو (美素)، وتشون شيا (春夏)، وجي تشو (己出). ومن بين ذلك، ساهمت علامة زيورانغ تانغ في عامي 2023 و2024 و2025 بنسبة 95.9% و95.4% و95.3% على التوالي من إجمالي إيرادات المجموعة.

هامش الربح الإجمالي يتجاوز 70%… ورجل أعمال من الشمال الشرقي ينفق 6 مليارات لمدة 3 سنوات على التسويق

بدأت مجموعة زيورانغ تانغ بمشروع رائد لشاب من الشباب ضمن النظام في الشمال الشرقي.

المؤسس تشنغ تشون يينغ، البالغ من العمر 61 عامًا، تخرج في عام 1986 من جامعة شمال شرق للتمويل والاقتصاد تخصص الاقتصاد، ثم عمل في دائرة المالية في مدينة لياويانغ بمقاطعة لياونينغ. وبعد 10 سنوات في وظيفة “العمل المستقر مدى الحياة” (鐵飯碗)، اختار في عام 1996 الاستقالة والبدء في مشروعه الخاص.

في عام 2001، انتقل تشنغ تشون يينغ إلى شنغهاي وبدأ مشروعًا جديدًا، أسس مجموعة جيا لانغ (وهي السلف التاريخي لمجموعة زيورانغ تانغ)، وأطلق علامتي مي سو وزيورانغ تانغ، ثم أدخلهما في قنوات بيع متاجر التجميل. في عام 2010، دخلت زيورانغ تانغ إلى 2600 جناح/كونتر داخل السوبرماركت والهايبرماركت. في عام 2023، تحولت الشركة من نظام الشركات المساهمة إلى شركة ذات مسؤولية محدودة. وفي عام 2024، أنشأت أربعة مساهمين مسيطرين في الشركة كلٌ صندوقًا ائتمانيًا عائليًا.

تُظهر نشرة الاكتتاب أن مجموعة زيورانغ تانغ حققت إيرادات قدرها 4.44B يوان و4.6B يوان و5.32B يوان في الفترة 2023-2025 على التوالي؛ بينما شهد صافي الربح تذبذبًا معينًا، حيث بلغ 3.02 مليار يوان و302M يوان و190M يوان على التوالي في الفترة نفسها. ومن بينها، يعود انخفاض ربح عام 2024 بشكل رئيسي إلى أن الشركة عززت أنشطة تسويق المنتجات والعلامات التجارية، ما أدى إلى زيادة تكاليف المبيعات والتسويق.

بشكل عام، لا تزال أعمال العناية بالبشرة ومنتجات التجميل تتمتع بخصائص هامش ربح إجمالي مرتفع. فقد ارتفع هامش الربح الإجمالي لمجموعة زيورانغ تانغ بثبات خلال 2023-2025 إلى 67.5% و69.4% و70.6% على التوالي. وفي الفترة نفسها، بلغ هامش صافي الربح 6.8% و4.1% و6.4% على التوالي.

أوضح نقطة ضعف لدى زيورانغ تانغ هي الاعتماد الشديد على علامة تجارية واحدة.

في عام 2025، حققت العلامة الرئيسية زيورانغ تانغ إيرادات بلغت 351M يوان، بزيادة قدرها 15.51% على أساس سنوي، ويمثل ذلك 95.3% من إجمالي إيرادات الشركة، وهو ما يشكل تقريبًا الأساس المالي للشركة؛ وفي 2023-2024، بلغت هذه النسبة 95.9% و95.4% على التوالي. وجرى الحفاظ على هذه النسبة فوق 95% لثلاث سنوات متتالية.

في الواقع، كانت مجموعة زيورانغ تانغ قد حاولت مبكرًا تخطيط عدة علامات تجارية، وأطلقت على التوالي علامات العناية الراقية مثل مي سو (美素)، وعلامة تستهدف الشباب تشون شيا (春夏)، وعلامة للعناية بالبشرة الحساسة بيرفو يان (珀芙研)، وعلامة للعناية بالرضع والأطفال جي تشو (己出)، وغيرها، لتغطي مسارات متعددة للتقسيمات الفرعية للسوق.

لكن نشرة الاكتتاب تُظهر أنه في عام 2025، بلغت إيرادات العلامات الأخرى التابعة لكل من بيرفو يان، ومي سو، وتشون شيا، وجي تشو 2.31 مليار يوان. ومعًا لا يتجاوز إجمالي إيرادات هذه العلامات الفرعية التي طال تخطيطها 5% من حصتها، إذ إن معظمها ما يزال في مرحلة تهيئة السوق ولم يتمكن من تكوين قدرة تنافسية على نطاق واسع.

ومن حيث فئات المنتجات، ما تزال أعمال العناية بالبشرة هي عمود الخيمة. ففي عام 2025، تجاوزت الإيرادات 231M يوان، أي 86% من إجمالي إيرادات الشركة. وبلغت إيرادات العناية الشخصية 3.40 مليارات يوان بنسبة 6.4%. بينما بلغت إيرادات المكياج وفئة “منتجات أخرى” تشمل العناية بالرجال وكذلك منتجات العناية بالرضع 340M يوان و1.80 مليار يوان على التوالي، بنسبة تقل عن 4%.

التركيز على التسويق مع إهمال البحث والتطوير هي قضية تحظى باهتمام كبير من سوق رأس المال بقطاع مستحضرات التجميل.

في عام 2025، بلغت تكاليف المبيعات والتوزيع لدى مجموعة زيورانغ تانغ 209M يوان، أي 57.2% من إجمالي إيراداتها. ومن بينها، بلغت مصاريف الإعلانات وحدها 180M يوان. في الفترة 2023-2025، بلغ إجمالي مصاريف التسويق والترويج 6.16B يوان. ووفقًا لإحصاءات غير مكتملة من شِيف تايمز فاينانس، خلال العام المنصرم أعلنت مجموعة زيورانغ تانغ تباعًا عن توقيع 5 من “النجوم الأوائل/الوجوه الرائجة” كسفراء للعلامة.

بلغت مصاريف البحث والتطوير في الشركة عام 2025 نحو 106M يوان، بنسبة مصاريف بحث وتطوير إلى الإيرادات قدرها 2.09%. في 2023-2024، بقيت نسبة مصاريف البحث والتطوير عند حوالي 2% أيضًا، وهي أقل من 2.6%-6.07% لدى الشركات المنافسة مثل شانغ مي شيرينغ (上美股份) وبيتايني (贝泰妮). وبلغ إجمالي مصاريف البحث والتطوير خلال ثلاث سنوات 291M يوان.

وبالمقارنة مع نموذج التصنيع بالنيابة (OEM) الشائع في القطاع، تعتمد مجموعة زيورانغ تانغ في الغالب على التصنيع الذاتي في مصانعها الخاصة؛ إذ يتم تصنيع أكثر من 80% من المنتجات النهائية داخليًا، بينما يُنتَج متوسط 10% و2% على التوالي بواسطة مزودي ODM وOEM.

من ناحية الأسعار، تُظهر أسعار متجر زيورانغ تانغ الرسمي على منصة Taobao أن معظم منتجات العناية بالبشرة تُباع ضمن نطاق 150-300 يوان. ومع ذلك، وفقًا لنشرة الاكتتاب، خلال 2023-2025، شهدت الشركة انخفاضًا بدرجات متفاوتة في متوسط أسعار منتجات العناية بالبشرة والمكياج ومنتجات العناية الشخصية، حيث تراوحت المتوسطات الإجمالية لكل فئة عادةً بين 30 يوان و50 يوان.

تراجع ثروة عائلة تشنغ… وقد سبق أن قالت “إذا كانت الأموال كافية فلن نُصدر الاكتتاب”

باعتبارها شركة سيطرة عائلية نموذجية، فإن ملكية مجموعة زيورانغ تانغ شديدة التركز لدى عائلة تشنغ، والتي تضم الإخوة والأشقاء الأربعة من عائلة تشنغ تشون يينغ.

في عام 2023، أُنشئ كيان الاكتتاب المدرج في الخارج، ثم حصلت عدة شركات مؤسسين من طراز BVI على الحصص عبر توزيع الأسهم ونقلها. في عام 2024، أنشأ أفراد عائلة المؤسس صناديق ائتمانية عائلية لكلٍ منهم على حدة. ثم نقلت شركات BVI الخاصة بكل مؤسس ملكيتها في كيان الاكتتاب المدرج في الخارج إلى شركات تحكم مباشرة خارجية (direct offshore holding company)، مقابل الحصول على 1% من حقوق التصويت المرتبطة بحصص كل شركة تحكم مباشرة خارجية، بينما تُحتفَظ بـ99% من حصص دون حقوق تصويت بواسطة كل صندوق ائتماني عائلي.

تُظهر نشرة الاكتتاب أنه حتى قبل الاكتتاب العام الأولي، كانت عائلة تشنغ (من خلال هيكل شركات BVI للمؤسسين وصناديق الائتمان العائلية) تمتلك مجتمعة حوالي 87.82% من حقوق التصويت في كيان الاكتتاب المدرج في جزر كايمان، وهو ما يجعلها المساهم المسيطر/المستحوذ على الشركة. في عام 2025، خضع كيان الاكتتاب المدرج لعملية تجزئة/تقسيم للأسهم.

وأشار بعض العاملين في الصناعة إلى أن الاحتفاظ بالأسهم عبر الصناديق الائتمانية يمكن أن يتجنب مشكلات مثل انقسام الحصص بسبب تغيّرات الزواج أو الميراث لدى أفراد العائلة، مما يسمح بانتقال السيطرة بسلاسة. ومع ذلك، فقد أدت عمليات نقل الأسهم وإعادة الهيكلة المعقدة التي جرت في مجموعة زيورانغ تانغ إلى استفسارات من جهة التنظيم، بما في ذلك مدى معقولية أسس التسعير، وصدق وجودة المساهمات، وفحص انتقال المنافع.

حاليًا، يشغل تشنغ تشون يينغ منصب الرئيس التنفيذي لمجموعة زيورانغ تانغ، والمدير التنفيذي ورئيس مجلس الإدارة. ويشغل شقيقه الأصغر تشنغ تشون بين و تشنغ تشون وي منصب المدير التنفيذي، بينما تشغل شقيقته تشنغ شياو دان منصب مدير غير تنفيذي، لكنها لم تتولَّ منصبًا محددًا في مستوى الإدارة.

بالإضافة إلى ذلك، يشغل المدير المالي (CFO) الحالي للشركة وأمين سر مجلس الإدارة لي تشو قوانغ (الاسم الأصلي لي قوانغ فنغ). بين يناير 2013 ويونيو 2023، شغل منصب المدير التنفيذي ونائب الرئيس المالي وكبير مسؤولي الشؤون المالية في شركة جيو ماو جيو (09922.HK)، ومنذ فبراير 2025 يشغل منصب مدير غير تنفيذي مستقل في شركة كانغ تشن ياو ييه (01681.HK).

في عام 2023، ردت الشركة على شائعات حول الإدراج قائلة: “طالما يمكن حل مشكلة التمويل، يمكن عدم الإدراج.” وتُظهر نشرة الاكتتاب أنه حتى 28 فبراير 2026، لا تزال مجموعة زيورانغ تانغ بلا قروض.

من أكتوبر 2024 إلى سبتمبر 2025، أدخلت مجموعة زيورانغ تانغ صندوق ميتيان (美町基金) التابع لمجموعة أورال إياو (L’Oréal) العالمية لعلامة التجميل، ومؤسسة كا هوا كابيتال (加华资本) المحلية للاستثمار في قطاع الاستهلاك، كمستثمرين استراتيجيين. وقد استثمر صندوق ميتيان 442 مليون يوان مقابل 6.67% من الأسهم، بينما استثمرت كا هوا كابيتال 300 مليون يوان مقابل 4.20% من الأسهم. وبذلك بلغ إجمالي التمويل 742 مليون يوان.

يُظهر “تقرير هورون العالمي للأثرياء لعام 2026” أن تشنغ تشون يينغ احتل المركز رقم 3635 بثروة قدرها 7.5 مليار يوان، بانخفاض يتجاوز 3 مليارات يوان مقارنة بعام 2025 حيث كانت 11 مليار يوان.

يستمر قطاع مستحضرات التجميل الجماهيرية في التوسع. وتُظهر نشرة الاكتتاب أن حجم سوق مستحضرات التجميل الجماهيرية في الصين التي تقل عن 300 يوان يُتوقع أن ينمو بمعدل نمو سنوي مركب 7.7% خلال الفترة 2025-2029، ليرتفع حجم السوق في عام 2029 إلى 1.05T يوان، مع زيادة حصته إلى 81.9%.

كما تشير بيانات شركة أوريل (Euromonitor) إلى أن حصة زيورانغ تانغ في سوق منتجات العناية بالبشرة في الصين تراجعت من 3.1% في عام 2018 إلى 2.3% في عام 2023.

في ظل بيئة يشهد فيها صعود العلامات المحلية على وقع العلامات الوطنية الأخرى، واستمرار ضغوط المنافسة داخل العلامات الأجنبية، وازدياد تركيز المستهلكين على التناسب بين السعر والقيمة، لا تزال قدرة الشركة على المنافسة تحت الضغط. وفقًا لنشرة الاكتتاب، تشمل الأغراض التي سيتم جمع التمويل من خلالها في الاكتتاب العام للمرة الثانية لدى مجموعة زيورانغ تانغ تعزيز قدرات DTC في قنوات المبيعات، وتوسيع مصفوفة العلامات التجارية المتعددة، والبحث والتطوير وتطوير المنتجات، وتوسيع الأعمال في الأسواق الخارجية، وغيرها.