7 أيام و6 جلسات تداول! كبسولات البروبيوتيك لفقدان الوزن تقود مينوهافا، هل هي مجرد مضاربة على الفكرة أم تحقيق فعلي للقيمة؟

سؤال: هل يمكن استنساخ نتائج إنقاص الوزن لـ AI · JH389 في تجارب على نطاق أكبر؟

المصدر: مجلة «العصر المالي» (时代财经) | المؤلف: دو سو مين (杜苏敏)

خلال 7 أيام تداول، حققت 6 جلسات ارتفاعات متتالية بنسبة حدّها الأعلى (تقييد الصعود)، وبلغت الزيادة خلال الفترة 70.29%، كما اقتربت قيمة الشركة السوقية مرةً من 474M يوان. وفي نهاية مارس، شهدت شركة الأدوية الأولية (الأدوية الخام) منو نوفا (美诺华) ‏(603538.SH) انفجارًا صعوديًا مثيرًا ومرعبًا.

ومع ذلك، في مساء 30 مارس، خفّت حماسة السوق فجأة بسبب إعلان عن تقلبات غير طبيعية. صرّحت شركة منو نوفا في الإعلان بأن مكرر الربحية المتداول لديها حاليًا يبلغ 86.82 مرة، وهو ما يتجاوز بشكل كبير متوسط مكرر الربحية في مؤشر شنغهاي المركب S&P 500 ومؤشر قطاع صناعة الأدوية في نفس الفترة؛ كما أن وتيرة ارتفاع سعر السهم في الأجل القصير كانت كبيرة، ما يعني وجود مخاطر من سخونة مشاعر السوق والمضاربة غير العقلانية، وأن الفقاعة أصبحت واضحة، مع وجود خطر هبوط سريع في أي لحظة.

في 31 مارس، هبط سهم منو نوفا داخل الجلسة بأكثر من 9% مؤقتًا، ثم أغلق على انخفاض بنسبة 5.10% بسعر 40.90 يوان، مع معدل دوران يقارب 40%، ما يعكس بوضوح سمة زيادة أحجام التداول عند المستويات المرتفعة.

تأسست منو نوفا في عام 2004، وبدأت في وقتها المبكر بالعمل على تصنيع الأدوية الأولية كجهة تصنيع تعاقدي. في أبريل 2017، وبعد إدراجها في اللوحة الرئيسية ببورصة شنغهاي، وسّعت الشركة تدريجيًا نطاق أعمالها نحو قطاع الأدوية المُركّبة/المُحضّرة للاستخدام (الجرعات الدوائية)، لتشكّل ثلاث منصات رئيسية: الأدوية الأولية، والجرعات، وCDMO. كما أن أعمال الجرعات الدوائية أصبحت محرك النمو الأساسي.

تظهر بيانات الأداء التي أعلنتها منو نوفا أن إجمالي إيرادات أعمال الجرعات في الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025 بلغت 100M يوان، ما يعني أن نسبة إجمالي الإيرادات ارتفعت من أقل من 30% في 2024 إلى 42%. وتوقعت منو نوفا لعام 2025 تحقيق صافي ربح منسوب إلى المساهمين قدره 123M يوان إلى 1.23 مليار يوان، بزيادة سنوية تتراوح بين 49.69% و84.11%.

لكن المحفّز المباشر لانفجار سعر السهم في هذه الجولة لدى منو نوفا، قد يرتبط بمنتجها قيد التطوير JH389 وباتجاهها التحويلي نحو مسار أدوية النيوكليوتيدات الصغيرة (small nucleic acids). ووفقًا لسجل أنشطة علاقات المستثمرين الذي نشرته منو نوفا في 23 مارس، فإن JH389 مصنف كمنتج GLP-1 غير دوائي، ويخطط لإطلاقه كمنتج مكمل غذائي. وفي الوقت الحالي، تكون اختبارات السلامة التي يجريها مع شريك إيطالي قد دخلت مرحلة الإغلاق/الإنهاء؛ وبعد إعداد تقرير سلامة كامل، سيتم بدء أعمال التسجيل في أوروبا والولايات المتحدة.

تشير تجربة تناول البشر داخل الصين التي أعلنتها منو نوفا إلى أن 28 مشاركًا تناولوا مرة يوميًا، وبواقع حبتين من كبسولات البروبيوتيك في كل مرة، واستمروا على ذلك لمدة 8 أسابيع متواصلة؛ وانخفضت مستويات الوزن بشكل ملحوظ، بمتوسط إنقاص وزن قدره 2.5 كجم، وإنقاص دهون قدره 2.2 كجم، دون أي آثار جانبية مرتبطة بالمنتج.

مصدر الصورة: شبكة صور TuChong (图虫网)

ذكرت منو نوفا أن الدواء يحتاج إلى «تعزيز الفعالية عبر الجهد/المنافسة»، وأن اختيار الاتجاه غير الدوائي يسمح لـ JH389 بالوصول إلى شريحة أوسع من الناس. وتعد هذه «الفئة التي تعاني قلقًا صحيًا» ضخمة الحجم على مستوى العالم، كما أن رغبتها في الدفع قوية. بالإضافة إلى ذلك، تتيح المسار غير الدوائي قدرًا أكبر من حرية التسعير ومرونة القنوات، ويمكن دمج المنتج مع مكونات/منتجات أخرى لتكوين مجموعات منتجات مختلفة، ما يساعد على الوصول بشكل أسرع إلى المستهلكين المستهدفين. ومن المتوقع أيضًا أن يعتمد تسعير JH389 في الخارج على أسعار أدوية فئة GLP-1.

إلى جانب محاولة الدخول إلى سوق خفض الوزن الضخم الذي يصل إلى تريليون يوان (千亿) لصحة إنقاص الوزن عبر JH389، تخطط منو نوفا أيضًا لجعل أدوية النيوكليوتيدات الصغيرة نقطة انطلاق لتحويل أعمالها إلى نشاط ابتكاري. قالت منو نوفا إن تقديرًا صناعيًا يشير إلى أن أدوية النيوكليوتيدات الصغيرة ستدفع «الموجة الثالثة» في صناعة الأدوية، وستصبح في المستقبل العلاج المعياري لعلاج الأمراض المزمنة، ما سيقلب النظام البيئي للصناعة.

ومع ذلك، لاحظت مجلة «العصر المالي» أن مشروع منو نوفا لأدوية النيوكليوتيدات الصغيرة ما يزال في مرحلة التطوير المبكر حاليًا، وهو ما يجعل من الصعب أن يساهم في تحقيق نتائج خلال الأجل القصير.

لمواجهة اندفاع سعر السهم، كانت منو نوفا قد أصدرت بالفعل في 27 مارس إعلانًا لتقديم تنبيه بالمخاطر. أوضح الإعلان صراحةً أن JH389 في أوروبا ما يزال في مرحلة تجارب السلامة، وأن هناك عدة حالات من عدم اليقين تشمل: عدم اجتياز التقييم، والحاجة إلى استكمال الدراسات، وأن نتائج التجارب قد لا تلبي التوقعات. وحتى إذا تم منح الموافقة لاحقًا لإطلاقه في السوق، فسيظل يواجه منافسة عالية جدًا في السوق، كما أن ما إذا كان يمكن تحقيق مبيعات على نطاق واسع، وما إذا كان يمكن أن يشكّل مساهمة مستقرة في الإيرادات والأرباح، كلها أمور تحمل عدم يقين كبير.

ومع ذلك، لم يمنع هذا الإعلان حماس السوق. ففي 30 مارس، استمر السهم في تحقيق حدّ الصعود الأعلى مرة أخرى. في تلك الليلة، أصدرت منو نوفا إعلانًا آخر يوضح المخاطر؛ وبيّن الإعلان أن JH389 هو منتج بروبيوتيك، وغير دوائي، وباعتباره مكملًا غذائيًا توجد قيود كثيرة. إضافة إلى ذلك، وبسبب محدودية حجم العينة في تجربة تناول الطعام التي شملت 28 حالة عينة، فإن قابلية تعميم استنتاجاتها تحتاج إلى التحقق بشكل أكبر في مجموعات سكانية أكبر. كما أن درجة يقين استنتاجاتها ليست كافية بعد.

في 31 مارس، بخصوص ما إذا كانت هناك خطط لإجراء تجارب بشرية على نطاق أكبر ولفترات أطول لـ JH389، وما هو الجدول الزمني التفصيلي لإصدار اعتماد EFSA في أوروبا واعتماد GRAS في الولايات المتحدة، وحجم الإنفاق البحثي والتطويري خلال السنوات الثلاث إلى الخمس المقبلة للشركة، فقد أرسلت مجلة «العصر المالي» قائمة أسئلة للمقابلة إلى منو نوفا، وحتى تاريخ إعداد هذا التقرير لم يتم تلقي رد.

حتى إغلاق 31 مارس، بلغ مكرر الربحية لدى منو نوفا 90.63 مرة، بينما لا يتجاوز متوسط مكرر الربحية في قطاع تصنيع الأدوية 30 مرة. وهذا يعني أن المستثمرين قد سبق لهم بالفعل تجسيد التوقعات المتفائلة بشأن نجاح طرح JH389 في السوق، وزيادة حجم التداول بسرعة، والتقدم السلس في أبحاث أدوية النيوكليوتيدات الصغيرة. وليست الجملة الواردة في إعلان الشركة «الفقاعة واضحة، مع وجود خطر هبوط سريع في أي لحظة» مجرد مجاملة.

من شركة أدوية أولية إلى شركة أدوية مبتكرة، فإن تحول منو نوفا يتطلب ليس فقط وقتًا لتراكم الخبرة، بل أيضًا تقدمًا ملموسًا في البحث والتطوير ونتائج عملية للترجمة إلى تجارية/تطبيق السوق. وسيظل مسار سعر السهم لاحقًا مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا بفعالية دفع المشاريع الأساسية إلى الأمام.