غولدمان ساكس يصدر نداء نادر: فرصة الشراء بين الأجيال في أسهم التكنولوجيا الأمريكية قد بدأت بهدوء

شهدت الأسهم التقنية الأمريكية أسوأ فترة من حيث الأداء النسبي مقارنةً بالسوق الأوسع منذ نصف قرن، لكن يرى بنك جولدمان ساكس أن صلابة الأرباح لم تتغير، وأن التقييمات شهدت هبوطاً سريعاً، ما يتيح للمستثمرين فرصة “الشراء عبر الأجيال”.

صرّح فريق بقيادة كبير مسؤولي استراتيجيات الأسهم العالمية لدى جولدمان ساكس، Peter Oppenheimer، بأن سوق الأسهم الأمريكية لم يعد “يبدو مكلفاً” على مستوى التقييمات النسبية، وبعد أن تم إجراء تعديلات، ظهرت نافذة لإعادة تسعير منظومة التقييم.

وقد ظهرت عدة مؤشرات للتقييم النسبي على أنها قد “تمت إعادة ضبطها”، فإن التسعير المتشائم الذي تتبناه السوق تجاه قطاع التكنولوجيا يقترب من القاع الذي أعقب انفجار فقاعة التكنولوجيا في الفترة 2003 إلى 2005، كما أن تعديلات أرباح قطاع التكنولوجيا لا تزال متقدمة على القطاعات الأخرى، ما يوسع الفجوة بين أداء الأسهم والواقع الأساسي.

في ظل تركيز المستثمرين على تطورات الشرق الأوسط، وعلى حالة شدّ وجذب بين أسعار النفط وعقود مستقبلية للأسهم الأمريكية خلال الجلسة، تُعد أسهم التكنولوجيا تخصيصاً دفاعياً محتملاً؛ ويعتقد أنه إذا استمرت الاضطرابات في مضيق هرمز، فقد تؤدي إلى “صدمة نمو مُدرَكة” وتقيّد صعود/ارتفاع أسعار الفائدة، مما يعزز الجاذبية النسبية لقطاع التكنولوجيا.

أضعف عائد نسبي منذ 50 عاماً، وإعادة ضبط منظومة التقييم

انخفض الأداء النسبي لأسهم التكنولوجيا مقارنةً بالسوق الأوسع إلى أضعف نطاق منذ 50 عاماً، حيث عادت التقييمات إلى مستويات أكثر قابلية للمقارنة.

ومن بين التغييرات الرئيسية أحدها عودة مؤشر PEG إلى وضعه الطبيعي بين الولايات المتحدة وبقية الأسواق.

بعد سنوات من الانفصال الناتج عن سردية “الاستثناء الأمريكي”، تمت إعادة ضبط فرق PEG بين السوق الأمريكية والأسواق العالمية. وقد أصبح PEG لقطاع التكنولوجيا أقل من إجمالي السوق العالمي، كما أن الآفاق المستقبلية للأرباح التي يفترضها PEG لأسهم التكنولوجيا “ضعيفة جداً”، إذ وصل مستواه إلى أدنى مستوى في الفترة 2003 إلى 2005.

ومن منظور المقارنة العرضية، فإن مضاعف السعر إلى الأرباح لقطاع تكنولوجيا المعلومات العالمي صار أقل من قطاعات الاستهلاك الاختياري والاستهلاك الإلزامي والصناعة، كما شهدت علاوة التقييم النسبية مقارنةً بالتاريخ انخفاضاً واضحاً.

الأرباح لم تتحول إلى ضعف، واتساع الفجوة بين سعر السهم والأساسيات

لم تظهر أسهم التكنولوجيا تدهوراً في الأرباح يتماشى مع خفض التقييم.

ورغم أن السوق قلقة بشأن ارتفاع الإنفاق الرأسمالي وتراجع العوائد المستقبلية، فإن العائد على حقوق الملكية الصافي للشركات المعنية لا يزال في مستويات مرتفعة، كما أن تعديلات توقعات أرباح قطاع التكنولوجيا “أكثر إيجابية من أي قطاع آخر”.

وهذا يؤدي إلى ظهور “فارق قياسي” بين نمو أداء قطاع التكنولوجيا وبين أداء السوق.

لكن إذا تعرض توفر الائتمان لصدمة شديدة، أو إذا تعرضت إيرادات عمالقة الحوسبة السحابية فائقة الحجم لصدمة، فقد تُخفَّض الاستثمارات ذات الصلة. ومع ذلك، فإن توقعات المحللين بشأن حجم الريح المواتية للأرباح التي ستجلبها هذه الاستثمارات، والتي “واصلت” بدل أن تنخفض خلال الأسابيع الماضية، ما تزال تتجه إلى الارتفاع.

التحوّلات تضغط علاوة التكنولوجيا، وتقييم عمالقة الحوسبة السحابية فائقة الحجم يقترب من السوق الأوسع

تُعزى ضغوط التسعير الأخيرة جزئياً إلى نوعين من القلق: أولاً، مخاوف السوق بشأن الإنفاق الرأسمالي لدى عمالقة الحوسبة السحابية فائقة الحجم، وثانياً، أن الصدمة الاضطرابية الناجمة عن الذكاء الاصطناعي أثرت على أجزاء من أسهم التكنولوجيا مثل شركات البرمجيات.

وبالتالي أعادت الأموال تسعير الشركات “القديمة” في الاقتصاد التي كانت مُهمَلة على المدى الطويل، بما في ذلك قطاعات الطاقة والموارد الأساسية والكيماويات والرعاية الصحية والصناعة وغيرها.

ومن المفترض أن تحصل هذه القطاعات على “تقييم أعلى”، لكن قطاع التكنولوجيا تم “معاقبته بشكل زائد” رغم أن النمو لا يزال قوياً. وعلى سبيل المثال، في حالة عمالقة الحوسبة السحابية فائقة الحجم، بات التقييم قريباً من مستوى تقييم بقية مكونات مؤشر S&P 500، وقد تم ضغط علاوة قطاع التكنولوجيا بشكل واضح.

لا قلق بشأن الفقاعة، والاضطراب في الشرق الأوسط يعزز تسعير “الطابع الدفاعي”

أسهم التكنولوجيا “لا قلق بشأن وجود فقاعة”، وما تزال التقييمات الحالية أقل من مستويات ما قبل فقاعة التكنولوجيا في عام 2000، وكذلك أقل من مستوى ما قبل انهيار “Nifty Fifty” في السبعينيات.

وبخلاف مراحل الفقاعات التاريخية، لم يكن السوق “مغموراً” بعمليات الطرح الأولي لأسهم التكنولوجيا؛ وحتى إذا ظهرت إدراجات جديدة في المستقبل، فمن المرجح أكثر أن توفر أساساً لتسعير الفروق داخل القطاع على نحو أكثر تمايزاً.

كما تم إدخال العوامل الجغرافية ضمن منطق الشراء. فقد وفرت الحرب الإيرانية “آخر سبب” لشراء أسهم التكنولوجيا: فكلما طال أمد اضطرابات مضيق هرمز، زادت احتمالية أن يؤدي ذلك إلى “صدمة نمو مُدرَكة”، وبالتالي تقييد صعود/ارتفاع أسعار الفائدة.

ذكر فريق Oppenheimer أن الاعتبار بأن التدفقات النقدية لقطاع التكنولوجيا ليست شديدة الحساسية نسبياً لنمو الاقتصاد، ومن الممكن أن يستفيد من أي ارتداد في عوائد سندات الخزانة، يجعل هذا القطاع أكثر دفاعية في الأشهر المقبلة أو حتى أبعد من ذلك.

إشعار المخاطر وشروط الإخلاء من المسؤولية

        السوق تنطوي على مخاطر، واستثمارك يتطلب الحذر. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، ولم يتم أخذ الأهداف الاستثمارية الخاصة لبعض المستخدمين، أو الوضع المالي، أو الاحتياجات بعين الاعتبار. يجب على المستخدم أن يقيّم ما إذا كانت أي من الآراء أو وجهات النظر أو الاستنتاجات الواردة في هذه المقالة تتوافق مع ظروفه المحددة. وبناءً على ذلك، يتحمل المستثمر المسؤولية الكاملة عن استثماره.