صنّاع الطاقة الشمسية البكر “النجم” الذي حقق أرباحًا كبيرة لثلاث سنوات متتالية، احذر أن يُطيحه “وحيد القرن الرمادي”!

问AI · كيف حافظت شركة Hengdian Dongci على تحقيق نمو عكسي في فصل الشتاء القارس للضوئيات الشمسية؟

علم موقع China Huaxia Energy Network أنه في 28 مارس، أصدرت Hengdian Dongci (SZ: 002056) تقريرها السنوي لعام 2025، حيث بلغ إجمالي إيراداتها السنوية 22.59B يوان، بزيادة قدرها 21.7%؛ وبلغ صافي الربح العائد للمساهمين 1.85B يوان، بزيادة قدرها 1.34%.

صرّحت Hengdian Dongci بأنها ستعتمد على 1.6B سهم كقاعدة بعد استبعاد الأسهم المحتفظ بها في حسابات الاسترداد من إجمالي رأس المال، وستقوم بتوزيع أرباح نقدية على جميع المساهمين بمقدار 6 يوان لكل 10 أسهم. وبالإضافة إلى توزيعات الأرباح في النصف الأول من عام 2025، تكون Hengdian Dongci قد خصصت إجمالاً 1.57B يوان للمساهمين خلال العام، لتصل نسبة التوزيع إلى 84.8%.

Hengdian Dongci هي شركة مدرجة ضمن مجموعة Hengdian Holdings. تشكل أعمالها في مجال الطاقة الشمسية 63.36% من إجمالي الإيرادات. وفي ترتيب شحنات وحدات الطاقة الشمسية العالمية لعام 2025 الصادر عن infolink في وقت سابق، تتشارك Hengdian Dongci المركز الثامن مع شركة JinkoSolar.

على مر السنين، حافظت Hengdian Dongci على أرباح مستقرة. وحتى بعد عام 2023، حين كانت شركات سلسلة صناعة الطاقة الشمسية من المنبع إلى المصب تعاني بشكل عام من خسائر، ظلت الشركة تحقق أرباحًا. ففي عامي 2023 و2024 و2025، حققت Hengdian Dongci أرباحًا صافية تزيد عن 1.8 مليار يوان سنويًا، كما حافظت على نمو إيجابي عامًا بعد عام؛ وفي قطاع الطاقة الشمسية فهي بحق «ملكة الأرباح» في وضع ثابت.

لكن خلف ارتفاع الأرباح والتوزيعات السخية، بدأت علامة «المنعطف» لدى Hengdian Dongci تظهر بشكل خافت. بعد أن شهدت الأرباح في الربع الثاني من العام الماضي «ذروة»، بدأ صافي أرباحها الفصلية يتراجع ربعًا بعد ربع. فهل سيظل هذا «الوحيد الذي يحقق الأرباح» في السلسلة الرئيسية لقطاع الطاقة الشمسية قادرًا على الاستمرار بتفوقه الخاص في عام 2026؟

** نسبة التوزيع مرتفعة للغاية وتبلغ 84.8% **

ما يفرح المستثمرين أكثر هو أن Hengdian Dongci قد أعلنت عن توزيعات كبيرة هذا العام.

في وقت منتصف العام الماضي، قامت Hengdian Dongci بتوزيع أرباح كبيرة مرة واحدة بالفعل، بمقدار 2.3 يوان أرباح نقدية لكل 10 أسهم، بإجمالي يقارب 609 ملايين يوان. والآن، تقوم الشركة بتوزيع 960 مليون يوان إضافية كأرباح نقدية، لتصبح توزيعات الأرباح النقدية الإجمالية عبر المرات الثلاث 1.57B يوان.

في مجمل عام 2025، بلغت نسبة العائد على توزيعات Hengdian Dongci 4.6%، وهي بالفعل ضمن مستويات مرتفعة في قطاع الطاقة الشمسية في سوق A. وفي المقابل، بلغت نسبة التوزيع (ويُشار إليها أيضًا بـ «نسبة الأرباح» أو «نسبة دفع الأرباح») 84.8%، متجاوزة أغلب الشركات في سوق A. وللمقارنة، فإن شركة China Petroleum (SH: 601857) بلغ لديها معدل توزيع الأرباح في 2025 نحو 54.7% فقط، وهذا أيضًا هو أعلى مستوى لها خلال السنوات الخمس الأخيرة في سيناريو PetroChina.

إحصاءات توزيعات Hengdian Dongci (المصدر: Wind)

لاحظ موقع China Huaxia Energy Network أنه حتى عند إجراء مقارنة أفقية، فإن توزيعات Hengdian Dongci في عام 2025 قد حققت مستوى قياسيًا جديدًا. وتظهر البيانات أنه في عامي 2023 و2024، بلغت أرباح Hengdian Dongci 1.82B و1.83B يوان على التوالي، بينما بلغت توزيعات الأرباح النقدية 629 مليون و724 مليون يوان على التوالي. ورغم أن مستوى الأرباح كان قريبًا، إلا أن توزيعات عام 2025 تضاعفت.

يُلاحظ أيضًا أن هذه السنوات الثلاث كانت بالضبط فترة كان قطاع الطاقة الشمسية خلالها في خضم محنة عميقة، وكانت الشركات تفتقر بشدة إلى السيولة؛ وفي الوقت نفسه، دخلت العديد من شركات الطاقة الشمسية في خسائر. منذ عام 2025، ومن ضمنها عدة شركات رائدة في الطاقة الشمسية مثل Trina Solar (SH: 688599) وTongwei Co., Ltd. (SH: 600438) أكدت أن هذه الشركات لن توزع أرباحًا.

لماذا تجرأت Hengdian Dongci على توزيع أرباح بهذا الحجم الكبير؟ في الواقع، لدى Hengdian Dongci ما يكفي من الثقة؛ ففي الوقت الذي تعاني فيه الشركات داخل القطاع من خسائر، ظلت أعمالها تحقق أرباحًا شاملة.

تشمل الأعمال الرئيسية لـ Hengdian Dongci الطاقة الشمسية والمواد المغناطيسية والبطاريات الليثيوم. وهذه القطاعات الثلاثة حافظت جميعها في 2025 على نمو مرتفع. وذكرت Hengdian Dongci في تقريرها السنوي أنه خلال فترة التقرير، حقق قطاع المواد المغناطيسية نموًا سريعًا نسبيًا في حجم الشحن في عدة مجالات تطبيقية مثل خوادم الذكاء الاصطناعي والمركبات الكهربائية؛ كما حققت أعمال الطاقة الشمسية نموًا سريعًا نسبيًا في حجم الشحن على أساس الحفاظ على الربحية؛ بينما حافظ قطاع البطاريات الليثيوم على اتجاه توسع جيد في السوق.

من ناحية هامش الربح الإجمالي، بلغ إجمالي هامش الربح الإجمالي للشركة 17.82%. وبلغ هامش كل من قطاع الطاقة الشمسية والمواد المغناطيسية والبطاريات الليثيوم على التوالي 15.25% و28.14% و15.38%. كما بلغ هامش ربح الأعمال الخارجية التي تمثل 50.17% من إجمالي الإيرادات 15.59%. في الوقت الذي تكون فيه هوامش الربح في شركات الطاقة الشمسية عادة أرقامًا سالبة، فإن منتجات Hengdian Dongci في الطاقة الشمسية لا تحافظ فقط على هامش ربح إيجابي، بل إن مستواه مرتفع أيضًا. ويمكن المقارنة بشركة JunDah? (SZ: 002865) التي تُنتج خلايا بطارية الطاقة الشمسية؛ إذ إن نسبة أعمالها الخارجية تبلغ 50.66%، وهي شبيهة بـ Hengdian Dongci، لكن هامش ربح منتجاتها في الطاقة الشمسية يبلغ -1.65%. صحيح أن هامش الربح في الأعمال الخارجية موجب، لكن لا يتجاوز 0.75% فقط.

سبق لموقع China Huaxia Energy Network أن ذكر في مقال سابق أن Hengdian Dongci حققت نموًا عكسيًا في الأشهر الثلاثة الأولى من العام الماضي لأسباب ثلاثة: أولاً، أنها قامت مسبقًا بتخطيط توسعها في الأسواق الخارجية؛ وثانيًا، استمرت في تطوير منتجات جديدة ذات تمايز؛ وثالثًا، خفضت التكاليف وزادت الكفاءة بهدف تعزيز القدرة التنافسية للمنتجات (انظر «الجميع خاسر وهي تحقق الربح وحدها، لماذا تملك هذه الشركة ضمن TOP10 للمكونات مثل هذا التفوق؟»).

والآن يبدو أن Hengdian Dongci في عام 2025 واصلت هذه التوجهات. يُظهر التقرير السنوي أن إيرادات الشركة الخارجية خلال العام بلغت 11.33B يوان، بزيادة كبيرة قدرها 40.20% على أساس سنوي، لتزيد مساهمة الإيرادات الخارجية من 43.55% في العام الماضي إلى 50.17%. ومن ناحية المنتجات، أطلقت الشركة عدة سلاسل منتجات متميزة مصممة لتناسب سيناريوهات تطبيق محددة، مثل الوحدات كاملة السواد (full black)، وأنظمة البيوت المحمية، ومضادات الوهج، وأجهزة للبحر، وذات نفاذية ضوء عالية، ومضادة للبرد، ومقاومة تراكم الغبار، وسهلة التركيب، وخفيفة الوزن وغيرها. وفي مجال البحث والتطوير، تجاوزت كفاءة الإنتاج الضخم لبطاريات TOPCon لدى الشركة 27.75%، لتصل إلى مستوى رائد في القطاع.

** المخاطر تتراكم**

في الوقت الذي تستمر فيه نتائج Hengdian Dongci في التحسن، فإن «وحشًا رماديًا» (Gray Rhino) يقترب تدريجيًا أيضًا.

في مجمل عام 2025، رغم أن إيرادات Hengdian Dongci زادت بنسبة 21.7% على أساس سنوي، فإن صافي الربح لم يزد سوى 1.34% بشكل طفيف.

وبالمقارنة مع بيانات الربع الواحد لعام 2025، فإن اتجاه انخفاض الأرباح واضح للغاية. ففي الربع الثاني، وصلت إيرادات Hengdian Dongci وصافي الربح إلى ذروة، ومن ثم بدأت بالانخفاض ربعًا بعد ربع. وبالأخص، بلغ صافي الربح بعد خصم البنود غير المتكررة في الربع الثاني 614 مليون يوان، ثم انخفض في الربع الرابع إلى 295 مليون يوان، أي أقل من نصف مستوى الربع الثاني.

المؤشرات المالية الرئيسية لـ Hengdian Dongci حسب الأرباع (المصدر: القوائم المالية للشركة)

وبهذا الشأن، أوضحت Hengdian Dongci أن «التنافس الداخلي» في الصناعة شديد، ويظهر نمط «زيادة الكميات مع انخفاض الأسعار»؛ ففي العام الماضي، بلغ حجم شحن منتجات الطاقة الشمسية 24.9GW، بزيادة 45%، لكن انخفاض السعر قد أكل مساحة الربح.

بالإضافة إلى ذلك، فإن ضمان نمو أداء Hengdian Dongci—أي السوق الخارجية—شهد أيضًا أزمات متكررة.

تتركز القدرات الإنتاجية الخارجية لـ Hengdian Dongci في الطاقة الشمسية بشكل رئيسي في إندونيسيا، وقد تم تشغيلها منذ 2024. في أبريل 2025، أعلنت وزارة التجارة الأمريكية عن قرار نهائي بشأن الرسوم المفروضة في إطار مكافحة الإغراق والمساعدة غير العادلة (double anti) على الواردات من كمبوديا وماليزيا وتايلاند وفيتنام. وبسبب أن قاعدة Hengdian Dongci تقع في إندونيسيا، فقد نجت من هذه الضربة. وفي يوليو من العام نفسه، واجهت إندونيسيا أيضًا تحقيقات في إطار «double anti»، لكن لحسن الحظ، توصلت الولايات المتحدة وإندونيسيا لاحقًا إلى اتفاق تجاري، وفرضت رسومًا جمركية على المنتجات المصدرة إلى الولايات المتحدة بنسبة 19%، وهو أقل من مقترح 32% في البداية.

لكن «هالة الحظ» لدى Hengdian Dongci لم تستمر طويلًا. ففي فبراير من هذا العام، أعلنت وزارة التجارة الأمريكية عن حكم أولي في تحقيقات الدعم التعويضي المعاكس (CVD) لبطاريات خلايا الطاقة الشمسية القائمة على السيليكون أحادي البلورة (سواء كانت مركبة في وحدات أو لا) من الهند وإندونيسيا ولاوس. وكانت نتيجة الحكم تشير إلى أن إجمالي معدل ضريبة الدعم التعويضي المعاكس لهذه الدول الثلاث يتراوح بين 80.67% و143.3%. ومن ضمنها، بلغ معدل ضريبة الدعم التعويضي المعاكس لخلايا الطاقة الشمسية في إندونيسيا 85.9%—143.3%.

من المقرر إصدار نتيجة التحقيق النهائي في يوليو من هذا العام. وحينها ستضطر Hengdian Dongci إلى إجراء تعديل استراتيجي على أعمالها في إندونيسيا من أجل الحفاظ على هذا «الكعكة» في السوق الخارجية.

يُشار إلى أنه خلال فعالية علاقات المستثمرين التي عُقدت في أكتوبر من العام الماضي، وبدءًا من التحقيقات الأمريكية في إطار «double anti» ضد إندونيسيا، ذكرت Hengdian Dongci أن قدرة الولايات المتحدة المحلية على إنتاج المكونات كبيرة، بينما قدرة إنتاج شرائح السيليكون والبطاريات صغيرة؛ وحتى مع إنشاء قدرات جديدة، فإن الأمر يحتاج إلى وقت، كما أن التكلفة تكون مرتفعة نسبيًا، لذا تتوقع وجود فجوة توريد كبيرة نسبيًا في 2026 و2027 أيضًا. وقالت Hengdian Dongci: «سنركز على مرحلة تصنيع البطاريات، وسنبحث بنشاط عن حلول بهدف تلبية الصفقات التجارية المستدامة بين القواعد الخارجية وسوق الولايات المتحدة».

إضافة إلى ذلك، تواجه Hengdian Dongci تحديات ضخمة أيضًا في السوق الأوروبية. منذ العام الماضي، واصلت Longi Green Energy (SH: 601012) وAisai Shares (SH: 600732) التوسع والاقتحام في أوروبا. وفي الآونة الأخيرة فقط، اتفقت Longi Green Energy مع مقاول هندسة الطاقة الشمسية والتخزين في أوروبا Solarpro على تعاون كبير؛ وسيتعاون الطرفان في إنشاء محطة طاقة شمسية وسعة 450MW من نوع BC. كما تعاونت Aisai Shares أيضًا مع شركة Neoen لإنتاج الطاقة المتجددة في أوروبا، لتوفير وحدات BC لمحطات طاقة شمسية أرضية كبيرة مركزية بإجمالي قدرة 600MW في مناطق رئيسية مثل فرنسا وأيرلندا وإيطاليا.

ومن الجدير بالذكر أنه في بداية هذا العام، أعلنت جهة إصدار شهادات موثوقة في فرنسا Certisolis إلغاء الأهلية لتمتع أربعة طرازات من وحدات الطاقة الشمسية التابعة لـ Hengdian Dongci بمعدل ضريبة القيمة المضافة المخفض البالغ 5.5%. والسبب هو أنه تم اكتشاف وجود أخطاء في المستندات التي وفرتها Hengdian Dongci فيما يتعلق بقابلية تتبع مصدر مكونات محددة، ما أثّر بشكل كبير على نتائج حساب البصمة الكربونية.

ورغم أن Hengdian Dongci أفادت وسائل الإعلام بأن هذه القضية لا تؤثر على سوقها الخارجية، فإن هذا الحدث لا شك أنه يُضعف سمعة علامتها التجارية في السوق الأوروبية، وخصوصًا مع تشدد متزايد في الاتحاد الأوروبي بشأن متطلبات البصمة الكربونية وتتبّع المنتجات؛ وقد يؤدي ذلك إلى انتقال بعض العملاء المهتمين بالامتثال إلى موردين آخرين.

تصريح الكاتب: آراء شخصية فقط، للاستئناس