صعوبة التعاون في ضخ الدم لا تخفي ضغط المنافسة جيانغ يين للأدوية تخوض مرة أخرى سوق الأسهم في هونغ كونغ

（المصدر: Beijing Business Daily）

يمسك أكثر من 800 مليون دولار أمريكي في صفقة تعاون كبيرة، وتعاود شركة جينجين للأدوية (Jingyin) طرق أبواب بورصة هونغ كونغ. بعد أن أبطلت الجولة الأولى من نشرة الاكتتاب، قدمت جينجين للأدوية مجددًا طلبًا إلى بورصة هونغ كونغ في 31 مارس/آذار، بهدف إدراج أسهمها في سوق الأسهم في هونغ كونغ. وبوصفها شركة أدوية مبتكرة تركز على علاج siRNA، لم تحقق جينجين للأدوية حتى الآن أي تسويق تجاري لمنتجاتها. بلغت الخسائر المتراكمة في عامي 2024 و2025 قرابة 600 مليون يوان. لكن صفقة تعاون محورية أدت إلى تحسن ملحوظ في الوضع المحاسبي للشركة.

ومع ذلك، فإن نقل الدم عبر التعاون ليس حلًا دائمًا، ولا يمكن تجاهل ضغوط المنافسة على منتجها الرئيسي SRSD107. من المزايا السريرية لعلاجات siRNA في جانب الالتزام، وصولًا إلى القيمة التجارية، يبقى سؤالًا غير محسوم ما إذا كانت جينجين للأدوية ستتمكن من تحقيق قفزتها الأخيرة عبر سوق رأس المال.

صفقة تعاون تدعم عوائد محاسبية

وبمثل كثير من شركات الأدوية المبتكرة التي تسعى إلى الإدراج في بورصة هونغ كونغ، لم تحقق جينجين للأدوية حتى الآن تسويقًا تجاريًا لمنتجاتها. وتؤدي نفقات البحث والتطوير المرتفعة إلى استمرارها في حالة خسائر على مدى طويل. وتُظهر البيانات المالية أنه في عامي 2024 و2025، بلغت نفقات البحث والتطوير لدى جينجين للأدوية 213 مليون يوان، بينما بلغت الخسائر الصافية في الفترة نفسها 342 مليون يوان و255 مليون يوان على التوالي. وبذلك بلغ إجمالي الخسائر المتراكمة خلال سنتين قرابة 600 مليون يوان.

ومع ذلك، وراء الخسائر، أدت صفقة تعاون استراتيجية إلى تحسين كبير في العوائد المحاسبية لجنجين للأدوية، كما وفرت هامشًا معينًا لتدفقاتها النقدية.

في مايو/أيار 2025، توصلت جينجين للأدوية إلى تعاون استراتيجي مع CRISPR Therapeutics لدفع تطوير وتسويق SRSD107. ووفقًا لنشرة جينجين للأدوية للاكتتاب، دفعت CRISPR مبلغًا أوليًا غير قابل للاسترداد قدره 95 مليون دولار أمريكي، يشمل 25 مليون دولار نقدًا، إضافة إلى أسهم CRISPR العادية عند إصدارها بقيمة سوقية تقارب 70 مليون دولار. علاوة على ذلك، تمتلك CRISPR حقوقًا حصرية لترشيح هدفين تعاونيين إضافيين. وتجاوز إجمالي مدفوعات المعالم، سواء في المرحلة السابقة أو المستقبلية، 800 مليون دولار أمريكي.

ومع ارتفاع سعر سهم CRISPR، زادت القيمة العادلة لأسهم جينجين للأدوية في تلك الشركة بشكل كبير. ووفقًا لنشرة جينجين للأدوية، في عام 2025، بلغت الأرباح بالقيمة العادلة للموجودات المالية المقاسة بالقيمة العادلة مع احتساب التغيرات في الربح أو الخسارة خلال الفترة 210 ملايين يوان، ويُعزى ذلك أساسًا إلى التغير في القيمة العادلة لأسهم CRISPR التي تم الحصول عليها من جزء المدفوعات الأولية في تعاون CRISPR. وقد أدى ذلك إلى تعويض شبه كامل نفقات البحث والتطوير لذلك العام، كما ساهم مباشرة في قفز إيرادات وأرباح جينجين للأدوية الأخرى في 2025 إلى 232 مليون يوان، بينما بلغ هذا الرقم في 2024 فقط 9.79M يوان.

وبموجب اتفاق جينجين للأدوية مع CRISPR، يتحمل الطرفان التكاليف ويتشاركان الأرباح على نطاق عالمي بنسبة 50:50، بهدف دفع تطوير وتسويق SRSD107. ويتضمن ذلك دعمًا تمويليًا للبحث والتطوير بناءً على خطة البحث المشتركة التي يقدمها الطرفان. وذكرت جينجين للأدوية في نشرة الاكتتاب أن استراتيجية تطوير أعمالها تتمثل في الاحتفاظ بالحقوق الاقتصادية كلها أو جزء كبير منها لمنتجاتها الأساسية وغيرها من المنتجات الرئيسية، وأن التحالف مع CRISPR Therapeutics AG يعد مثالًا على هذه الاستراتيجية.

وعن نموذج التعاون هذا، قال دينغ يونغ، أستاذ ورئيس إشراف للدكتوراه في كلية قوانين الصحة والصحة العامة بجامعة بكين للطب الصيني، إن التمويل عبر الدفعة المقدمة يمكن أن يحسن بشكل فعّال وضع النقد في دفاتر جينجين للأدوية على المدى القصير، ويخفف ضغوط التدفق النقدي الناجمة عن استمرار الخسائر. إضافة إلى ذلك، تمتلك CRISPR خبرة ناضجة في البحث والتطوير التقني، والتقدم في التجارب السريرية عالميًا، والتسويق في الخارج، ويمكنها أيضًا المساعدة في تسريع وتيرة تطوير المنتج الأساسي لدى جينجين للأدوية، والدخول بسرعة إلى الأسواق الدولية. لكن على المدى الطويل، فإن نموذج تقاسم الأرباح مناصفة يضغط مباشرة على مساحة العوائد بعد طرح المنتج في السوق. فإذا أصبح المنتج الأساسي دواءً رائجًا، فستفقد جينجين للأدوية نصف الأرباح المحتملة. علاوة على ذلك، قد تقلل آلية اتخاذ القرار المشترك من كفاءة دفع التطوير والتسويق التجاري، كما قد يؤدي تعاون المشاريع في المستقبل إلى تشتت موارد الشركة وطاقتها.

وبخصوص هذه المسائل، أرسلت مراسلة صحيفة Beijing Business Daily استمارة مقابلة إلى جينجين للأدوية، وحتى وقت إعداد هذا التقرير لم تتلق ردًا.

قلق مخفي ما يزال قائما وراء خط أنابيب النجوم

من ناحية خط المنتجات، تركز جينجين للأدوية على علاج siRNA. وتكشف النشرة عن منتج أساسي واحد وبيْن منتجين رئيسيين آخرين، يركز كل منهما على مجالات الأمراض الأكثر تداولًا في الوقت الراهن: اضطرابات وظيفة التخثر، وأمراض القلب والتمثيل الغذائي، والبدانة.

ومن بينها، المنتج الأساسي SRSD107 هو دواء siRNA جديد موجَّه لعامل التخثر XI، ويجري حاليًا تجارب سريرية متعددة المواقع للمرحلة الثانية في أوروبا والصين؛ والمنتج الرئيسي SRSD216 هو siRNA موجَّه بشكل مختلف لهدف Lp(a)، ويجري حاليًا تجارب متعددة المواقع للمرحلة IIa بالتزامن في الصين والولايات المتحدة؛ أما المنتج الرئيسي الآخر SRSD384 فهو دواء مرشح موجَّه لـ INHBE لعلاج البدانة، وتقوم الشركة حاليًا بدفع إجراءات تقديم طلب IND.

يُعد المنتج الأساسي SRSD107 الأسرع تقدمًا بين منتجات جينجين للأدوية. ورغم تحقيق تعاون مع CRISPR، فإن ضغوط المنافسة تظل أيضًا لا يمكن التقليل منها. ففي المشهد التنافسي العالمي لأدوية مثبطات FXI، قامت نوفارتس وباير ببدء التجارب السريرية العالمية للمرحلة الثالثة لمثبطات FXI، وبدأت مجموعة هينغري التجارب السريرية الصينية للمرحلة الثالثة لـ SHR-2004، وكانت هذه المستويات متقدمة على SRSD107. وفي الوقت نفسه، يحتاج SRSD107 أيضًا إلى مواجهة المنافسة من العلاجات المعيارية الحالية مثل أبيكسابان (Apixaban). وقد سبق للأبيكسابان أن رسخ عبر مبيعات سنوية تجاوزت 10 مليارات دولار أمريكي عادات الاستخدام السريرية وبنى حواجز سوقية.

ومع ذلك، فإن SRSD107 يتمتع أيضًا بمزاياه. فقد أثبتت التجارب في المرحلة الأولى أن جرعة واحدة من SRSD107 تحت الجلد يمكنها خفض مستوى FXI بنسبة تصل إلى 95%، وأن مدة تأثيره تتجاوز ستة أشهر، ما يمنحه ميزة كبيرة في جانب التزام المرضى. ووفقًا للنشرة، يوجد عالميًا حاليًا خمسة أدوية siRNA موجّهة لهدف FXI فقط ضمن خط المنتجات قيد التطوير؛ ويأتي SRSD107 لدى جينجين للأدوية في المرتبة الثانية من حيث التقدم، خلف شركة Ribo Bioscience فقط. لكن كيفية تحويل ميزة البيانات السريرية إلى ورقة رابحة للتسويق التجاري لا تزال هي الاختبار الأساسي بعد إدراج الشركة في هونغ كونغ.

وأشار دينغ يونغ إلى أن SRSD107 رغم أنه يبرز في الالتزام لدى المرضى، ويتميز أيضًا بخصائص أمان تجعل مخاطر النزف منخفضة بسبب هدف FXI، إلا أن جينجين للأدوية لا تزال بحاجة إلى ترسيخ قدرتها التنافسية بالاستناد إلى بيانات سريرية قوية، والتحقق من مزايا المنتج في الالتزام والسلامة، وتراكم أدلة من العالم الحقيقي، وتحديد وضعية أفضلية ضمن فئته، وذلك في مواجهة ميزة السبق لدى شركات الأدوية متعددة الجنسيات وحواجز السوق التي تضعها الأدوية الناضجة. وعلى مستوى التسويق التجاري، من خلال الاعتماد على الشريك لتوسيع الأسواق الخارجية، والبحث والتطوير والتعمق بشكل مستقل في منطقة Greater China، مع التركيز على مؤشرات علاجية محورية مثل الوقاية من الخثرات لزيادة حجم المبيعات بسرعة. كما طرح حلول دفع مبتكرة لتقليل عتبة استخدام الدواء. بالإضافة إلى ذلك، تقوم الشركة باستمرار بتحسين منصة تقنية siRNA، وتوسيع تخطيط خط الأنابيب، وبناء مصفوفة منتجات لأمراض القلب المزمنة، وبالاستفادة من منظومة الرعاية الطبية المتخصصة لبناء حواجز قنوات، بهدف تحقيق اختراق.

Beijing Business Daily
وانغ ينهاو سونغ يورينغ

كمّ هائل من الأخبار، وتفسير دقيق، كل ذلك متاح في تطبيق Sina Finance APP