تتجمع سحب الحرب بين الولايات المتحدة وإيران، ومع ذلك فإن سوق الدين يراهن على رفع أسعار الفائدة على نمط عام 2022؟ يو بي إس: هذا غير واقعي

تؤدي التوترات في الشرق الأوسط إلى ارتفاع عوائد السندات عالميًا، وبدأ السوق في المراهنة على أن جميع البنوك المركزية ستعيد تمثيل سيناريو رفع الفائدة المتزامن في عام 2022. لكن حذّر كبير الاستراتيجيين في مجموعة UBS، Bhanu Baweja، من أن هذا المنطق يحتوي على خطأ جوهري في التقدير.

وقال Baweja في مقابلة مع قناة بلومبرغ التلفزيونية: “طريقة تسعير السوق تعود إلى عام 2022—ربط إجراءات جميع البنوك المركزية معًا—لكن الوضع مختلف تمامًا في الوقت الحالي.”

ويرى أن البنك المركزي الأوروبي ومجلس الاحتياطي الفيدرالي وبنك إنجلترا من المرجح أكثر أن يتعامل كلٌ منهم مع التحدي بطريقة “غير متناظرة”، بدلًا من المضي قدمًا بخطى متطابقة لرفع الفائدة. وفي رأيه، فإن صدمات جانب العرض في سوق الوقود من المرجح أن تعيق نمو الاقتصاد، بل وقد تُقيّد عجز البنوك المركزية عن زيادة التشديد أكثر.

ولتصريحات كهذه أهمية تشغيلية مباشرة بالنسبة لمستثمري السندات. أشار Baweja إلى أن السندات قصيرة الأجل في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة ظهرت عليها علامات undervaluation بسبب الارتفاع الحاد في العوائد، وأن المستثمرين الذين يرغبون في الشراء عكس الاتجاه قد يتمكنون من استثمار القيمة الكامنة فيها.

إعادة تمثيل منطق رفع الفائدة في 2022 ضمن تسعير السوق

منذ اندلاع الصراع في الشرق الأوسط في أواخر فبراير، رفع السوق بشكل كبير توقعات زيادة الفائدة لكبرى الاقتصادات، ما أدى إلى استمرار ارتفاع عوائد سندات حكومات مختلف الدول. وتُظهر تسعيرات سوق المشتقات (السوپسات/المقايضات) أن المستثمرين قد أزالوا عمليًا توقعات خفض الفائدة في العام الحالي من البنك المركزي الأوروبي ومجلس الاحتياطي الفيدرالي وبنك إنجلترا.

انخفضت السندات الأوروبية يوم الثلاثاء، وكانت خسائر الجزء القصير من المنحنى هي الأكثر وضوحًا، مع استمرار ارتفاع الرهانات في أسواق المال على التشديد. ارتفعت عوائد سندات الخزانة الألمانية لأجل سنتين بمقدار 6 نقاط أساس إلى 2.68%، بينما تراجعت سندات الولايات المتحدة على مستوى الخط.

ويرى Baweja أن تسعير السندات الأمريكية والسندات البريطانية تحديدًا يبدو مشوَّهًا، ما يعكس توقعات بأن ضغوط التضخم ستجبر البنوك المركزية على بدء جولة جديدة مشابهة لدورة رفع الفائدة في 2022. وقد حدّد ذلك مباشرة: “بالنسبة لسوق الدخل الثابت، تتشكل قيمة في الجزء القصير من المنحنى، خاصة في المملكة المتحدة، وأيضًا في الولايات المتحدة.”

منطق صدمة الوقود والفرق الجوهري عن 2022

أكد Baweja أن صدمة أسعار الطاقة الحالية تختلف عن حالة عام 2022 من حيث آليات انتقال الأثر.

إن الاضطراب في سوق الوقود حاليًا من المرجح أكثر أن يضر بالزخم الاقتصادي بدلًا من أن يقتصر على توليد التضخم—وهذا يعني أن التحدي أمام البنوك المركزية يتمثل في ضغوط هبوط النمو، وليس بالضرورة كبح فرط الطلب الذي يرافقه ارتفاع في النشاط عبر رفع الفائدة.

في هذا السياق، حتى لو ارتفعت بيانات التضخم مؤقتًا بسبب ارتفاع أسعار الطاقة، فإن البنوك المركزية لا يُرجّح أن تتمكن من تجاهل مخاطر النمو كما حدث في 2022، أو تنفيذ تشديدٍ عدواني للسياسات.

لقد تغيرت البيئة الكلية التي تواجه بنك إنجلترا ومجلس الاحتياطي الفيدرالي بصورة هيكلية مقارنة بالوضع قبل ثلاث سنوات؛ إذ أن ربط مسارات سياساتهما الثلاثة معًا وربطها بنقطة واحدة وتجاهل القيود المختلفة التي يواجهها كل منها.

مهما اتجه المسار الجيوسياسي، تبقى السندات قصيرة الأجل جذابة

قدّم Baweja إطارًا غير متناظر للعائد مقابل المخاطر: بغض النظر عن كيفية تطور الأوضاع، تميل العائدات قصيرة الأجل حاليًا لأن تكون في صالح المستثمرين.

“إذا تم احتواء الوضع بنجاح، فستكون أداءات الدخل الثابت—خصوصًا أداء الجزء القصير من المنحنى—أفضل بكثير من الخسائر التي قد يتحملها عند تدهور الوضع،” قال.

وبعبارة أخرى، إذا هدأت المخاطر الجيوسياسية وانخفضت توقعات رفع الفائدة، فإن عوائد الجزء القصير من المنحنى ستواجه مساحة هبوط كبيرة؛ وحتى لو استمرت التوترات، فإن ضغط الاقتصاد على نحوٍ ذاتي سيحد من الزيادة الفعلية في رفع الفائدة من جانب البنوك المركزية.

ما زال السوق في وضع انتظار وترقب؛ فمن جهة يقيّم الإشارات التي قد تعني تهدئة التوترات في الشرق الأوسط، ومن جهة أخرى يراقب تصريح ترامب بشأن التهديد بتصعيد الضربات على البنية التحتية الإيرانية إذا لم يتم التوصل إلى اتفاق قبل الساعة 8 مساءً بتوقيت شرق الولايات المتحدة يوم الثلاثاء. نافذة عدم اليقين هذه هي—بحسب Baweja—سبب كون قيمة السندات قصيرة الأجل لم تُدرك بالكامل بعد.

تحذيرات من المخاطر وإخلاء المسؤولية

        توجد مخاطر في السوق، ويجب توخي الحذر عند الاستثمار. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، كما أنها لا تأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة للمستخدمين الأفراد أو أوضاعهم المالية أو احتياجاتهم. ينبغي على المستخدمين النظر فيما إذا كانت أي آراء أو أفكار أو استنتاجات واردة في هذه المقالة تتوافق مع حالتهم المحددة. وبناءً على ذلك، يتحمل المستثمرون المسؤولية عن أي قرار استثماري يتخذونه.