بعض البنوك المركزية تبدأ في بيع الذهب بشكل "تكتيكي"

بعض البنوك المركزية بدأت عمليات بيع ذهب “تكتيكية”.

بيانات البنك المركزي التركي التي أعلنها في 2 أبريل أظهرت أنه، استجابةً لنقص الطاقة الناجم عن اندلاع الصراع في الشرق الأوسط ولضغوط تراجع العملة المحلية، باع البنك بشكل عاجل ما يقرب من 120 طنًا من الذهب خلال قرابة أسبوعين حتى 28 مارس. كما طرح البنك المركزي البولندي في بداية مارس خطة لبيع جزء من احتياطياته من الذهب بهدف توفير نحو 13 مليار دولار لإنفاقات الدفاع. كذلك، وبحسب إحصاءات مجلس الذهب العالمي، فإن البنك المركزي الروسي قام خلال أول شهرين من العام الجاري ببيع ما إجماله 15 طنًا من الذهب.

تحولت استراتيجيات شراء الذهب لدى عدة بنوك مركزية، ما أربك أيضًا خطط بعض المؤسسات التي كانت تستهدف “التقاط القاع” (شراء الذهب في الانخفاض). يستمر صراع القوى بين المشترين والبائعين على نحو حاد، إذ تراجعت أسعار الذهب الفورية في لندن من 5200 دولار للأونصة إلى مستويات أدنى، حيث انخفضت في 23 مارس إلى 4098 دولارًا للأونصة في وقت واحد، مسجلةً تراجعًا شهريًا تراكميًا بلغ 11.5%. وبعد ذلك، شهد السوق ارتدادًا محدودًا، وحتى 6 أبريل، اخترقت أسعار العقود الآجلة والذهب الفوري في آن واحد مستوى 4700 دولار للأونصة.

ومع ذلك، فإن تقليص حيازة الذهب لدى عدد قليل من البنوك المركزية ما يزال يُعد “تكتيكيًا” و“مؤقتًا” ولم يتشكل بعد اتجاه منهجي. يشير بحث “يونيلانغ مينشن” في الاقتصاد الكلي إلى أن عمليات بيع الذهب لدى بنوك تركيا وبولندا وروسيا، تأتي في المقام الأول بدافع “ملاحقة الاتجاه” و“التخفيف المؤقت لأزمة المالية العامة”، ولا تمس المنطق طويل الأجل الذي يدعم ارتفاع أسعار الذهب، أي “ضعف الثقة في الدولار وزيادة شراء البنوك المركزية للذهب”.

لكن يجب الانتباه إلى أن إغلاق مضيق هرمز على المدى المتوسط/الطويل، واستمرار بقاء أسعار النفط عند مستويات مرتفعة قد يؤدي إلى سلسلة من ردود الفعل لعمليات بيع الذهب. وقال أحد العاملين في السوق لمراسل “الأولى المالية”: “ستصبح الاقتصادات التي ترتفع فيها تبعيتها للنفط الخام، ويشتد فيها توتر احتياطيات العملات الأجنبية، وتكون فيها حصة احتياطيات الذهب مرتفعة، مناطق محتملة عالية الخطورة للبيع”.

اضطُر “قُوّاد” شراء الذهب إلى البيع

تُظهر بيانات البنك المركزي التركي أنه خلال الأسبوع الذي انتهى في 28 مارس، انخفضت احتياطيات ذهب البلاد بمقدار 69.1 طن، بينما سجلت الأيام المرتبطة بالأسابيع السابقة انخفاضًا تراكميًا قدره 118.4 طن خلال الأسبوعين السابقين. ما أدى إلى هبوط إجمالي احتياطيات تركيا من الذهب إلى 702.5 طن. ومن بينها، تم إنجاز أكثر من نصفها عبر صفقات مبادلة (سواب) لشراء/تبادل الذهب مقابل العملات الأجنبية، أي استخدام الذهب كضمان للحصول على سيولة بالدولار، ثم إعادة استرداده عند الاستحقاق.

وأوضح البنك المركزي التركي أن استخدام تداول الذهب لتقليل أثر الصراع بين تركيا والولايات المتحدة وإسرائيل في شأن الاقتصاد، يشمل جزءًا كبيرًا منه “المواعيد” أو آجال استحقاق صفقات تبادل الذهب مقابل العملات الأجنبية؛ أي عند حلول موعد الاستحقاق، سيعود هذا الجزء من الذهب مرة أخرى إلى احتياطيات البنك المركزي.

يشير بحث يونيلانغ مينشن في الاقتصاد الكلي إلى أن صدمة إمدادات النفط أدت إلى تفاقم اختلال ميزان الحساب الجاري، وتسارع تراجع قيمة الليرة التركية، ما أجبر البنك المركزي على بيع الذهب من أجل توفير سيولة بالعملات الأجنبية؛ ويجري بالفعل تطبيق “تأثير التأرجح” بين احتياطيات العملات الأجنبية واحتياطيات الذهب.

ومنذ اندلاع الصراع بين الولايات المتحدة وإسرائيل وإيران، ارتفع مؤشر الدولار الأمريكي بشكل حاد، وسجلت الليرة التركية مقابل الدولار الأمريكي مستويات منخفضة تاريخيًا متتالية، لتصل مؤقتًا إلى 44.35:1، مع انسحاب حاد لرؤوس الأموال الأجنبية من أسواق الأسهم والسندات. وفي الوقت نفسه، تعتمد تركيا على استيراد نحو 90% من نفطها، وبعد تجاوز سعر النفط 100 دولار للبرميل زادت تكاليف الطاقة بشكل كبير.

بحلول 30 مارس، كانت تركيا قد استخدمت ما مجموعه 44.3 مليار دولار من احتياطيات العملات الأجنبية لدعم استقرار سعر صرف الليرة، ما أدى إلى انخفاض ملحوظ في صافي احتياطياتها من الذهب. وفي الأسبوع المنتهي في 20 مارس، بلغ إجمالي احتياطياتها الدولية 177.45B دولار، وبعد تعديلها وفق عمليات المبادلة انخفضت الاحتياطيات الصافية إلى 43 مليار دولار، ما يشير إلى أن السلطات ما زالت تتدخل بشكل مستمر في سوق الصرف الأجنبي.

كما يرتبط هذا البيع واسع النطاق للذهب بتباين صارخ مع مشترياتها النشطة للذهب خلال السنوات الأربع السابقة. ففي الفترة 2022-2025، زاد البنك المركزي التركي حيازته من الذهب بمقدار إجمالي 325 طنًا، ما رفع احتياطياته من الذهب بنهاية 2025 إلى 603 أطنان، بتقييم يقارب 135B دولار.

بدأ البنك المركزي الروسي أيضًا بيع الذهب في يناير من هذا العام. ووفقًا لإحصاءات مجلس الذهب العالمي، باع البنك المركزي الروسي 9 أطنان من الذهب في يناير 2026، ليصبح أكبر بائع صافي للذهب في ذلك الشهر، ثم واصل في فبراير البيع الصافي بمقدار 6 أطنان.

وبدا كذلك أن استراتيجية “عملاق شراء الذهب” بنك بولندا المركزي تتأرجح بشكل ملفت. ففي 4 مارس، اقترح البنك المركزي البولندي أنه سيجمع تمويلًا بحد أقصى 48 مليار زلوتي بولندي (العملة الرسمية لبولندا، بما يعادل نحو 13 مليار دولار أمريكي) عبر بيع جزء من أصوله ضمن احتياطيات الذهب البالغة نحو 550 طنًا، وذلك لدعم بناء الدفاع.

لكن قبل أقل من شهرين، وفي 20 يناير، أعلن بنك بولندا المركزي للتو أنه وافق على خطة جديدة لشراء الذهب تصل إلى 150 طنًا، وذلك لأسباب “تتعلق بالأمن القومي”، بهدف رفع إجمالي احتياطيات الذهب إلى 700 طن، بما يجعله ضمن أكبر 10 بنوك مركزية من حيث احتياطيات الذهب في العالم. ويُظهر تقرير مجلس الذهب العالمي أن بنك بولندا المركزي دفع معظم أنشطة شراء الذهب في فبراير، إذ اشترى 20 طنًا، ما رفع إجمالي احتياطياته من الذهب إلى 570 طنًا، ورفع نسبة الذهب من إجمالي الاحتياطيات إلى 31%.

اتجاه الزيادة لم ينقلب بعد

خلال السنوات الأربع الماضية، كانت بنوك مركزية عدة دائمًا هي المشتري الرئيسي في سوق الذهب.

وبحسب بيانات مجلس الذهب العالمي، خلال الفترة 2022-2024، اشترت البنوك المركزية العالمية الذهب بثلاث سنوات متتالية بمعدل سنوي تجاوز 1000 طن، أي ما يعادل ضعف متوسط المشتريات السنوي في العقد السابق. وحتى في عام 2025، حين وصلت أسعار الذهب إلى قمم جديدة، ظل مقدار شراء البنوك المركزية العالمية للذهب عند 863 طنًا، أي ما يقارب 17.3% من إجمالي الطلب العالمي على الذهب في ذلك العام.

ورغم ظهور بعض عمليات تقليص الحيازة لدى بعض البنوك المركزية مؤخرًا، لم يطرأ انقلاب على المشهد العام لشراء الذهب بعد. تُظهر نشرة “شراء الذهب” الشهرية للبنوك المركزية الصادرة في 2 أبريل 2026 عن مجلس الذهب العالمي أن البنوك المركزية في ذلك الشهر قامت بصافي شراء يبلغ 19 طنًا من الذهب، وهو أقل من متوسط الشهر المسجل في تقرير 2025 البالغ 26 طنًا، لكن أعلى من صافي شراء يناير البالغ 5 أطنان، ما يشير إلى بعض التحسن.

لم تتوقف خطوات شراء الذهب لدى بعض البنوك المركزية. فمن بينها، اشترت التشيك صافيًا لمدة 36 شهرًا متواصلًا؛ كما قامت الصين بزيادة مشترياتها لمدة 16 شهرًا متواصلًا، بإجمالي شراء 44 طنًا من الذهب خلال الفترة من نوفمبر 2024 إلى فبراير 2026؛ بينما حافظت أوزبكستان أيضًا على صافي شراء لمدة 5 أشهر متتالية.

في بحث أصدره محلل “يو بي إس” (UBS) جوني تيفيز (Joni Teves) في 2 أبريل، قدّر أن احتمال حدوث تحول هيكلي أو بيع واسع النطاق للذهب من قبل البنوك المركزية منخفض جدًا. وتتوقع أن يبلغ إجمالي مشتريات الذهب خلال عام 2026 كاملًا نحو 800 إلى 850 طنًا، أي أقل قليلًا من مستوى 2025، وهو أقرب إلى “إبطاء الخطى” وليس انقلابًا في الاتجاه.

يرى أستاذ كلية شنغهاي المتقدمة للتمويل بجامعة جياوتونغ شنغهاي، وهو خُوجي (胡捷) الذي كان كبير اقتصاديين سابقًا في مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، أنه بالنسبة لبعض الدول، يمكن أن يصبح الحصول على مكاسب من العملات الأجنبية عبر عمليات شراء وبيع الذهب واحدًا من الاعتبارات ضمن السياسات. وفي ظل ارتفاع أسعار الذهب، يمكن اعتبار تقليص الحيازة بشكل مناسب حاليًا “تعديلًا تقنيًا” مبنيًا على تقلبات السوق.

صناديق التحوط تسبق الجميع إلى التقليل من الحيازة

تحول بعض البنوك المركزية من “المشتري الكبير” إلى “البائع الكبير” أدى إلى تأثير مباشر على سوق الذهب.

خلال شهر مارس بالكامل، انخفضت أسعار عقود الذهب الآجلة في COMEX بنسبة تزيد عن 11% إجمالاً، وأدنى مستوى للعقد الرئيسي لامس 4100 دولار للأونصة. تُظهر بيانات لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) أنه خلال الأسبوع المنتهي في 24 مارس، قلّصت مؤسسات إدارة الأصول بقيادة صناديق التحوط في وول ستريت صافي مراكزها الطويلة في خيارات عقود الذهب الآجلة بمقدار 1.3144 مليون أونصة، مُسجلةً أكبر رقم لتقليص الحيازة خلال أسبوع واحد في ذلك الشهر.

تبدو كذلك إشارات خروج المستثمرين واضحة. ومنذ أن سجل سعر الذهب قفزة ثم تراجع مؤقتًا ابتداءً من 2 مارس، استمرت الحيازات في أكبر صناديق ETF للذهب في العالم بالانكماش. خلال الفترة من 2 مارس إلى 26 مارس، خفّضت الأربعة صناديق ETF للذهب مثل SPDR وiShares وPHAU وSGBS مجتمعة أكثر من 75 طنًا. أدت حدة تقلبات السوق إلى إضعاف تجربة الاحتفاظ، ما دفع المستثمرين إلى جني الأرباح واستردادها، متزامنًا مع تقليص الحيازات لدى المؤسسات.

حلل المصدرون المذكورون أعلاه لمراسل “الأولى المالية” أن صناديق التحوط في وول ستريت ترى أن سعر الذهب يواجه ضغطًا مزدوجًا: أولاً، الضغط الناتج عن تراجع توقعات خفض الفائدة من مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي وتعزيز الدولار؛ وثانيًا، قيام بنوك مركزية في دول متعددة ببيع احتياطيات الذهب، ما أفقدها دعم المشترين الرئيسي.

تكمن المخاوف الأعمق في احتمال حدوث سلسلة من ردود الفعل. وذكر المصدر كذلك أنه إذا استمرت أسعار النفط المرتفعة الناجمة عن تصاعد الصراع في الشرق الأوسط، فقد يُجبر المزيد من الدول المستوردة للنفط الخام على بيع الذهب مقابل العملات الأجنبية لتثبيت عملتها المحلية وشراء الطاقة. ستصبح الاقتصادات التي ترتفع فيها تبعيتها للنفط الخام، وتشتد فيها توترات احتياطيات العملات الأجنبية، وتكون فيها حصة الذهب من الاحتياطيات مرتفعة، مناطق محتملة عالية الخطورة للبيع. وبمجرد أن تحذو المزيد من دول الأسواق الناشئة حذو تركيا وتتعامل مع الذهب كمصدر أخير للسيولة، سيتضاعف ضغط نقص العرض في السوق.

ومع ذلك، ترى شركة “CICC” أن مخاطر انتشار نموذج تركيا إلى دول الخليج محدودة، وأن الطلبات المرتبطة بالجغرافيا السياسية والأمن الاستراتيجي على مشتريات البنوك المركزية من الذهب لم تتزعزع على المدى المتوسط/الطويل.

حتى 6 أبريل، ارتد العقد الرئيسي لذهب COMEX إلى ما يزيد عن 4700 دولار للأونصة، لكن توجد اختلافات في وجهات النظر لدى المؤسسات حول ما إذا كان سعر الذهب سيستعيد بسرعة خسائر مارس.

تتوقع “يو بي إس” أن يبلغ هدف سعر الذهب بحلول نهاية 2026 مستوى 5400 دولار للأونصة، لكنها أشارت إلى أن المتغير الرئيسي يتمثل في وضع الشرق الأوسط: إذا تسببت الاشتباكات في إتلاف البنية التحتية للطاقة على المدى الطويل، فقد يواجه سعر الذهب ضغوط تلازمية وانخفاض لفترة أطول؛ أما إذا انخفضت تكاليف الطاقة بسرعة، فيمكن أن تعود نية البنوك المركزية لشراء الذهب إلى الظهور.

وتشير ورقة “CICC” البحثية إلى أنه سواء أدت خفض مستوى التوتر الجغرافي السياسي إلى تراجع أسعار النفط، أو عادت السياسة النقدية إلى التيسير، أو اشتدت صدمات الإمداد بما يعزز ضغوط الركود الاقتصادي، ما يفعّل صفة الذهب كملاذ آمن، فإن الطلب الاستثماري على الذهب والسعر كليهما يملكان مساحة لتعافٍ صعودي.