أسهم النمو ذات الضعف 15، روبوتيك تقدم تقريرًا ماليًا خاسرًا

2026.03.31

عدد كلمات هذا المقال: 2515، مدة القراءة تقارب 4 دقائق

المؤلف | وى تشونغ يوان | الأولى للتكنولوجيا المالية (第一财经)

من سعر القاع عند 28.24 يوان في عام 2024، إلى أن لامس أعلى مستوى 458 يوان في عام 2025، تمكنت شركة روبوتكيو (300757.SZ) خلال أكثر من عامين ونصف من تحقيق ارتفاع قياسي يزيد عن 15 مرة.

ومع ذلك، فبينما يقفز السهم بشدة، تباينت الصورة مع إعلان الشركة في مساء 30 مارس عن تقريرها السنوي لعام 2025، وهو ما يشير إلى تحوّل من الربح إلى الخسارة مقارنةً بالعام السابق. وتقول الشركة إن أسباب تراجع الأداء تتمثل أساسًا في جانبين رئيسيين: ففي دورة الهبوط لقطاع الطاقة الشمسية، انخفض بشكل كبير حجم الطلب على المعدات، ما أدى إلى هبوط حاد في إيرادات الأعمال ذات الصلة بأكثر من 50%؛ وفي الوقت نفسه، كانت أعمال الإلكترونيات الضوئية في مرحلة استثمار مكثف في الفترة السابقة، فالتكاليف الجارية المتزايدة بشكل حاد قد التهمت صافي الربح.

في موجة تقنيات AI السيليكون-ضوئيات (AI硅光) وCPO، يتمثل الدعم الأساسي لاحتفالية سعر سهم روبوتكيو، في الطلبات التي يحملها الفرع المملوك بالكامل ficonTEC الذي استحوذت عليه الشركة العام الماضي. في 25 مارس من هذا العام، أعلنت الشركة عن طلبات لتصنيع معدات السيليكون-ضوئيات بقيمة 600 مليون يوان، تمثل 54.23% من إيرادات عام 2024.

لكن القصة اللافتة في القطاع والطلبات المميزة، لم تتحول بعد إلى أرباح ملموسة، فمع استمرار الضغط على الأعمال الأساسية في الطاقة الشمسية وارتفاع التكاليف اللازمة لتطوير الأعمال الجديدة، تقف الشركة الرائدة التي يحتضنها السوق الآن على مفترق طرق بين التقييم وإثبات النتائج.

“ضغط مزدوج” على أعمال الطاقة الشمسية وارتفاع التكاليف

تظهر البيانات في التقرير السنوي أن روبوتكيو حققت في عام 2025 إجمالي إيرادات تشغيلية قدرها 950 مليون يوان، مقارنةً بـ 1106 مليون يوان في عام 2024، بانخفاض سنوي بنسبة 14.14%؛ كما سجلت الشركة صافي ربح منسوب للمساهمين (بعد الاستبعاد) خسارة قدرها 664.4B يوان، محققة تحوّلًا إلى خسارة مقارنةً بالعام السابق؛ وبعد استبعاد البنود غير المتكررة، توسع نطاق خسارة صافي الربح المنسوب للمساهمين إلى -101 مليون يوان، مقارنةً بحالة الربح في 2024 والتي شهدت تراجعًا واضحًا.

تشكل معدات خلايا الطاقة الشمسية والإلكترونيات الضوئية وشبه الموصلات قطاعين رئيسيين لأعمال روبوتكيو. وفي عام 2025، تباينت أوضاع قطاعَي العمل بشكل واضح، وهو العامل الرئيسي وراء تراجع الأداء.

في عام 2025، كان قطاع الطاقة الشمسية في مرحلة فائض طاقات وإعادة ضبط عميقة للصناعة، وكانت شهية الإنفاق الرأسمالي لدى العملاء في اتجاه ضعيف، ما أدى إلى انكماش إجمالي الطلب على المعدات. ونتيجة لذلك، قلّت الطلبات الجديدة على أعمال روبوتكيو في الطاقة الشمسية، فهبطت الإيرادات بشكل حاد. ورغم أن إيرادات أعمال الإلكترونيات الضوئية وشبه الموصلات المتعلقة بتغليف واختبار الشرائح (封测) حققت نموًا قويًا على أساس سنوي، إلا أنها لم تشكّل أثرًا واسع النطاق بعد، ولم تستطع تعويض تراجع أعمال الطاقة الشمسية بفعالية.

وفقًا للإفصاح، حققت أعمال الطاقة الشمسية لدى روبوتكيو في 2025 إيرادات قدرها 460 مليون يوان، بينما كانت في الفترة نفسها من العام السابق 1051 مليون يوان، أي بانخفاض بنسبة 56.25% على أساس سنوي. وبلغ هامش الربح الإجمالي 29.79%، بزيادة طفيفة قدرها 1.31 نقطة مئوية على أساس سنوي. أما أعمال معدات تغليف واختبار الإلكترونيات الضوئية وشبه الموصلات، فانتقلت إيراداتها من 50.18M يوان في 2024 إلى 440 مليون يوان في 2025، بزيادة قدرها 7.75 مرات، وبلغ هامش الربح الإجمالي 39.24%.

وتقول الشركة إن النمو السريع في أعمال الإلكترونيات الضوئية يعود أساسًا إلى استفادة من التطور السريع لصناعة الذكاء الاصطناعي، ما أدى إلى انفجار الطلب في مجالات الحوسبة عالية الأداء ومراكز البيانات والاتصالات الضوئية عالية السرعة. وتزايد الطلب بسرعة على مكونات الإلكترونيات الضوئية مثل وحدات السيليكون-ضوئيات (硅光模块) وCPO (التغليف المشترك الكهروضوئي) وشرائح الضوء (光芯片) وغيرها.

وفي الوقت الذي تعمق فيه الشركة خططها لقطاع الإلكترونيات الضوئية وشبه الموصلات، ارتفعت أيضًا التكاليف الجارية لدى روبوتكيو بشكل كبير، مما أدى إلى تآكل مساحة الأرباح. ويظهر في التقرير السنوي أن إجمالي التكاليف الجارية الأربعة للشركة في 2025 بلغ 344 مليون يوان، مقارنةً بـ 195 مليون يوان في 2024، بزيادة سنوية تقارب 75.5%.

ومن بين ذلك، أدى إدراج (ضمّ) نتائج الاستحواذ على斐控泰克 (斐控泰克) والشركة التابعة ficonTEC ضمن القوائم إلى قفز مصروفات الإدارة إلى 110 مليون يوان، بزيادة سنوية بلغت 185.98%. ولتوسيع سوق معدات أشباه الموصلات والسيليكون-ضوئيات، ارتفعت المصروفات البيعية من 54.4504 مليون يوان إلى 93.8315 مليون يوان، بزيادة سنوية قدرها 72.32%. وبلغت مصروفات البحث والتطوير 106 مليون يوان، بزيادة سنوية قدرها 25.98%. وبالإضافة إلى تأثير تقلبات سعر الصرف، زادت المصروفات المالية على أساس سنوي بنحو 80% لتصل إلى 33.7797 مليون يوان.

رواية السيليكون-ضوئيات مع ارتفاع 15 ضعفًا، فهل يمكن تحقيق النتائج؟

إن الارتفاع الكبير في سعر سهم روبوتكيو لا يأتي من أعمال الطاقة الشمسية التقليدية، بل من التوقعات المتطرفة التي يحملها السوق تجاه أعمالها الخاصة بمعدات السيليكون-ضوئيات المترابطة.

تعد الوحدات الضوئية القابلة للفصل (可插拔光模块) المكوّن الأساسي الذي يحقق التحويل الكهروضوئي في الاتصالات الضوئية. وتُعد عملية الاقتران (耦合工序)، باعتبارها حلقة أساسية في تغليف الوحدة الضوئية، عنصرًا تشغيليًا تقدر قيمة الجزء الخاص به بنحو 40% من وزن القيمة في حلقة التغليف. وهي العامل الحاسم الذي يحدد معدلات العائد (جودة الإنتاج) وإمكانات الطاقة الإنتاجية للوحدة الضوئية.

ومع التطور السريع للذكاء الاصطناعي، تسير عمليات التوسع المستمرة للوحدات الضوئية مع التطوير التكنولوجي جنبًا إلى جنب. وتسارع اختراق وحدات 800G و1.6T، إلى جانب التطبيق واسع النطاق لتقنيات السيليكون-ضوئيات وCPO. وفي الوقت نفسه، تتزايد متطلبات دقة الروابط البصرية باستمرار، لتصبح معدات الاقتران الحلقة الأكثر استفادة في ترقية عملية تصنيع الوحدات الضوئية.

في مايو 2025، تمكنت روبوتكيو رسميًا من السيطرة بنسبة 100% على ficonTEC. ومن خلال هذه الصفقة، تمكنت الشركة بسرعة من الدخول إلى مجال معدات الإلكترونيات الضوئية وأشباه الموصلات. تُعد finconTEC شركة مصنّعة للمعدات في مجال الأتمتة للتغليف والاختبار للإلكترونيات الضوئية وأشباه الموصلات؛ وتُستخدم المعدات التي تنتجها بشكل أساسي في التجميع المجهري والاختبار لمكونات فوتونية، بما في ذلك شرائح السيليكون-ضوئيات، والأجهزة الكمية، والوحدات الضوئية وغيرها. وأبرز ما في هذه الصفقة هو أن أعمال معدات السيليكون-ضوئيات لدى ficonTEC يمكن أن توفر نقطة نمو جديدة لأداء الشركة.

وفقًا للإفصاح، وحتى تاريخ نشر التقرير السنوي، بلغت قيمة الطلبات قيد التنفيذ في أعمال روبوتكيو للإلكترونيات الضوئية وشبه الموصلات نحو 1.6T يوان. كما أعلنت الشركة في 25 مارس كذلك أن ficonTEC وشركاتها التابعة وقّعتا مع شركة مدرجة في بورصة ناسداك تُدعى F وشركاتها التابعة عقدًا بقيمة 600 مليون يوان. ويُعد هذا العقد طلبًا لتجهيزات وأعمال الاقتران القابلة للتصنيع على نطاق واسع، مناسبة لمسار تقنية السيليكون-ضوئيات القابلة للفصل.

لكن الرواية الصاخبة في القطاع والطلبات قيد التنفيذ لم تتحول بعد إلى نمو أرباح الشركة. وبالنسبة لأسباب عدم تحقيق إيرادات وربحية أعمال الإلكترونيات الضوئية لما كان متوقعًا، تشرح روبوتكيو أنه في عام 2025، طوّرت ficonTEC بالتعاون مع العملاء الأساسيين الرئيسيين تطبيقات تقنية جديدة، ما أدى إلى إطالة فترة تسليم المعدات في ذلك العام، وبالتالي لم تصل مستويات الإيرادات إلى التوقعات. كما أدى إطالة دورة الإنتاج إلى ارتفاع تكلفة المعدات، ما تسبب في انخفاض هامش الربح الإجمالي لهذه الأعمال مقارنةً بالسنة السابقة.

مع وجود عدم يقين بشأن تحويل الطلبات، بدأ السوق أيضًا في الانقسام. ومن خلال التغيرات في قائمة أكبر عشرة مساهمين من حيث الأسهم المتداولة في نهاية 2025، تظهر بوضوح خصائص صراع السيولة. فقد زادت الاستثمارات ضمن برنامج الاستثمار في الأسهم المدرجة داخل الصين (陆股通) ممتلكاتها بصورة طفيفة بمقدار 72.2 ألف سهم، واستمرت في الزيادة لمدة فصلين متتاليين، ليصل عدد الأسهم في نهاية الفترة إلى 968.9 ألف سهم، لتصبح من بين المؤسسات القليلة التي قامت بزيادة مراكزها.

تظهر الصناديق من النوع المؤشر عمومًا اتجاه تخفيض مراكز. فقد قلّص صندوق Southen Cntr 500 ETF حيازاته بمقدار 32.5 ألف سهم، وقلّص صندوق Huatai-PB Cntr Solar Industry ETF حيازاته بمقدار 165.7 ألف سهم. أما المساهمون الطبيعيون، مثل وانغ موه و تشنغ شياوفنغ، فقد انضما إلى قائمة أكبر عشرة مساهمين من حيث الأسهم المتداولة حديثًا، حيث يمتلك كل منهما 0.83% و0.62% على التوالي.

بعد قفزة السهم الكبير، طرحت أيضًا الجهات المتحكمة في روبوتكيو، وبالتحديد من هم ضمن اتفاقية التحرك المتسق (一致行动人)، في الآونة الأخيرة خططًا لتقليل الحصص. وتعتزم ثاني أكبر مساهم، مركز نينغبو كيجون للاستشارات لإدارة المشاريع (شراكة محدودة) (المشار إليه فيما يلي بـ"科骏投资")، تخفيض الحصص بما لا يزيد عن 2.2051 مليون سهم من خلال التداول عبر الصفقات الكبيرة. ويعود سبب التخفيض إلى احتياجات شخصية من السيولة. وبناءً على سعر إغلاق 30 مارس، يُخطط هذا المساهم لتسييل نحو 850 مليون يوان.

وفقًا للإفصاح، فإن المساهمين الثلاثة الذين ينتمون إلى نفس اتفاقية التحرك المتسق لدى روبوتكيو هم: داي جون بصفته المسيطر الفعلي، يوان شي شانغ بصفته مساهمًا مسيطرًا، ومساهم كيجون للاستثمار (科骏投资). وتبلغ نسبة ملكية داي جون المباشرة في كيجون للاستثمار 24.43%.

حاليًا، تتجاوز القيمة السوقية الإجمالية لروبو تكيو 64 مليار يوان، بينما لا تزال الشركة تعاني من خسارة في صافي الربح السنوي. وقد وصل انفصال التقييم عن الأداء إلى حدّه الأقصى. وبالنسبة لهذه الأسهم التي ارتفعت 15 ضعفًا، ستصبح وتيرة تسليم طلبات معدات السيليكون-ضوئيات، وإثبات الإيرادات، وتحويل الأرباح، عوامل جوهرية تحدد اتجاه التقييم. فإذا أمكن تحقيق التوقعات في سوق أعمال السيليكون-ضوئيات في موعدها، فقد تتمكن الشركة من تحقيق تطابق بين الأداء والتقييم؛ لكن إذا تم تنفيذ الطلبات دون المستوى المتوقع واستمرت الأرباح دون أن تتحول إلى إيجابي، فقد تواجه هذه الاحتفالية بسعر السهم المدعومة بقصة القطاع ضغوط تراجع كبيرة، ولا يمكن تجاهل مخاطر “ضربتين من ديفيس” (Davis Double Kill).

كمية هائلة من الأخبار وتفسير دقيق، متاح عبر تطبيق Sina Finance (新浪财经APP)