15倍牛股罗博特科交出亏损财报：股东拟套现800M，硅光订单兑现迎大考

من سعر القاع البالغ 28.24 يوان في عام 2024، إلى وصوله الأعلى إلى 458 يوان في عام 2025، حققت شركة الروبوتات للواجهات Robotech (300757.SZ) خلال أكثر من سنتين نمواً بأعلى زيادة تتجاوز 15 مرة.

ومع ذلك، وعلى النقيض من القفزة الصاروخية في سعر السهم، أفصحت الشركة في ليلة 30 مارس عن التقرير السنوي لعام 2025، محققة تحولاً من الربح إلى الخسارة على أساس سنوي. وذكرت الشركة أن أسباب تراجع الأداء تتمثل أساساً في جانبين رئيسيين: ففي دورة هبوط قطاع الطاقة الشمسية انخفضت بشدة أحجام الطلب على المعدات، ما أدى إلى هبوط حاد في إيرادات الأعمال ذات الصلة بأكثر من 50%، كما أن أعمال الإلكترونيات الضوئية تقع في مرحلة استثمار مرتفع في الفترة السابقة، إذ ابتلعت المصروفات خلال الفترة المتزايدة بشكل حاد صافي الربح.

في موجة تقنيات AI السيليكون-فوتونكس (AI Silicon-Photonics) وCPO، يتمثل الدعم الأساسي لاحتفال السوق بأسهم شركة الروبوتات، في الطلبات التي بحوزتها شركة ficonTEC التابعة المملوكة بالكامل والتي استحوذت عليها الشركة العام الماضي. وفي 25 مارس من هذا العام، أعلنت الشركة عن طلب إنتاج مُعد لمرحلة التصنيع للإنتاج بكميات (量产) بقيمة 600 مليون يوان من معدات السيليكون-فوتونكس، وهو ما يمثل 54.23% من إيرادات عام 2024.

لكن على الرغم من القصة اللافتة للقطاع والطلبات، لم تتحول بعد إلى أرباح ملموسة على أرض الواقع؛ فمع استمرار الضغط على الأعمال الرئيسية للطاقة الشمسية وارتفاع التكاليف اللازمة لتطوير الأعمال الجديدة، تقف هذه الشركة الرائدة التي حظيت بحب السوق عند مفترق طرق بين التقييم وتحقيق النتائج.

ضغط مزدوج على أعمال الطاقة الشمسية وارتفاع المصروفات

تظهر بيانات التقرير السنوي أن شركة الروبوتات للواجهات حققت في عام 2025 إجمالي إيرادات تشغيلية قدرها 950 مليون يوان، مقارنة بـ 1.11B يوان في عام 2024، بانخفاض بنسبة 14.14% على أساس سنوي؛ وخسارة صافي ربح العائد للمساهمين 664.4B يوان، محققة تحولاً إلى خسارة على أساس سنوي. وبلغت الخسارة بعد خصم البنود غير المتكررة صافي ربح العائد للمساهمين -1.01 مليار يوان، ما يشير إلى تراجع ملحوظ مقارنة بحالة الربحية في 2024.

تُعد معدات خلايا الطاقة الشمسية، والأعمال المتعلقة بالإلكترونيات الضوئية وشبه الموصلات، محورين رئيسيين لأعمال شركة الروبوتات. وفي عام 2025، تباينت أوضاع توافر/ازدهار هذين القطاعين بشكل واضح، وهو ما يُعد العامل الرئيسي وراء تراجع الأداء.

كان قطاع الطاقة الشمسية في عام 2025 في مرحلة فائض طاقة إنتاجية مرحلي ودورة تعديل عميق، وكانت نية العملاء من المنبع في الإنفاق الرأسمالي ضعيفة؛ إذ انكمش إجمالي الطلب على المعدات في القطاع. ونتيجة لذلك، انخفضت الطلبات الجديدة على أعمال الطاقة الشمسية لدى شركة الروبوتات، فتراجعت الإيرادات بشكل كبير. وعلى الرغم من أن إيرادات أعمال فحص/اختبار التغليف للألكترونيات الضوئية وشبه الموصلات حققت نمواً قوياً على أساس سنوي، إلا أنها لم تُحدث تأثيراً على نطاق واسع بما يكفي لتعويض تراجع أعمال الطاقة الشمسية.

وفقاً لما تم الإفصاح عنه، حققت أعمال الطاقة الشمسية لدى شركة الروبوتات في عام 2025 إيرادات بلغت 460 مليون يوان، مقارنةً بـ 101M يوان في الفترة نفسها من العام السابق، بانخفاض بنسبة 56.25%؛ وبلغ هامش الربح الإجمالي 29.79%، بزيادة طفيفة قدرها 1.31 نقطة مئوية على أساس سنوي. أما أعمال معدات التغليف والاختبار للإلكترونيات الضوئية وشبه الموصلات، فقد ارتفعت إيراداتها من 50.17 مليون يوان في 2024 إلى 440 مليون يوان، بمعدل نمو بلغ 7.75 مرة، وبلغ هامش الربح الإجمالي 39.24%.

وتقول الشركة إن النمو السريع في أعمال الإلكترونيات الضوئية يعود أساساً إلى الاستفادة من التطور السريع لصناعة الذكاء الاصطناعي (AI)، ما أدى إلى انفجار الطلب في مجالات الحوسبة عالية الأداء ومراكز البيانات والاتصالات الضوئية عالية السرعة. كما شهدت الأسواق طلباً متزايداً بسرعة على مكونات الإلكترونيات الضوئية مثل وحدات السيليكون-فوتونكس (硅光模块) وCPO (التغليف المشترك الكهروضوئي/光电共封装) ورقائق الضوء (光芯片).

وفي الوقت الذي تعمق فيه الشركة خططها في أعمال الإلكترونيات الضوئية وشبه الموصلات، شهدت المصروفات خلال الفترة لدى شركة الروبوتات نمواً كبيراً أيضاً، ما أتى على هامش الأرباح. ويظهر التقرير السنوي أن إجمالي المصروفات الأربع خلال الفترة لدى الشركة بلغ 344 مليون يوان في 2025، مقارنةً بـ 195 مليون يوان في 2024، بزيادة تقارب 75.5% على أساس سنوي.

ومن بينها، وبسبب إدراج أثر الاستحواذ على فايكون تايك (斐控泰克) وشركة تابعة ficonTEC ضمن القوائم، قفزت المصروفات الإدارية إلى 110 ملايين يوان، بزيادة على أساس سنوي بلغت 185.98%. ولتوسيع سوق معدات أشباه الموصلات والسيليكون-فوتونكس، ارتفعت المصروفات البيعية من 54.4504 مليون يوان إلى 93.8315 مليون يوان، بزيادة 72.32%. وبلغت مصروفات البحث والتطوير 106 ملايين يوان، بزيادة 25.98%. وبالاقتران مع تأثير تقلبات سعر الصرف، زادت المصروفات المالية بنحو ثمانين بالمئة تقريباً على أساس سنوي إلى 33.7797 مليون يوان.

سردية السيليكون-فوتونكس ذات زيادة 15 مرة: هل يمكن تحقيق النتائج؟

إن القفزة الكبيرة في سعر سهم شركة الروبوتات للواجهات لم تأتِ من أعمال الطاقة الشمسية التقليدية، بل من التوقعات القصوى التي يبديها السوق لأعمال معدات الاقتران (耦合) في مجال السيليكون-فوتونكس.

تُعد الوحدات الضوئية القابلة للفصل (可插拔光模块) الجهاز الأساسي في الاتصالات الضوئية لتحقيق التحويل الكهروضوئي. وتُعد عملية الاقتران جزءاً محورياً من تغليف وحدة الليزر/الوحدة الضوئية (光模块封装)، وتمثل حصتها من القيمة في حلقة التغليف نحو 40%، وهي عامل حاسم يحدد معدل العائد (النجاح) والإنتاجية لوحدات الليزر/الوحدات الضوئية.

ومع التطور السريع للذكاء الاصطناعي، يتوازى التوسع المستمر في إنشاء طاقات لوحدات الليزر/القطع الضوئية مع التطور التكنولوجي، وتزداد سرعة انتشار وحدات 800G و1.6T، كما أن التطبيق على نطاق واسع لتقنيات السيليكون-فوتونكس وCPO يقترب من النضج. وبذلك تتزايد متطلبات دقة سلسلة الوصلات الضوئية، لتصبح معدات الاقتران من أكثر حلقات الاستفادة الأساسية في ترقية عمليات تصنيع وحدات الليزر/الوحدات الضوئية.

في مايو 2025، حققت شركة الروبوتات للواجهات رسمياً سيطرة بنسبة 100% على ficonTEC. ومن خلال هذه الصفقة، دخلت الشركة بسرعة إلى مجال معدات الإلكترونيات الضوئية وشبه الموصلات. تتمثل finconTEC في شركة مصنّعة للمعدات في مجال التشغيل الآلي للتغليف والاختبار للإلكترونيات الضوئية وشبه الموصلات. وتُستخدم المعدات التي تنتجها بشكل أساسي في التجميع المجهري واختبار مكونات فوتونية مثل رقائق السيليكون-فوتونكس (硅光芯片) والأجهزة/المكوّنات الكمية (量子器件) ووحدات الليزر/الوحدات الضوئية وغيرها. وأبرز ما يلفت النظر في هذه الصفقة هو أعمال معدات السيليكون-فوتونكس لدى ficonTEC، إذ يُتوقع أن تسهم بمصدر نمو جديد لأداء الشركة.

ووفقاً للإفصاح، واعتباراً من تاريخ الإبلاغ عند صدور التقرير السنوي، فإن قيمة الطلبات القائمة لأعمال الإلكترونيات الضوئية وشبه الموصلات لدى شركة الروبوتات للواجهات تبلغ حوالي 1.105 مليار يوان. كما أعلنت الشركة في 25 مارس أن ficonTEC وشركاتها التابعة وقعتا عقداً بقيمة 600 مليون يوان مع شركة مدرجة في ناسداك (يشار إليها بالحرف F) وشركاتها التابعة، ويتمثل العقد في طلبات على معدات وخدمات الاقتران (量产化耦合设备及服务订单) المخصصة لخط طريق تقنيات السيليكون-فوتونكس القابلة للفصل.

لكن رغم حيوية سردية القطاع والطلبات القائمة، لم يتحول ذلك بعد إلى زيادة في أرباح الشركة. وبخصوص أسباب عدم وصول إيرادات وأرباح أعمال الإلكترونيات الضوئية إلى مستوى التوقعات، تشرح شركة الروبوتات للواجهات أنه في عام 2025 طوّرت ficonTEC تقنيات تطبيق جديدة بالتعاون مع العملاء الأساسيين الرئيسيين، ما أدى إلى إطالة دورة تسليم المعدات خلال ذلك العام، وبالتالي لم تصل قيمة الإيرادات إلى ما كان متوقعاً. كما أدى إطالة دورة الإنتاج إلى ارتفاع تكلفة المعدات، ما تسبب في انخفاض هامش الربح الإجمالي لهذه الشريحة مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق.

إزاء عدم اليقين في تحويل الطلبات، بدأت السوق أيضاً في ظهور تباين في الآراء. ومن تغيّرات قائمة كبار المساهمين المتداولين في نهاية 2025، يتضح بشكل واضح طابع صراع الأموال. فقد قامت الشريحة “陆股通” بزيادة طفيفة بمقدار 72.2k سهم، مع استمرار الزيادة خلال فترتين متتاليتين، وبلغ عدد الأسهم التي تحتفظ بها في نهاية الفترة 968.9k سهم، لتصبح بذلك من بين القلائل من المؤسسات التي زادت حصتها.

تُظهر الصناديق المؤشرية إجمالاً اتجاهاً للبيع/الخفض في الحصة. إذ خفّض صندوق Southen CSI 500 ETF بمقدار 325,000 سهم، كما خفّض Huatai-PB CSI Photovoltaic Industry ETF بمقدار 1.657 مليون سهم. وبالنسبة للمساهمين الأفراد، فقد انضم كل من وانغ مو (王墨) و تشنغ شياو فِنغ (郑宵峰) إلى قائمة كبار المساهمين المتداولين العشرة الجدد، ويمتلكان على التوالي 0.83% و0.62%.

بعد الارتفاع الكبير في سعر السهم، طرحت أيضاً الجهات المتفقة في الممارسة التي تمثل المساهم المسيطر لدى شركة الروبوتات للواجهات في الآونة الأخيرة خطة خفض/بيع. إذ يخطط ثاني أكبر مساهم، مركز نينغبوا كو جون لإدارة الأعمال للاستشارات (شراكة محدودة) (يشار إليه فيما بعد بـ “科骏投资”) لخفض حصته بما لا يزيد عن 2.2051 مليون سهم عبر صفقات على الكتل، وسبب خفض الحصة هو احتياجات تمويلية شخصية. وبحسب سعر الإغلاق في 30 مارس، يخطط هذا المساهم لتحقيق سيولة تُقدّر بحوالي 850 مليون يوان.

وفقاً للإفصاح، فإن المساهم المسيطر الفعلي لدى شركة الروبوتات للواجهات، داي جون (戴军)، والمساهم المسيطر يوان شي شينغ (元颉昇)، والمساهم科 جۈن للاستثمار (科骏投资) الثلاثة هم ضمن نفس مجموعة “الأطراف المتفقة على العمل”. وتصل نسبة ملكية داي جون المباشرة في科 جۈن للاستثمار إلى 24.43%.

حالياً تتجاوز القيمة السوقية الإجمالية لشركة الروبوتات للواجهات 64 مليار يوان، بينما ما زالت صافي أرباح الشركة خلال السنة في حالة خسارة. وقد وصل الانحراف بين التقييم ونتائج الأداء إلى حده الأقصى. وبالنسبة لهذا السهم النامي بمقدار 15 مرة، فإن وتيرة تسليم طلبات معدات السيليكون-فوتونكس، وإقرار الإيرادات، وتحويل الأرباح إلى واقع، ستكون عوامل محورية لتحديد اتجاه التقييم. فإذا أمكن تحقيق التوقعات الخاصة بقطاع السيليكون-فوتونكس في مواعيدها، فقد تتمكن الشركة من تحقيق تطابق بين الأداء والتقييم. أما إذا لم تتحقق الطلبات حسب المتوقع واستمرت الأرباح في عدم التحول إلى ربح، فإن “حفلة” ارتفاع السهم المدعومة بسردية القطاع قد تواجه ضغطاً كبيراً من عمليات تصحيح هبوط، ولا يمكن تجاهل مخاطر “ضربة ديفيس مزدوجة” الناجمة عن التقييم والربحية.

(المقال مصدره من First Finance)

كمّ هائل من المعلومات، وتفسير دقيق، كل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance APP