تدفق الأموال من الشرق الأوسط إلى هونغ كونغ، وظهور إشارات متعددة على تحركات مالية غير معتادة

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي: كيف تدفع المخاطر الجيوسياسية أموال الشرق الأوسط إلى التحول نحو سوق هونغ كونغ؟

شبكة سيك إيليانس (سيك نيوز) 31 مارس، تقرير (المراسل وو يو تشي): منذ مارس/آذار، اشتدت بشكل واضح مناقشات تخصيص أموال الشرق الأوسط في هونغ كونغ، كما امتد اهتمام السوق من الأخبار إلى عدة جوانب، مثل أسعار الفائدة وسعر الصرف وحجم صناديق ETF والاستثمارات التأسيسية في السوق الأولية. ومع مرور بورصة هونغ كونغ بتصحيح عميق خلال الفترة السابقة، فإن أي إشارات مرتبطة برأس مال إضافي ستدخل بسرعة إلى بصر السوق.

اكتشف مراسل سيك إيليانس أن هونغ كونغ تستقبل جزءًا من سيولة جديدة. ومع ذلك، فإن تركيبة الأموال الداخلة إلى هونغ كونغ ليست أحادية. وبالاستناد إلى تقارير بحثية حديثة وتعليقات السوق، فإن هذه الأموال تشمل كلاً من أموال السيادة من الشرق الأوسط ومكاتب العائلات التي ظلت منذ وقت طويل تمارس استراتيجية “التوجه شرقًا”، وكذلك تشمل أموال التخصيص العالمية التي توزّع انكشافاتها على السوق في الشرق الأوسط وتقوم مؤخرًا بإعادة ضبط المراكز بسبب إعادة تقييم المخاطر الجيوسياسية. ومسارات انتقال الأموال وأدوات التخصيص والأصول التي تستقر عليها ليست متطابقة بالكامل، وهذا أيضًا سبب تزايد سخونة النقاش في السوق حاليًا.

تتمحور المناقشة الحالية حول تخصيص أموال الشرق الأوسط في هونغ كونغ حول ثلاث إشارات رئيسية للملاحظة. أولاً: تغيرت أوضاع السيولة أولاً؛ فقد انفصلت مسارات أسعار فائدة الدولار الهونغ كونغي عن أسعار فائدة الدولار الأمريكي، وتم التقاط تحسن السيولة في النظام المصرفي مبكرًا من قبل السوق. ثانيًا: توجد نافذة ملاحظة في جانب المنتجات؛ إذ إن صناديق ETF المرتبطة بالشرق الأوسط التي تستثمر في أسهم هونغ كونغ وبعض صناديق ETF الأساسية المحلية في هونغ كونغ توفر أدلة مستمرة لتتبّع وجهة الأموال. ثالثًا: أصبحت مسارات التخصيص أكثر وضوحًا تدريجيًا؛ إذ لا يظهر رأس المال من الشرق الأوسط في مشاريع الطرح الأولي (IPO) في هونغ كونغ فحسب، بل بدأ يمتد كذلك إلى السوق A والسوق في هونغ كونغ.

التغير في السيولة واضح

انطلق هذا الموضوع من تغير مؤشرات السيولة في هونغ كونغ.

ذكر كبير الاقتصاديين العالميين لدى شركة دونغ وو للورق (شرق وو): تشن لي أنَّه في مارس/آذار 2026، وفي ظل استمرار الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في الحفاظ على أسعار فائدة مرتفعة بين 3.5% و3.75%، تراجعت قيمة HIBOR لمدة شهر من 2.36% في بداية مارس/آذار إلى نحو 1.95%. وبالنسبة لسوق هونغ كونغ في ظل نظام سعر الصرف المرتبط، فإن هذا التباين بين أسعار فائدة الدولار الهونغ كونغي وأسعار فائدة الدولار الأمريكي بحد ذاته يعد إشارة تستحق الانتباه. غالبًا ما يعني اتساع أوضاع سيولة الدولار الهونغ كونغي أن سيولة جديدة تدخل إلى النظام المصرفي.

كما أن أداء جانب سعر الصرف جاء ليدعم ذلك. منذ مارس/آذار، ارتفع سعر صرف الدولار الهونغ كونغي عدة مرات إلى نحو 7.8، وهو أقوى إجمالاً من حالة الضعف النسبي خلال النصف الثاني من العام الماضي. إن حدوث تغيّر في كل من أسعار الفائدة وسعر الصرف معًا يجعل حركة تدفق السيولة في سوق هونغ كونغ خلال الفترة الأخيرة أسهل للرصد. واستندت شركة دونغ وو للأوراق المالية إلى ذلك لتقدير أن هناك بالفعل مؤشرات على دخول سيولة إضافية إلى هونغ كونغ، ويظهر هذا التغير أولاً في النظام المصرفي وأسواق المال.

كما توفر البيانات في جانب المنتجات نافذة مشاهدة أكثر مباشرة. حاليًا يوجد في بورصة تداول السعودية (Saudi Exchange) صناديق ETF اثنان تستثمران في سوق أسهم هونغ كونغ، وهما Albilad جنوب سي.تي إنجلي (S. E. A) MSCI China Hong Kong Stock ETF وSAB للاستثمار في Hang Seng Hong Kong ETF.

ومن بينهما، يستثمر الأول أكثر من 95% من أصوله في صندوق Albilad/Southern China وMSCI Hong Kong Stock Connect Select ETF المُدرج في بورصة هونغ كونغ. وتُظهر البيانات أنه اعتبارًا من 30 مارس/آذار من هذا العام، بلغ حجم هذا الصندوق 4.79B ريال سعودي، أي ما يعادل نحو 10 مليارات دولار هونغ كونغي. أما الثاني، فيستند إلى التقرير السنوي الأحدث لصندوق SAB Invest Hang Seng Hong Kong ETF وفقًا لـ آخر تقارير نهاية عام 2025، حيث بلغت صافي أصول الصندوق نحو 2.36B ريال سعودي، أي ما يعادل نحو 4.9 مليارات دولار هونغ كونغي.

كما شهدت صناديق ETF المحلية في هونغ كونغ تغيرًا ملحوظًا. وبحسب ما هو متاح، حصلت عدة منتجات تابعة لـ Southern China/Albilad على تدفقات صافية مستمرة مؤخرًا. وتُظهر بيانات Wind أن صندوق Southern China Hang Seng Tech ETF تجاوز في 30 مارس/آذار إجمالي حجمه 83.52B دولار هونغ كونغي، كما تسارعت التدفقات الصافية للسيولة منذ مارس/آذار بشكل واضح. ورغم أنه لا يمكن تحديد مصدر هذه الزيادة في السيولة على أساس كل صفقة، فإن من منظور السوق، فإن الأصول الأساسية في بورصة هونغ كونغ عاودت بالفعل جذب انتباه الأموال.

ومن الجدير بالذكر أيضًا أن سوق هونغ كونغ نفسه يستقبل كذلك المزيد من المنتجات التي تتعلق بخطط تخصيص أصول من الشرق الأوسط. وETF Premia BOCHK Saudi Arabia Government Sukuk ETF الذي تم إدراجه في 29 مايو/أيار 2025 هو أول صندوق من نوعه في آسيا يقدم انكشافًا لسوق السندات الإسلامية الحكومية في السعودية. وتُظهر بيانات منشورة أن حجم الصندوق بلغ حتى 30 مارس/آذار 2026 نحو 86 مليون ريال سعودي، أي نحو 180 مليون دولار هونغ كونغي.

إن تضافر هذه البيانات معًا يجعل من تغير السيولة في سوق هونغ كونغ خلال الفترة الأخيرة أكثر قابلية للرصد. فالأموال تدخل أولاً إلى النظام المصرفي، ثم يتم تخصيصها تدريجيًا عبر صناديق ETF أو الأسهم أو السوق الأولية.

هونغ كونغ تستقبل جزءًا من احتياجات إعادة التخصيص الإقليمية

وبقدر ما يتعلق الأمر بالأموال التي استقبلتها هونغ كونغ مؤخرًا، فلا يمكن وصفها بأنها ناتجة عن مصدر عبر الحدود واحد فقط، بل نتيجة لتضافر أنواع متعددة من الأموال. والأكثر جدارة بالتركيز في الوقت الحالي هو أن أموال التخصيص العالمية قد أعادت ترتيب مراكزها الأصلية تحت اضطراب الأوضاع في الشرق الأوسط. إن خروج الأموال من الأسواق المرتبطة بالشرق الأوسط وتوجهها إلى هونغ كونغ—فهذا التغير بات يملك أساسًا واقعيًا معينًا.

وليست هذه الخلفية صعبة الفهم. لقد كان “البترودولار” لسنوات طويلة جزءًا مهمًا من رأس المال العالمي المخصص. كما أن معظم أصول صناديق الثروة السيادية في الشرق الأوسط كانت موزعة أصلًا على أسواق خارج الولايات المتحدة وأوروبا مثل الأسواق الغربية. ومع تكرار تقلب الأوضاع وإعادة تسعير المخاطر الإقليمية، بدأت بعض الأموال التي كانت متمركزة حول السوق في الشرق الأوسط بتغيير اتجاهها، وهو ما يجعل هونغ كونغ تستقبل جزءًا من الاحتياجات الجديدة في هذه العملية. وبعد دخول الأموال إلى هونغ كونغ، يمكن أن تبقى في النظام المصرفي، أو أن تُنجز عملية التخصيص تدريجيًا عبر صناديق ETF والسندات والأسهم والسوق الأولية.

كما أن تغير بيئة السوق المحلية في الشرق الأوسط يعزز هذا الاتجاه. ذكر تشن لي أنَّه في أواخر مارس/آذار ارتفع SIBOR لمدة 3 أشهر في السعودية إلى أكثر من 4.85%، ما أدى إلى ارتفاع ملحوظ في تكاليف الاقتراض المحلية. وفي ظل بيئة تكاليف تمويل مرتفعة، تتأثر جاذبية الأصول محليًا على المدى القصير، وبالتالي ستعيد الأموال تقييم كفاءة التخصيص. وفي الوقت نفسه، إذا استمرت الأوضاع في الإطالة، فسيتم إعادة تسعير علاوة الأمان في السوق الإقليمي، ما قد يخفض مزيدًا من التسامح تجاه مخاطر الشرق الأوسط لدى بعض المؤسسات. ومن تغيّر تكلفة الأموال إلى إعادة تسعير المخاطر، فإن تراكب التغيرين على الطرفين يرفع كذلك الحاجة إلى إعادة التخصيص الإقليمي.

والتغير الذي يستحق الاهتمام في الوقت الحالي هو أن بعض الأموال لا تنسحب مباشرة من السوق المحلية في الشرق الأوسط، بل تقوم بتعديل مراكزها ضمن نظام الدولار في الخارج (offshore). وبسبب إعادة تقييم المخاطر الجيوسياسية ومخاطر العقوبات وقضايا أمان الأصول، قامت بعض الأموال بنقل الأصول التي كانت مخصصة في الدول الغربية إلى أسواق مثل هونغ كونغ عبر قنوات خارجية.

ويُظهر هذا التغير أكثر في شكل إعادة تخصيص على مستوى السجلات والحسابات، لذلك ما تزال أسعار صرف العملات المحلية في اقتصادات مثل السعودية والإمارات العربية المتحدة متماسكة نسبيًا، بل إن احتياطيات النقد الأجنبي سجلت حتى مستوى مرتفع جديد خلال السنوات الست الأخيرة بسبب ارتفاع أسعار النفط.

كما أن التعليقات التي حصل عليها المراسل تتماشى مع هذا التغير. فقد ذكر بعض المسؤولين في البنوك أن حجم تدفقات الأموال في مارس/آذار زاد بشكل واضح مقارنة بالفترة السابقة؛ وفي الأسبوع الأول بعد اندلاع الحرب، كانت معظم التدفقات الفردية تتجاوز مليون دولار هونغ كونغي. كما ذكر بعض العاملين في سوق هونغ كونغ أن الاستشارات المتعلقة بالاستثمار في أسهم هونغ كونغ وتخصيص السندات وإنشاء مكاتب في هونغ كونغ شهدت ارتفاعًا ملحوظًا مؤخرًا؛ كما أن جزءًا من المستثمرين الذين كانوا يخصصون أصولهم سابقًا في دبي وسنغافورة بدأوا يعيدون النظر في قيمة التخصيص في هونغ كونغ.

وبعد دخول هذه الأموال إلى هونغ كونغ، فإن مساراتها ليست متطابقة تمامًا. فقد بقيت بعض الأموال في سوق المال والنظام المصرفي، بينما قام جزء منها ببناء مراكز تدريجيًا عبر صناديق ETF والسوق الثانوية، في حين قام جزء آخر بإجراء تخطيط متوسط إلى طويل الأجل عبر السوق الأولية أو منصات مكاتب العائلات (family offices). وما يشعر به السوق هو تغير “الحرارة العامة” بعد دخول الأموال، وليس تحركًا مركّزًا من نوع واحد من الأموال.

من أرباح الأسهم المرتفعة إلى قيادات التكنولوجيا: تفضيلات أموال الشرق الأوسط بدأت تتجلى تدريجيًا

في الواقع، خلال السنتين الماضيتين، كانت لدى رؤوس الأموال في الشرق الأوسط بالفعل ملامح واضحة لتفضيلها في التخصيص تجاه الأصول الصينية. وكانت نقاط الاستقرار تشمل كلًّا من السوق الأولية لأسهم هونغ كونغ وكذلك السوق الثانوية في السوق A.

إذا نظرنا إلى سوق الأسهم في هونغ كونغ وسوق A معًا، فإن فكرة تخصيص أموال الشرق الأوسط ليست متفرقة؛ بل أصبحت الخط الرئيسي أكثر تركيزًا. وكانت حالات السوق الأولية الأكثر وضوحًا. إن نسبة مشاركة صناديق الثروة السيادية من الشرق الأوسط في الاكتتابات التأسيسية في الطروحات الأولية (IPO) لأسهم هونغ كونغ تراجعت من أقل من 20% في بداية 2024 إلى 38% إلى 39% في بداية 2026، بحجم إجمالي يقارب 6-7 مليارات دولار هونغ كونغي.

ومن ناحية المشاريع الخاصة بـ IPO لأسهم هونغ كونغ التي تم الإفصاح عنها منذ عام 2026، فإن نشاط رأس المال من الشرق الأوسط في السوق الأولية ما زال مستمرًا. فقد ظهرت هيئة الاستثمار في أبو ظبي تباعًا ضمن قوائم “الأساس” لمشاريع مثل MiniMax و精锋医疗، وظهرت هيئة الاستثمار في قطر في إصدار أسهم شركة Dongpeng Beverage (H) (H股)، كما أن Prosperity7 التابع لنظام شركة أرامكو السعودية دخل كذلك في قائمة مستثمري مشاريع التكنولوجيا في هونغ كونغ.

أما بالنسبة للوضع القائم في أسهم هونغ كونغ التي تم الإفصاح عنها، فيبدو أن رأس المال من الشرق الأوسط لديه أيضًا مراكز في بعض الأصول الناضجة. على سبيل المثال، ظهرت هيئة الاستثمار في قطر في أصول مثل بنك الصين الزراعي (H股) وغيرها، حيث يبلغ إجمالي الحيازات حوالي 4.21B سهم من أسهم H.

وإذا نقلنا نطاق النظر بشكل أكبر من سوق هونغ كونغ إلى المراكز في السوق A، ستبدو تفضيلات أموال الشرق الأوسط أكثر اكتمالاً. تُظهر بيانات Wind أنه وفقًا لبيانات التقارير السنوية المفصح عنها حتى الآن، ظهرت هيئة الاستثمار في أبو ظبي في قوائم كبار المساهمين في التداول الحر لأربع/ستة أسهم من أسهم A، مع حيازات تشمل North Xinjiang Building Materials وKedali وBaoFeng Energy وYangnong Chemical وChina Railway Engineering وFuLing Zhacai وغيرها. كما أن هيئة الاستثمار في الكويت تمتلك أسهم New Natural Gas وKunming Pharmaceutical Group وYunDa Shares وغيرها. ومع استمرار تقدم الإفصاح عن التقارير السنوية، تتضح تدريجيًا ملامح حيازة أموال الشرق الأوسط في سوق A.

اعتبارًا من نهاية الربع الثالث من عام 2025، ظهرت هيئة الاستثمار في أبو ظبي ضمن قائمة كبار المساهمين في التداول الحر لعدد 24 سهم من أسهم A، وبلغت قيمة الحيازات السوقية 3.49B يوان؛ في حين ظهرت هيئة استثمارات حكومة الكويت ضمن 14 سهمًا من أسهم A، وبلغت قيمة الحيازات 3.485 مليار يوان. وتتركز اتجاهات الحيازة بشكل أساسي في الشركات ذات المكانة الرائدة في الصناعات والموارد والأمن، والتحول في مجال الطاقة، والبنية التحتية، والشركات ذات الأحجام الكبيرة وتدفقات النقد المستقرة. وبمعنى آخر، في سوق A، تركز أموال الشرق الأوسط على الموثوقية وقدرات توزيع الأرباح ومكانة الشركات الرائدة في قطاعها.

ومن IPO في هونغ كونغ إلى الأسهم القائمة في هونغ كونغ ثم إلى مراكز السوق A، ظهرت تدريجيًا تفضيلات تخصيص رأس المال من الشرق الأوسط. ففي جانب النمو، يدخلون عبر السوق الأولية في هونغ كونغ إلى مشاريع اقتصادات جديدة مثل الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا الطبية والاستهلاك الجديد. أما في جانب أكثر تحفظًا، فيتم عبر تخصيص في سوق A وسوق هونغ كونغ في الطاقة والمرافق العامة والشركات الرائدة في التصنيع و المنتجات عالية العائد على شكل أرباح أسهم. وبالاستناد إلى ذلك في سوق هونغ كونغ الثانوية، تعود هذه التفضيلات في النهاية إلى فئتين من الأصول الأكثر قابلية للتعرف: الأولى هي أسهم الشركات ذات الأرباح المرتفعة مثل البنوك والطاقة والمرافق العامة، والثانية هي منصات التكنولوجيا الأساسية.

(مراسل سيك إيليانس وو يو تشي)