الاجماع يتخلف بشكل كبير عن الواقع! مورغان ستانلي: احتكاران رئيسيان في الأقراص الصلبة الميكانيكية يُقدران بأقل من قيمتهما، ومن المتوقع أن يستمر فجوة العرض حتى عام 2029، مع احتمال أن تتجاوز هامش الربح الإجمالي نطاق 50% المتوسط إلى العالي

توافق وول ستريت مرة أخرى متأخر بشكل شديد عن الواقع.

وفقًا لمركز أبحاث “تتبع الريح” (追风交易台)، تُظهر أحدث نتائج الاستقصاء لدى قنوات مؤسسة مورغان ستانلي أن سوق الأقراص الصلبة الميكانيكية (HDD) يشهد تعزيزًا غير مسبوق في الطلب والتسعير، ومن المتوقع أن يستمر نقص الإمدادات حتى السنة التقويمية 2028 (CY28).

بناءً على ذلك، أعادت مورغان ستانلي التأكيد على توصية “الاحتفاظ/الزيادة في المراكز” بشأن سيجيت (STX) وويسترن ديجيتال (WDC)، ورفعت سيجيت لتحل محل ويسترن ديجيتال باعتبارها “الخيار المفضل (Top Pick)”. قامت مورغان ستانلي برفع السعر المستهدف لسيجيت من 468 دولارًا إلى 582 دولارًا (مع نظرة صعودية حتى 796 دولارًا)، وبالنسبة لويسترن ديجيتال، رفعت السعر المستهدف من 369 دولارًا إلى 380 دولارًا (مع نظرة صعودية حتى 519 دولارًا).

يقيم السوق حاليًا بشكل شديد التقليل من التأثير الرافعي لثنائي HDD (شبه احتكار مزدوج) في إنفاق الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات السحابية. تشير مورغان ستانلي إلى أن سعري التداول الحاليين لهاتين الشركتين يعكسان مضاعفات 13-14 مرة فقط من الأرباح المتوقعة للسهم لعام 2027 (CY27)، في حين أن توقعات مورغان ستانلي للـ EPS لعامي CY27/28 أعلى بنسبة 25%-50% من إجماع وول ستريت، وأن توقع هامش الربح الإجمالي أعلى بـ 400-500 نقطة أساس (حتى 700 نقطة أساس) مقارنة بالإجماع. ومع تسارع خفض التكلفة لتقنيات السعة العالية مثل HAMR، ومع تمتع سيجيت وويسترن ديجيتال بسلطة تسعير تتجاوز التوقعات، يدخلان نافذة ذهبية يتم فيها ارتفاع هامش الربح الإجمالي إلى نطاق منتصف إلى مرتفع 50%. تكتيكيًا، وبسبب وجود خصم في التقييم لدى سيجيت وتسرّع وتيرة توسع هامش الربح الإجمالي، توصي مورغان ستانلي بتحويل “الخيار المفضل” من ويسترن ديجيتال إلى سيجيت.

دورة HDD “أقوى وأطول”: اختلال العرض والطلب سيستمر حتى 2029

منطق مورغان ستانلي “أقوى لأطول (Stronger for Longer)” لم يتغير فحسب، بل يتعزز أيضًا. تُظهر الأبحاث أن صناعة HDD ستشهد نموًا يفوق التوقعات بوحدات الإنتاج حتى نطاق رقمين منخفضين إلى متوسطين (LSD-MSD%)، غير أن نقص وحدات الإكسابايت (EB) في قطاع الصناعة سيظل يبلغ 200EB في CY26 (يمثل 10% من السوق)، وسيقترب من 250EB في CY27.

تنبع هذه الطلبات القوية من استمرار التحول في أحمال العمل عبر السحابة ومن التبني الواسع للذكاء الاصطناعي (ما يسرّع توليد البيانات).

حاليًا، ما زالت الأقراص HDD تخزّن نحو 80% من بيانات السحابة عالميًا. ووفقًا لافتراض محافظ (ينمو طلب السحابة بـ 30% سنويًا على أساس EB، وتستحوذ eSSD على حصّة بمقدار نقطتين مئويتين كل عام، وتلتزم مورّدو HDD بعدم إضافة أي طاقة خضراء جديدة)، تتوقع مورغان ستانلي ألا يتحقق توازن العرض والطلب في HDD حتى السنة التقويمية 2029 (CY29)، وهو ما يتأخر 12 شهرًا عن التوقع السابق.

التسعير بسلطة أعلى وخفض التكاليف على مسارين متزامنين: هامش الربح الإجمالي سيتجاوز توقعات وول ستريت بكثير

هذه هي أكثر نتائج مورغان ستانلي قابلية للتغيير في نموذجها: يقوم مورّدو HDD بالتفاوض مع كبار عملاء السحابة فائقيي الحجم بشأن أوامر شراء 2027/2028، حيث تكون الأسعار قريبة من 20 دولارًا/TB (أو 0.02 دولار/GB). هذه الأسعار أعلى بأكثر من 30% من افتراض مورغان ستانلي الحالي المرجعي البالغ 13-15 دولارًا/TB، بل أعلى بنحو 20% تقريبًا حتى من افتراض تسعير سيناريوها الصاعد.

ومن جهة التكاليف، ومع انتقال الشركتين الموردتين في C2H26 إلى محركات سعة 40TB+، فإن تكلفة كل EB ستتسارع في الانخفاض خلال حوالي 6 أرباع قادمة. سيؤدي هذا “الفجوة المتسعة باستمرار بين سعر كل GB والتكلفة” إلى دفع هامش الربح الإجمالي لدى سيجيت وويسترن ديجيتال إلى الوصول إلى نطاق منتصف إلى مرتفع 50% عند دخول CY27. يتوقع أحدث هامش ربح إجمالي من مورغان ستانلي أن يكون أعلى بـ 400-500 نقطة أساس قبل CY27 مقارنة بإجماع وول ستريت.

إعادة ترتيب تكتيكية: لماذا تم تحويل “الخيار المفضل (Top Pick)” من ويسترن ديجيتال إلى سيجيت؟

على الرغم من أن مورغان ستانلي تظل شديدة التفاؤل تجاه ويسترن ديجيتال، فإنها—وبسبب الأسباب الجوهرية الأربعة التالية—تقوم بتحويل التفضيل النسبي و“الخيار المفضل” في الفترة القريبة إلى سيجيت:

2. تحقق محفزات/كاتالسترات: المحفزات الرئيسية التي كانت تدعم ويسترن ديجيتال سابقًا (تقليص فجوة التقييم مقارنة بسيجيت، واستخدام أسهم SNDK للخفض من الرافعة المالية) قد تحققت في الربع السابق.

3. خصم في التقييم: إن مضاعف السعر إلى الأرباح (P/E) لدى سيجيت أقل بأكثر من مرة واحدة من مضاعف ويسترن ديجيتال، بينما تعتقد مورغان ستانلي أن تقييم الشركتين ينبغي أن يكونا على مستوى متقارب.

4. توسع هامش الربح الإجمالي أسرع: تُظهر تحليلات تكلفة كل TB من الأسفل إلى الأعلى أن سيجيت—بفضل التحول في تشكيلة منتجات HAMR القوي—من المتوقع أن تتسارع فيها وتيرة توسع هامش الربح الإجمالي بشكل طفيف أسرع من ويسترن ديجيتال خلال الـ 12 شهرًا المقبلة (حوالي أسرع بـ 50 نقطة أساس).

5. إمكانات أكبر لصعود EPS والسعر المستهدف: لدى مورغان ستانلي مساحة صعود نسبية أكبر أكبر لتوقعاتها لـ EPS والسعر المستهدف لسيجيت خلال الـ 12 شهرًا المقبلة. إضافة إلى ذلك، تتوقع سيجيت سداد ديونها القابلة للتحويل في وقت أبكر، ما يقلل من التخفيف في حقوق الملكية.

أصول مركز بيانات أساسية للذكاء الاصطناعي مُقيّمة بأقل من قيمتها الحقيقية

تعتقد مورغان ستانلي أن هذه دورة ممتدة (أي أن 2027 ليست نقطة القمة)، ولذلك تُبقي على مضاعف السعر إلى الأرباح الأساسي عند 18 ضعفًا لكل من سيجيت وويسترن ديجيتال.

ضمن مؤشر راسل 3000 (القيمة السوقية أكبر من 5 مليارات دولار)، يُتوقع أن تكون هناك شركات يبلغ نمو EPS السنوي فيها أكثر من 40% وأن يكون هامش الربح الإجمالي فيها أعلى من 45% بحلول 2028، وعددها لا يتجاوز حوالي 20 شركة، وسيجيت وويسترن ديجيتال مدرجتان ضمنها. وإذا تم إجراء مزيد من التصفية باستبعاد الشركات التي تكون فيها هوامش أرباح التدفق النقدي الحر (FCF) أقل من 30%، أو التي لا تقوم بتوزيع 75% أو أكثر من عوائد التدفق النقدي الحر على المساهمين، فسيتبقى فقط سيجيت وويسترن ديجيتال.

مقارنةً بسوق الذاكرة، فإن هيكل سوق HDD أفضل: يوجد فقط 3 لاعبين (أول لاعبين يسيطران على 90% من السوق)، ولا توجد منافسة من الصين، وحجم تعرض الإيرادات في مراكز البيانات يصل إلى 80%+، كما أنه لا توجد طاقة خضراء إضافية. تبلغ النفقات الرأسمالية (Capex) الإجمالية لدى سيجيت وويسترن ديجيتال في 2026 قرابة 1 مليار دولار، وهو أقل بكثير من إنفاق كبار لاعبي الذاكرة الخمسة الأوائل عالميًا الذي يتجاوز 90 مليار دولار.

تأتي هذه المحتويات الرائعة أعلاه من مركز أبحاث “تتبع الريح” (追风交易台).

لمزيد من التفسير التفصيلي، بما في ذلك التفسير الفوري والأبحاث من الصف الأول وغيرها من المحتويات، يُرجى إضافة 【**追风交易台▪ العضوية السنوية**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-6bc5a2b16a-4dc4cf836a-8b7abd-badf29)

تنبيه المخاطر وإخلاء المسؤولية

          

            يوجد مخاطر في السوق، ويجب توخي الحذر عند الاستثمار. لا يُعد هذا المقال توصية استثمارية خاصة بالأفراد، كما أنه لا يأخذ في الاعتبار أهداف استثمارية خاصة للمستخدمين أو أوضاعهم المالية أو احتياجاتهم. يجب على المستخدم التفكير فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات واردة في هذا المقال تتوافق مع ظروفه المحددة. وبناءً على ذلك، يتحمل المستثمر مسؤولية استثماره.