بدأت اللوائح الجديدة للتداول القصير حيز التنفيذ اليوم. جرى تحديد التداول عالي التردد بأنه «خفض التردد إلى 15 صفقة/ثانية». انتشرت “مشاركات قصيرة” مجنونة بشكل واسع. الحقيقة وصلت.

新しい短期取引規制は本日（4月7日）から施行されます。

中国証券監督管理委員会（CSRC）は今年3月6日に『短期取引の監督に関するいくつかの規定』を公表し、その核心の要点は2つあります。

一つ目は、保有株式5%以上の大株主および役員・監査役（すなわち、取締役、監査役、高級管理職）による短期取引の監督措置を明確にしたことです。核心目的は、内部関係者が情報上の優位性を利用して短期取引で利益を得ることを防ぎ、市場の公正を維持することです。

二つ目は、目的として、中長期資金の市場参入を後押しすることです。

しかし、当該新規制は公表から正式施行までの間に、市場内で誤解が多く広まったほか、その期間のA株（中国株）が相場の振れを見せたこともあり、「量化（クオンツ）」に関する小作文が市場の主役となり、そのうち「高頻度の量化を低頻度化」「取引所のホスト専用のコロケーション（データセンター）に関する特権の解消＝取引平等（チャンネルのイコール化）」についての話が最も広まりました。

高頻度の量化認定を15回/秒まで引き下げ？ 量化系プライベートファンドが否定：ウソ

市場で流れた噂の中で、短期取引の新規制を誤って量化の新規制にすり替えたものがありました。その小作文には「頻度制限、速度低下、特権の剥奪、強い透過性、抜け穴の封鎖を通じて、高頻度の量化が市場を再形成することを直接制約する」とありました。さらに、小作文は、量化の新規制では「高頻度」の認定が、申告＋取り消しが300回/秒以上から15回/秒以上へと引き下げられ、ハードルが20倍低くなると指摘しました。

「高頻度のプログラム取引の申告頻度が15回/秒に圧縮される」という小作文が出た後、ある証券会社のアナリストは「各グループで流れていて、ちょっと人生を疑いたくなる」と直言しました。さらには、オープンエンド型の投資信託のファンドマネージャーさえも、量化の低頻度化が市場に衝撃を与えるのではないかと心配しています。

財聯社（Caixin/財聯社）の記者が複数の量化系プライベートファンドに確認したところ、上記のような要求は受けていないことが分かりました。

また別の証券会社のアナリストは、今回の短期取引の新規制が規制するのは、保有株式5%以上の株主、またはその他の高官であり、「買いの後6カ月以内に売る／売りの後6カ月以内に買う」という取引行為で、一般の投資家との関係はあまり大きくなく、高頻度の量化とも無関係だと述べています。

「論理的に見ると、この小作文も根拠のないデマです。高頻度取引規制の300回/秒は2025年にようやく施行されたものですが、今年4月に短期取引の新規制が再び施行される。もし調整が必要なら、去年の高頻度取引規制を同時に廃止すべきですが、現時点では廃止はありません。」上記の証券会社アナリストは述べています。

高頻度の量化に関する規制の歩みを振り返ると、国内の量化取引の発展は、市場流動性を有効に高める一方で、高頻度の量化は取引の不公平などの問題も引き起こしており、それに対して関連規制の整備も議題に上がっています。2024年6月7日には、プログラム取引の新規制が市場に向けて意見募集され、2025年4月3日に正式に打ち出されました。同年7月7日には、『プログラム取引管理実施細則』が正式に施行され、高頻度取引の差別化料金の導入も間もなく実現し、プログラム取引報告、取引行為、情報システムなどの管理も一層整備されました。

その中で、監督当局による高頻度取引の認定基準はいずれも以下です。

1、毎秒の申告／取り消しが300回以上、または1日の取引が20k回以上。

2、上海・深セン・北京証券取引所は基準を調整でき、差別化した管理を実施する。

さらに早く、2025年には、市場で「新規制において高頻度取引の頻度は、毎秒299回から30回へ引き下げられる」という噂がありました。当時、複数の量化系プライベートファンドは「噂は事実ではない。現行の監督基準は調整されていない」としていました。

財聯社はさらに調べ、今回の噂が再燃したのは、財務評論作家である皮海洲の提案に起因する可能性があることが分かりました。今年3月の全国人民代表大会（全人代）と全国政治協商会議（両会）後、皮海洲は記事を投稿し、過度な投機を抑制し、高頻度の量化取引に対する監督をさらに厳格化すべきだと呼びかけました。

その中で彼は、国際市場で成熟したやり方を参考にして、量化取引に対し厳格な監督を行うことを提案しています。例えば、高頻度の量化取引の認定基準を、現状の毎秒≥300回または1日≥20k回から、毎秒≥15回へ引き下げること。そして「ごまかし」を明確に禁止し、各発注（1注文）の報告について、最低でも50マイクロ秒以上の時間を保持しなければならないと規定して、極端に瞬間的な発注取り消しを防ぐことです。

小作文の内容を見ると、多くのデータが上記の提案と一致しています。

取引所のホスト専用のコロケーション（データセンター）を解消して撤退？ 進行中だが、短期取引の新規制との関係は大きくない

短期取引の新規制に伴い、もう一つの小作文は「取引平等（トレーディングのイコール化）」をめぐるもので、「取引所のホスト専用のコロケーション」を解消し、機関と個人の速度をそろえる、と直指していました。

この噂は2025年11月にはすでに情報が出ており、最も多かったのは、取引所が証券会社のコロケーションを取引所から移転するよう求めており、単一の機関が証券会社の席（席位）を専用チャンネルとして借りることを狙っている点が指摘され、それによって取引の不公平が生じるという話でした。

ある関係者によると、2025年末にはすでに証券会社が関連通知を受け、証券会社の1つのゲートウェイには10以上の顧客に対応する必要があり、単一顧客が取引速度で優位に立つ状況を減らすことになるということです。

これまで、ある証券会社が「迂回して先行（ロケットのように走って）接続」して行情（相場情報）にアクセスする現象は少なくありませんでした。プライベートファンドの顧客など機関投資家によるレイテンシー（遅延）への極端な追求に直面して、一部の証券会社は公正な取引に反して強い「先行したい」という欲求があり、多くの場合、サプライヤーの協力（前置行情解析技術の提供）によって、取引所が求める行情ゲートウェイの画面を迂回し、事前に行情を入手することで、業務の拡大を最大化していました。

監督当局は再三にわたり、取引所も証券会社が取引所サービスへ接続することについて複数の文書を公表し、全面的に規範化していますが、それでも個別の「先行」行為を完全に排除することはできません。

加えて、財聯社の記者も、最近ある証券会社が取引所から『ホスト取引のコロケーション（托管）管理措置の調整に関する通知』を受け取ったことを把握しています。投資家の適法な権益を保護し、有価証券市場の安全かつ安定した運営を維持するために、ホスト取引のコロケーションに関する関連の是正を行います。例えば、10Mの広域網の介入のみを提供するなどであり、今年上半期までに是正を完了する必要があります。

また市場の関係者の中には、取引の公平に関する監督の推進は継続しているが、これは現在施行されている短期取引の新規制とは大きく関係がないとの指摘もあります。

短期取引の新規制の重点は4つ

新規制そのものに立ち返ると、核心目的は、内部関係者が情報上の優位性を利用して短期取引で不正な利益を得ることを防ぎ、市場の公正を維持することです。

主な内容は以下を含みます：

一つ目は、適用主体と証券の範囲を明確にすることです。規定では、買いと売りのいずれにもおいて大株主および董監高（役員・監査役・高級管理職）の身分を有している、または買いの時点では有していないが売りの時点では有している場合を制度管理の対象にし、短期取引制度の遵守が求められます。対象となる証券の範囲は、株式および預託証券、転換社債型の他の転換可能な社債（以下「可交债」）、転換社債など、株式の性質を有するその他の証券を含むことが明確にされています。

二つ目は、持株および取引時点の認定・計算の基準を明確にすることです。売買の時点は証券の名義書換登録日とし、大株主の保有株式比率は、同一の上場・上場会社が国内外で発行した株式を合算して計算し、海外投資家が異なるチャネルで保有する証券数量も合算して計算する等と規定しています。

三つ目は、13種類の免除が適用される状況を明確にすることです。『中華人民共和国証券法』の授権に基づき、監督の実務とあわせて、優先株の転換、ETFの募集・購読と申込・償還、株式インセンティブに関する付与・登録・行使、司法による強制執行、マーケットメイク取引、詐欺発行に対して命じられる買戻しなど、合計13種類の免除状況を明確にし、市場の発展と監督の必要性を支援します。同時に、情報上の優位性を利用して違法な利益を得るなど、関連する状況がある場合には免除しないと規定されています。

四つ目は、専門機関が管理し、商品または組合ごとに証券口座を個別に開設する状況について、商品または組合ごとの1つのコード通口座（一码通口座）で個別に保有を計算することです。これには、国内外のオープンエンド型投資信託、全国社会保障基金、基本年金保険基金、年金基金、保険資金、証券・先物のファンド運営機関が管理する集合型プライベート資産運用商品、監督要件に合致するプライベート証券投資ファンド等が含まれます。これにより取引を便宜にし、対外開放と中長期資金の市場参入を促進します。同時に、上記の商品または組合が独立した規範的運用を実現できない、または利益相反・違法行為・規律違反などが存在する場合は、単独での個別計算は行わないと明確にされています。

（出典：財聯社）