تمويل الأسهم بقيمة 1.25 مليار فقط للتوزيعات الأرباح بقيمة 400 مليون، ستبدأ شركة النجوم للتسلية مرة أخرى في زيادة رأس المال بمقدار 300 مليون لتعزيز السيولة

2026-03-30، وفي نفس اليوم الذي تم فيه الإعلان عن أخبار تحقيق نتائج 2025 السنوية، ناقش مجلس إدارة شركة Xinghui Entertainment (300043.SZ) وأقرّ مشروع تمويل جديد، على أن يتم طلب تفويض من الجمعية العامة للمساهمين إلى مجلس الإدارة لإصدار أسهم لفئة محددة من خلال إجراءات مبسطة، على ألا يتجاوز إجمالي مبلغ التمويل 3 مليارات يوان، وذلك لاستكمال رأس المال العامل.

هذه هي المرة الثانية عشرة خلال 16 عامًا منذ إدراج الشركة حين تمد يدها مرة أخرى إلى سوق رأس المال لاقتراض المال. وبحسب الإحصاءات، منذ إدراجها في 2010، جمعت Xinghui Entertainment عبر الاكتتاب الأولي وزيادات رأس المال والتحفيز القائم على الأسهم وغيرها ما يفوق 12.5 مليار يوان، غير أن إجمالي المبالغ الموزعة نقدًا منذ الإدراج لا يتجاوز نحو 4 مليارات يوان. ونسبة إجمالي الأموال المجمّعة إلى الأموال الموزعة نقدًا تبلغ 3.13 مرات؛ أي أنه يتم إرجاع 1 يوان للمساهم مقابل كل 3.13 يوان يتم سحبه من السوق.

في ظل الخلفية المالية التي شهدت تحول الشركة سريعًا إلى تحقيق أرباح بدلًا من الخسارة في 2025، ووصول صافي التدفق النقدي من العمليات إلى 540 مليون يوان، وتراجعًا حادًا في نسبة الأصول إلى الخصوم من 61.94% إلى 37.28%، لماذا بدأت الشركة تمويلًا قائمًا على حقوق الملكية مرة أخرى؟ إلى أين ستتجه هذه الـ3 مليارات يوان من “تغذية السيولة” تحديدًا؟ وبالتوازي، يقوم المالك المسيطر بالحدّ من ملكيته لجني السيولة، وفي الوقت نفسه يُطلب من الشركة المدرجة جمع الأموال لاستكمال السيولة؛ فهل توجد لعبة مصالح؟ سلسلة من التساؤلات تشير إلى لغز إدارة السيولة لدى هذه الشركة المدرجة العريقة متعددة المجالات في مجال الألعاب والألعاب/الدمى.

**　انعكاس الأداء: من خسارة ضخمة قدرها 4.58 مليار يوان إلى ربح قدره 3.02 مليار يوان**

تُظهر القوائم المالية أنه في عام 2025 حققت الشركة إيرادات تشغيلية بلغت 2.092 مليار يوان، بزيادة قدرها 53.81%؛ وبلغ صافي الربح المنسوب للمساهمين 302 مليون يوان، مقارنة بخسارة قدرها 458 مليون يوان في الفترة نفسها من العام السابق، محققةً تحولًا من الخسارة إلى الربح، وبزيادة سنوية قدرها 165.89%؛ كما بلغ صافي الربح غير الخاضع للخصم/بنود الاستثناءات 249 مليون يوان، بزيادة قدرها 153.52%. ومن الخروج من حافة الخسارة إلى مسار الربح، يمكن القول إن حجم انعكاس الأداء كان مذهلًا.

ومع ذلك، فإن جزءًا كبيرًا من هذه النتائج المشرقة يعود إلى عوامل لمرة واحدة. ففي أكتوبر 2025، أكملت الشركة بيع 99.66% من حقوق الملكية لشركة نادي إسبانيول. وقد أسهمت هذه الصفقة في تحقيق نحو 47.0694 مليون يوان من صافي الربح المنسوب للمساهمين. وبخصم أرباح التصرف في هذا الأصل، يحتاج رصيد الربح الفعلي للنشاط الرئيسي للشركة إلى تقليل من وزنه بدرجة ما.

ومن جانب التكاليف، قفزت مصاريف المبيعات في 2025 إلى 583 مليون يوان، بزيادة سنوية هائلة بلغت 120.94%، ويعود ذلك أساسًا إلى الزيادة الكبيرة في نفقات الإعلانات عند إطلاق لعبة جديدة. وفي الوقت نفسه، انخفضت مصاريف البحث والتطوير بنسبة 27.25% على أساس سنوي لتصل إلى 55.0687 مليون يوان، كما انخفضت نسبة الاستثمار في البحث والتطوير إلى إيرادات التشغيل إلى 2.63%. وفي ظل اشتداد المنافسة في صناعة الألعاب وتسارع دورات طرح المنتجات، هل سيؤثر تراجع الاستثمار في البحث والتطوير على القدرة التنافسية طويلة الأمد للشركة؟ يستحق هذا الانتباه والحذر.

**　تمويل مقابل توزيعات: سجل تاريخي 1.25 مليار يوان مقابل 400 مليون يوان**

عند تمديد خط الزمن، تبدو مذكرات تمويل Xinghui Entertainment غنية جدًا. ووفقًا لبيانات Wind، بلغ تمويل الاكتتاب الأولي للشركة نحو 581 مليون يوان، ثم نفّذت لاحقًا زيادة رأسمال مرتين جمعت خلالهما ما يقارب 672 مليون يوان، ليصل إجمالي التمويل بالأسهم إلى 1.25 مليار يوان. وفي المقابل، منذ إدراجها في 2010، بلغ إجمالي المبالغ الموزعة نقدًا نحو 400 مليون يوان فقط. ونسبة الأموال المجمّعة إلى الأموال الموزعة نقدًا تبلغ 3.13 مرة؛ أي أنه مقابل كل 3.13 يوان يتم تمويلها من السوق، يتم إرجاع 1 يوان للمساهمين.

ومن منظور التوزيعات عبر السنوات، فإن مستوى توزيعات الشركة يعد منخفضًا عمومًا. ففي عام 2024، تم توزيع 0.1 يوان لكل 10 أسهم فقط، بينما في عام 2025 يُقترح زيادتها إلى 0.3 يوان لكل 10 أسهم؛ لكن وبناءً على ربحية السهم البالغة 0.24 يوان، لا يتجاوز معدل التوزيع حوالي 12.5%، وهو أقل بكثير من متوسط السوق. وخلال 16 عامًا من الإدراج، يوجد ما يصل إلى 8 سنوات لم يتم فيها تنفيذ توزيعات نقدية أو جرى الاكتفاء بتوزيعات رمزية فقط، ما يجعل عوائد المستثمرين محدودة للغاية.

**　المالك المسيطر يخفّض حصته لجني السيولة، وعمليات “على خطين” في تمويل الشركة**

الأكثر لفتًا للانتباه هو أنه قبل وقت قصير من بدء الشركة تمويلًا بقيمة 3 مليارات يوان، قامت بحقّ المالك المسيطر بتخفيض كبير لحصته لجني السيولة.

في 24 نوفمبر 2025، كشفت Xinghui Entertainment عن خطة تقليل حصة المالك المسيطر Chen Yansheng ووكيه/شريكه في الإجراءات Chen Dongqiong. وقد اتفق الاثنان على تقليل مجمل ما لا يزيد عن 36.0031 مليون سهم، أي ما يمثل 2.90% من إجمالي رأس المال. وحتى 23 يناير 2026، اكتملت خطة تقليل الحصة: خفّض Chen Yansheng 24.8297 مليون سهم، مع سيولة نقدية بحدود 128 مليون يوان؛ وخفّض Chen Dongqiong 11.1734 مليون سهم، مع سيولة بحدود 70.0572 مليون يوان، ليبلغ إجمالي السيولة التي جناها الاثنان معًا نحو 198 مليون يوان.

ويتزامن تخفيض المالك المسيطر لحصته لجني السيولة مع قيام الشركة المدرجة بجمع أموال لاستكمال السيولة من السوق، ليتشكل نمط واضح لـ“عكس متزامن”: فمن جهة، يقوم المالك المسيطر بسحب الأموال من السوق، ومن جهة أخرى، تطلب الشركة المدرجة أموالًا من السوق؛ وفي النهاية، يتحمل مستثمرو السوق الثانوي فاتورة ذلك.

وقد صرّح بعض العاملين في السوق بأن هذا الأسلوب يثير القلق: إذ إن الأموال التي يحصل عليها المالك المسيطر من تخفيض حصته تُستخدم لتلبية احتياجاته الخاصة، بينما يتعين على الشركة المدرجة التعويض عن فجوة التمويل عبر زيادة رأس المال عن طريق الإصدار، وهو ما يعني عمليًا تحميل العبء الرأسمالي للمساهمين من القطاع العام/المساهمين العاديين.

**　الخلاصة: بعد التمويل بـ3 مليارات يوان**

إن زيادة رأس المال/إصدار الأسهم الموجهة (تعزيز/إصدار بدون الاكتتاب) بقيمة 3 مليارات يوان لدى Xinghui Entertainment، من حيث الشكل، تبدو بهدف “استكمال رأس المال العامل”. لكن ما يعكسه ذلك في عمقه هو مشكلة عميقة في إدارة الأموال لدى شركة مدرجة عريقة. ومع وجود نموذج طويل الأمد يتميز بتراكم تاريخي غني من التمويل، لكن توزيعات الأرباح فيه بخيل نسبيًا، فإن العائد الفعلي للمستثمرين محدود. والأمر الذي يزيد شكوك السوق هو أن المالك المسيطر يقوم بتخفيض حصته لجني السيولة، وفي الوقت نفسه يُطلب من الشركة المدرجة عبر زيادة رأس المال استكمال السيولة.

وبعد أن تمت إزالة عبء نادي إسبانيول، وهو “حمل حرق السيولة” طويل الأمد، قدّمت Xinghui Entertainment بالفعل قائمة من النتائج التي حققت نموًا مزدوجًا في الإيرادات والأرباح. لكن “السيولة المُستعادة” التي تزيد عن 1 مليار يوان الناتجة عن فصل نشاط كرة القدم، إضافةً إلى تمويل زيادة رأس المال الموجهة بقيمة 3 مليارات يوان في هذه الجولة، ستجعل سيولة الشركة على الورق أكثر وفرة. وسيحدد ما إذا كانت هذه الأموال ستُستخدم لتعزيز قدرات تطوير الألعاب، وبناء تنافسية طويلة الأمد، أم أنها ستواصل السير على طريق “زيادة الإنفاق على المبيعات مقابل نمو قصير الأجل” القديم، ما إذا كان انعكاس الأداء في هذه الجولة يمكن أن يتحول فعلًا إلى نقطة انطلاق لنمو القيمة طويلة الأمد للشركة، وليس مجرد مقدمة جديدة لما يُسمى لعبة رأس المال.

تدفق هائل من المعلومات، تفسير دقيق، كل ذلك في تطبيق Sina Finance

المسؤول: مراقب AI