السوق تنتظر انتهاء الحرب، في حين أن أسعار النفط تتسع لثمن الحرب الطويلة

عنوان النص الأصلي: النفط هو الحرب

المؤلف الأصلي: Garrett

ترجمة النص الأصلي: Peggy، BlockBeats

ملاحظة المحرر: بينما لا يزال السوق ينظر إلى تقلبات أسعار النفط على أنها «متغير ناتج» للحرب، ترى هذه المقالة أن ما ينبغي فهمه حقًا هو كيف تُعاد صياغة الحرب نفسها عبر تسعير النفط.

ومع استمرار تعطل مضيق هرمز، يُجبر نظام إمداد النفط الخام العالمي على إعادة تشكيل نفسه — إذ يتجه المشترون في آسيا على نطاق واسع نحو النفط الأمريكي، ويتجاوز WTI Brent، بما يشير إلى تغيّر بنيوي في آلية التسعير واتجاهات تدفقات التجارة. يمكن تفسير فارق الأسعار على المدى القصير بالعقود، لكن الأعمق هو سؤال «من لا يزال قادرًا على الإمداد».

ويشير المؤلف كذلك إلى أن سوء التقدير الرئيسي في السوق الحالية ليس في السعر، بل في الزمن. ما يزال منحنى العقود الآجلة يضمّن فرضية مفادها أن الصراع سينتهي قريبًا، وأن الإمداد سيتعافى. لكن المسار الأكثر احتمالًا هو أن تكون حرب استنزاف طويلة. وهذا يعني أن بقاء أسعار النفط عند مستويات مرتفعة لم يعد مجرد صدمة مرحلية، بل سيتحول إلى حالة بنيوية أكثر استمرارًا، وقد يتحرك النطاق صعودًا ليصل إلى 120–150 دولارًا.

ضمن هذا الإطار، لم يعد النفط مجرد سلعة كبرى، بل أصبح «متغيرًا صاعدًا» لجميع الأصول. وستنتقل إعادة تسعيره طبقة بعد طبقة عبر أسعار الفائدة وسعر الصرف وأسواق الأسهم وأسواق الائتمان.

لقد تسعّر السوق حدوث الحرب، لكنه لم يُسعّر استمرار الحرب بعد.

فيما يلي النص الأصلي:

منح ترامب إيران مهلة 10 أيام. كان ذلك قبل أسبوع تقريبًا. أمس، كرر تذكير الجميع: لم يبق سوى 48 ساعة في العدّ التنازلي. وكان رد طهران: لا.

قبل خمسة أسابيع، أي في 28 فبراير، عندما شنت القوات الجوية الأمريكية والإسرائيلية غارات على إيران، كانت منطق التسعير في السوق ما يزال يعتبرها عملية «جراحية» للضربات الجوية: أسبوعان، وبحد أقصى ثلاثة؛ إعادة فتح مضيق هرمز أمام الملاحة؛ ارتفاع أسعار النفط ثم تراجعها، والعودة إلى وضعها الطبيعي.

لكن كان تقديرنا آنذاك: لن يحدث ذلك.

من اليوم الأول، كان رأينا الأساسي أن هذه الحرب سترتقي أولًا، ثم — في مرحلة لاحقة — قد تبدأ في التهدئة. وأكثر مسار محتمل هو تدخل القوات البرية، ثم تطورها إلى صراع طويل وشاق للاستنزاف. ستكون مدة قطع مضيق هرمز أطول بكثير من الافتراضات التي يرغب السوق في إدخالها في النموذج. وقد قدمنا المنطق الكامل ضمن إطار استمرار المدة، ونماذج تسعير هوامش شهرية، وتحليل متغيرات الحرب — وكلها في مجموعها.

الخلاصة بسيطة: لا تحتاج إيران إلى الفوز، بل يكفي أن ترفع تكلفة الحرب إلى حد يجبر واشنطن على البحث عن طريق للخروج. لكن هذا «الخروج» لن يرافقه إعادة فتح ناجحة للمضيق.

بعد خمسة أسابيع، يتم الآن التحقق تدريجيًا من كل جزء محوري في هذا التقدير. لم يُستعد بعد مرور مضيق هرمز. استقر Brent على نحو 110 دولارات. ويستعد البنتاغون لعمليات برية تستمر لعدة أسابيع. كما انزلقت أهداف ترامب الحربية من «نزع السلاح النووي» إلى «إعادة الطرف الآخر إلى العصر الحجري»، لكنه لا يزال عاجزًا عن تحديد ما الذي يعنيه حرفيًا «النصر».

إدخال القوات البرية هو نقطة التحول التصعيدية التي كنا نتابعها باستمرار. قوات مشاة البحرية والمظليين تتجمع بالفعل في منطقة القتال، وهذه اللحظة تقترب.

لكن الأهم من الضربة الجوية التالية أو الإنذار النهائي التالي، هو النفط.

النفط ليس مجرد نتاج جانبي لهذه الحرب؛ النفط نفسه هو قلب الحرب. فالبورصة وسوق السندات وسوق العملات المشفرة ومجلس الاحتياطي الفيدرالي — وحتى مصروفات طعامك اليومية — كلها متغيرات تابعة. طالما أن حكمك على سعر النفط صحيح، ستتبع البقية ذلك؛ أما إذا أخطأت، فستفقد كل القرارات الأخرى معناها.

ارتفع سعر نفط WTI للتو فوق Brent لأول مرة منذ 2022، وقد لفتت هذه الخطوة انتباه السوق.

وهذا ما كان ينبغي أن يحدث.

WTI أعلى من Brent: الجميع يسأل «ماذا يحدث»

في 2 أبريل، أغلق نفط WTI عند 111.54 دولارًا، بينما أغلق Brent عند 109.03 دولارًا. بلغ علاوة WTI على Brent 2.51 دولارًا، وهي أكبر فجوة منذ 2009. وفي غضون أسبوعين فقط، كان WTI ما يزال متراجعًا مقارنة بـ Brent.

يسأل الجميع: ما الذي حدث؟ فيما يلي النسخة المختصرة، ثم نسخة أقرب إلى الحقيقة.

النسخة المختصرة: عدم تطابق مدد العقود

تتوافق عقود WTI القريبة من الاستحقاق مع التسليم في مايو، بينما تم تمرير عقد Brent القريب إلى يونيو. ومع هذا التشدد في العرض، فإن «التسليم قبل شهر» يعني سعرًا أعلى — وWTI هو فقط من يملك موعد تسليم أبكر بالصدفة.

يقول متداول النفط Adi Imsirovic، صاحب خبرة تداول تمتد 35 عامًا ويعمل حاليًا لدى Oxford: «بجانب تكاليف الشحن والتأمين في المستويات التاريخية المرتفعة، سيدفع المشترون مقابل النفط الخام Brent المُسلّم قبل شهر تقريبًا 30 دولارًا للبرميل أكثر من نظيره. وفي مسيرته المهنية البالغة 35 عامًا، لم يرَ شيئًا كهذا».

هذا تفسير «على مستوى الآلية» — وهو صحيح، لكنه غير مكتمل.

النسخة الحقيقية: المنحنى السعري يتحرك بالكامل

تقارب WTI وBrent ليس مجرد انحراف عابر في عقود قريبة من الاستحقاق. يشير Bloomberg إلى أن هذه الظاهرة تظهر بوضوح في عدة أشهر تعاقدية، وتمتد عبر كامل منحنى العقود الآجلة. وبمعنى آخر، يتم إعادة تسعير منحنى الأسعار بأكمله.

ما السبب؟ تحوّل الطلب الآسيوي. في أواخر مارس، ثبّتت المصافي في آسيا نحو 10 ملايين برميل من نفط خام أمريكي لشحن مايو؛ وفي الأسبوع السابق، اشترت أيضًا نحو 8 ملايين برميل. تتوقع Kpler أن صادرات الولايات المتحدة إلى آسيا في أبريل ستصل إلى 1.7 مليون برميل يوميًا، أعلى من 1.3 مليون برميل يوميًا في مارس. تشتري الصين وكوريا واليابان و/أو مصافي ExxonMobil في سنغافورة النفط الخام الأمريكي — لأن هذا هو حاليًا «الشيء الوحيد الذي يمكن الحصول عليه بعد».

مضيق هرمز ما يزال مغلقًا. اختفى الخام القياسي في أبوظبي، Murban — وهو أيضًا أقرب بديل لـ WTI — من السوق العالمية. وWTI، يصبح الآن «زيت التسعير الحدّي» عالميًا.

هذا ليس شراءً هلعياً، بل تغييرًا في بنية السيولة.

الآن انظر إلى منحنى الأسعار الآجلة.

هذا المنحنى يرسل إشارة: الأمر مجرد صدمة مرحلية، وأن كل شيء سيعود إلى طبيعته قبل عيد الميلاد.

تقديرنا هو: أن هذا المنحنى «يحلم».

ثلاث نهايات، ومسار أساس واحد

لقد قدمنا إطار تحليل مماثل في كتابنا Weekly Signal Playbook. حتى الآن، لم يحدث أي تغيير؛ وإذا حدث شيء ما، فهذا يعني أن احتمالية السيناريو الأساسي تتعزز أكثر.

ستنتهي هذه الحرب في النهاية بثلاث طرق فقط:

يوضح الشكل ثلاث نهايات: أولًا، انسحاب الولايات المتحدة الكامل من الشرق الأوسط؛ ثانيًا، تغيير نظام إيران (على غرار 2003 في العراق)؛ ثالثًا، حرب استنزاف طويلة (attrition war)

النهاية الأولى، من الناحية السياسية، شبه مستحيلة.

النهاية الثانية غير قابلة للدفاع عنها أيضًا: الظروف التضاريسية، واحتياجات القوات، ومنطق تطور حرب العصابات، كلها تُظهر أن هذا المسار مكلف للغاية وصعب إنهاؤه. مساحة أراضي إيران أكبر بثلاث مرات من العراق، وعدد سكانها قريب من ضعفه، ناهيك عن التضاريس الجبلية التي لن تترك مجالًا للمغزِي لإحداث موطئ قدم. هذه ليست 2003.

النهاية الثالثة هي سيناريو الأساس، واحتمالها يتقدم بفارق كبير. إذا تطور النزاع إلى حرب استنزاف طويلة، فسوف يستمر قطع مضيق هرمز، وستظل أسعار النفط مرتفعة. ستكون هذه الارتفاعات بنيوية، لا مؤقتة. ومن الواضح أن منحنى الأسعار الآجلة الحالي لا يسعّر هذا بشكل كافٍ.

وهناك نقطة يتجاهلها معظم الناس: إذا نظرنا إلى صناعة النفط وحدها، فقد تتماشى الحرب الطويلة بالفعل مع المصالح الاستراتيجية للولايات المتحدة. ستتضرر طاقات إنتاج النفط في الشرق الأوسط بفعل الصراع، وسيضطر المشترون العالميون إلى التحول نحو طاقة أمريكا الشمالية فقط، لأن مصادر بديلة أخرى لم يبق منها الكثير. كما أن ارتفاع أسعار النفط سيحفز المنتجين الأمريكيين على توسيع الإنتاج — زيادة منصات الحفر، وتعزيز استثمارات النفط الصخري. انظر إلى الرسم التالي: ستجد أنه تاريخيًا، في كل مرة تقريبًا يرتفع فيها سعر النفط بشكل حاد، يتبع ذلك — خلال 12 إلى 18 شهرًا — ارتفاع في إنتاج الولايات المتحدة.

التكلفة الوحيدة التي تحتاج الولايات المتحدة فعلًا إلى إدارتها هي على المستوى المحلي: كيف تمنع أسعار البنزين من البقاء لفترة طويلة فوق 4 دولارات للغالون، مما قد يسبب رد فعل سياسيًا. هذه «عتبة ألم»، وليست شرطًا يحدد ما إذا كانت الحرب ستنتهي أم لا.

«حسابات» الأسعار

عندما يكون مضيق هرمز مغلقًا، فإن Brent عند 110 دولارات ليس سقفًا، بل مجرد نقطة انطلاق. في سيناريو الأساس لدينا، طالما أن المضيق ما يزال مغلقًا، فسوف تبقى أسعار النفط ضمن نطاق 120 إلى 150 دولارًا.

كلما مضى أسبوع إضافي، يتم استهلاك المخزون. تُظهر بيانات UBS أن المخزون العالمي انخفض بحلول نهاية مارس إلى متوسط خمس سنوات — وذلك قبل حتى الترقية الأخيرة في التصعيد. أما Macquarie فتقدم تقديرًا: إذا طال النزاع حتى ما بعد يونيو ولم يتم فتح المضيق، فإن احتمال أن تقفز أسعار النفط إلى 200 دولار يبلغ 40%.

اتسع فرق السعر القريب (أي الفرق بين آخر عقدين لـ Brent) إلى 8.59 دولارًا للبرميل. يدفع السوق علاوة تقارب 8% مقابل «تسليم قبل شهر» — وهو وضع توتر على مستوى عام 2008.

لكن في 2008، لم يتم إغلاق 15% من الإمدادات العالمية فعليًا بشكل مادي.

واليوم، تبني تقريبًا كل النماذج، وكل منحنيات الأسعار، وجميع توقعات وول ستريت لنهاية العام، على افتراض واحد: أن هذا الصراع سينتهي، وأن مضيق هرمز سيُعاد فتحه، وأن سعر النفط سيعود إلى وضعه الطبيعي، وستعود الأمور إلى ما كانت عليه.

تقديرنا هو: لن يحدث ذلك.

الجزء الخلفي من منحنى العقود الآجلة لم يلحق بعد بالواقع. السوق قد قامت بتسعير «حدوث الحرب»، لكنها لم تُسعّر «استمرار الحرب». وقبل إعادة فتح مضيق هرمز، فإن أي تراجع في أسعار النفط هو فرصة. وهذه هي الحصة الأساسية لدينا، ولن نقوم بالتحوط.

النفط هو العقدة الأولى. عندما «تدخل القوات البرية» ولا يحدث انتصار سريع — عندما يتطور النزاع إلى حرب استنزاف طويلة من نوع تلك التي كنا قد توقعناها منذ اليوم الأول — فلن يتوقف إعادة التسعير عند النفط وحده، بل سيتسرب تباعًا إلى أسعار الفائدة وسعر الصرف وسوق الأسهم وأسواق الائتمان. هذا هو ما سيحدث بعد ذلك.

رابط النص الأصلي