شركة الأسهم الصينية "ملك المراتب" شركة 喜临门 تخضع للتحقيق، واختفاء غامض لمبلغ 100 مليون يوان نقدًا

تسجيل الدخول إلى تطبيق Sina Finance والبحث عن 【الإفصاح عن المعلومات】 لعرض درجات التقييم الأكثر

المراسل丨كوي وينجينغ

المحرر丨باو فانغ مينغ

في 1 أبريل، أطلقت شركة جيلينان للصحة والنوم للتكنولوجيا القابضة المحدودة (ويشار إليها فيما يلي بـ“جيلينان”) أربع إعلانات كبيرة متتالية، لتكشف بالكامل الأزمة الداخلية المخفية لهذه الشركة الرائدة في صناعة المراتب أمام الأضواء في سوق رأس المال.

أُحيلت الشركة إلى التحقيق من قبل هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية. أُحيل المالك المسيطر إلى التحقيق من قبل هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية. جُمّدت أسهم المساهم المسيطر ووحدة تصرفاته المتسقة من قبل القضاء. وبصفتها شركة مدرجة، قامت جيلينان كمدّعي برفع دعوى قضائية ضد المساهم المسيطر ووحدة تصرفاته المتسقة للمطالبة بالتعويض، لتبلغ قيمة المطالبة قرابة 4.8 مليارات يوان.

كل واحدة من هذه الأربع إعلانات كفيلة بأن تُقلق المستثمرين.

يجب إرجاع فتيل كل ذلك إلى 27 مارس. ففي ذلك اليوم، كشفت جيلينان أن 100 مليون يوان من أموال شركة تابعة تم تحويلها بشكل غير قانوني من قبل موظفين من داخل الشركة. وفي اليوم نفسه الذي صدر فيه الإعلان، أصدر بورصة شانغهاي للأوراق المالية بسرعة رسالة عمل تنظيمية، طالبًا من الشركة إجراء فحص شامل ذاتي.

ما إن تم تشغيل “رادار” التنظيم حتى حُدد بدقة مكان المشكلة. وتحت الإشراف القوي والضغط التنظيمي، قامت جيلينان بإجراء فحص ذاتي داخلي. وبعد أيام قليلة، ظهر حقيقة أكثر صدمة: يُشتبه أن المساهم المسيطر—من خلال أساليب معقدة مثل تحويل القروض لإعادة الإقراض (turning loans)، والتمويل عبر الفاكتورينغ—قد تعامل مع الشركة المدرجة كـ“آلة سحب أموال” خاصة به. بلغ رصيد استخدام الأموال غير المرتبط بالعمليات ما يصل إلى 190 مليون يوان، متجاوزًا بكثير خط التنظيم الأحمر.

من رسالة العمل التنظيمية الصادرة عن بورصة شانغهاي في 27 مارس إلى قيام هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية بإحالة رسمية للتحقيق في 1 أبريل، لم يفصل بينهما سوى 5 أيام. ومن اكتشاف المشكلة إلى حثّ الفحص الذاتي، ومن كشف الحقيقة إلى المساءلة عن المسؤولية، استخدم جهاز التنظيم أسلوبًا حازمًا وسريعًا، ليتمزق بسرعة “ثقب التحكم الداخلي” لهذه الشركة المدرجة.

تلك الشركة التي كانت تبيع نفسها على أنها “تحمي العمود الفقري”، تدفعها الآن انهيارات الحوكمة الداخلية إلى حافة الهاوية التي تتطلب إشعارًا بالمخاطر يتم تطبيقه.

（منشأة جيلينان الصناعية. موقع الشركة الرسمي/صورة）

في سوق رأس المال، وحتى إقفال 1 أبريل، سجلت جيلينان سعر سهم قدره 15.2 يوان/سهم، مع قيمة سوقية بلغت 480M يوان.

من رسالة العمل إلى الإحالة للتحقيق، “هجوم البرق لمدة 5 أيام” للتنظيم

إن إعلان 1 أبريل بالنسبة إلى جيلينان ليس سوى محاكمة علنية “مكشوفة”.

تُظهر المعلومات التي تم الإفصاح عنها في ذلك اليوم أن الشركة والمالك المسيطر تشن آيو، في الوقت نفسه، استلما كلٌ منهما “إشعار الإحالة للتحقيق” الصادر عن هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية، والتي جميعها تشير إلى “الاشتباه في مخالفات وإخلالات غير قانونية في الإفصاح عن المعلومات”. وهذا يعني أن جهة التنظيم قد تكون بالفعل حصلت على أدلة تكفي لبدء إجراءات الإحالة للتحقيق—وهذا ليس “سؤالًا” عاديًا، بل هو “دعامة” لبدء تحقيق رسمي.

لكن الأمر الذي يستحق الاهتمام حقًا هو كفاءة التنظيم المذهلة خلف ذلك.

لنعد بالزمن إلى 27 مارس. في ذلك اليوم، أعلنت جيلينان أن شركة تابعة، تشي تو للتكنولوجيا (喜途科技)، قد تم تحويل 100 مليون يوان من أموالها بشكل غير قانوني. وبالكاد في الوقت نفسه، وصلت رسالة العمل التنظيمية من بورصة شانغهاي إلى الشركة، مطالبة بإجراء فحص شامل ذاتي للمسائل ذات الصلة. ومن ظهور المشكلة إلى دخول التنظيم—لم يكن هناك تقريبًا أي فارق زمني. إن الاستجابة السريعة من بورصة شانغهاي، كأنها حجر ألقي في بركة هادئة، أثارت سلسلة من التفاعلات المتتابعة لاحقًا.

تحت الضغط القوي لرسالة العمل التنظيمية، أُجبرت جيلينان على إجراء فحص ذاتي داخلي. خلال أيام قليلة فقط، تم كشف مشكلة استغلال المساهم المسيطر لأموال الشركة، المختبئة خلف المعاملات المعقدة، طبقة تلو طبقة. من تحويل القروض لإعادة الإقراض إلى التمويل عبر الفاكتورينغ، بدأت سلسلة نقل المنافع الممتدة عبر عدة مئات ملايين يوان تتضح تدريجيًا.

أما إجراءات هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية، فهي أكثر سرعة وتُظهر “هجومًا سريعًا بالبرق”. ففي 27 مارس أصدرت بورصة شانغهاي خطاب العمل، وفي 1 أبريل قامت هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية بإحالة رسمية للتحقيق—لم يمر بينهما سوى 5 أيام.

والأكثر لفتًا للانتباه هو أن التحقيق بالإحالة ورفع جيلينان دعوى على المساهم المسيطر حدثا في اليوم نفسه. ففي 1 أبريل، باعتبارها مدعية، رفعت جيلينان الدعوى مع المساهم المسيطر شركة تشيجيانغ هواي للتصنيع الذكي المحدودة، ومع شريك تصرفاته المتسقة شركة هواهان للاستثمار، وكذلك المالك المسيطر تشن آيو، إلى المحكمة. بلغ إجمالي المبالغ محل النزاع 478M يوان—ما يعادل 1.48 مرة من صافي أرباح جيلينان العائدة إلى المساهمين في عام 2024.

إن التفاصيل التي كشفت عنها لائحة الدعوى أكثر ما تصدم. يُشتبه أن المساهم المسيطر وأطرافه المرتبطة قد ارتكبوا اعتداءً على مصالح الشركة عبر نمطين: أولًا، نمط تحويل القروض لإعادة الإقراض. يقوم المساهم المسيطر بعمليات تحويل القروض عبر اقتراض الشركة لإعادة الإقراض، وحتى الآن لم تُسترد 72 مليون يوان لصالح جيلينان. ثانيًا، نمط التمويل عبر الفاكتورينغ. يقوم المساهم المسيطر بالتقدم بطلب تمويل إلى البنك باسم الموردين، وتذهب الأموال في النهاية إلى المساهم المسيطر وإلى حساباته المحددة، ليحصل إجمالًا على تمويل يزيد عن 406 ملايين يوان. غير أن هذه الأموال التي حصل عليها المساهم المسيطر فعليًا يتعين أن تتحمل جيلينان التزام الدفع عنها. وبسبب حلول جزء من حسابات الدائنين التجاريين (المستحقات للموردين) إلى أجلها، قامت جيلينان بالفعل بالدفع للبنك بأكثر من 63 مليون يوان، كما قامت شركة تابعة لها، شو شونغ شي (顺喜公司)، بتحمل التزام دفع يزيد عن 8.11M يوان.

خلف سلسلة الأرقام هذه، تتجلى حقيقة مقلقة: ربما ينظر المساهم المسيطر إلى الشركة المدرجة كـ“آلة سحب أموال” خاصة به، وأن “سكين” تجريف الشركة المدرجة يكمن خلف ترتيب تمويلي معقد ومعاملات مرتبطة. ومن المحتمل جدًا أن هذه العمليات لم تتم مراجعتها عبر إجراءات امتثال نظامية، ولم يتم استيفاء التزامات الإفصاح عن المعلومات—وهذا يتطابق تمامًا مع سبب الإحالة للتحقيق الصادر عن هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية “الاشتباه في مخالفات غير قانونية في الإفصاح عن المعلومات.” وفي الوقت نفسه، فإن التدخل السريع للتنظيم هو ما جعل هذه العمليات المخفية في الظل تظهر إلى السطح خلال أيام قليلة.

وفي الوقت ذاته، جُمّدت أسهم المساهم المسيطر ووحدة تصرفاته المتسقة من قبل القضاء. تم تجميد جميع 8.107 مليون سهم التي يملكها المالك المسيطر تشن آيو، بنسبة 100% من الأسهم التي يملكها؛ تم تجميد 3.16M سهم لشركة هواي للتصنيع الذكي، وتم تجميد 8.40 مليون سهم لشركة هواهان للاستثمار. وعلى الرغم من أن الأسهم المجمدة تشكل نسبة إجمالية تقارب 14.69% من نسبة ملكية المساهم المسيطر ووحدة تصرفاته المتسقة، فإن حصص المالك المسيطر قد “سقطت بالكامل”—وتشير الإشارة بوضوح إلى أن هذه الأزمة لم تعد مجرد مشكلة على مستوى الحسابات، بل هي نزاع قانوني فعلي.

اختفاء غريب بقيمة 100 مليون يوان

في 27 مارس، أصبح إعلان واحد مفتاحًا لـ“قطعة الدومينو الأولى” التي أطاحت بالأزمة برمتها.

في ذلك اليوم، كشفت جيلينان عن خبر لا يُصدق: إن شركة تشي تو للتكنولوجيا المحدودة (يشار إليها فيما يلي بـ“تشي تو للتكنولوجيا”)، وهي شركة تابعة مسيطرة تابعة للشركة، قد تم استخدام أموال حساباتها البنكية من قبل موظفين داخليين مستغلين منصبهم لتحويلها بشكل غير قانوني، وبمبلغ إجمالي يصل إلى 100 مليون يوان.

انتبه، فهذا ليس اختلاسًا، ولا استغلالًا، بل “تحويل غير قانوني”—وبعبارات بسيطة: هناك من قام مباشرة “بسرقة” أموال الشركة عبر تحويلها. وقد تقدمت جيلينان في 26 مارس بطلب إلى جهات الشرطة لاتخاذ إجراء لبدء التحقيق، ما يعني أن هذا لم يعد نزاعًا داخليًا للشركة فحسب، بل أصبح “قضية” دخلت مرحلة التحقيق الجنائي.

تجدر الإشارة إلى أن جيلينان قامت بإجراء تجميد حمائي على الحسابات البنكية ذات الصلة المحتملة، بلغت قيمة التجميد نحو 900 مليون يوان. تم تحويل 100 مليون يوان، وتم تجميد 900 مليون يوان، ليصل إجمالي الأموال محل الاشتباه والتجميد إلى أكثر من 1.0 مليار يوان. ماذا يعني هذا الرقم؟ فهو يمثل 26.54% من صافي أصول جيلينان وفقًا لآخر فترة مُراجعة، ويمثل 42.69% من النقدية والأموال الجاهزة—بمعنى آخر، أكثر من 40% من النقد في حساب جيلينان إما أنه اختفى، أو أنه مُقفل ولا يمكن استخدامه.

كانت واقعة تحويل أموال شركة تابعة تبدو للوهلة الأولى “قضية منفصلة”، وربما كان يمكن التعامل معها على أنها “حادث عرضي”. لكن “رادار” التنظيم كان أكثر حساسية مما يتصوره المرء. وفي اليوم نفسه الذي صدر فيه الإعلان، وصلت رسالة العمل التنظيمية من بورصة شانغهاي إلى جيلينان، لتشمل الأطراف المعنية: الشركة المدرجة نفسها، وأعضاء مجلس الإدارة، والمديرين التنفيذيين، والمساهم المسيطر، والمالك المسيطر الفعلي.

إن رسالة العمل التنظيمية هذه هي ما أصبح “فتيلًا” أشعل سلسلة من الأحداث اللاحقة. وبسبب الضغط القوي من جهة التنظيم، اضطرت جيلينان إلى إجراء فحص ذاتي. ومع تعمق الفحص الذاتي، بدأت تظهر مشكلة استغلال المساهم المسيطر لأموال الشركة المدرجة لفترة طويلة. ومن 27 مارس إلى 1 أبريل، خلال أيام قليلة فقط، تم الكشف تدريجيًا عن شبكة اعتداء على المصالح تمتد لتصل إلى ما يقرب من 500 مليون يوان.

إن سرعة متابعة هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية جعلت الناس يرون أيضًا تصميم “عدم التسامح مطلقًا” لدى جهة التنظيم. عندما كانت جيلينان لا تزال تجري فحصًا ذاتيًا داخليًا، كانت هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية قد بدأت في نفس الوقت إجراءات التحقيق. ففي 27 مارس أصدرت بورصة شانغهاي خطاب العمل، وفي 1 أبريل قامت هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية بإحالة رسمية—تشكل بذلك رد فعل سريع للغاية وتسلسل مترابط بإحكام، مكونًا سلسلة تنظيمية بلا فجوات. من الإشراف اليومي للبورصة إلى الإحالة للتحقيق لدى هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية، أكمل هذان المستويان من جهات التنظيم اتصالًا سلسًا في غضون 5 أيام فقط، وهو أمر نادر جدًا في ممارسات الإشراف على A-Share في السابق.

التحقيق تحت ضغط عالي يدفع “الأسرار المنزلية” إلى العلن

إذا كانت واقعة تحويل أموال الشركة التابعة هي “حادث مفاجئ”، فإن استغلال أموال المساهم المسيطر هو “تراكم للفساد” على المدى الطويل. أما الكشف عن هذه “المآخذ المتراكمة” إلى العلن، فذلك هو آلية الدفع القسري التي نتجت عن ضغط عالٍ من جهة التنظيم.

在 ظل إشراف رسالة العمل التنظيمية، قامت جيلينان—عبر الفحص الذاتي—بكشف هذه “الأسرار المنزلية” علنًا. وحتى يوم 1 أبريل، تاريخ الإفصاح في الإعلان، بلغ إجمالي أرصدة الأموال غير المرتبطة بالعمليات والمستغلة من قبل المساهم المسيطر وأطرافه المرتبطة 190 مليون يوان. وتجاوز هذا المبلغ بالفعل 5% من القيمة المطلقة لصافي الأصول المُراجعة الأخيرة لجلينان، ما يعني أنه قد تم تفعيل شرط “إشعار مخاطر أخرى” (أي ST) بشكل إلزامي.

القواعد مكتوبة بوضوح: إذا لم يتمكن المساهم المسيطر وأطرافه المرتبطة من إتمام السداد أو إجراءات التصحيح خلال شهر واحد، سيتم تطبيق “إشعار مخاطر أخرى” على أسهم الشركة. وقد بدأ العد التنازلي لشهر واحد بالفعل، ولم يبق أمام جيلينان وقت كافٍ. ويُعد الكشف عن هذه النتيجة هو نتاج فُرضت به الشركة لإجراء فحص ذاتي “لصحتها” تحت تدخل تنظيمي قوي. إذا لم تُحَث رسالة العمل التنظيمية على الفحص، فمن المحتمل أن تستمر مشكلة استغلال هذه الأموال مخفية خلف هياكل معاملات معقدة، ولن يعلم أحد متى ستنكشف.

لكن هذا ليس كل شيء. يتضمن الإعلان أيضًا مقطعًا من “ما لم يُذكر”: بالإضافة إلى استغلال الأموال غير المرتبطة بالعمليات، توجد لدى المساهم المسيطر وأطرافه المرتبطة أيضًا حالات لتقديم ضمانات بشكل غير قانوني عبر الشركة دون إجراءات موافقة وفقًا للمتطلبات. ولم يتم الإفصاح بعد عن المبلغ المحدد، حيث ورد فقط “يُرجى الرجوع إلى المبلغ الذي تحدده جيلينان في التحقيق الإضافي والجهة التنظيمية في النهاية.” وهذا يعني أن الـ 190 مليون يوان المعروضة حاليًا ليست بالضرورة مجمل المبلغ، وقد تتغير الأرقام الفعلية.

توجد كذلك مخاطر مرتبطة بالتدقيق. ويشير الإعلان بشكل صريح إلى أنه إذا أصدر المدققون حسابات، نتيجة لهذه الواقعة، رأيًا غير مقيد بخصوص فعالية الضوابط الداخلية لتقريرها المالي بتاريخ 31 ديسمبر 2025، أو أصدروا رأيًا غير “غير مشروط” في تقرير تدقيق عام 2025، فإن أسهم الشركة قد تخضع لـ“إشعار مخاطر أخرى” أو “إشعار مخاطر الانسحاب من السوق” بعد الإفصاح عن التقرير في عام 2025. وبعبارة أخرى، بالإضافة إلى مخاطر ST خلال شهر واحد، توجد “سيف ديموقليس” أكثر ثقلًا معلّقًا فوق رأس جيلينان.

عند مراجعة أداء جيلينان خلال السنوات الأخيرة، في 2024 حققت الشركة إيرادات تبلغ 322M يوان، بزيادة طفيفة بنسبة 0.59% على أساس سنوي، لكن صافي الأرباح العائدة إلى المساهمين بلغ 1.25B يوان فقط، بانخفاض كبير بنسبة 24.84% على أساس سنوي. كما انخفض التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية من 787M يوان إلى 0.787 مليار يوان، أي بتراجع 37.23%. وعلى الرغم من أن الأعمال الأساسية ما زالت قائمة، فقد اتسعت الشقوق في الحوكمة الداخلية حتى وصلت إلى الأداء المالي. ومع تضافر الأخبار السيئة المتعددة مثل تجريف المساهم المسيطر، وإحالة هيئة تنظيم الأوراق المالية للتحقيق، وتجميد قضائي، فإن التحديات تبدو كبيرة.

وبمنظور أكثر شمولًا، فإن محنة جيلينان ليست حالة منفردة، لكن سرعة رد التنظيم خلقت رقمًا قياسيًا جديدًا. فقد أكدت “المواد التسع الجديدة” الخاصة بدولة 2024 وتدابيرها الداعمة بوضوح متطلبات “دفع الشركات المدرجة إلى تعزيز قيمة الاستثمار”، وتعزيز الإشراف على توزيعات الأرباح النقدية للشركات المدرجة، وربط التوزيعات بخفض الحصص/التخفيض (البيع)، وإدخال ترتيبات ST عندما لا تتحقق أهداف التوزيع. وفي الوقت نفسه، تقوم جهة التنظيم أيضًا بزيادة جهودها المستمرة في التحقيق بشأن سلوكيات مثل استغلال الأموال، وتقديم ضمانات غير قانونية، ومخالفات الإفصاح عن المعلومات. ومنذ بداية هذا العام، تم تطبيق إشعارات مخاطر أو إحالات للتحقيق على عدة شركات مدرجة بسبب مشاكل استغلال أموال المساهم المسيطر. لكن مثل حالة جيلينان—من ظهور المشكلة إلى الإحالة للتحقيق خلال 5 أيام فقط—لا يزال ذلك نادرًا جدًا.

“حلقة تشديد على الرأس” لدى جهة التنظيم تضيق بسرعة غير مسبوقة. وأي محاولة لاغتصاب مصالح الشركة المدرجة عبر ترتيبات معقدة ستواجه مساءلة أشد. إن رسالة العمل التنظيمية الصادرة في 27 مارس والتحقيق بالإحالة في 1 أبريل شكلا “ضربة مركبة” تنظيمية؛ وبفضل السرعة الكبيرة وقوة التنفيذ، ترسل هذه الإجراءات إلى السوق إشارة واضحة: بالنسبة إلى السلوكيات التي تنتهك مصالح الشركة المدرجة، لن تتأخر جهة التنظيم ولو لحظة واحدة.

وبالنسبة إلى جيلينان، فإن هذه الأزمة التي انطلقت بسبب رسالة العمل التنظيمية وبلغت ذروتها مع الإحالة للتحقيق، هي في الوقت نفسه عملية مؤلمة لـ“فضح الأسرار المنزلية” واختبار للبقاء. رفع الشركة المدرجة دعوى تلقائيًا على المساهم المسيطر ليس أمرًا شائعًا في تاريخ A-Share، ومن ناحية ما يدل أيضًا على أنه تحت ضغط التنظيم العالي، كان على الإدارة أن تقطع صلتها بالمساهمين ذوي المشكلات وأن تحسم قرارها لحماية مصالح الشركة المدرجة. لكن الواقع أمامها صعب: فكيف يمكن سداد 190 مليون يوان من استغلال الأموال خلال شهر واحد؟ أما ما إذا كان يمكن تخفيف مخاطر تقرير التدقيق فهو أيضًا أمر مجهول.

كمّ هائل من المعلومات وتفسير دقيق—كل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance

المسؤول: سونغ يا فانغ