بعد خروج شركة الصين للإنشاءات العقارية من قائمة الشركات التي تتجاوز تريليون يوان، وخسارتها الصافية المتوقعة في عام 2025 بمقدار 3.1 مليار يوان، هل يستطيع سون هونغجون أن يوقف التدهور؟

30 مارس، نشرت شركة الصين تيييه جيان للتشييد الحديدي (China Railway Engineering Corporation) العملاقة المملوكة للدولة للإنشاءات العامة تقريرها المالي لعام 2025.

خلال فترة التقرير، حققَت المجموعة إيرادات بلغت 1.03 تريليون يوان، بانخفاض سنوي قدره 3.50%؛ وبلغ صافي الربح العائد للمساهمين 10.3k يوان، بانخفاض سنوي قدره 17.34%.

ومن ضمن ذلك، أصبحت العقارات أحد “الأطراف التي تُبطئ الأداء”. في عام 2025، تكبدت منصة العقارات التابعة لـChina Railway Engineering (China Railway Engineering Real Estate) خسارة في صافي الربح قدرها 31 مليار يوان.

وبالمقارنة مع شركات التطوير العقاري المعروفة خارجياً مثل Vanke وEvergrande وCountry Garden، لم تُدرج “China Railway Engineering Real Estate” مباشرة في البورصة، وبالتالي لا تحظى بالشهرة الكافية. لكن وفقاً لقوائم شركة “كراي روي” و“معهد الصين للمؤشرات”، بلغ إجمالي مبيعاتها وفق نطاق شامل 3.1B يوان في 2025، لتحتل المرتبة الـ12 في القطاع، وهي “حصان أسود” بين الشركات المملوكة للدولة.

لكن، فإن ضغط رئيسها، سون هونغ جون، ليس بالأمر الهين. منذ تولي سون هونغ جون منصب رئيس مجلس الإدارة في 2024، انخفضت إيرادات China Railway Engineering Real Estate تِلو الآخر، كما تحولت الأرباح إلى خسارة في 2025. وفي نهاية الربع الثالث من 2025، بلغ فجوة التمويل قصير الأجل لدى الشركة أكثر من 200 مليار يوان.

هذا “الحصان الأسود” الذي يريد التسارع، إلى أين سيتجه مستقبلاً؟

1

توسّع انتهازي لشراء الأراضي رغم التراجع، هبوط مبيعات 2025 بمقدار 20Bاً

وبالمقارنة مع “ثمانية أبناء شركة تشييد الثامنة” الذين برزوا في السنوات الأخيرة، فإن China Railway Engineering Real Estate، وهي أيضاً “حصان أسود”، تبدو أكثر هدوءاً، لكن في الحقيقة لديها جذور قوية.

في أبريل 2007، تأسست شركة التطوير العقاري الصينية للسكك الحديدية المحدودة (ويُشار إليها فيما يلي بـ“China Railway Real Estate”) رسمياً، برأس مال مسجل ابتدائي قدره 500 مليون يوان. في ذلك الوقت، كانت الشركة مملوكة على التوالي من قبل الصين لِبناء السكك الحديدية (China Railway Construction Corporation) وشركة China Railway Construction Group وشركة China Railway Engineering Bureau Group رقم 12 ومؤسسة التصميم والمسح الجيولوجي الرابعة للسكك الحديدية، بنسبة 40% و20% و20% و20%.

ومن بعد ذلك، وبعد إجراء عمليتي تحويل لحقوق الملكية وإعادة تسمية، أصبحت “China Railway Real Estate” شركة تابعة مملوكة بالكامل لـChina Railway Engineering، وتم تغيير اسمها إلى شركة China Railway Engineering Real Estate Group Co., Ltd. (أي “China Railway Engineering Real Estate”).

وبنهاية 2025، تجاوز إجمالي أصول China Railway Engineering 2 تريليون يوان، وهي واحدة من 16 شركة مركزية مملوكة للدولة (وفق موافقة لجنة الإشراف وإدارة الأصول المملوكة للدولة) يكون العقار فيها النشاط الرئيسي.

وبالاعتماد على حجم هذا العملاق في مجال البنية التحتية، طوّرت China Railway Engineering Real Estate سلاسل منتجات مثل «Xi Pai» و«Jiang Nan» و«International» و«Yu»، وافتتحت طريق التوسع في مواجهة التراجع في سوق العقارات.

وتُظهر بيانات معهد الصين للمؤشرات أن قيمة الأراضي المشتراة بحقوق الملكية لـChina Railway Engineering Real Estate خلال 2022 و2023 كانت 23.1B يوان و20k يوان على التوالي، لتحتل ضمن المراكز العشرة الأولى في البلاد من حيث قيمة الأراضي المشتراة بحقوق الملكية.

وفي الوقت نفسه، ارتفع ترتيب الشركة في القطاع من المرتبة 26 في 2021 إلى المرتبة 15 في 2022، بينما حافظت على المركز الـ15 في 2023.

ومع بريق الشركات المركزية المملوكة للدولة، تقدّم ترتيب China Railway Engineering Real Estate في القطاع بسرعة، لكن خلال فترة التعديل العميق في سوق العقارات، لا تزال الشركة لا تستطيع التحرر من “قيود” ضعف المبيعات.

على سبيل المثال: تُظهر بيانات “Beike” أن مشروع «China Railway Engineering · Beijing Wutong Qianshan» الواقع في مقاطعة Pinggu في بكين اكتمل بناؤه في 2021. وبنهاية سبتمبر 2025، تم استثمار 18.05 مليار يوان وبلغت المبيعات 40.4B يوان، وكان تقدم المبيعات لا يتجاوز 35.69%. وبخصوص مشكلة صعوبة تصفية المخزون، ذكرت الشركة أن السبب يعود إلى أن الموقع بعيد نسبياً وكثرة المنافسين في المناطق المحيطة.

مشابه لذلك، بدأ مشروع «China Railway Engineering · Chengdu Xi Pai Huan Hua» في تشنغدو في 2018. وبنهاية سبتمبر 2025، تم استثمار 1.81B يوان وبلغت المبيعات 18.95 مليار يوان، وكان تقدم المبيعات 69.37%، بينما لم تكتمل مبيعات المساحات التجارية والفنادق والشواغر ومواقف السيارات.

المصدر: إعلان China Railway Engineering Real Estate (الوحدة: 678M يوان)

وتتمثل مخاطر صعوبة التصفية هذه في الظهور تدريجياً لدى China Railway Engineering Real Estate. ووفقاً لبيانات “كراي روي”، في 2022 بلغ إجمالي مبيعات China Railway Engineering Real Estate وفق نطاق شامل 3.02B يوان، بانخفاض سنوي قدره 10%؛ وفي 2023 انخفضت أكثر بنسبة 5% على أساس سنوي إلى 1.9B يوان.

وفي قوائم “كراي روي” و“معهد الصين للمؤشرات”، انخفض إجمالي مبيعات الشركة وفق نطاق شامل في 2024 إلى 128.1B يوان، ما أدى إلى خروجها مباشرة من فئة الألف مليار. وفي 2025، بلغ إجمالي مبيعاتها 121.63B يوان، لتخسر 231 مليار يوان أخرى.

وبالطبع، فإن الضغط الناجم عن استمرار هبوط الإيرادات، فمن المؤكد أن سكرتير الحزب ورئيس مجلس الإدارة المسؤول عن دفة الشركة، سون هونغ جون، يعرفه جيداً، إلى جانب تشين جيان جون، نائب سكرتير لجنة الحزب، والمدير العام، ونائب رئيس مجلس الإدارة.

في 23 مارس من هذا العام، ظهر سون هونغ جون وتشين جيان جون، وهما “المسؤولان الأولان”، في اجتماع لدى China Railway Engineering Real Estate — اجتماع الأعمال التشغيلية لعام 2026. وحدد الاجتماع النبرة: “اخرجوا إلى الخارج وتوجهوا إلى السوق”، وركزوا كل الجهود على اقتناص الهدف السنوي للأداء التشغيلي.

وعلى مستوى الأعمال، يعني ذلك: تثبيت القاعدة الأساسية لأعمال التطوير العقاري السكني، واستخدام قدر أقل من الأموال لإطلاق المزيد من المشاريع، والتوسع بسرعة في أعمال الأصول الخفيفة لتصبح “منحنى النمو الثاني”، وتحقيق تأثير الحجم عبر التوسع الفعّال، إضافة إلى العمل بكامل القوة على تنمية أعمال استراتيجية جديدة (战新) من أجل تحقيق ترسيخ أسرع.

بعبارة مختصرة، من أجل الحجم، ما زالت China Railway Engineering Real Estate بحاجة إلى الانطلاق بسرعة.

2

لم يمضِ أقل من عامين على تعيين سون هونغ جون رئيساً، وخسرت أرباح 2025 بقيمة 31 مليار يوان

بالنسبة لـChina Railway Engineering Real Estate، كان 2024 نقطة تحول مهمة.

في أواخر يوليو من ذلك العام، أعلنت China Railway Engineering Real Estate أنه بسبب تغييرات في العمل، لم يعد لي شينغ لونغ يشغل منصب رئيس مجلس الإدارة و/أو سكرتير لجنة الحزب في الشركة. ولم يُعيَّن في ذلك الوقت رئيس مجلس إدارة جديد بالتوازي.

وحتى سبتمبر 2024، أصدر المساهم المسيطر، China Railway Engineering، إشعاراً بأن سون هونغ جون سيتولى منصب سكرتير لجنة الحزب ورئيس مجلس الإدارة.

وتُظهر بيانات منشورة أن سون هونغ جون جاء من شركة شقيقة لـChina Railway Engineering Real Estate، وهي China Railway Engineering Construction، وقد عمل لوقت طويل في مجموعة China Railway Construction Group.

صورة: إعلان China Railway Engineering Real Estate

ومن الجدير بالانتباه أنه قبل ذلك، كانت كل من السابقتين لرئيس مجلس الإدارة، وو شي يان ولي شينغ لونغ، قد اكتسبتا خبرة داخل China Railway Engineering Real Estate لسنوات، وجرى ترقيتهما تدريجياً إلى مدير عام ثم رئيس مجلس إدارة. وخلال فترة شغور منصب رئيس مجلس الإدارة لأكثر من شهر ونصف، كان المدير العام، ونائب سكرتير لجنة الحزب، ونائب رئيس مجلس الإدارة تشين جيان جون، يتولى رئاسة العمل الشامل، لكنه لم يتقدم أكثر.

إذاً لماذا كُسر نمط “الترقي الداخلي” في تعيين رئيس مجلس الإدارة لدى China Railway Engineering Real Estate؟ هل كان ذلك بسبب عدم رضا المساهم المسيطر عن أداء الشركة السابق؟ أم توجد ترتيبات أخرى؟ بعد تولي سون هونغ جون المنصب، هل قدم المساهم المسيطر متطلبات أداء جديدة؟ في هذا الصدد، حاولت «创业最前线» التواصل مع China Railway Engineering Real Estate للحصول على توضيح، لكن حتى لحظة إعداد هذا التقرير لم يتم تلقي رد.

لكن من منظور النتائج، بعد تولي سون هونغ جون المنصب، بالتزامن مع فترة قاع سوق العقارات، لم تشهد China Railway Engineering Real Estate نمواً في الأداء، بل اتجهت نحو الأسوأ مباشرة.

ومن جانب المبيعات، ووفقاً لبيانات “كراي روي”، تراجعت مبيعات China Railway Engineering Real Estate في 2024 مباشرة إلى ما دون عتبة “ألف مليار”، وفي 2025 تراجعت أكثر بأكثر من 200 مليار يوان.

وقد أدى ذلك مباشرة إلى هبوط الإيرادات والأرباح. وتُظهر إفصاحات China Railway Engineering Real Estate أن الشركة حققت في 2024 إيرادات بلغت 23.1B يوان، بانخفاض سنوي قدره 26%؛ وبلغ صافي الربح العائد للمساهمين 5.3959 مليون يوان فقط، بانخفاض هائل بنسبة 95% على أساس سنوي.

صورة: إعلان China Railway Engineering Real Estate

وبالمقارنة مع الأرباح المتواضعة التي حققتها China Railway Engineering Real Estate، حقق الأقلية من المساهمين مكاسب أكبر. إذ أفصحت China Railway Engineering Real Estate أن في 2024 حصل المساهمون الأقلية على أرباح بلغت 3.1B يوان.

ووفقاً أيضاً لبيانات تقرير شركة الأم China Railway Engineering، حققت China Railway Engineering Real Estate في 2025 إيرادات بلغت 20B يوان، بتراجع طفيف مقارنة بالفترة نفسها من 2024؛ بينما بلغت خسارة صافي الربح 46.65B يوان، محققة تحولاً من ربح إلى خسارة بشكل مباشر. (ملاحظة المحرر: حققت الشركة صافي ربح قدره 1.24B يوان في 2024.)

لكن «创业最前线» لاحظت أنه في القوائم المالية للربع الثالث لعام 2025 لدى China Railway Engineering Real Estate، حققت الشركة في أول تسعة أشهر من 2025 إيرادات قدرها 46.47B يوان. وإذا تمت المقارنة، فإن الشركة حققت في الربع الرابع من 2025 إيرادات تقارب 32.1 مليار يوان، وهذه الفروقات الكبيرة تثير دهشة المجتمع.

(ملاحظة المحرر: لم تكشف إفصاحات China Railway Engineering للربع الثالث لعام 2025 عن بيانات إيرادات China Railway Engineering Real Estate.)

صورة: القوائم المالية للربع الثالث لعام 2025 لدى China Railway Engineering Real Estate (الوحدة: يوان)

إذاً ما سبب خسارة الأرباح التي تسببت بها China Railway Engineering Real Estate في 2025؟ وفي ظل حصول المساهمين الأقلية على أرباح ضخمة، هل توجد نية لتقليل نسبة “إدارة الأقلية للمحفظة” (小股操盘)؟ وكيف حققت الشركة أكثر من 30 مليار يوان من الإيرادات في الربع الرابع؟ ولماذا كانت الفجوة بين بيانات الإيرادات في أول ثلاثة أرباع وبين الربع الرابع شاسعة إلى هذا الحد؟ ما هو السبب الحقيقي؟

في هذا الصدد، حاولت «创业最前线» التواصل مع China Railway Engineering Real Estate للحصول على توضيح، لكن حتى لحظة إعداد هذا التقرير لم يتم تلقي رد.

3

فجوة تمويل قصيرة الأجل تزيد عن 3.14B، والمخزون يصل إلى 1.24B

قبل 3 أيام فقط من انعقاد اجتماع الأعمال التشغيلية لعام 2026، عقدت China Railway Engineering Real Estate أولاً اجتماعاً للعمل المالي. وقد وضح هذا الاجتماع أنه في 2026 ينبغي الاستمرار في خفض التكاليف وزيادة الكفاءة، وبذل قصارى الجهد لضمان سلامة سلسلة التمويل.

تعود هذه الحاجة إلى حد كبير إلى الضغوط التمويلية الثقيلة التي تواجهها حالياً China Railway Engineering Real Estate.

وحتى نهاية الربع الثالث من 2025، بلغ إجمالي الالتزامات ذات الفوائد لدى الشركة 14.35B يوان. ومن بينها، بلغت الالتزامات ذات الفوائد المستحقة خلال سنة واحدة ما مجموعه 20B يوان. بالإضافة إلى ذلك، يوجد 87.46B يوان من حسابات الدائنين.

وفي الفترة نفسها، كانت النقدية لدى الشركة 15.94B يوان فقط. وإذا تم الحساب بشكل تقريبي اعتماداً على النقدية والالتزامات ذات الفوائد المستحقة خلال سنة واحدة فقط، فإن فجوة التمويل قصيرة الأجل تتجاوز بالفعل 11.55B يوان.

واعترفت China Railway Engineering Real Estate أيضاً بأنه رغم أن الشركة تحتفظ بنقدية كافية نسبياً، فإن حجم الديون التي تستحق خلال الأجل القصير سيتزايد في المستقبل، مما سيجعل الشركة تواجه ضغوطاً معينة على السداد قصير الأجل.

في الواقع، لدى الشركة مخزون ضخم ينتظر التحويل إلى نقد. وبنهاية سبتمبر 2025، بلغت القيمة الدفترية للمخزون لدى China Railway Engineering Real Estate 146.1 مليار يوان، وهو ما يمثل 63.63% من إجمالي الأصول.

إذا تم تسريع دوران هذا المخزون، يمكن أن يعيد بسرعة تدفق النقد. لكن المشكلة تكمن في أن سوق العقارات حالياً يمر بمرحلة تعديل عميقة؛ وحتى مع الاستناد إلى شركة مركزية مملوكة للدولة، لا تستطيع China Railway Engineering Real Estate الهروب من الصدمات الناجمة عن ظروف السوق، وهو ما يمكن رؤيته أيضاً من الهبوط المتكرر في المبيعات.

وللتخفيف من ضغوط التمويل، منذ بداية 2026 تحاول الشركة تسريع التمويل.

في 10 مارس، أعلنت China Railway Engineering Real Estate أنها أكملت إصدار سندات شركات بقيمة 2.34 مليار يوان، بمعدل فائدة قسيمة قدره 2.76%. ومن بين ذلك، اشترى الأطراف المرتبطة بالشركة 330 مليون يوان من هذا الإصدار. ووفقاً للخطة، يُفترض أن تُستخدم هذه السندات بالكامل لاستبدال أصل سندين من سندات شركات كانت مستحقة في 2026.

وقبل ذلك، وفي فبراير، أصدرت الشركة أيضاً سندات متوسطة الأجل بقيمة 1.01 مليار يوان، بمعدل فائدة 2.43%، ومن المقرر استخدامها بالكامل لاستبدال الأموال الذاتية للشركة لسداد «23铁建房产MTN001».

صورة: إعلان China Railway Engineering Real Estate

خلال فترة تراجع سوق العقارات، ليس بالأمر السهل أن تتمكن China Railway Engineering Real Estate من الحفاظ على القدرة على التمويل. لكن هل سيؤدي مواصلة تعزيز التمويل إلى زيادة ضغوط السداد أكثر؟ وكيف يمكن معالجة فجوة التمويل قصير الأجل الحالية؟ وهل سيشارك المساهم المسيطر China Railway Engineering في الدعم؟ في هذا الصدد، حاولت «创业最前线» التواصل مع China Railway Engineering Real Estate للحصول على توضيح، لكن حتى لحظة إعداد هذا التقرير لم يتم تلقي رد.

في الواقع، الشركة الأم China Railway Engineering كانت أيضاً تواجه ضغوط أداء خلال العام المنصرم. وفي 2025، حققت المجموعة إيرادات بلغت 1.03 تريليون يوان، بانخفاض سنوي قدره 3.50%؛ وبلغ صافي الربح العائد للمساهمين 20B يوان، بانخفاض سنوي قدره 17.34%.

صورة: تقرير China Railway Engineering المالي لعام 2025

وفي تقرير 2025، أكد戴和根، رئيس مجلس إدارة China Railway Engineering، بوضوح أن 2026 هي سنة افتتاح خطة “الخمس عشرة” (十五五)، وهي أيضاً السنة الرئيسية لتسريع China Railway Engineering التحول والترقية، وتحقيق تحسين شامل لجودة وكفاءة الأعمال، والاتجاه نحو التطور الأفضل والأحدث. وتتطلب تعليمات بأن تبذل كل الجهود لضمان أن “معركة الافتتاح” لخطة “الخمس عشرة” تكون فوزاً حاسماً.

وفي هذه “المعركة الحاسمة”، فمن المفترض ألا ترغب China Railway Engineering في تقديم “قائمة إنجاز” أخرى في 2026 تتضمن هبوطاً مزدوجاً في الإيرادات والأرباح. وبالنسبة لـChina Railway Engineering Real Estate التي دخلت في خسارة، ما إذا كانت ستتمكن من عدم تعطيل الأمور (عدم “الوقوع في الخلف”) فسيتوقف على إجابة سون هونغ جون التي يقدمها.

*ملاحظة: الصور الخاصة بعنوان المقال و/أو الصور غير المنسوبة في النص مأخوذة من الموقع الرسمي لـChina Railway Engineering.

توفّر أخباراً هائلة وتفسيراً دقيقاً، كل ذلك على تطبيق Sina Finance