الجميع ينتظر انتهاء الحرب، لكن سعر النفط يشير إلى صراع طويل الأمد؟

原文标题：يُعدّ النفط حربًا
原文作者：Garrett
编译：Peggy，BlockBeats

原文作者：律动BlockBeats

原文来源：

إعادة النشر: Mars Finance

ملاحظة المُحرّر: بينما لا يزال السوق ينظر إلى تقلبات أسعار النفط باعتبارها «متغيرًا تابعًا» لنتائج الحرب، ترى هذه المقالة أن ما يجب فهمه حقًا هو كيف تتم تسعير الحرب نفسها عبر النفط.

ومع استمرار تعطّل مضيق هرمز، أُجبرت منظومة إمداد النفط الخام العالمية على إعادة تشكيل نفسها — إذ انتقل المشترون الآسيويون بكثافة إلى النفط الأميركي، وتجاوز سعر WTI Brent، ما يرمّز إلى تغيّر بنيوي في آلية التسعير واتجاه تدفقات التجارة. يمكن تفسير فجوة الأسعار على المدى القصير عبر العقود، لكن الأعمق هو سؤال: «من ما زال قادرًا على تقديم الإمداد؟».

ويشير المؤلف أيضًا إلى أن التقييم الخاطئ الأهم في السوق الحالية ليس متعلقًا بالسعر، بل بالزمن. ما زالت منحنيات العقود الآجلة تتضمن افتراضًا بأن الصراع سينتهي في المدى القصير وستعود الإمدادات إلى وضعها الطبيعي. لكن المسار الأكثر ترجيحًا هو حرب استنزاف طويلة. وهذا يعني أن بقاء أسعار النفط عند مستويات مرتفعة لم يعد مجرد صدمة مرحلية، بل سيتحول إلى حالة بنيوية أكثر دوامًا، وربما يترفع النطاق أو يتحول إلى 120–150 دولارًا.

ضمن هذا الإطار، لم يعد النفط مجرد سلعة كبرى، بل أصبح «متغيرًا صاعدًا» لجميع الأصول. وستنتقل إعادة تسعيره طبقةً تلو طبقة عبر أسعار الفائدة وسعر الصرف والبورصة وأسواق الائتمان.

لقد قامت السوق بتسعير وقوع الحرب، لكنها لم تُسعّر بعد استمرار الحرب.

فيما يلي نص المقال كما ورد:

منح ترامب إيران مهلة 10 أيام. وكان ذلك قبل أسبوع مضى. أمس، كرر تذكير الجميع بأن الوقت المتبقي لم يعد سوى 48 ساعة. وكان رد طهران: لا.

قبل خمس أسابيع، أي في 28 فبراير، عندما شنت الولايات المتحدة وإسرائيل غارات جوية على إيران، كانت منطقية تسعير السوق حينها تتعامل مع الأمر كضربة جوية «جراحية»: أسبوعان، بحد أقصى ثلاثة أسابيع؛ عودة مضيق هرمز إلى فتح الملاحة؛ ارتفاع أسعار النفط ثم تراجعها، ليعود كل شيء إلى طبيعته.

لكن كان حكمنا حينها: لن يحدث ذلك.

منذ اليوم الأول، كان جوهر وجهة نظرنا أن هذه الحرب ستبدأ بالتصعيد أولًا، ثم — في فترة لاحقة — قد تهدأ. فالمسار الأكثر احتمالًا هو تدخل القوات البرية، ثم يتطور إلى صراع طويل ومكلف الاستنزاف. إن مدة انقطاع مضيق هرمز ستكون أطول بكثير مما يسمح به السوق لإدراجه في النموذج. وقد قدمنا بالفعل المنطق الكامل ضمن إطار «استمرارية المدة»، ونموذج تسعير هرمز، وتحليل متغيرات الحرب.

الخلاصة بسيطة جدًا: إيران لا تحتاج إلى الفوز؛ فهي تحتاج فقط إلى رفع تكلفة الحرب إلى الحد الذي يدفع واشنطن للبحث عن مسار للخروج. لكن هذا «الخروج» لن يأتي مع إعادة فتح المضيق بسلاسة.

بعد خمس أسابيع، تُجرَّب كل نقطة محورية من هذا التقييم تدريجيًا. ما يزال مضيق هرمز مغلقًا. وسجلت Brent سعرًا يقارب 110 دولارات. كما أن البنتاغون يستعد لعمليات برية تمتد لعدة أسابيع. وانتقلت «أهداف الحرب» لدى ترامب أيضًا من «إزالة التسلح النووي» إلى «دفع الطرف الآخر إلى عصر الأدوات الحجرية»، لكنه لا يزال غير قادر على تحديد بوضوح ما الذي يعنيه «النصر».

إن دفع القوات البرية إلى ساحة القتال هو نقطة التحول في التصعيد التي كنا نتابعها منذ البداية. فقد تركزت قوات مشاة البحرية والقوات المحمولة جواً في منطقة العمليات، وهذه اللحظة تقترب.

لكن الأهم من الضربة الجوية التالية أو من الإنذار الأخير القادم، هو النفط.

النفط ليس منتجًا ثانويًا لهذه الحرب؛ فالنفط نفسه هو جوهر الحرب. فالبورصة وسوق السندات وسوق العملات المشفرة، وحتى مصروفاتك اليومية من المواد الغذائية — كلها متغيرات تابعة في اتجاه مجرى النهر. طالما صحّحت التنبؤ بسعر النفط، ستمتد بقية الأمور في الاتجاه نفسه؛ أما إذا كان التنبؤ خاطئًا، فستفقد كل القرارات الأخرى معناها.

سعر النفط الخام WTI تجاوز للتو Brent لأول مرة منذ 2022، وقد جذب ذلك انتباه السوق.

وهذا، كان ينبغي أن يحدث.

WTI أعلى من Brent: الجميع يسأل لماذا

في 2 أبريل، أغلق WTI عند 111.54 دولارًا، بينما أغلق Brent عند 109.03 دولارًا. بلغ علاوة WTI على Brent 2.51 دولارًا، وهو أكبر فارق منذ 2009. وفي الوقت الذي قبل أسبوعين فقط، كان WTI ما يزال يتداول مع خصم واضح مقارنةً بـ Brent.

الجميع يسأل: ماذا حدث؟ فيما يلي النسخة المختصرة، وإصدار أقرب إلى الواقع.

النسخة المختصرة: عدم تطابق آجال العقود

تتوافق عقود WTI القريبة الأجل مع التسليم في مايو، بينما تم ترحيل عقد Brent القريب الأجل بالفعل إلى يونيو. وفي ظل هذا التشدد في جانب الإمداد، فإن «التسليم قبل شهر» يعني سعرًا أعلى — وWTI بكل بساطة لديها موعد تسليم أبكر.

ويقول متداول النفط Adi Imsirovic، الذي يملك 35 عامًا من خبرة التداول ويعمل حاليًا في أكسفورد: بالإضافة إلى ارتفاع تكاليف الشحن والتأمين عند المستويات القياسية المرتفعة تاريخيًا، سيدفع المشترون مقابل النفط الخام Brent الذي يتم تسليمه بعد شهر مقدّمًا حوالي 30 دولارًا للبرميل أكثر. ولم يرَ مثل هذا الوضع في مسيرته المهنية البالغة 35 عامًا.

هذا تفسير «على مستوى الآلية» — وهو صحيح، لكنه غير مكتمل.

النسخة الحقيقية: منحنى الأسعار يتحرك بالكامل

إن التقارب بين WTI وBrent لا يرتبط فقط بخطأ عابر في العقود القريبة الأجل. فقد أشار بلومبرغ إلى أن هذه الظاهرة تظهر بوضوح في عدة أشهر تعاقدية، وتمتد عبر منحنى العقود الآجلة بالكامل. وهذا يعني أن كامل منحنى أسعار النفط تتم إعادة تسعيره.

ما السبب؟ التحول في الطلب الآسيوي. ففي أواخر مارس، ثبتت المصافي الآسيوية نحو 10 ملايين برميل من النفط الخام الأميركي لشحنات مايو؛ وفي الأسبوع السابق اشترت نحو 8 ملايين برميل أيضًا. ويتوقع Kpler أن صادرات الولايات المتحدة من النفط إلى آسيا في أبريل ستصل إلى 1.7 مليون برميل يوميًا، أعلى من 1.3 مليون برميل يوميًا في مارس. تقوم الصين وكوريا الجنوبية واليابان، ومصافي إكسون موبيل في سنغافورة، كلها بشراء النفط الخام الأميركي — لأنه حاليًا «المصدر الوحيد الذي يمكن الحصول عليه».

ومضيق هرمز ما يزال مغلقًا. فقد اختفى نفط معيار أبوظبي Murban — وهو أيضًا البديل الأقرب إلى WTI — من السوق العالمية. وأصبح WTI، يتجه لأن يصبح «زيت التسعير الحدّي» عالميًا.

هذه ليست عملية شراء مذعورة، بل تغيير في بنية السيولة.

الآن انظر إلى منحنى أسعار العقود الآجلة.

هذا المنحنى يرسل إشارة: الأمر مجرد صدمة مرحلية، وقبل عيد الميلاد ستعود الأمور إلى وضعها الطبيعي.

وتقديرنا هو: هذا المنحنى «يحلم».

ثلاث نهايات، ومسار أساسي واحد

لقد طرحنا إطار هذا التحليل في《Weekly Signal Playbook》. وحتى الآن، لم يتغير شيء؛ وإذا كان هناك تغيير، فهو يتمثل في تعزيز احتمالية سيناريو الأساس.

ستُحسم هذه الحرب في النهاية بثلاث طرق فقط:

النتيجة الأولى: مستحيل تقريبًا سياسيًا.

النتيجة الثانية أيضًا غير قابلة للدفاع عنها: فظروف التضاريس، واحتياجات القوات، ومنطق تطور حرب العصابات، كلها تشير إلى أن هذا المسار مكلف للغاية وصعب إنهاؤه. تبلغ المساحة الجغرافية لإيران ثلاثة أضعاف مساحة العراق، ويبلغ عدد سكانها قرابة الضعف، ناهيك عن تضاريسها الجبلية التي لن تترك مجالًا للمهاجمين. وهذه ليست 2003.

أما النتيجة الثالثة فهي سيناريو الأساس، وتتقدم في الاحتمال بوضوح. إذا تطور النزاع إلى حرب استنزاف طويلة، فسيستمر تعطّل مضيق هرمز، وستبقى أسعار النفط عند مستويات مرتفعة. وسيكون هذا الارتفاع ارتفاعًا بنيويًا، لا مؤقتًا. ومن الواضح أن منحنى الأسعار الآجلة الحالي لا يُسعِّر هذا الأمر بشكل كافٍ.

هناك نقطة يتجاهلها معظم الناس، وهي أن النظر إلى الأمر من منظور صناعة النفط وحدها فقط قد يجعل حربًا طويلة — على نحو مفارِق — متوافقة مع المصالح الاستراتيجية للولايات المتحدة. إذ قد تتعرض القدرة الإنتاجية للنفط في الشرق الأوسط للتخريب خلال الصراع، ولن يجد المشترون العالميون خيارًا سوى التحول إلى الطاقة في أمريكا الشمالية، لأن المصادر البديلة الأخرى لم يتبق منها إلا القليل. كما أن أسعار النفط الأعلى ستشجع المنتجين الأميركيين على توسيع الإنتاج — زيادة منصات الحفر، وتكثيف استثمارات النفط الصخري. انظر إلى الرسم التالي لتلاحظ أنه تاريخيًا، في كل مرة تقريبًا ارتفعت فيها أسعار النفط بشكل كبير، حدث في الأشهر 12 إلى 18 التالية ارتفاع في إنتاج الولايات المتحدة.

التكلفة الوحيدة التي تحتاج الولايات المتحدة حقًا إلى إدارتها هي على المستوى المحلي: كيفية تجنب بقاء أسعار البنزين لأجل طويل فوق 4 دولارات للغالون، ما قد يؤدي إلى رد فعل سياسي. هذه «عتبة نقطة ألم»، وليست شرطًا يحدد ما إذا كانت الحرب ستنتهي أم لا.

«حسابات» الأسعار

في ظل إغلاق مضيق هرمز، فإن 110 دولارات لبرنت ليست سقفًا؛ بل مجرد نقطة انطلاق. ووفقًا لسيناريو الأساس لدينا، ما دام المضيق مغلقًا، ستثبت أسعار النفط في نطاق 120 إلى 150 دولارًا.

ومع مرور كل أسبوع، يتم استهلاك المخزون. تُظهر بيانات UBS أن المخزون العالمي انخفض بحلول نهاية مارس إلى متوسط خمس سنوات — وذلك حتى قبل الترقية/التصعيد الأخير. بينما قدمت Macquarie تقديرًا مفاده أنه إذا طال أمد الحرب لما بعد يونيو وما يزال المضيق غير مفتوح، فاحتمال وصول أسعار النفط إلى 200 دولار يبلغ 40%.

اتسع فرق السعر القريب الأجل (أي فرق السعر بين آخر عقدين لـ Brent) إلى 8.59 دولارًا للبرميل. ويقوم السوق بدفع علاوة تقارب 8% مقابل «التسليم قبل شهر» — وهو وضع من مستوى التوتر في عام 2008.

لكن في عام 2008، لم يتم إغلاق 15% من الإمدادات العالمية بشكل مادي.

واليوم، بُنيت جميع النماذج تقريبًا، وكل منحنيات الأسعار، وكل تنبؤات نهاية العام على فرضية واحدة: أن هذا الصراع سينتهي، وسيُعاد فتح مضيق هرمز، وستعود أسعار النفط إلى الوضع الطبيعي، وستعود الدنيا إلى ما كانت عليه.

وتقديرنا هو: لن يحدث ذلك.

فمن الجهة الخلفية لمنحنى الآجال، لم تواكب الأسعار الواقع بعد. لقد قام السوق بتسعير «وقوع الحرب»، لكنه لم يقم بتسعير «استمرار الحرب». وقبل إعادة فتح مضيق هرمز، فإن أي تراجع لأسعار النفط الخام هو فرصة. وهذا هو محور مراكزنا الأساسية، ولن نقوم بالتحوط.

النفط هو أول عقدة. عندما «تدخل القوات البرية» ولا يحدث انتصار سريع — عندما يتطور النزاع إلى حرب استنزاف طويلة من النوع الذي حكمنا به منذ اليوم الأول — فلن تتوقف إعادة التسعير عند النفط نفسه، بل ستمتد تباعًا عبر أسعار الفائدة وسعر الصرف والبورصة وأسواق الائتمان. وهذا هو ما سيحدث بعد ذلك.