إعادة تشكيل مشهد صناعة الأوراق المالية: موجة الاندماجات تثير تغييرات في القمة، والتنافس التمييزي يصبح مفتاح الحل

اعتبارًا من مساء 1 أبريل، أتمّت 25 شركة وساطة مُدرجة الإفصاح عن تقاريرها المالية السنوية لعام 2025. وتُظهر البيانات أن صافي أرباح هذه المؤسسات حقق نموًا موجبًا، لكن التباين في الأداء داخل القطاع برز بشكل أكبر. ومن بين شركات الوساطة الكبرى، قفزت شركة غوانتاي هايتونغ للوساطة التجارية إلى مستوى أعلى في الأعمال عبر عمليات الاندماج، لتقترب عدة مؤشرات منها مباشرةً من الشركة الرائدة في القطاع، وهي شركة CITIC للوساطة؛ في حين أن شركة هوايتاي للوراق المالية، بسبب تراجع إيرادات أعمال إدارة الأصول إلى النصف وانخفاض أرباح الاستثمار للاتجاه الذاتي، تتذيل بين فئة الشركات الكبرى من حيث وتيرة النمو. أما في فئة شركات الوساطة الصغيرة والمتوسطة، فقد برزت شركة غوليان مينشنغ للوساطة التجارية كأكبر “مفاجأة” مستفيدة من عمليات الاندماج وإعادة الهيكلة، غير أن بعض المؤسسات ما زالت تواجه ضغطًا على الأداء بسبب خسائر الاستثمار للاتجاه الذاتي أو تعرض أعمالها الاستثمارية للعقوبات.

ومن حيث حجم الإيرادات، تتصدر شركة CITIC للوساطة المشهد باستمرار بإيرادات تبلغ 74.85B يوان وصافي أرباح 30.08B يوان. وتأتي شركة غوانتاي هايتونغ للوساطة التجارية في المرتبة التالية بصافي أرباح 27.81B يوان. وتجدر الإشارة إلى أن شركة غوانتاي هايتونغ حققت قفزة كبيرة في صافي الربح على أساس سنوي بنسبة 114% من خلال الاندماج، ما قلّص الفجوة بينها وبين شركة CITIC للوساطة بنحو 40 نقطة مئوية مقارنةً بالعام السابق. وبالمقارنة، ورغم أن شركة هوايتاي للوراق المالية تتجاوز إيراداتها 30B يوان، فإن نمو صافي الربح لا يتعدى 7% فقط؛ كما انخفض صافي دخل أعمال إدارة الأصول لديها بنسبة 52% على أساس سنوي، وتراجع صافي دخل أعمال الاستثمار للاتجاه الذاتي بنسبة 8%، لتصبح أضعف مؤسسة أداءً ضمن صف الشركات الكبرى.

تعكس فئة شركات الوساطة الصغيرة والمتوسطة صورة “نار وجليد” من حيث الأداء. فهناك 9 مؤسسات مثل شركة شيندا للوساطة إذ يقل صافي ربحها عن 2B يوان، لكن بعض شركات الوساطة الإقليمية حققت أداءً لافتًا: إذ ارتفع صافي ربح شركة تشونغيوان للوساطة بنسبة 85.4% إلى 456M يوان على أساس سنوي، وزادت شركة غوهـاي للوساطة بنسبة 79.57% إلى 7.69 مليار يوان، بينما حققت شركة شين وان هونغيوان نموًا بنسبة 82.46% لتصل إلى صافي ربح قدره 769M يوان. وفي حالات خاصة، انخفضت إيرادات شركة ويستـرن للوساطة بنسبة 10.8% بسبب انكماش أعمال تداول السلع بالجملة، لكن من خلال ضبط التكاليف تم تحقيق نمو في صافي الربح بنسبة 24.9%.

يُعد تباين هيكل الأعمال سمة واضحة في القطاع. فمن ناحية أعمال السمسرة، شكّلت شركة غوانتاي هايتونغ للوساطة وشركة CITIC للوساطة، على التوالي، صافي دخل بلغ 15.14B يوان و14.75B يوان لترسخا ثنائية في القمة، بينما لم تتجاوز إيرادات هذا النشاط لدى 10 شركات وساطة أخرى مثل شركة دونغشينغ للوساطة 10 مليارات يوان. أما أعمال الاستثمار المؤسسي/الاستثماري (投行业务) فتُظهر نمط احتكار لصالح الشركات الكبرى؛ إذ تتصدر شركة CITIC للوساطة بإيرادات لإدارة الأصول (资管) تبلغ 1B يوان بفارق كبير، بينما تحتل أفضل خمس مؤسسات في القطاع 60% من الحصة السوقية. ويتسع الفارق أكثر في أعمال الاستثمار للاتجاه الذاتي؛ إذ إن حجم الإيرادات لدى شركة CITIC للوساطة البالغ 12.18B يوان يعادل 20 ضعفًا لحجم إيرادات المؤسسة التي تحتل ذيل الترتيب. كما انخفضت إيرادات هذا النشاط لدى 4 مؤسسات مثل شركة غوهـاي للوساطة بأكثر من 30% على أساس سنوي.

لقد أصبحت عمليات الاندماج وإعادة الهيكلة متغيرًا حاسمًا في تغيير المشهد داخل القطاع. فقد حققت شركة غوليان مينشنغ للوساطة بعد الاندماج إجمالي دخل تشغيلي قدره 38.6B يوان، بزيادة سنوية نسبتها 185.99%، وصافي ربح قدره 2.01B يوان، أي بارتفاع بلغ 405.49%. وتزايدت صافي الإيرادات لأعمال السمسرة والوساطة الاستثمارية (投行) والاستثمار للاتجاه الذاتي على التوالي بنسبة 193% و165% و254%، مما شكّل زخمًا إيجابيًا متزامنًا عبر ثلاثة خطوط. كما استفادت شركة غوانتاي هايتونغ للوساطة التجارية من أثر الاندماج؛ إذ بلغ صافي دخل أعمال الاستثمار للاتجاه الذاتي لديها 25.4 مليار يوان، وهو ثاني أعلى مستوى بعد شركة CITIC للوساطة، بينما تصدرت إيرادات أعمال الائتمان لديها البالغة 8.28B يوان المرتبة الأولى في القطاع.

يشير محللون من المختصين إلى أن جوهر تباين أداء القطاع يكمن في آلام التحول في نمط التطور. وصرّح الخبير لدى معهد شانغهاي الوطني للمحاسبة، تشو يون، بأن انتعاش السوق أدى إلى تعافي أعمال السمسرة والاستثمار للاتجاه الذاتي، وهو السبب الرئيسي لتحسن الأداء، لكن الفجوة بين المؤسسات في قدرات البحث والاستثمار وإدارة المخاطر أدت إلى تباين العوائد. كما قال ليو يان، رئيس مجلس إدارة شركة أنجيه للأصول، إن شركات الوساطة الكبرى تستفيد من “تأثير ماثيو” بفضل امتلاكها تراخيص كاملة لجميع الأنواع، بينما يتعين على المؤسسات الأصغر بناء مزايا مميزة في مجالات فرعية مثل إدارة الثروات والمنتجات المشتقة. وحذّر غونغ تاو، رئيس مجلس إدارة شركة Shenzhen Zhongjin Huachuang Fund، من أن استقرار فرق العمل يؤثر بشكل واضح على أداء المؤسسات؛ إذ إن تعرض أعمال الاستثمار في شركة تشونغيوان للوساطة للعقوبات في عام 2024 أدى إلى انخفاض الإيرادات ذات الصلة في 2025 بنسبة 40%.

وبالنسبة لاتجاهات تطور القطاع، اقترح ليو يو هوا، مدير أبحاث ثروة “بايباي وانغ” (排排网财富)، أن على المؤسسات الكبرى أن تتبع تخطيطًا دوليًا لتوزيع المخاطر، بينما ينبغي على شركات الوساطة المتوسطة التركيز على الأسواق الإقليمية لتكوين ميزة مقارنة، ويمكن للمؤسسات الصغيرة استكشاف مسارات تحول في “بنك استثمار مختص” أو إدارة الثروات. وأكد تشو يون أن شركات الوساطة بحاجة إلى بناء قدرات مضادة للدورات: ففي فترات صعود السوق يتعين تجميع احتياطيات المخاطر، وخلال فترات الهبوط يجب تعزيز بناء منظومة البحث والاستثمار. وتُظهر البيانات أنه في أعمال الاستثمار للاتجاه الذاتي لشركات الوساطة خلال عام 2025، فإن المؤسسات التي تستخدم استراتيجيات استثمار غير اتجاهية (غير قائمة على اتجاه محدد) يبلغ معدل تذبذب أرباحها 37% أقل من الأنماط التقليدية، ما يبرز ضرورة التحول في الاستراتيجيات.