مخاوف الذكاء الاصطناعي وتقلبات الرسوم الجمركية تدفع أسعار قروض الرافعة المالية الأمريكية إلى أدنى مستوياتها في أبريل 2025

مارينا لوكاتسكي، كيني تانج

الجمعة، 27 فبراير 2026 الساعة 3:10 صباحًا بتوقيت GMT+9، قراءة لمدة 4 دقائق

دخل سوق القروض الرافعة المالية الأمريكي الأسبوع الأخير من فبراير المتقلب مسبقًا تحت ضغط متجدد، إذ أدى هبوط حاد في الأسهم — مدفوعًا بمخاوف جديدة بشأن سياسة التجارة وظهور شبح الذكاء الاصطناعي الذي يعطّل قطاع البرمجيات — إلى خفض معنويات المخاطر أكثر.

في 25 فبراير، انخفضت أسعار القروض في السوق الثانوية 17 نقطة أساس إضافية، ما دفع متوسط العطاء المرجّح لمؤشر Morningstar LSTA US Leveraged Loan Index إلى 94.71، وهو أدنى مستوى له منذ أبريل 2025. وعلى أساس ما تحقق حتى تاريخه، انخفض متوسط العطاء 103 نقاط أساس، لتصل تراجعات الأسعار منذ بداية العام (YTD) إلى 192 نقطة أساس.

من المرجح أن تستمر التقلبات المرتبطة بالسياسات في أسواق الائتمان. وبعد حكم المحكمة العليا بشأن الرسوم الجمركية، يقول البيت الأبيض إنه يستكشف آليات بديلة، بما في ذلك إطار مقترح للرسوم الجمركية العالمية بنسبة 15%، وقد يسعى إلى مسارات إضافية للحفاظ على قيود التجارة. وسيعتمد النهج البديل على المادة 122 من قانون التجارة لعام 1974، والتي تسمح بفرض رسوم جمركية تصل إلى 15% لمدة 150 يومًا؛ وأي تمديد يتجاوز هذه الفترة سيتطلب موافقة من الكونغرس.

علاوة على ذلك، ستحتاج إلى استرداد مئات المليارات من الدولارات التي جُمعت بالفعل كرسوم جمركية ثم اعتُبرت غير قانونية بموجب حكم المحكمة العليا، ولم يُحسم بعد كيفية تنفيذ هذا الاسترداد. ورغم أن مثل هذا الاسترداد سيعزز السيولة للشركات الحساسة للرسوم الجمركية، فإن احتمالية حدوث استردادات في أي وقت قريب لا تزال غير مؤكدة. كذلك، توجد عدة دعاوى قائمة قبل صدور الحكم من شركات مثل Costco و Revlon، ترتكز على حكم المحكمة العليا الأخير لاسترداد الأرباح المفقودة من رسوم جمركية جرى اعتبارها غير قانونية. وتُعد FedEx واحدة من أوائل الشركات الكبرى التي رفعت دعوى بعد أيام من صدور الحكم.

وأعلنت وكالة الجمارك وحماية الحدود الأمريكية أنها ستوقف جمع الرسوم الجمركية بنهاية يوم 23 فبراير، ما يطرح سؤالًا مباشرًا: هل ستخفض الشركات المتضررة من الرسوم الأسعار، أم ستظل الأسعار دون تغيير حتى مع إلغاء الرسوم (على الأقل حتى الرسوم التالية)؟ وعلى أي حال، فإن المستهلك النهائي كان قد دفع ثمن هذه الرسوم خلال العام الماضي، ومن غير المرجح أن يرى استردادًا. ومن المرجح أن تشهد الشركات الأمريكية التي تعمل في قطاعات حساسة للرسوم الجمركية والتي تقودها التجارة العالمية أكبر أثر، رغم أن تحولات التجارة العالمية إلى منافسين غير أمريكيين ربما كانت قد أثرت بالفعل في هذه الشركات. لقد نقلت العديد من الدول تجارتها بالفعل بعيدًا عن الولايات المتحدة.

أثر أسواق الائتمان
في سلسلة Tariff Impact التي نشرناها سابقًا على جزأين، (Q2 2025)، حددت LCD الصناعات الحساسة للرسوم الجمركية عبر أسواق القروض المجمعة على نطاق واسع والائتمان الخاص وسندات العائد المرتفع، وكذلك القطاعات المهيأة للاستفادة من حكم الرسوم الجمركية الأخير. ومع ذلك، فإن حالة عدم اليقين المستمرة بشأن سياسة الرسوم الجمركية الأمريكية تُثقل كاهل النظام البيئي الأوسع للمعاملات الذي يدعم صفقات الدمج والاستحواذ (M&A) وإصدار القروض الأولية وإعادة التمويل وخروج المستثمرين. وتزيد طبقة المخاطر الإضافية من الاضطراب الذي تسببت به بالفعل عمليات بيع قطاع البرمجيات، والتي دفعت العوائد في سوق القروض المجمعة على نطاق واسع إلى منطقة سلبية.

تكملة القصة  

كان ضعف قطاع البرمجيات وميل المعنويات العامة إلى تجنب المخاطر قد حدّ بالفعل بشكل ملموس من نشاط إصدارات BSL الجديدة في فبراير. في الولايات المتحدة، تتبعت LCD إصدار قروض مؤسسية جديدة بقيمة 7.9 مليار دولار فقط حتى 22 فبراير، باستثناء عمليات إعادة التمويل وتعديلات إعادة التسعير. وبالنظر إلى التباطؤ الموسمي المعتاد في أغسطس وديسمبر، فإن فبراير يسير على وتيرة أن يكون ثاني أبطأ شهر منذ يونيو 2023 — متجاوزًا فقط بانكماش مدفوع بـ Liberation Day في أبريل 2025 (6.2 مليار دولار). بالإضافة إلى ذلك، تم سحب خمس صفقات من السوق خلال آخر 30 يومًا، بما في ذلك ثلاث صفقات من قطاع التكنولوجيا. وفي الوقت نفسه، اتسعت عوائد الإصدارات الجديدة بنحو 25 نقطة أساس حتى تاريخه خلال الشهر، بناءً على المجموعة المحدودة من الصفقات التي نجحت في إطلاقها.

وعلاوة على ذلك، حتى قيام Alliance Ground International (AGI) بإطلاق قرض أجل (term loan) B بقيمة 890 مليون دولار في 23 فبراير لدعم استحواذ Lone Star Funds، كان سوق القروض المجمعة على نطاق واسع قد مر قرابة شهر دون تمويل LBO — وهو ركود ملحوظ لإصدارات مدعومة من الرعاة/المستثمرين. ومن المرجح أن يؤدي استمرار التقلب في سياسة التجارة الأمريكية إلى تعميق عدم اليقين التجاري، ما قد يثقل كاهل نشر رأس المال في أسواق الأسهم الخاصة وخط أنابيب صفقات M&A الأوسع، مع إضافة ضغط إضافي على المُصدرين الذين يتعاملون بالفعل مع مخاطر إعادة التمويل في الأجل القريب.

ظهر هذا المقال في الأصل على PitchBook News

الشروط وسياسة الخصوصية

لوحة معلومات الخصوصية

مزيد من المعلومات