التوصية الرئيسية من شركة Zhejiang Commerce || جياو تشنغ للموجات فوق الصوتية · وانغ لينغتاو / شين تشيان

（来源：مجموعة بحوث شركة تشجيانغ للتأمين والأوراق المالية）

سلسلة اختيار الأسهم الممتازة في سوق الثور

اختيار تشجيانغ «بحث»، جودة «ألماس».【سلسلة اختيار الأسهم الممتازة في سوق الثور】 توصية تساعدك على اختيار الأفضل من بين الأفضل، دون تفويت الفرصة.

توصيات محورية

الإلكترونيات——تشاو تشنغ للموجات فوق الصوتية (688392.SH)

تاريخ بدء التوصية: 6 أبريل 2026

المُوصَى به الرئيسِي

خبرة 5 سنوات ونصف في صناعة أشباه الموصلات وتصنيع الإلكترونيات، و11 سنة من خبرة أبحاث جانب البيع. أفضل محلل في 2024-2025 لدى جين كيلين، وأفضل محلل في 2024 لدى «معلّق/تقرير شنغهاي للأوراق المالية».

تغطي: الإلكترونيات الاستهلاكية/الـPCB/بيروفسكايت/التغليف المتقدم.

فريق شركة تشجيانغ للتأمين والأوراق المالية للإلكترونيات

خصائص الفريق: الانطلاق من الصناعة، بحث متعمق، مواقف مستقلة، وقاعدة راسخة وموضوعية

ملصقات التوصية: هوا تشنغ للمواد الجديدة، باي وي للذاكرة، جيانغ بو لونغ، شين سين للتكنولوجيا، شين وانغ دا، لان سي للتكنولوجيا، سيديك، لينغيي لتصنيع الذكي، أو لاي ذي، لايت للضوء والكهرباء، نوفا ستار يان، تشاو تشي سهم، هونغ ري دا، لو وي للضوء والكهرباء، تشاو تشنغ للموجات فوق الصوتية

أعضاء الفريق: جاو يو يانغ، وانغ لينغ تاو، لي تشيو دي، شِن تشيان، تشاو هونغ، تشنغ يو تينغ، تيان فا شيانغ

أسباب التوصية

مع استمرار ارتفاع معدل تشغيل المنبع، تبدأ أعمال بطاريات الطاقة لدى الشركة دورة نمو للملحقات؛ وتبدأ أعمال الحزم السلكية وأشباه الموصلات في الإقلاع، وبخاصة معدات التغليف المتقدم، والتي يُتوقع أن تستفيد من الاستبدال المحلي بما يحقق توسعًا سريعًا بالحجم.

نقاط تتجاوز التوقعات

1، هل أداء الشركة لعام 2025 كان أقل من المتوقع؟ الإجابة: لا.

في عام 2025 حققت الشركة إيرادات تشغيلية قدرها 774 مليون يوان، بزيادة 32.41% على أساس سنوي، وصافي ربح للمالك بلغ 118 مليون يوان، بزيادة 36.89%، وصافي ربح للمالك بعد خصم البنود غير المتكررة بلغ 93 مليون يوان، بزيادة 133.02%. في ديسمبر من العام الماضي، وبسبب عدم استلام المدفوعات مقابل المعدات لمدة طويلة، رفعت الشركة دعوى قضائية على سايتشي (عميل الإطارات)، ليكون مبلغ المتأخرات نحو 50 مليون يوان. وبناءً على مبدأ الحيطة، قامت الشركة بزيادة المخصصات بنسبة كبيرة لعام 2025، لتصل قيمة المخصصات إلى 38.6298 مليون يوان. وبعد إضافة مبلغ المخصصات، تجاوز صافي ربح الشركة للمالك خلال العام 150 مليون يوان، مقارنة بما يقارب الضعف على أساس سنوي. كما تجاوز ربح الربع الرابع منفردًا 50 مليون يوان، بزيادة شهرية/فصليّة بنحو 50%، وقد بدأت إمكانية نمو الأداء في الإفصاح.

2، ترى السوق أن مجالات تطبيق الشركة المستخدمة في مجهر المسح بالموجات فوق الصوتية متمثلة أساسًا في HBM، لذلك فإن تأخير/إيقاف إدراج شركة تشانغشينج يؤثر سلبًا على وضوح الرؤية للطلبات.

في الواقع، يمكن استخدام مجاهر المسح بالموجات فوق الصوتية المتقدمة في العديد من مجالات التغليف المتقدم مثل رقائق أشباه الموصلات، و2.5D/3D التغليف، والتغليف على مستوى اللوحات، وغيرها. وقد كسرت الشركة احتكار الشركات الأوروبية والأمريكية مثل شركة PVA الألمانية وSonoscan الأمريكية، وحصلت بنجاح على طلبات رسمية من عملاء محليين معروفين في مجال الذاكرة وأتمت عمليات التسليم، محققة اختراقًا من 0 إلى 1 للاستبدال المحلي في هذا المجال. وبوصفها شركة رائدة محليًا، تعمل الشركة بنشاط على توسيع النطاق من 1 إلى N، ومن المتوقع مستقبلًا تحقيق تغطية كاملة لعملاء التغليف المتقدم من الداخل.

وبسبب أن متطلبات فحص الموجات فوق الصوتية في التغليف المتقدم تدفع بشكل كبير، فإن إمداد المعدات على مستوى العالم ما يزال محدودًا نسبيًا حاليًا. وباعتبار الشركة لاعبًا جديدًا، فهي تمتلك احتياطيًا كافيًا للقدرات وإمكانية للتوسع. ومن المتوقع كذلك أن تتمكن في المستقبل من الدخول في سلسلة الإمداد العالمية.

وفي الوقت نفسه، قامت الشركة بالفعل بوضع أسس/بدء تخطيط في مجالات مثل تثبيت الرقائق بالموجات فوق الصوتية والربط العكسي بالموجات فوق الصوتية. وقد حصلت آلة تثبيت الرقائق بالموجات فوق الصوتية (آلة اللحام بالضغط الحراري بالموجات فوق الصوتية) على طلبات رسمية من العملاء، وهي تتسارع نحو الانتقال إلى التطبيق على نطاق واسع.

3، ترى السوق أن الأعمال الرئيسية للشركة تتمثل في توريد معدات الموجات فوق الصوتية، وهي تتمتع بدورية قوية، لكننا نعتقد أنه نظرًا لأعمال الملحقات/القطع، فإن الشركة تُعد نموذجًا نموذجيًا لشركة ذات نمو:

خذ مثالًا على الطاقة الجديدة: في 2022-2023، وبسبب وجود المصب في دورة بناء طاقات إنتاجية جديدة، كانت إيرادات المعدات مرتفعة نسبيًا، بينما كانت إيرادات الملحقات محدودة. في 2024، وبسبب دخول المصب مرحلة عنق زجاجة لتوسيع الإنتاج، انخفضت إيرادات المعدات بوضوح، لكن بدءًا من النصف الثاني من العام، بما في ذلك عام 2025، ومع استمرار ارتفاع معدل تشغيل طاقات الإنتاج الجديدة في المصب، شهدت طلبات وإيرادات الملحقات/القطع نمواً واضحًا. ففي 2024 و2025 بلغت إيرادات الملحقات الإجمالية للشركة على التوالي 184 مليون يوان و260 مليون يوان، بزيادة سنوية قدرها 70.45% و41.75%. يتضح من ذلك أنه بمجرد تحقيق اختراق في مجال تطبيق جديد، تستفيد الشركة أولًا من «عائد الطلب» الناتج عن توسع الإنتاج في المصب، وبعد ذلك تتولى أعمال الملحقات/القطع زمام النمو، محققة نموًا إضافيًا في إجمالي الإيرادات والأرباح.

4، ترى السوق أن إيرادات الشركة في العامين الماضيين في مجال أشباه الموصلات جاءت أساسًا من أشباه الموصلات للقدرة والتغليف التقليدي، وأنه من الصعب أن تظهر في الصناعة المصب خلال السنوات الترتين/الثلاث القادمة موجة توسع كبيرة ومركزة، لذا فإن هذا العمل لا يوفر دفعة نمو كبيرة للشركة على المدى القصير. نعتقد نحن أنه:

في الوقت الحالي، رغم أن طاقة إنتاج أشباه الموصلات للقدرة والتغليف توجد في مرحلة فائض عرض، فإن مشهد المنافسة يشهد تغيّرًا هادئًا بالفعل. تقوم شركات مثل Aiteng Electric وChipLink Integrated وغيرها من شركات IDM بتعزيز قدرات التغليف والوحدات بشكل مستمر من أجل الاستحواذ على حصة سوقية أكبر. ومنذ عام 2024، تحولت ChipLink Integrated من نموذج أعمال قائم على صبّ/تصنيع الرقائق (Foundry) إلى نموذج تصنيع أنظمة (System Foundry). لذلك، فإن شركات IDM كانت منذ العامين الماضيين توسّع باستمرار قدرات التغليف والوحدات الخاصة بها. ويُتوقع أن يستمر هذا الاتجاه في الحفاظ عليه خلال السنوات السنتين إلى الثلاث القادمة. وبفضل تراكم قوي في قدرات الموجات فوق الصوتية، تعمل شركة تشاو تشنغ للموجات فوق الصوتية بنشاط على فتح عملاء وحدات قدرة أخرى داخل الصين، ما يؤدي إلى تقليص حصة موردي المعدات المتعلقة بالموجات فوق الصوتية في مجال أشباه الموصلات للقدرة على مستوى الخارج بشكل تدريجي. وبالاعتماد فقط على معدات تغليف وحدات أشباه الموصلات للقدرة، فإن اتجاه نمو أعمال أشباه الموصلات خلال السنوات 2-3 القادمة أصبح واضحًا نسبيًا.

5، ترى السوق أنه بالإضافة إلى التخطيط في مجال أشباه الموصلات، تفتقر الشركة إلى مجالات تطبيق ناشئة أخرى أكثر جدارة بالنظر على المدى الطويل. لكن في الحقيقة، يمكن تطبيق تقنية الموجات فوق الصوتية أيضًا في مجالات ناشئة مثل: أحزمة أسلاك الحافلات/السيارات ذات الجهد العالي، ووصلات كابلات النحاس في الخوادم، واختبار ألواح التبريد السائل للخوادم الخاصة بالذكاء الاصطناعي، وبطاريات الحالة الصلبة، وواجهات الدماغ والحاسوب، وأجهزة العلاج الموجه للخلايا السرطانية. كما أن الشركة خلال السنوات الماضية كانت تتمحور باستمرار حول منهج التخطيط لـ «الطاقة الجديدة + أشباه الموصلات + الطب». وفي المجالات المذكورة أعلاه، يوجد لها حضور بدرجات متفاوتة. وعندما يتحقق اختراق، سيساعد ذلك على تحقيق نمو قفزي في أداء الشركة.

الفحص والتحفيز

مؤشرات الفحص:

1، الطلبات وإيرادات معدات أشباه الموصلات الخاصة بالموجات فوق الصوتية لدى الشركة تشهد نموًا مستمرًا؛

2، مجاهر المسح بالموجات فوق الصوتية المتعلقة بالتغليف المتقدم تحقق باستمرار اختراقًا لدى العملاء الرئيسيين وإطلاق الطلبات بحجم أكبر؛

3، مجاهر المسح بالموجات فوق الصوتية تحقق اختراقًا لدى عملاء سلسلة التوريد العالمية.

المحفزات:

1، إدراج شركة تشانغشينج، تشانغتونغ، وشينغهيه جين وِيه، واستخدام الأموال المجمعة لتوسيع قدرات إنتاج التغليف المتقدم؛

2، عملاء أشباه الموصلات للقدرة—Aiteng Electric وChipLink Integrated—توسيع قدرات التغليف والوحدات، ومنح تشاو تشنغ للموجات فوق الصوتية طلبات بحدود معتبرة.

توقعات الأرباح والتقييم

نتوقع أن صافي ربح المالك خلال 2026-2028 سيكون على التوالي 233 مليون يوان و365 مليون يوان و518 مليون يوان. وبالنظر إلى القيمة السوقية الحالية، فإن مضاعف PE المقابل سيكون على التوالي 54.11 و34.55 و24.33 مرة. مع الأخذ في الاعتبار أن الشركة لديها تخطيط في عدة مجالات تطبيق ناشئة، ومن المتوقع أن تحقق اختراقًا وتوسيعًا في الحجم خلال السنوات 2-3 القادمة، وأن لديها مساحة جيدة لرفع التقديرات فيما يتعلق بالأداء، نحافظ على تصنيف «شراء».

تنبيه بالمخاطر: تباطؤ توسيع عملاء مجال أحزمة الأسلاك أو انخفاض طلبات العملاء الحاليين؛ إيقاع اختراق معدات الموجات فوق الصوتية المستخدمة في التغليف المتقدم لا يواكب التوقعات؛ هبوط معدل تشغيل بطاريات الطاقة الجديدة يؤثر على طلب الملحقات.

توصيات شركة تشجيانغ للتأمين والأوراق المالية المهمة/المحورية

المستوى على مستوى المنتج: AAA (الأعلى)

نقاط القوة للمنتج: توصية بثقة هي الأقوى من الباحثين، والبحث والدراسة مؤسسيًا الأكثر تشددًا في المراجعة، وتوصية بمعايير أعلى في كامل المؤسسة.

تأكد من التعرف على شعار【شركة تشجيانغ للتأمين والأوراق المالية المهمة/التوصيات المحورية】.

تعريف المنتج:

«توصية مهمة» ① المنطق واضح جدًا؛ ② موقع سهم مناسب، توصية عادةً في القاع.

«توصية محورية» ① المنطق واضح جدًا؛ ② اتجاه الارتفاع واضح، توصية عادةً على الجانب الأيمن.

كم هائل من المعلومات، وتفسير دقيق، كل ذلك متاح في تطبيق Sina Finance