| تقييم تقرير 2025: الإيرادات الخارجية +20%، والأرباح تتأثر مؤقتًا بتوسع قطاع اللوجستيات الذكية

（来源：من منظور جديد للتصنيع المتقدم）

【Dongwu Machinery】Zhou Ershuang 13915521100/ Li Wenyi/ Wei Yijie 18859277905/ Qian Yaotian/

Huang Rui/ Tan Yixin/ Tao Ze

تقييم الاستثمار: شراء (مُحافظة)

1  ارتفاع إيرادات الخارج على أساس سنوي بنسبة +20% كعامل رئيسي، تأثر الأرباح مؤقتًا بتأثير اللوجستيات الذكية

في عام 2025، حققت الشركة إيرادات تشغيلية بلغت 19.8 مليار يوان، بزيادة 11% على أساس سنوي، وبلغ صافي الربح العائد للمساهمين 1.22 مليار يوان، بانخفاض 9% على أساس سنوي، وبلغ صافي الربح غير المتوافق مع المعايير (الخصم بعد الاستبعاد) العائد للمساهمين 1.04 مليار يوان، بزيادة 0.2% على أساس سنوي. من حيث المناطق، حققت الشركة في 2025 إيرادات داخلية/خارجية قدرها 10.8/8.7 مليار يوان على التوالي، بزيادة نسبتها 4%/20% على أساس سنوي، وكانت سوق الخارج محركًا رئيسيًا. بلغ صافي الربح العائد للمساهمين في 2025 أقل قليلًا من التوقعات، والسبب الرئيسي هو: ① قطاع اللوجستيات الذكية في مرحلة توسع الأعمال، و② انخفاض إيرادات الاستثمار مثل الإعانات الحكومية وغيرها من الأرباح، وأصول مالية استثمارية متعلقة بالمعاملات، بإجمالي انخفاض يقارب 110M يوان.

2  مع ارتفاع نسبة التصدير، يستمر هامش الربح الإجمالي في الاستقرار

في 2025، بلغ هامش الربح الإجمالي 23.5%، بزيادة 0.2 نقطة مئوية على أساس سنوي، وبلغ هامش الربح الصافي من المبيعات 7.3%، بانخفاض 1.3 نقطة مئوية على أساس سنوي. ويعود انخفاض هامش صافي الربح بشكل رئيسي إلى انخفاض الأرباح الأخرى (مثل الإعانات الحكومية وغيرها) وإيرادات الاستثمار (عائد الأصول المالية المتداولة/مرتبطة بالمعاملات) (التأثير على هامش صافي الربح: -0.8 نقطة مئوية) وزيادة نسبة المصروفات (التأثير على هامش صافي الربح: -0.6 نقطة مئوية). من حيث المناطق، بلغ هامش الربح الإجمالي داخل/خارج 17.8%/30.1% على التوالي، وتغير على أساس سنوي بمقدار -3.5/+4.3 نقطة مئوية على التوالي؛ تأثر البيع المحلي بتزايد حدة المنافسة. في 2025، بلغت نسبة المصروفات خلال الفترة 15.3%، بزيادة 0.6 نقطة مئوية على أساس سنوي. ومن بينها: نسبة مصروفات المبيعات/الإدارة/البحث والتطوير/المالية بلغت 5.5%/3.2%/6.7%/ -0.1% على التوالي، وتغير على أساس سنوي بمقدار +0.5/-0.2/+0.5/-0.2 نقطة مئوية، حيث يؤدي توسع قطاع اللوجستيات الذكية إلى نمو أسرع في مصروفات المبيعات والبحث والتطوير.

3  ما يزال التصدير في 2026 هو المحرك الرئيسي، مع التركيز على تقدم قطاع اللوجستيات الذكية لدى الشركة

في 2025، بلغ حجم مبيعات صناعة الرافعات الشوكية 1.45 مليون وحدة، بزيادة 13%، مع نمو متوازن داخليًا وخارجيًا. وبلغ إجمالي مبيعات شركة HeLi Forklift 0.39 مليون وحدة، بزيادة 16%، منها 0.15 مليون وحدة صادرات، بزيادة 20%، وهو ما يتجاوز أداء الصناعة (يمتلك α). وبالنظر إلى 2026، فمن المتوقع أن تستمر الأعمال الأساسية للرافعات الشوكية في تحقيق نمو مستقر؛ وذلك مع الحفاظ على الثبات مع انخفاض قاعدة الطلب المحلي، وانتهاء عملية تصفية المخزون في الخارج (أمريكا الشمالية/أوروبا)، وظهور التميّز في التكلفة-الفعالية لرافعات الشوكية الصينية المعتمدة على بطاريات الليثيوم في ظل ارتفاع أسعار النفط، والتزامن بين زيادة الحصة (تحسين المساهمة) والارتداد في β. وفي الوقت نفسه، تتماشى الشركة مع الاتجاه الكبير نحو أتمتة التصنيع واللوجستيات (التحول نحو عدم وجود موظفين)، وتخطط مسبقًا؛ حيث أسست “مخبر تيانغونغ” مع Huawei، وأنشأت “مخبر تيانشو” بالتعاون مع مركز جيانغ هواي (JAC) الأمامي. في 2025، نمت إيرادات اللوجستيات الذكية على أساس سنوي بنسبة 69%، ونمت الصفقات الموقعة خلال العام على أساس سنوي بنسبة 45%؛ ومن المتوقع أن يؤدي إطلاق منتجات الروبوتات الجديدة للنقل/المناولة الذاتية والتطبيق الفعلي للطلبات لاحقًا إلى استمرار التحفيز على أداء الشركة وتقييمها.

توقعات الأرباح وتقييم الاستثمار

سيحقق قطاع اللوجستيات الذكية لدى الشركة تدريجيًا تحويل الأرباح إلى نتائج فعلية، وسيبني مسارًا للنمو من المنحنى الثاني، ويفتح مساحة النمو. ولكن مع الأخذ في الاعتبار: ① ما يزال هذا القطاع في مرحلة النمو، وتكاليف البحث والتطوير والمبيعات تعد إنفاقًا ثابتًا (مرنة لا تنخفض بسرعة)، و② تذبذب سعر صرف 2026 وأسعار المواد الخام كبيرة نسبيًا. وبناءً على اعتبارات الحذر، قمنا بتعديل صافي الربح العائد للمساهمين للفترة 2026-2028 إلى 13.4 (القيمة الأصلية 15.2)/ 15.0 (القيمة الأصلية 16.4)/ 1.72B يوان، وبالنسبة للقيمة السوقية الحالية فإن مضاعفات PE المقابلة تبلغ على التوالي 12/11/10X، ونحافظ على تقييم “شراء”.

تنبيه بشأن المخاطر

تدهور المشهد التنافسي، صراعات جيوسياسية، ارتفاع أسعار المواد الخام.

فريق Dongwu Machinery

فريق أبحاث Dongwu Machinery - الأوسمة

أفضل محلل في صناعة الآلات ضمن جائزة “New Fortune” لعام 2024 - المركز الرابع

أفضل محلل في صناعة الآلات ضمن “Wind” لعام 2024 - المركز الأول

أفضل محلل في صناعة الآلات ضمن جائزة “New Fortune” لعام 2023 - المركز الرابع

أفضل محلل في صناعة الآلات ضمن “Wind” لعام 2023 - المركز الأول

أفضل محلل في صناعة الآلات ضمن جائزة “New Fortune” لعام 2022 - المركز الثالث

أفضل محلل في صناعة الآلات ضمن “Wind” لعام 2022 - المركز الثاني

أفضل محلل في صناعة الآلات ضمن جائزة “New Fortune” لعام 2021 - المركز الثالث

أفضل محلل في صناعة الآلات ضمن “Wind” لعام 2021 - المركز الأول

أفضل محلل في صناعة الآلات ضمن جائزة “New Fortune” لعام 2020 - المركز الثالث

جائزة “Crystal Ball” للمحللين البائعين لعام 2020 - صناعة الآلات - المركز الخامس

أفضل محلل في صناعة الآلات ضمن جائزة “New Fortune” لعام 2019 - المركز الثالث

أفضل محلل في صناعة الآلات ضمن جائزة “New Fortune” لعام 2017 - المركز الثاني

أفضل محلل في صناعة المعدات الراقية ضمن جائزة “Gold Bull Award” لعام 2017 - المركز الثاني

جائزة “Crystal Ball” للمحللين البائعين لعام 2017 - صناعة الآلات - المركز الخامس

أفضل “تركيبة شهرية” لعام 2017 - صناعة الآلات - معدل العائد الزائد السنوي - المركز الأول

أفضل محلل في صناعة الآلات ضمن جائزة “New Fortune” لعام 2016 - المركز الرابع

أفضل محلل في صناعة المعدات الراقية ضمن جائزة “Gold Bull Award” لعام 2016 - المركز الرابع

كمية هائلة من المعلومات وتفسير دقيق، كل شيء متاح في تطبيق Sina Finance APP