سياسة المصدر المفتوح: ظهور "مشتقة ثانية" للصراع، وفرصة التخطيط الجانبي بدأت تظهر بوادرها!

ملخص التقرير

● الإشارة التالية——انحسار التقلب

نحن في تقريرنا رقم 3.2 بعنوان 《أكبر فجوة في التوقعات بين أمريكا وإيران وإسرائيل——المدة ومضيق هرمز》 قد أوضحنا صراحةً أن السوق ربما يتفائل أكثر من اللازم بشأن الحل السريع للصراع بين أمريكا وإيران وإسرائيل: “مدة الصراع ومضيق هرمز، قد يكونان من أبرز فجوات التوقعات في الصراع الحالي بين أمريكا وإيران وإسرائيل”.

سواءً كانت فجوة التوقعات في مدة الصراع أو في مضيق هرمز، فإن التأثير الأكثر مباشرة يتمثل في أسعار النفط الخام، وبما أن أسعار النفط الخام وإمداداتهما تمضي في التأثير عبر سلسلة طويلة تؤثر في مختلف العوامل حول العالم، فإن أسعار النفط الخام أصبحت نقطة المراقبة الأساسية لاتجاه أسعار الأصول العالمية الحالية. ومنذ بدء الصراع بين أمريكا وإيران وإسرائيل، فقد تحركت أسعار النفط الخام عكس اتجاه سائر الأصول الرئيسية، لتُظهر ظاهرة نادرة: “ارتفاع نفط خام منفردًا بينما تنخفض جميع الأصول الأخرى جماعيًا”.

على الرغم من أن أسعار النفط الخام تتحرك صعودًا بسرعة حاليًا، إلا أن التقلبات لا تزال مرتفعة؛ وبالنسبة لتأثيرها على مختلف فئات الأصول—هل هو طويل الأجل أم قصير الأجل، هل هو مفيد أم مُضر—فإن الإشارة الأهم التالية لا تأتي في الواقع من “الموقع الذي ستستقر عنده أسعار النفط الخام في النهاية”، بل من موعد انحسار تقلبات أسعار النفط الخام، إذ عندها فقط يمكن تحديد تأثيرها على مختلف فئات الأصول بشكل أكثر وضوحًا وقابلية للتطبيق. وهذه هي الإشارة الجانبية (اليمنية) الأكثر جوهرية التي يحتاج إليها قرار المستثمر.

（1）التعامل خلال فترة ارتفاع التقلبات： لقد أوضحنا صراحةً في تقريرنا رقم 3.2 بعنوان 《أكبر فجوة في التوقعات بين أمريكا وإيران وإسرائيل——المدة ومضيق هرمز》 أنه، كاستراتيجية استثمار للتعامل مع فجوة التوقعات بعد الصراع：التمسك بالأصل مع مفاجأة الخصم، والتركيز على تخصيص “ثلاث طبقات”——

① “الأصول ذات اليقين”： الشحن (شحن النفط/البضائع السائبة)، الذهب، منابع الطاقة العليا (النفط، الفحم، الصناعات البتروكيميائية للفحم)، السلع الكيماوية (الميثانول، اليوريا)؛

② “أصول ذات اتجاهات” للتعامل وفقًا للتطورات اللاحقة： الصناعات الدفاعية وصناعات الصناعات العسكرية (الذكاء الاصطناعي العسكري، الطائرات دون طيار، الدفاع الصاروخي)، الأمن السيبراني، بدائل تصنيع التصدير؛

③ تخصيص “غير متوافق عليه” من منظور الاقتصاد الكلي： الزراعة والغابات وتربية الحيوانات وصيد الأسماك (للتحوط من مخاطر التضخم)، استراتيجيات التقلبات (عدم المضاربة القصيرة على التقلبات بسهولة).

（2）التعامل بعد هبوط التقلبات：فكرة متوسطة وطويلة الأجل بعد عودة التقلبات إلى طبيعتها——

① تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي: ΔG + إعادة توزيع الأرباح: رأس المال في الطاقة الكهربائية (معدات الكهرباء)، رأس المال في القدرة الحاسوبية (القدرة الحاسوبية، التخزين، أشباه الموصلات، الروبوتات)، تطبيقات المنصات (AI4S)؛

② الالتحاق بالدورة الاقتصادية تحت منطق رفع الأسعار: المعادن غير الحديدية (معادن الطاقة، والمعادن الصغيرة)، الكيماويات والبتروكيماويات، التأمين، مواد البناء؛

③ سنة 2026 الكبرى للمواضيع: AI+ (AI4S)، الذكاء الجسدي، طاقة الاندماج النووي، التكنولوجيا الكمية، واجهات الدماغ-الآلة؛

④ تعزيز قيمة تخصيص الأرباح المرتفعة في 2026: مع مراعاة الأرباح المرتفعة مع ΔG: الفحم، غير المصرفيات، الإعلام، البتروكيماويات، النقل.

02

معايير الحكم على الإشارة الجانبية اليمنية：مؤشران للتقلب：OVX وVIX

في خضم اضطراب السوق الناجم عن صراعات جيوسياسية، فإن الخروج من منطق “الأحداث المحركة” الواحد، والانتقال إلى إطار تقلبات مُقنن ومؤشرات متعددة الأصول، هو جوهر قيام المستثمرين المؤسسيين بتخصيص دفاعي أو التخطيط المبكر من الجهة اليسرى. حاليًا، يعاني السوق من اضطراب بسبب الأخبار الجيوسياسية؛ وبالمقارنة مع أخبار التفاؤل، يبدو أن السوق يتفاعل بشكل أسرع وأكثر حدة مع أخبار الأخبار السلبية، مظهرًا قدرًا من “اللا تماثلية” و“اللاعقلانية”، كما يعكس تركيز السوق بشكل أكبر على المخاطر المحتملة في لحظات الاضطراب الجيوسياسي. ومع كثرة الضجيج في البيئة والسوق، يرتفع تعقيد عمل البحث والتطوير في الاستثمار؛ ويمكن إرجاع كل ذلك إلى أن السوق يفتقر إلى “رافعة” مركزية قابلة للقياس ومعترف بها من السوق.

تقترح “لا يقينية أمريكا-إيران” الحالية التحقق من وقت الدخول عبر “انحسار التذبذب”، وليس عبر “انتهاء الحدث”. منذ بدء الصراع، اتسم مسار الوضع بين أمريكا وإيران بالسمات الديناميكية والاهتزاز، وخارج توقعات السوق؛ ويبدو أنه لا توجد عقدة واحدة يمكن من خلالها الحكم على تصاعد الصراع، كما يصعب أيضًا تحديد إشارة انتهاء الصراع عبر ظهور حدث بعينه. لذلك، بالنسبة للمستثمرين الذين يبحثون عن وقت الدخول، إذا تم الحكم على انعطاف الوضع الجيوسياسي بـ“انتهاء الحدث”، فهناك احتمال تفويت أفضل وقت للدخول. وكما أن شدة الصراع في السوق ووتيرته تجاوزتا توقعات السوق، فمن المرجح أن “الانعطاف الحقيقي” للوضع الجيوسياسي لاحقًا سيتجاوز أيضًا إدراك السوق.

لرصد التقلبات بفعالية، نقدم مؤشرين للتقلب：OVX وVIX. OVX، مؤشر تقلبات ETF للنفط الخام، يقيس توقعات السوق لتقلبات النفط الخام خلال الشهر القادم، ويمثل مخاطر إمداد الطاقة؛ أما VIX، فهو مؤشر تقلبات بورصة خيارات شيكاغو (المعروف أيضًا بمؤشر الخوف)، ويقيس توقعات السوق لتقلبات مؤشر S&P 500 خلال الشهر القادم، ويمثل مخاطر الركود الاقتصادي. إذا كان السوق قلقًا بشأن ما إذا كانت مخاطر إمداد الطاقة ستنتقل إلى الاقتصاد، مما يؤدي إلى مخاطر منهجية مثل المخاطر النظامية للاقتصاد، فيمكننا قياس ذلك من خلال مسار OVX وVIX والتقاطه.

عندما يرتفع OVX بسرعة بينما يتأخر رد فعل VIX نسبيًا، فهذا يعني أن المخاطر ما تزال مركزة في جانب الطاقة ولم تنتقل بالكامل إلى مخاطر الائتمان الكلية العالمية أو توقعات الأرباح. بمجرد أن يتزامن المؤشران ويحدث “رنين” صعودي متزامن، فعادةً ما يشير ذلك إلى أن المخاطر الجيوسياسية قد أدت إلى أزمة سيولة أو توقعات ركود اقتصادي عالمي. حاليًا لا تزال المخاطر مركزة في مخاطر إمداد الطاقة ولم تنتقل بالكامل إلى مخاطر الائتمان الكلية العالمية أو توقعات الأرباح.

عند استعادة الماضي، توجد ثلاث فترات كان فيها OVX يتجاوز VIX بشكل واضح، وكانت مخاطر إمداد الطاقة تتجاوز مخاطر الركود الاقتصادي، وقد حدثت جميعها في فترات الانخفاض الكبير لأسعار الطاقة. منذ 2007 وحتى الآن، تشمل فترات تجاوز OVX الواضح لـ VIX: 2014.11-2015.2، و2015.12-2016.2، و2020.1-2020.4، وكانت جميعها خلال فترات الانخفاض الحاد في أسعار WTI لخام النفط. وبالمقارنة مع قراءات VIX التاريخية، فإن القراءة الحالية أقل من قيمة VIX خلال أزمة التجارة بين الصين وأمريكا في منتصف أبريل 2025.

قبل ظهور الإشارة الجانبية اليمنية بشكل واضح، نقدم إطارًا نموذجيًا للتعامل【مربعات التقلب الأربعة】：

في مواجهة الوضع الجيوسياسي شديد اللا يقين وبيئة السوق الحالية، ومع كون “التقلب” و“الهشاشة” هي الصعوبات التي تواجه الاستثمار حاليًا، نقترح جعل التقلب إطار التحليل الأساسي، ونؤكد التحقق من وقت الدخول عبر “انحسار التذبذب” وليس عبر “انتهاء الحدث”. نركز على مراقبة OVX وVIX؛ إذ يمثل كل منهما على التوالي مخاطر إمداد الطاقة ومخاطر الركود الاقتصادي التي يواجهها السوق. ومن ناحية توصيات الاستثمار، يكون التركيز على التعامل؛ مع امتلاك فكرة “التحوط”، والاستفادة من “مربعات التقلب الأربعة”:

توصيات تخصيص القطاعات تحت 【مربعات التقلب الأربعة】：

（1）OVX مرتفع + VIX يتذبذب: السوق في أزمة طاقة محلية، ونوصي في التخصيص بزيادة الوزن للمحافظة على الطاقة التقليدية/بدائل الطاقة، مع تفضيل الاتجاهات القادرة على نقل أثر الأسعار؛ ونوصي بمعدات الطاقة الكهربائية، الفحم، والكيماويات البتروكيميائية للفحم؛

（2）OVX مرتفع جدًا + VIX يتجه بسرعة إلى الأعلى: ركود اقتصادي منهجي/مخاطر سيولة ناتجة عن الجغرافيا السياسية؛ الدفاع أولاً؛

（3）OVX يبلغ القمة ثم ينخفض + VIX يتذبذب إلى الأسفل: يبدأ هيكل آجال تقلبات النفط الخام بالخروج من “التعكوس” إلى “الانحياز الإيجابي”؛ تكون الأزمة قد انتهت، فنتحول إلى نمو التكنولوجيا؛ ونوصي بالقدرة الحاسوبية، أشباه الموصلات، إنترنت شركات المدرجة في هونغ كونغ، الروبوتات، التخزين، الأسهم المعتمدة على رفع الأسعار، وAI4S وغيرها؛ وتدخل الاستثمارات المواضيعية في “سنة الذروة”؛

（4）OVX ينخفض + VIX يرتفع بشكل غير طبيعي: تنتهي الجغرافيا السياسية، لكن أثر أسعار النفط المرتفعة على الاقتصاد ما زال قائمًا؛ نتجه إلى أسهم ذات توزيعات أرباح مرتفعة/تقلبات منخفضة.

03

ظهر “المشتق الثاني” للصراع بالفعل، ويمكن دخول اليسار للهجوم، لكنه ليس بعد تأكيد لليمين

（1）أحدث التغييرات هي أن الأمر لا يقتصر على أن طرفي الصراع بدأا بإطلاق إشارات “توفير مخرج”، بل إن دولًا خارج نطاق الصراع شهدت أيضًا تحركات أكثر إيجابية：

① تصريحات وتواصل طرفي الصراع الحالية أقرب إلى مرحلة “اللعبة السياسية” التي تقوم على “الضرب من أجل التفاوض”：

صرح رئيس الجمهورية الإيرانية، بيزِشكيان، بأن إيران مستعدة لإنهاء الحرب، لكن بشرط تلبية مطالبها، وخاصة الحصول على ضمان “عدم التعرض للعدوان مرة أخرى”؛ كما أكد وزير الخارجية الإيراني، أراگاقي، أن إيران ما تزال تتلقى رسائل من ممثلي الجانب الأمريكي “فيتيكوڤ”، رغم أنه ليس بعد مفاوضات رسمية، إلا أن ذلك يدل على أن سلسلة التواصل لم تنقطع.

وفي الوقت نفسه، من جانب الولايات المتحدة، تحافظ على ضغط عسكري مرتفع من جهة، ومن جهة أخرى تواصل إرسال إشارات حول التواصل والترتيبات المحتملة. كما قال ترامب إن الولايات المتحدة قد تنهي الحرب ضد إيران خلال “أسبوعين إلى ثلاثة أسابيع”، ولا يستبعد دفع عملية حصر الحرب حتى قبل التوصل إلى اتفاق رسمي؛ ومن جهة أخرى، قال ترامب في مقابلة هاتفية مع NBC News إن سقوط طائرات القوات المسلحة الأمريكية لن يؤثر على مفاوضات الولايات المتحدة مع إيران. وبشكل عام، يبدو أن تصريحات ترامب قد تحولت إلى “صلب فيه بعض المرونة”.

② كما شهد مضيق هرمز تغيرًا هامشيًا في حجم التدفق： خلال الأسبوع الماضي، ظهرت علامات تعافٍ هامشي في حركة المرور في مضيق هرمز؛ إذ عبَر بالفعل سفن تابعة لسلطنة عمان واليابان وفرنسا ذات صلة، فضلًا عن ناقلات تحمل النفط الخام العراقي. ووفقًا لما نقلته رويترز عن تقرير وكالة تسنيم الإيرانية بتاريخ 4 أبريل، نقلًا عن تقويم التوقيت المحلي، فقد سمحت إيران بالفعل للسفن التي تحمل احتياجات المعيشة الأساسية بالعبور عبر مضيق هرمز إلى موانئها.

③ كما أن المجتمع الدولي مؤخرًا يركز أكثر على الضغط الدبلوماسي والتنسيق الاقتصادي والسياسي بهدف استعادة الملاحة في مضيق هرمز：

في 2 أبريل، ترأس بريطانيا اجتماعًا وزاريًا عبر الإنترنت لبحث سبل استعادة الملاحة في المضيق. وتجدر الإشارة إلى أن الولايات المتحدة لم تشارك. الدول المشاركة تضم أكثر من 40 دولة، من بينها فرنسا وألمانيا وإيطاليا وكندا والإمارات العربية المتحدة وغيرها. يعكس ذلك قلق القوى الأوروبية الكبرى من أن يؤدي الضغط الشديد من الولايات المتحدة (حكومة ترامب) إلى إغلاق دائم للمضيق. كما يحاولون التواصل مباشرة مع إيران عبر “وسائل دبلوماسية وسياسية” من أجل “إبدال وقف إطلاق النار باستئناف الملاحة”.

أما من جانب الصين، فقد أصدرت الصين وتركيا؟ (لا، النص يقول الصين مع باكستان) في 31 مارس بيانًا مشتركًا من الصين وباكستان لـ“مبادرة من خمس نقاط”، وفيه نص صريح على “وقف إطلاق النار ووقف القتال فورًا”، كما طلب “استعادة الملاحة الطبيعية في أقرب وقت ممكن”. وفي 2 أبريل، أدلت وزارة الخارجية بتصريحات متتابعة، مؤكدة أنه “فقط بوقف إطلاق النار ووقف القتال يمكن، من حيث الجوهر، الحفاظ على أمن وسلامة الممرات البحرية الدولية والتأكد من سلاستها”، وأضافت أن “تحقيق وقف إطلاق النار ووقف القتال في أقرب وقت ممكن، واستعادة السلام والاستقرار في مضيق هرمز والمياه القريبة منه، يمثل رغبة مشتركة للمجتمع الدولي”. وهذا ينتمي إلى تصريحات علنية شديدة الوضوح، كما أنها تشهد تصعيدًا تدريجيًا من حيث الحدية.

تُعد باكستان واحدة من أكثر الأطراف نشاطًا في هذه الجولة من الوساطة، إذ انتقلت من الدعوات العامة إلى رئاسة اجتماعات وزراء خارجية متعددة الدول والعمل على دفع خطط محددة. ففي 29 مارس، استضافت باكستان في إسلام آباد اجتماعًا لوزراء خارجية مع تركيا ومصر والسعودية. وقد ذكرت رويترز صراحةً أن الاجتماع ناقش “possible ways to bring an early and permanent end to the war”، واتُخذ “reopen the Strait of Hormuz” كنقطة تركيز أولية للمناقشة؛ وفي 31 مارس أيضًا شاركت باكستان الصين في تقديم “مبادرة من خمس نقاط”، مع مطالبة بوقف إطلاق النار واستعادة المرور الآمن.

（2）وهذا يعني أن “المشتق الثاني” لسردية الحرب قد بدأ بالفعل في التغير。

في المرحلة السابقة، كان السوق يتعامل مع أسوأ سيناريو يتمثل في “تطويل الصراع + تصاعد التوسع/التسرب + تعمق اضطراب الإمدادات”، ولكن الآن—رغم أن طرفي الصراع ما يزالان يشنان هجمات على السطح—فإن كِلا الطرفين يترك مجالًا لاحقًا لتخفيف حدة الوضع. أي أنه رغم أن الحرب نفسها لم تنتهِ بعد، فإن مرحلة “الأوضاع الأسوأ” قد تكون قريبة من نهايتها.

（3）لكن بالطبع هذا ليس تأكيدًا لليمين بعد。

لأن القيود الصلبة مثل مضيق هرمز، وإصلاح إمدادات الطاقة، وآليات التفاوض الرسمية لم تنتهِ بالكامل بعد. وحتى الآن لا يزال السوق غير عاد إلى حالة “لا يحدث شيء”. يتحقق تأكيد المعلومات على الجهة اليمنى عندما نرى هبوطًا إضافيًا في تقلبات النفط الخام (OVX).

（4）لكن من منظور التخصيص، فقد ظهرت إشارات اليسار بالفعل، ويمكن أن نكون أكثر إيجابية قليلًا مقارنة بالفترة السابقة. ومع ذلك لا يزال من الضروري التأكيد: إشارات اليسار هي لحظة مهمة في لعبة المقايضة بين العوائد النسبية، بينما إشارات اليمين هي وقت الدخول الأفضل لتحقيق عائد مطلق. على المدى القصير، غالبًا ما تكون أسهم التكنولوجيا التي تضررت أكثر في السابق هي الأكثر استفادة؛ وعلى المدى الطويل، ما يستحق اهتمامًا حقيقيًا يبقى هو نمو ΔG. إذا واصل سعر النفط الخام والتقلبات المرتبطة به بالهبوط لاحقًا، فمن المتوقع أن تتعافى تفضيلات المخاطر في السوق أكثر، وبذلك يظل النمو واحدًا من اتجاهات تعافي المرونة الأكبر.

04

فكرة الاستثمار：وقت التخصيص من جهة اليسار قد حان، اغتنم الفرصة عبر تكنولوجيا ΔG + توزيعات أرباح مرتفعة

في مواجهة الوضع الجيوسياسي شديد اللا يقين وبيئة السوق الحالية، ومع كون “التقلب” و“الهشاشة” هما الصعوبات التي يواجهها الاستثمار حاليًا، نقترح جعل التقلب هو جوهر إطار التحليل، ونوصي بالتحقق من وقت الدخول عبر “انحسار التذبذب” وليس عبر “انتهاء الحدث”. نركز على مراقبة OVX وVIX؛ حيث يمثل كلاهما على التوالي المخاطر التي يواجهها السوق، وهما: مخاطر إمداد الطاقة.

وبالنسبة للخطوات التالية، نعتقد: لم ينتهِ الصراع بعد، لكن قد تكون أسوأ مرحلة للتسعير قد ولّت؛ يمكن البدء بمحاولة وضع خطة هجومية من جهة اليسار، لكن دون إفراط في الجرأة، بينما يبقى نمو التكنولوجيا هو الاتجاه الذي يستحق أكبر اهتمام.

فكرة التخصيص:

（1）يظل النمو هو الخط الرئيسي الأقوى في هذه الجولة، لكن يجب أن تتغير فكرة الاستثمار: ΔG + إعادة توزيع الأرباح. التركيز على: رأس مال الطاقة الكهربائية (معدات الكهرباء، المعادن الطاقية)، رأس مال القدرة الحاسوبية (التخزين، أشباه الموصلات، الروبوتات، التبريد السائل)، تطبيقات المنصات (إنترنت شركات المدرجة في هونغ كونغ)، العقاقير المبتكرة؛

（2）نؤكد أن توزيعات الأرباح المرتفعة في 2026 أفضل من 2025، مع التركيز على توزيعات أرباح مرتفعة تأخذ في الحسبان ΔG: الفحم، التأمين، الإعلام، البتروكيماويات، النقل؛

（3）أصناف “خيارات” بعد احتمال الوصول إلى قاع أسعار العقارات: الاستهلاك الاختياري الذي تدعمه استقرار الميزانية العمومية، والتعافي في الاستهلاك الخدمي (العقارات التجارية الراقية، الرياضات الخارجية، السياحة، الفنادق، المطاعم، إلخ).

05

تنبيه المخاطر

تسارع تغيرات السياسات الاقتصادية الكلية بما يتجاوز التوقعات، وتقدم عملية التعافي.

خطر تدهور الوضع الجيوسياسي.

خطر حدوث تغير في السياسات الصناعية.

（المصدر：شركة كاي يوان سيكيوريتيز）