لوائح جديدة للسوق الصينية! تبدأ التنفيذ رسميًا من اليوم! تتعلق بالتداول القصير الأجل

为了落实规定《证券法》中短线交易监管制度，便于中长期资金入市，证监会制定并发布《关于短线交易监管的若干规定》（以下简称《规定》），自2026年4月7日起施行。

业内人士认为，对于普通投资者而言，新规意味着市场的游戏规则更加公平和透明。那些试图利用模糊地带进行内幕交易和短期炒作的行为将受到更严格的约束。

进一步明确大股东等短线交易监管安排

《规定》在系统梳理境内外立法、司法和监管实践的基础上，回应市场关切，进一步明确了大股东、董监高短线交易有关监管安排。《规定》共十二条，主要内容包括多个方面。

首先是明确适用主体和券种范围。在短线交易主体上，对于买入卖出时均具备大股东、董监高身份和买入时不具备特定身份但卖出时具备的，纳入规制范围。明确所涉证券范围包括股票及存托凭证、可交换公司债券（以下简称“可交债”）、可转债等其他具有股权性质的证券。

其次是明确持股和交易时点的认定计算标准。结合监管实践，明确了一系列认定和计算标准，具体包括：

أولاً: تتحدد أوقات الشراء والبيع وفقًا لتاريخ قيد نقل ملكية الأوراق المالية.

ثانيًا: تُحسب نسب ملكية كبار المساهمين بنسبة تزيد على 5% على أساس تجميع الأسهم الصادرة أو المدرجة والمتاحة للبيع والشراء علنًا في الداخل والخارج، الخاصة بالشركة المدرجة نفسها أو شركة مدرجة في سوق الشركات الجديدة (New Third Board) نفسها.

ثالثًا: لا تُعدّ ملكية تتجاوز 5% باسم حامِل اسمي لدى شركة المقاصة المركزية في هونغ كونغ (HK)، ضمن آلية الربط بين أسواق الأسهم عبر قنوات الاستثمار المتبادل، ملكية لكبار المساهمين.

رابعًا: لا يتم إجراء حساب مجمّع عبر أنواع الأوراق المالية فيما يخص الأوراق المالية التي تقع ضمن نطاق التداول قصير الأجل.

خامسًا: ينبغي على المستثمرين الأجانب أنفسهم أن يجمعوا ضمن حساب واحد عدد الأوراق المالية التي يملكونها عبر مؤسسات الاستثمار الأجنبي المؤهلة، ومؤسسات الاستثمار الأجنبي المؤهلة باليوان، والمستثمرين الاستراتيجيين الأجانب، وآلية Connect عبر شنغهاي/شينزين وهونغ كونغ (沪深港通)، بما في ذلك كل ما يتم حيازته عبر هذه القنوات.

ثالثًا: وضع إعفاءات تطبيقية.

تُحدد الحالات المعفاة بدقة. إذ حُدّدت 13 حالة إعفاء، وتغطي أساسًا ثلاث فئات:

أولاً: وفقًا لتصميم نظم المنتجات أو الأعمال، عندما يكون لدى السوق توقعات واضحة بشأن حلقات الأعمال ذات الصلة ويكون من الضروري دعم تطور الأعمال، مثل تحويل الأسهم الممتازة، وتحويل السندات القابلة للتحويل، والاسترداد، والشراء الراجِع (回售)، وتحويل السندات القابلة للتبادل (可交债) والاسترداد والشراء الراجِع، وإجراءات اكتتاب/تقدم/استرداد صناديق الاستثمار المتداولة (ETF)، والتسويات/التسجيل/الممارسة المرتبطة بخطط تحفيز الأسهم، وأعمال صُنّاع السوق (做市) وغيرها.

ثانيًا: تغيرات في الملكية ناتجة عن عوامل غير تعاقدية/غير تجارية على نحو موضوعي، مثل التنفيذ القسري القضائي، والميراث، والهبات، والتحويل المجاني لأسهم مملوكة للدولة وغيرها.

ثالثًا: المعاملات التي تتم وفقًا للوائح الرقابية أو لمواجهة مخاطر مالية كبيرة أو للحفاظ على الاستقرار المالي وفقًا للقانون والامتثال للوائح، مثل إصدار احتيالي مع إصدار أوامر بالشراء الراجِع (责令回购)، أو تخفيض غير ملتزم باللوائح مع إصدار أوامر بالشراء الراجِع (责令购回) وغيرها. ولمنع استخدام حالات الإعفاء للتحايل على الرقابة، يوضح《规定》أنه إذا كانت هذه الأفعال تنطوي على الاستفادة من مزايا المعلومات لتحقيق منافع غير قانونية أو ما شابه ذلك، فلن تُمنح إعفاءات.

أخيرًا: تحديد ترتيبات تطبيق المؤسسات. بالنسبة إلى الحالات التي تديرها ثلاث فئات من المؤسسات المتخصصة، والتي تفتح حسابات أوراق مالية منفصلة حسب المنتج أو المحفظة، يتم حساب الملكية بشكل منفصل عبر حساب “一码通” الخاص بالمنتج أو المحفظة:

أولاً: صناديق الاستثمار العامة داخل الدولة (公募基金) وصندوق التأمينات الاجتماعية الوطنية وصندوق التأمينات الأساسية للتقاعد وصناديق المعاشات/المدخرات السنوية وصناديق التأمينات وغيرها من الأموال التأمينية.

ثانيًا: منتجات الإدارة الجماعية (المعروفة باسم صناديق الإدارة الخاصة) التي تديرها مؤسسات经营 صناديق期货 والأسواق المالية، وكذلك صناديق الاستثمار الخاصة في الأوراق المالية التي تستوفي متطلبات الرقابة.

ثالثًا: صناديق الاستثمار العامة للأجانب (公募基金) التي تشارك في تداول الأوراق المالية داخل الدولة عبر المستثمرين الأجانب المؤهلين (QFII) وآلية الربط بين أسواق شنغهاي/شينزين وهونغ كونغ، والتي تم الإبلاغ عنها حسب المتطلبات فيما يتعلق بحيازات الشريحة الشمالية (北向持股). ولمنع التحايل على الرقابة باستخدام هذه الآلية، يوضح《规定》أنه إذا تعذر على هذه المنتجات أو المحفظة تشغيل نفسها بشكل مستقل وفقًا للضوابط أو إذا كان هناك تضارب في المصالح أو مخالفات للقانون واللوائح أثناء التداول، فلن يتم احتساب كمية الأوراق المالية المحتفظ بها بشكل مستقل.

الإقراض عبر آلية “الاقتراض والتمويل” (转融通) لا يُعد حالة إعفاء

يستخدم《规定》في المادة السادسة صيغة “قائمة الإعفاءات”؛ حيث يسرد 13 حالة لا تشكل تداولاً قصير الأجل، ويُقسَّم ذلك أساسًا إلى ثلاث فئات كبرى.

يُقال إنه في مشروع الرأي المعروض لعام 2023، تم إدراج “تنفيذ أعمال الإقراض عبر آلية (转融通) وفقًا لـ《اللوائح التنفيذية للإشراف على أعمال (转融通)》، وإقراض الأسهم أو أي أوراق مالية أخرى ذات طبيعة حقوق ملكية، ثم ردّها” كحالة استثنائية، لكن تم حذف هذا الاستثناء في اللوائح الجديدة لعام 2026.

يذكر مكتب جي يوان للمحاماة (嘉源律所) أن هذا التغيير قد يكون بسبب وجود، في التطبيق العملي، قيام مساهمي شركات مدرجة بتخفيض غير مباشر لحصصهم عبر أعمال الإقراض عبر آلية (转融通)، أي تحويل الحيازة عبر الإقراض (转融通) لتحقيق نقل “مؤقت” للأسهم. واعتبارًا للحرص، عند تقييم ما إذا كانت هذه المعاملة تشكل تداولًا قصير الأجل، يجب أيضًا اعتبار عمليات الإقراض عبر (转融通) على أنها “بيع”.

توضح اللوائح الجديدة لعام 2026 أنه لا تُفضي أفعال الشراء الناتجة عن استرداد من المراجعة/الأوامر بالشراء الراجِع (责令购回) أو بسبب إصدار أوامر بالشراء الراجِع أو أوامر بالاسترداد نتيجة لممارسات لتخفيض غير ملتزم أو قيام الأطراف المخالفة نفسها بإعادة شراء ما تم تخفيضه بشكل غير ملتزم — لا تؤدي إلى تفعيل تداول قصير الأجل. وفي الوقت نفسه، تمت إضافة إعفاءات للتعامل مع مخاطر مالية كبيرة أو الحفاظ على الاستقرار المالي وفقًا للقانون واللوائح. ويقول مكتب جي يوان للمحاماة إن حالات الإعفاء المذكورة أعلاه تم بناؤها وفق منطق “تخفيض غير ملتزم — أمر بالشراء الراجِع (购回)”، لتشكيل حلقة مغلقة. في السابق، كان المساهمون، عند صدور أوامر بالشراء الراجِع لهم، قد يقلقون من أن فعل الشراء الراجِع نفسه قد يشكل تداولًا قصير الأجل، لكن القواعد الجديدة لعام 2026 أزالت هذا التناقض التزامي بشكل كامل.

بالنسبة إلى نطاق الأشخاص الخاضعين للتطبيق، تنص المادة الثامنة من《规定》بشكل واضح على أن الأوراق المالية التي يملكها المديرون وأعضاء مجالس الرقابة/الإشراف (監事) والمديرون التنفيذيون رفيعو المستوى (高级管理人员) والمساهمون الطبيعيون المعنيون بتحديد التداول قصير الأجل تشمل الأوراق المالية التي يملكها أيضًا زوجهم وأصولهم/والديهم وأبناؤهم، وكذلك الأوراق المالية المملوكة باستخدام حسابات أشخاص آخرين.

يذكر مكتب داتشنغ للمحاماة (大成律所) أن هذا يعني أن “القلة الحاكمة/فئة الأغلبية ذات التأثير (关键少数)” ليست فقط يجب أن تُحسن إدارة حساباتها هي، بل يجب أيضًا تعزيز إدارة حسابات الأوراق المالية لأفراد الأسرة، وذلك لتجنب وقوع مخالفات بسبب أخطاء من الأقارب. وبالنسبة إلى الأوراق المالية التي يمتلكها زوج وأصول وأبناء مستثمري فئة ذات صفة محددة، يوضح《规定》أنه يتم اعتبار هذه الأوراق المالية، بناءً على علاقة الصفة، على أنها مملوكة لهم هم أنفسهم دون قيد أو شرط. أما بالنسبة إلى الأوراق المالية التي يمتلكها طرف ثالث لا تربطه صلة قرابة قريبة، فلا يمكن تجميعها إلا إذا كانت هناك “حيازة باستخدام شخص آخر”. وفي حال كان الطرفان قد اتفقا مسبقًا، فسيكون ذلك مصحوبًا بصعوبة أكبر في جمع الأدلة، الأمر الذي يطرح تحديًا أمام إنفاذ القانون الإداري الخاص بالأوراق المالية.

التنسيق: وانغ لولُو المراجعة: ياو يوان