تراجع الحدية في تقييم المؤسسات للتأثيرات الخارجية، والسوق ستعود إلى التسعير بناءً على أساسيات الشركات

تقرير صحيفة سيكوريتيز تايمز: آن جونغ ون

مع اقتراب الربع الثاني، تتراجع تدريجيًا حدة العوامل غير المؤكدة الخارجية والصراعات الجيوسياسية على تأثيرها في السوق، لتعود بؤرة اهتمام صناديق الاستثمار العامة إلى القيمة الجوهرية للشركات. وخلصت عدة شركات صناديق إلى أن أشد مرحلة من تعديلات التقييم التي شهدها السوق ربما تكون قد ولّت، وأن مسار السوق في المستقبل سيتشكل بشكل وثيق حول الأساسيات. وفي مواجهة واقع تباين واضح في نتائج الربع الأول، وضغط عام على الأسهم التي كانت في أعلى مراكزها، فإن صناديق الاستثمار العامة، مع تمسكها بخط التكنولوجيا الرئيسي، تولي مزيدًا من الاهتمام لليقين بشأن الأرباح، كما تستفيد من استخدام أصول ذات عوائد مرتفعة لتسوية تقلبات المحفظة، بما يوفر اتجاهًا واضحًا لتخطيط الربع الثاني.

مواجهة تحديات انكماش التقييم

في الربع الأول من عام 2026، ازدادت صعوبة الاستثمار الإجمالية لصناديق الاستثمار العامة بشكل ملحوظ، وظهرت فروقات واضحة في أداء الصناديق. وبفعل تأثير البيئة الخارجية وتقلبات سلسلة الصناعة، واجهت معظم الأسهم ضمن أعلى الأوزان ضغوطًا في التقييم، وتم تعديل حزم أسهم التكنولوجيا التي كانت ضمن مجموعات متقاربة بشكل واسع. وفي المقابل، لم تحظَ إلا بعض المنتجات التي ركزت في قطاعات فرعية مثل التخزين بالأداء المتميز فحسب، بل إن المنتجات التي كانت حيازاتها موزعة نسبيًا حققت أداءً بارزًا.

ومن بين ذلك، حقق بطل صناديق الأسهم ذات التوجه الاستباقي ضمن كامل السوق في الربع الأول عائدًا بنسبة 60% بفضل تركيزه على قطاع التخزين، بينما بلغ عائد الصندوق الذي جاء في المرتبة الثانية من نفس الموضوع فرقًا قدره 23 نقطة مئوية، ما يبرز أنه حتى داخل نفس مسار التكنولوجيا، يظهر تباين كبير في أداء الصناديق. كما تعكس هذه النتيجة أنه في ظل ضغط شامل على السوق، لا تكفي الاستفادة من عدد قليل من الاتجاهات الفرعية عالية التفاؤل لقلب التحديات التي تواجهها استثمارات صناديق الاستثمار العامة ككل.

على سبيل المثال، في صناديق الأسهم ذات التوجه الاستباقي QDII باتجاه أسواق هونغ كونغ، كانت نتائج هذا النوع في الربع الأول متواضعة عمومًا؛ إذ ظلت معظم المنتجات تتأرجح بين أرباح طفيفة وخسائر، مقارنةً بصناديق QDII للتكنولوجيا العالمية التي كان أداؤها أقوى نسبيًا. وتشمل المنتجات المتصدرة في الأداء حيازات متعددة في أسهم الولايات المتحدة وأسواق آسيا والمحيط الهادئ، مع التركيز على قادة في أشباه الموصلات والتخزين، مثل: Micron Technology وSanDisk وTSMC وSamsung وSK hynix وغيرها.

بالإضافة إلى ذلك، لا تحقق سوى فئة قليلة من صناديق QDII عوائد إيجابية عبر استراتيجية العوائد المرتفعة والتقييم المنخفض. تميل هذه المنتجات إلى التركيز أكثر على قطاعات الأسهم القيادية التقليدية مثل التمويل والطاقة، مع تجنب أسهم النمو التكنولوجي ذات الحساسية المرتفعة. ويعكس ذلك أن المؤسسات لا تزال تتعامل بحذر تجاه مخاطر التقييم لدى أسهم النمو في هونغ كونغ في ظل ظروف السوق الحالية.

العودة إلى التسعير وفق الأساسيات

مع تراجع تفضيل المخاطر عالميًا تدريجيًا، يستمر ضغط التقييم على الأسهم ضمن الحيازات الثقيلة للصناديق. يعتقد العديد من العاملين في صناديق الاستثمار العامة أن الربع الثاني، بعد أن تقوم السوق تدريجيًا بامتصاص المخاطر الجيوسياسية والاقتصادية الكلية، ستتراجع إلى حد ما حدة التأثير الناتج عن التقلبات الخارجية على أسعار الأسهم، لتعود إلى الواجهة مرة أخرى كعنصر جوهري للتسعير: اليقين بشأن أرباح الشركات والأساسيات.

يتوقع وي فنغتشنغ، كبير الاقتصاديين في صندوق جينتشوانج هيشين، أن الصراع في الشرق الأوسط يرفع علاوة الطاقة؛ ولذلك فإن الطاقة والمرافق العامة تمتلك صلابة في الأرباح وقيمة باعتبارها ملاذًا للمخاطر. كما أن انتقال الأموال من النمو بتقييمات مرتفعة إلى الدفاع بتقييم منخفض يعكس منطقًا يتمثل في إعطاء الأولوية للأمان على المدى القصير مع الاستمرار في التركيز على ترقية الصناعة على المدى الطويل. وقال إن شهر أبريل قد يشهد نافذة لتخفيف التصنيف، لكن الترتيب الجيوسياسي قد تغير بشكل عميق؛ وستظل مسائل مثل أمن الطاقة وصراعات الوكلاء موجودة على المدى الطويل. ويستلزم الأمر متابعة ديناميكية للمتغيرات الرئيسية لاحقًا من أجل التقاط إيقاع تخصيص الأصول.

ويعتقد وانغ لي، الباحث المتقدم في الاستراتيجيات الكلية لدى صندوق تشانغتشي، أن الصراع بين الولايات المتحدة وإيران هو عامل مهم أدى إلى تعديل أسهم A في الربع الأول. فمن جهة، يؤدي تعثر الوضع الجيوسياسي إلى رفع متوسط سعر النفط؛ ومن جهة أخرى، تتحرك بنية السوق بسرعة مع شدة الصراع؛ وعندما يكون الوضع متوترًا، تتمتع الأصول الدفاعية بأفضلية، وبعد أن تهدأ المشاعر تعود أسهم التكنولوجيا لاستعادة التحسن.

وأضاف أن اتجاه الوضع الجيوسياسي ونتائج تقارير الربع الأول سيكونان المتغيرين الرئيسيين اللذين يحددان تخطيط تدفقات الأموال في الربع الثاني. في الوقت الحالي، تظهر مؤشرات معنويات السوق علامات قاع؛ وإذا خف الضغط الجيوسياسي، فمن المتوقع أن تتجمع أوجه الإجماع بشأن الشراء بهدف الارتفاع. كما أن تقارير الربع الأول، إذا تمكنت من تقديم إشارات واضحة حول مستوى النشاط، ستعزز أيضًا استعداد الأموال لتخصيص التوجهات عالية التفاؤل.

وقال ليو فنغيوان، محلل الأبحاث في صناديق إي فاندا المؤشرات: ينبغي أن يعود اختيار الأسهم في الربع الثاني من عام 2026 إلى الأساسيات، مع التركيز على اليقين في الأرباح ومسار تحققها. ما تزال القطاعات النامية، ممثلة بقطاع Hengsheng Technology، تمثل اتجاهًا أعلى من حيث اليقين نسبيًا. فصناعة الذكاء الاصطناعي تنتقل من مرحلة الاستثمار إلى التطبيق التجاري والهبوط على أرض الواقع، وتتمتع مجالات مثل الحوسبة السحابية وقدرات الحوسبة وتطبيقات منصات الإنترنت بحماس قطاعي أعلى، كما تزيد قابلية تتبع الأداء، ما يجعلها تظهر استقرارًا نسبيًا في ظل الظروف الحالية. وفي الوقت نفسه، يمكن أن تُعد قطاعات العوائد المرتفعة التي تمتلك تدفقات نقدية مستقرة وقدرات على توزيع الأرباح إضافة مهمة للمحفظة، وتوفر حماية دفاعية عندما تكون أسعار الفائدة مرتفعة نسبيًا ويزداد تقلب السوق.

التكنولوجيا ما زالت خط التخصيص الرئيسي

في اختيار مسارات الاستثمار للربع الثاني، لا تزال قطاعات التكنولوجيا هي الاتجاه الأساسي الذي توليه عدة مؤسسات لصناديق الاستثمار العامة.

بالاستناد إلى مثال فوز تشي جيا شيوي بمزدوج في محطة WSBK البرتغالية، يشير وي فنغتشنغ إلى أنه يتطلع إلى المزايا الطويلة الأجل للصناعة التحويلية الراقية في الصين وقدرتها على تمكين الذكاء الاصطناعي للتوسع في الخارج. ويعتقد أن هذا الاختراق يكسر احتكار العلامات التجارية لأوروبا والولايات المتحدة واليابان لعدة عقود، ويعد حدثًا مميزًا يمثل تحوّل تصنيع الصين من الالتفاف منخفض المستوى إلى الالتفاف عالي المستوى للخارج. كما يؤكد مسار دورة “جيوبانغلا” التي يقودها التصنيع الراقٍ، وأن الاتجاه بات واضحًا. ومع تزامن تحديث المعدات وترقية الصناعة، انتقلت الصناعة التحويلية من تنافس على الموجودات إلى اختراقات على الزيادة، ولن يغير التشويش على المدى القصير اتجاه الاختراق التقني متوسطًا وطويلًا.

من جانبه، يفضّل ليو فنغيوان ثلاثة اتجاهات. أولًا: سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي والتقنيات ذات الصلة، بما في ذلك الحوسبة السحابية والبنية التحتية لقدرات الحوسبة ومنصات الإنترنت، المستفيدة من دفع تطبيق الذكاء الاصطناعي تجاريًا؛ ثانيًا: منصات الإنترنت ومجالات الاقتصاد الرقمي، حيث تعتمد على مزايا المستخدمين والبيانات والسيناريوهات، وتمتلك قدرة أعلى على تحويل تطبيقات الذكاء الاصطناعي؛ وأخيرًا: قطاعات العوائد المرتفعة، بما في ذلك شركات ذات تدفقات نقدية مستقرة مثل التمويل والمرافق العامة والطاقة وغيرها، إذ تمتلك قيمة تخصيص في خضم اهتزازات السوق.

كما أكد مسؤولون مرتبطون بمورغان ستانلي فاندز أن الذكاء الاصطناعي ما زال هو محور التكنولوجيا، وأن المرحلة اللاحقة ستعتمد بدرجة أكبر على محفزات الأداء. وعلى الرغم من أن قطاع الذكاء الاصطناعي يتأثر بتقلبات أسهم شركات التكنولوجيا في السوق الأمريكية، فإن اليقين الإجمالي للأداء لا يزال قويًا. إن OpenClaw يؤدي إلى زيادة حادة في الطلب على Token، وقد شهدت منصات داخلية زيادة عشر مرات في عدد المكالمات/الاستخدام، واستمر اتجاه رفع الأسعار للمنتجات ذات الصلة عدة أشهر بالفعل. كما عززت الأوضاع في الشرق الأوسط توقعات رفع الأسعار بشكل أكبر؛ وحتى إذا خف الضغط الجيوسياسي لاحقًا، فمن الصعب عكس هذا الاتجاه. ومن المقرر أن تدخل المنتجات المرتبطة بالطلب الداخلي مرحلة التحقق من الأداء، وقد خرجت بعض الأسماء بالفعل من القاع.