شركة ماريجي الإلكترونية تتجه نحو الاكتتاب العام في هونغ كونغ، ووكيل سيلانيسي غامض يدعم 30% من الإيرادات

استنادًا إلى الموقع الرسمي لبورصة هونغ كونغ للأوراق المالية (HKEX)، قدمت شركة كونشان ماجي للإلكترونيات المحدودة（ويشار إليها فيما بعد باسم “ماجي للإلكترونيات”）في 31 مارس إلى بورصة هونغ كونغ طلب الإدراج الرئيسي. وكانت شركة بينغ آن للأوراق المالية (هونغ كونغ) هي المستشار/المُقدِّم الحصري.

كشركة تركز على توفير حلول حلول شرائح/مُحثّات القدرة من الجيل المتقدم (Power Inductors) لقطاع الإلكترونيات الاستهلاكية والإلكترونيات الخاصة بالسيارات والحوسبة عالية الأداء، كشفت ماجي للإلكترونيات في نشرة الإصدار أنه وفقًا لإيرادات حلول مُحثّات القدرة في الرقائق المتقدمة (Advanced Process) لسنة 2024، تحتل الشركة المرتبة الأولى بين الموردين الموجودين في مقرّهم في البر الرئيسي للصين.

بعد مراجعة مراسل صحيفة “إيكونومي دايلي نيوز” (الاقتصاد اليومي) لنشرة الإصدار الخاصة بماجي للإلكترونيات، تبين أن لأساسيات الشركة عدة سمات موضوعية تستحق الاهتمام. على سبيل المثال، تأتي أكثر من 30% من إيرادات ماجي للإلكترونيات من وكيل توزيع خارجي مسجل في دولة سيشل. كما تظهر عدة شركات من بين أكبر خمسة موردين والعملاء لدى الشركة تداخلًا في الهوية.

علاوة على ذلك، شهدت تكلفة المعالجة الخارجية/التعاقد من الباطن ارتفاعًا كبيرًا خلال السنوات الثلاث الماضية، لتصل حصتها في 2025 إلى أكثر من 30%. ومن ناحية الامتثال وصحة الوضع المالي، تراكمت لدى الشركة خلال السنوات الثلاث الماضية مستحقات غير مدفوعة للتأمينات الاجتماعية وصندوق الإسكان تتجاوز 34 مليون يوان، كما لم يتم تسجيل ما يزيد على 80% من العقارات المأجورة المخصصة للإنتاج لدى الجهات المختصة، وقد كانت الشركة في عامي 2023 و2024 في حالة ارتفاع شديد لقيمة صافي رأس المال العامل ضمن الالتزامات المتداولة.

** العديد من الموردين “كونهم أيضًا عملاء و"مورّدين أيضًا” **

في بناء شبكة المبيعات ونظام سلسلة التوريد، تُظهر ماجي للإلكترونيات اعتمادًا عالي التركّز على العملاء وسمات معاملات متشابكة ومعقدة.

تُظهر نشرة الإصدار أن إيرادات ماجي للإلكترونيات تعتمد إلى حد كبير على كبار العملاء الخمسة الأوائل. في عامي 2023 و2024 و2025 (ويشار إليها فيما بعد ضمن فترة التقرير)، بلغت إيرادات الشركة من كبار العملاء الخمسة على التوالي 342M يوان و331M يوان و151M يوان، لتشكل النسب على التوالي 78.7% و78.4% و70.2%.

ومن بين هؤلاء، يحتل العميل “أ” صاحب المركز الأول موقعًا مهيمنًا بشكل مطلق. ووفقًا للبيانات، تم تأسيس العميل “أ” في سيشل برأس مال مسجل قدره 5 ملايين دولار أمريكي، ويعمل أساسًا في مجال توزيع المكونات الإلكترونية والمنتجات الإلكترونية. خلال فترة التقرير، كانت مبيعات ماجي للإلكترونيات لهذا العميل على التوالي 153M يوان و27.48M يوان و38.2M يوان، لتبلغ نسبتها من إجمالي الإيرادات في السنوات المقابلة على التوالي 34.1% و34.7% و32.5%.

اعترفت ماجي للإلكترونيات بأنه إذا حدث أي تأخير جوهري أو تعديل أو إلغاء أو تقليص في أوامر شراء هؤلاء العملاء، أو إذا حدث أي تغيير في نمط التوريد (قد ينشأ ذلك من تغير احتياجات وعادات الشراء لدى عملاء كل طرف)، فإن ذلك قد يسبب تأثيرًا سلبيًا جوهريًا على أعمال الشركة ووضعها المالي وأدائها التشغيلي.

إضافة إلى ارتفاع تركّز العملاء، توجد بين ماجي للإلكترونيات وبعض الموردين الرئيسيين لديها معاملات “ازدواجية الهوية” متشابكة. تُفصح نشرة الإصدار أنه خلال فترة التقرير، كانت عدة شركات ضمن كبار الموردين الخمسة الأوائل أيضًا عملاء للشركة. وعلى سبيل المثال، بالنسبة للمورد الرئيسي “ب”، بلغت قيمة المشتريات التي قامت بها ماجي للإلكترونيات من المورد “ب” على التوالي خلال فترة التقرير 2.78M يوان و476.9k يوان و15.16M يوان، لتشكل على التوالي 12% و14% و15.1% من إجمالي المشتريات للسنة المعنية.

في الوقت نفسه، يُعد المورد “ب” أحد عملاء ماجي للإلكترونيات أيضًا. خلال فترة التقرير، باعت ماجي للإلكترونيات للمورد “ب” على التوالي معدات ومنتجات بقيمة 278.22 مليون يوان و42.07 مليون يوان و47.69 مليون يوان. وتوضح نشرة الإصدار أن الشركة باعت للمورد “ب” بعض المعدات، ثم استخدم المورد “ب” بصفته مُصنِّعًا بموجب عقد (contract manufacturer) تلك المعدات لإجراء التصنيع/التجميع لمنتج مُحثّات القدرة، وبعد ذلك أعادت ماجي للإلكترونيات شراء تلك مُحثّات القدرة.

كما حدث تداخل الهوية وظواهر المعاملات المتقاطعة نفسها أيضًا بين المورد “د” والمورد “و”. فعلى سبيل المثال، في عامي 2024 و2025، اشترت ماجي للإلكترونيات من المورد “و” منتجات بقيمة 4.4k يوان و1.29M يوان على التوالي، وفي الوقت نفسه باعت له مُحثّات القدرة بقيمة 0.44 مليون يوان و128.52 مليون يوان على التوالي. كما تُظهر نشرة الإصدار أنه حتى تاريخ تقديم الطلب (递表)، يمتلك مستثمر جولة التمويل “B” لدى ماجي للإلكترونيات، شركة دونغقوان تشينهي (Dongguan QinhE) حصّة تقارب 9.87% في المورد “و”.

** تكلفة المعالجة الخارجية تتجاوز 30% **

في وصف نموذج الأعمال، شددت ماجي للإلكترونيات على أن إحدى مزاياها التنافسية هي امتلاك “منصة بحث وتطوير متكاملة عموديًا” يمكنها “توفير حلول مُحثّات القدرة من الطرف إلى الطرف”. ومع ذلك، لاحظ المراسل أنه في مرحلة التصنيع الفعلية، تقوم الشركة حاليًا بإسناد عدد من المراحل إلى أطراف خارجية بوتيرة أسرع.

تُظهر تفاصيل هيكل التكاليف في نشرة إصدار ماجي للإلكترونيات أن تكلفة المعالجة الخارجية/التعاقد من الباطن بلغت في 2023 قيمة 28.77M يوان، بما يمثل 9.6% من إجمالي تكلفة المبيعات؛ وفي 2024 ارتفعت تكلفة المعالجة الخارجية إلى 77.74M يوان، وقفزت النسبة إلى 22%؛ وفي 2025 كذلك ارتفعت أكثر لتصل إلى 114M يوان، لتبلغ النسبة 30.8%. وخلال فترة التقرير، زادت القيمة المطلقة لتكاليف المعالجة الخارجية/التعاقد من الباطن بنحو 3 مرات تقريبًا.

وبالنسبة للتذبذب الشديد في تكلفة المعالجة الخارجية/التعاقد من الباطن، تفسر ماجي للإلكترونيات ذلك بأنه بهدف تحسين فعالية التكلفة والتعامل مع معدلات أعلى لاستخدام الطاقة الإنتاجية، قامت بإسناد جزء من المراحل القياسية وكثيفة العمالة إلى موردي خدمات المعالجة الخارجية.

ومع ذلك، تُظهر بيانات معدل استخدام الطاقة الإنتاجية الواردة في نشرة الإصدار أن خلال فترة التقرير، بلغ معدل استخدام الطاقة لمجموع قواعد الإنتاج لدى الشركة على التوالي 76.1% و80.0% و86.1%. وهذا يعني أنه حتى في عام 2025، وهو العام الذي تكون فيه أحجام الأعمال هي الأكبر، ما يزال هناك ما يقارب 14% من الطاقة الإنتاجية غير المُفعّلة داخل الشركة.

وفي قطاع الإلكترونيات الاستهلاكية الذي يتم إسناد أعماله إلى الخارج بكثافة، هو في الواقع ركيزة إيرادات ماجي للإلكترونيات الأساسية بلا منازع. خلال فترة التقرير، ساهمت وحدة الإلكترونيات الاستهلاكية بإيرادات بلغت على التوالي 230M يوان و291M يوان و318M يوان، وظلت النسبة في نطاق مرتفع من 63.4% إلى 67.5%.

لاحظ المراسل أن تعميق الاعتماد على مصانع التعهيد الخارجية يتزامن مع دورة سوق يواجه فيها المنتج الأساسي ضغوطًا لخفض الأسعار. وتُظهر بيانات نشرة الإصدار أن متوسط سعر بيع مكونات مُحثّات القدرة لدى ماجي للإلكترونيات انخفض من 0.37 يوان للقطعة في 2023 إلى 0.35 يوان في 2024، ثم إلى 0.34 يوان في 2025. وفي ظل استمرار تعرض أسعار المنتجات النهائية لضغط السوق، فإن بيانات تكاليف المعالجة الخارجية المتزايدة باستمرار تمثل اختبارًا فعليًا لادعاء ماجي للإلكترونيات بأن لديها “منصة بحث وتطوير متكاملة عموديًا لتوفير حلول مُحثّات قدرة من الطرف إلى الطرف”.

** مستحقات التأمينات الاجتماعية وصندوق الإسكان غير المسددة **

إضافة إلى ذلك، كشفت ماجي للإلكترونيات عن نقاط قصور في مجال الامتثال الداخلي الأساسي والبنية الصحية للموارد المالية.

تُظهر نشرة الإصدار أنه خلال فترة التقرير، لم تتمكن ماجي للإلكترونيات من سداد التأمينات الاجتماعية وصندوق الإسكان وفقًا للمتطلبات لموظفين محليين بكامل المبالغ. وعلى وجه التحديد، بلغت الفجوة في مساهمات التأمينات الاجتماعية وصندوق الإسكان لدى ماجي للإلكترونيات خلال فترة التقرير 11.7M يوان و10.8M يوان و11.9M يوان على التوالي. أي أن الشركة خلال فترة التقرير تكبدت بشكل تراكمي عجزًا في الامتثال لمبالغ التأمينات الاجتماعية وصندوق الإسكان بلغ 34.4M يوان.

وتُظهر البيانات أنه حتى نهاية فبراير 2026، بلغ النقد والنقد المعادل المسجل في دفاتر ماجي للإلكترونيات حوالي 72.06M يوان. وإذا اعتبرنا العجز التراكمي المذكور كالتزام خفي يمكن تسويته في أي وقت، فإن قيمته اقتربت من نصف احتياطي النقد المتاح لدى الشركة بنهاية فبراير 2026.

وفي الاستخدام المطابق للقوانين للمواقع الإنتاجية ومواقع المكاتب، توجد لدى ماجي للإلكترونيات أيضًا حالات واسعة من عدم الامتثال. وحتى تاريخ تقديم الطلب (递表)، قامت الشركة في البر الرئيسي للصين بتأجير 21 موقعًا عقاريًا، إلا أن 18 منها على الأقل لم تقم بتسجيل طلبات/سجلات اتفاقيات الإيجار لدى الجهات المعنية، وبنسبة غير مُسجلة بلغت 85.7%. ووفقًا للأنظمة ذات الصلة، قد تفرض الجهات الحكومية المختصة غرامة تتراوح بين 1000 يوان و10000 يوان عن كل اتفاقية إيجار غير مُسجلة، لذلك قد يصل إجمالي الغرامات القصوى للشركة إلى 180 ألف يوان.

وبالإضافة إلى مواطن القصور في الامتثال، في عامي 2023 و2024، تُظهر الميزانية العمومية لماجي للإلكترونيات أن صافي قيمة الالتزامات كان 180k يوان و115M يوان على التوالي. وفي الوقت ذاته، بلغ صافي قيمة الالتزامات المتداولة في العامين هذين 137M يوان و336M يوان على التوالي، وقد نسبت الشركة ذلك إلى تأثير إعادة شراء الالتزامات.

وتُظهر نشرة الإصدار أن ترتيبات التمويل التي تحمل خصائص “رهان/اتفاق على الأداء” أدت إلى نفقات فائدة ثقيلة. خلال فترة التقرير، دفعت ماجي للإلكترونيات فائدة إعادة شراء الالتزامات فقط على التوالي 1449.6 مليون يوان و14.5M يوان و15.11M يوان. وحتى نهاية 2025 فقط، تم إيقاف الاعتراف بهذه الالتزامات التي تم سدادها وإعادة تصنيفها إلى حقوق ملكية، ما جعل الشركة تسجل، قبيل تقديم الطلب، قيمة صافي الأصول المتداولة 13.04M يوان وصافي الأصول 39.36M يوان.

وبالنظر إلى وجود ضغوط تتعلق بسداد ما يزيد على 228M يوان كتأمينات اجتماعية وصندوق إسكان، إضافة إلى عدم تسجيل نسبة كبيرة من العقارات المؤجرة، فإن سعي ماجي للإلكترونيات إلى طرح أولي عام في هونغ كونغ (IPO) سيتلقى مزيدًا من الاختبار من قبل السوق الرأسمالية من حيث امتثالها ومدى متانة وضعها المالي.

وبخصوص عدة مشكلات وردت في المقال، في مساء 1 أبريل، حصل المراسل عبر “تيان يان تشا” (tianyancha) على البريد الإلكتروني الخاص بالاتصال كما تم الإفصاح عنه في التقرير السنوي لعام 2025، ثم أرسل إلى الشركة أسئلة مقابلة (وفقًا لما أظهرته الصفحة الرسمية للشركة “Server error”）。 حتى تاريخ إعداد هذا الخبر، لم يتلق المراسل ردًا من الشركة.

(المحرر: تشانغ يانغ HN080）

     【إخلاء المسؤولية】 هذا المقال يمثل آراء المؤلف وحده ولا علاقة له بموقع Hexun. يحتفظ موقع Hxun بموقف محايد بشأن التصريحات والآراء والأحكام الواردة في هذا النص، ولا يقدم أي ضمان صريح أو ضمني فيما يتعلق بدقة أو موثوقية أو اكتمال المحتوى المتضمن. يرجى من القراء الاكتفاء بالمعلومات الواردة كمرجع فقط وتحمل المسؤولية الكاملة بأنفسهم. news_center@staff.hexun.com

الإبلاغ