هل ستستمر البنوك المركزية في بيع الذهب، والمتغير الرئيسي هو الوضع في الشرق الأوسط

اسأل AI · كيف ستؤثر تطورات الوضع في الشرق الأوسط على المسار المستقبلي لأسعار الذهب؟

بدأت بعض البنوك المركزية بإجراء “عمليات بيع تكتيكية” للذهب.

وفقًا للبيانات التي أعلنتها البنك المركزي التركي في 2 أبريل، وللمواجهة تداعيات نقص الطاقة الناجم عن النزاع في الشرق الأوسط وضغوط تدهور العملة المحلية، قامت تركيا ببيع كميات كبيرة من الذهب بسرعة قاربت 120 طنًا خلال قرابة أسبوعين حتى 28 مارس. كما طرحت بولندا في بداية مارس خطة لبيع جزء من احتياطياتها من الذهب لجمع ما يقارب 13 مليار دولار لتغطية نفقات الدفاع. إضافة إلى ذلك، ووفقًا لإحصاءات مجلس الذهب العالمي، قامت روسيا البنك المركزي ببيع 15 طنًا من الذهب خلال أول شهرين من هذا العام.

إن انتقال استراتيجيات شراء الذهب لدى عدة بنوك مركزية يغير أيضًا خطط بعض المؤسسات الراغبة في “التقاط القاع” لأسعار الذهب. يستمر الصراع بين قوى الشراء والبيع في الجولة الجديدة، فتراجعت أسعار الذهب الفوري في لندن من 5200 دولار للأونصة إلى 4098 دولار للأونصة في 23 مارس، مع تسجيل خسارة شهرية تراكمية بلغت 11.5%. ومن ثم، شهد السوق ارتدادًا نسبيًا؛ وبحلول 6 أبريل، اخترقت أسعار العقود الآجلة والذهب الفوري معًا مستوى 4700 دولار للأونصة.

ومع ذلك، فإن تخفيف بعض البنوك المركزية لوزن الذهب في الوقت الراهن يظل “تكتيكيًا” و“مؤقتًا”، ولم يتحول إلى اتجاه منظّم بعد. يشير بحث ماكرو التابع لمجموعة الاتحاد الوطني ومعيشانغ (国联民生) إلى أن عمليات بيع الذهب التي قامت بها بنوك مركزية مثل تركيا وبولندا وروسيا تأتي في الأساس من اعتبارات “اتباع الاتجاه” و“التخفيف المؤقت لأزمة مالية”، ولا تؤثر في المنطق طويل الأجل الذي يدفع ارتفاع أسعار الذهب، والمتمثل في “ضعف ثقة الدولار وزيادة شراء البنوك المركزية للذهب”.

لكن يجب الانتباه إلى أن إغلاق مضيق هرمز على نحو ممتد وزيادة استمرار النفط عند مستويات مرتفعة قد يثير رد فعل متسلسلًا لعمليات بيع الذهب. وقال أحد العاملين في السوق لمراسل صحيفة ييفو (第一财经): “قد تصبح الاقتصادات التي ترتفع فيها تبعيتها للنفط الخام، وتتوتر فيها احتياطيات النقد الأجنبي، ويكون فيها ارتفاع في نسبة احتياطيات الذهب من بينها، مناطق عالية الخطورة لعمليات البيع”.

اضطر “قادة شراء الذهب” إلى البيع

تُظهر البيانات الصادرة عن البنك المركزي التركي أن احتياطيات الذهب في البلاد انخفضت بمقدار 69.1 طنًا خلال الأسبوع حتى 28 مارس، وتقلصت خلال الأسبوعين الماضيين إجماليًا بمقدار 118.4 طنًا. وبذلك انخفض إجمالي احتياطيات تركيا من الذهب إلى 702.5 طن. ومن بين ذلك، تم إنجاز أكثر من نصفها عبر عمليات مقايضة مبادلة الذهب بتحصيل عملة أجنبية، أي باستخدام الذهب كضمان للحصول على سيولة بالدولار، ثم استرداده عند الاستحقاق.

وأشار البنك المركزي التركي إلى أن استخدام الصفقات بالذهب لتقليل أثر صراع الولايات المتحدة وإسرائيل وإيران على الاقتصاد، تتمثل فيها نسبة كبيرة من الصفقات في “فترات” تبادل الذهب مقابل العملات الأجنبية، أي أنه عند حلول موعد الاستحقاق، ستعود هذه الحصة من الذهب مرة أخرى إلى احتياطيات البنك المركزي.

يُشير بحث ماكرو التابع لمجموعة الاتحاد الوطني ومعيشانغ إلى أن صدمة توريد النفط أدت إلى تفاقم اختلال الحساب الجاري؛ وتسارع تدهور الليرة التركية، ما دفع البنك المركزي في ذلك البلد إلى بيع الذهب للحصول على سيولة من النقد الأجنبي. ويجري الآن “تأثير التأرجح” بين الاحتياطيات من النقد الأجنبي واحتياطيات الذهب.

منذ اندلاع الصراع بين الولايات المتحدة وإسرائيل وإيران، قفز مؤشر الدولار، واستمرت الليرة التركية في تسجيل أدنى مستوياتها التاريخية أمام الدولار، إذ انخفضت مرة إلى 44.35:1، مع انسحاب كبير لرؤوس الأموال من أسواق الأسهم والسندات. وفي الوقت نفسه، تستورد تركيا نحو 90% من النفط الخام. وبعد أن تجاوز سعر النفط 100 دولار للبرميل، ارتفعت تكاليف الطاقة بشكل ملحوظ.

حتى 30 مارس، كانت تركيا قد استخدمت إجمالي 44.3 مليار دولار من احتياطيات النقد الأجنبي لدعم سعر صرف الليرة، ما أدى إلى انخفاض كبير في صافي احتياطياتها من الذهب. وخلال الأسبوع المنتهي في 20 مارس، بلغ إجمالي احتياطياتها الدولية 8B دولار، وبعد تعديلها وفقًا لعمليات المقايضة انخفض صافي الاحتياطيات إلى 43 مليار دولار، ما يدل على استمرار السلطات في التدخل في سوق النقد الأجنبي.

يتوافق هذا البيع الواسع للذهب أيضًا مع التباين الكبير مع سياستها السابقة خلال السنوات الأربع الماضية، حيث كانت تركيا نشطة في شراء الذهب. في الفترة 2022–2025، زاد البنك المركزي التركي حيازته من الذهب بمقدار 325 طنًا إجمالًا، ما رفع احتياطيات الذهب لديها بنهاية 2025 إلى 603 أطنان، بتقييم يقارب 135 مليار دولار.

أما البنك المركزي الروسي فقد بدأ بيع الذهب منذ يناير من هذا العام. ووفقًا لإحصاءات مجلس الذهب العالمي، باع البنك المركزي الروسي في يناير 2026 تسعة أطنان من الذهب، ليصبح أكبر بائع صافي للذهب في ذلك الشهر. وفي فبراير، واصل بيع 6 أطنان من الذهب كبيع صافي.

وتثير تأرجحات استراتيجية “عمالقة شراء الذهب” في بولندا أيضًا الانتباه. في 4 مارس، طرح البنك المركزي البولندي أنه سيقوم بتمويل دعم بناء الدفاع عبر بيع جزء من أصوله من احتياطيات الذهب البالغة نحو 550 طنًا، لجمع تمويل يصل إلى 48 مليار زلوتي (العملة الرسمية لبولندا، ما يعادل نحو 13 مليار دولار) كحد أقصى.

لكن قبل أقل من شهرين، وفي 20 يناير، أعلن البنك المركزي البولندي للتو أنه وافق على خطة جديدة لشراء الذهب تصل إلى 150 طنًا، وذلك لأسباب “تتعلق بالأمن القومي”، بهدف رفع إجمالي احتياطيات الذهب إلى 700 طن، والانضمام إلى قائمة أكبر عشرة بنوك مركزية عالميًا من حيث احتياطيات الذهب. ووفقًا لتقرير مجلس الذهب العالمي، دفع البنك المركزي البولندي معظم أنشطة شراء الذهب في فبراير؛ حيث اشترى 20 طنًا، ما رفع إجمالي احتياطياته من الذهب إلى 570 طنًا، وارتفع بذلك نصيبها من إجمالي الاحتياطيات إلى 31%.

لم تنعكس بعد اتجاهات الزيادة في الشراء

خلال السنوات الأربع الماضية، كانت بنوك الدول المركزية المشترِي الرئيسي لسوق الذهب.

تُظهر بيانات مجلس الذهب العالمي أن بنوكًا مركزية حول العالم واصلت، خلال الفترة 2022–2024، شراء الذهب بمتوسط سنوي يزيد عن 1000 طن لثلاث سنوات متتالية، أي ما يعادل ضعف متوسط كمية الشراء السنوي خلال العقد السابق. وحتى في عام 2025، حين واصل سعر الذهب تحقيق مستويات قياسية جديدة، بلغ إجمالي شراء البنوك المركزية للذهب 863 طنًا، أي نحو 17.3% من إجمالي طلب العالم على الذهب في ذلك العام.

وعلى الرغم من أن بعض البنوك المركزية شهدت مؤخرًا تقليصًا، فإن ذلك لم يقلب نمط الشراء العام. يُظهر تقرير مجلس الذهب العالمي عن “تقرير شراء البنوك المركزية” الصادر في 2 أبريل 2026، والمتعلق بشهر فبراير، أن البنوك المركزية اشترت صافيًا 19 طنًا من الذهب في ذلك الشهر، وهو أقل من متوسط 26 طنًا شهريًا المبلغ عنه في 2025، لكنه أعلى من صافي شراء يناير البالغ 5 أطنان، حيث شهد عودة إلى الارتفاع.

لم تتوقف وتيرة شراء بعض البنوك المركزية. من بينها، استمرت التشيك في شراء صافي لمدة 36 شهرًا متتالية؛ كما زادت الصين حيازتها لمدة 16 شهرًا متواصلاً، واشترت ما مجموعه 44 طنًا من الذهب من نوفمبر 2024 إلى فبراير 2026؛ وواصلت أوزبكستان الحفاظ على صافي مشتريات لمدة 5 أشهر متتالية.

قدّر محلل “يو بي إس” (UBS) جوني تيفز (Joni Teves) في تقريره البحثي الصادر في 2 أبريل أن احتمال حدوث تحوّل هيكلي لدى البنوك المركزية أو قيامها بعمليات بيع واسعة النطاق للذهب “منخفض للغاية”. وتوقع أن إجمالي كمية شراء الذهب خلال عام 2026 بأكمله سيبلغ حوالي 800 إلى 850 طنًا، وهو أقل قليلًا من مستوى 2025، ويبدو أقرب إلى “إبطاء الخطى” وليس انعكاسًا للاتجاه.

يرى أستاذ كلية شنغهاي للتمويل المتقدم بجامعة جياوتونغ شنغهاي، والاقتصادي الكبير السابق في الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، هو جيه (胡捷)، أنه بالنسبة لبعض الدول، يمكن أن يكون الحصول على أرباح من النقد الأجنبي عبر عمليات شراء وبيع الذهب أحد اعتبارات السياسات. وفي ظل ارتفاع أسعار الذهب، يمكن اعتبار أي تقليص مناسب حاليًا نوعًا من “التعديل الفني” اعتمادًا على تقلبات السوق.

تحوطات الصناديق المشتركة تسبق بخفض الحيازات

إن انتقال بعض البنوك المركزية من “المشترين الكبار” إلى “البائعين الكبار” أحدث صدمة مباشرة لسوق الذهب.

خلال شهر مارس بالكامل، انخفضت أسعار عقود الذهب الآجلة في COMEX بأكثر من 11% على أساس تراكمي، حيث لامس العقد الرئيسي أدنى مستوى عند 4100 دولار/أونصة. وتُظهر بيانات لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) أنه حتى أسبوع 24 مارس، قامت مؤسسات إدارة أصول تتمحور حول صناديق التحوط على “وول ستريت” بتقليص صافي المراكز الطويلة في خيارات عقود الذهب الآجلة بمقدار 1.3144 مليون أونصة، مسجلة أكبر رقم قياسي لانخفاض صافي حيازات خلال أسبوع واحد في ذلك الشهر.

كانت إشارات خروج المستثمرين واضحة أيضًا. منذ أن ارتفع سعر الذهب مؤقتًا ثم عاد إلى التراجع اعتبارًا من 2 مارس، واصلت حيازات صناديق الذهب المتداولة المتداولة عالميًا الانخفاض. خلال الفترة من 2 مارس إلى 26 مارس، قلصت أربعة صناديق ذهب كبرى تشمل SPDR وiShares وPHAU وSGBS مجتمعة أكثر من 75 طنًا. أدى تصاعد تقلبات السوق إلى إضعاف تجربة الاحتفاظ، ما دفع المستثمرين إلى جني الأرباح واستردادها، بما يتزامن مع تقليص المؤسسات لمراكزها.

حلل المتحدثون في التداول المذكورون أعلاه، وفقًا لمراسل ييفو (第一财经)، أن صناديق التحوط على “وول ستريت” ترى أن سعر الذهب يواجه ضغطًا مزدوجًا: أولًا، الضغط الناتج عن تراجع توقعات خفض الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي وتزايد قوة الدولار؛ وثانيًا، قيام بنوك مركزية في دول متعددة ببيع احتياطياتها من الذهب، مما أفقدها دعمًا من المشترين الرئيسيين.

تكمن المخاوف الأعمق في احتمال حدوث رد فعل متسلسل. وأوضح الشخص نفسه كذلك أنه إذا استمر ارتفاع أسعار النفط المرتفع الذي يسببه الصراع في الشرق الأوسط، فقد يُجبر المزيد من الدول المستوردة للنفط الخام على بيع الذهب مقابل النقد الأجنبي لتثبيت عملاتها المحلية وشراء الطاقة. وستصبح الاقتصادات التي ترتفع فيها تبعيتها للنفط الخام، وتتوتر فيها احتياطيات النقد الأجنبي، ويكون فيها ارتفاع في نسبة احتياطيات الذهب، مناطق عالية الخطورة لعمليات البيع المحتملة. وفي حال اقتدت المزيد من دول الأسواق الناشئة بتجربة تركيا واعتبرت الذهب مصدر السيولة الأخير، فإن ضغوط العرض في السوق ستزداد حدتها بشكل كبير.

ومع ذلك، ترى شركة الصين الدولية للتمويل (中金公司) أن مخاطر انتشار نموذج تركيا إلى دول الخليج محدودة، وأن الطلبات المتعلقة بالجغرافيا السياسية والأمن الاستراتيجي لدى البنوك المركزية على المدى الطويل لشراء الذهب لم تتغير.

حتى 6 أبريل، ارتد عقد COMEX الرئيسي للذهب الآجل إلى أكثر من 4700 دولار للأونصة، لكن آراء المؤسسات لا تزال متباينة حول ما إذا كان سعر الذهب قادرًا على استعادة خسائر مارس بسرعة.

تتوقع “يو بي إس” أن يصل هدف سعر الذهب بنهاية 2026 إلى 5400 دولار للأونصة، لكنها تشير إلى أن المتغير الرئيسي يتمثل في الوضع في الشرق الأوسط: إذا تسبب الصراع في أضرار طويلة المدى في البنية التحتية للطاقة، فقد يواجه سعر الذهب ضغوطًا أطول للركود والانخفاض؛ أما إذا عادت تكاليف الطاقة إلى الانخفاض بسرعة، فستكون رغبة البنوك المركزية في شراء الذهب قابلة لإعادة الاشتعال.

كما يشير تقرير شركة الصين الدولية للتمويل (中金公司) إلى أنه سواء كان ذلك نتيجة تراجع التوتر الجيوسياسي بما يدفع أسعار النفط للهبوط، أو عودة السياسة النقدية إلى التيسير، أو تفاقم صدمات الإمداد بما يزيد ضغوط الركود الاقتصادي، وبالتالي تنشيط الخاصية التحوطية للذهب، فإن الطلب الاستثماري على الذهب وكذلك الأسعار لهما مجال للتعافي الصعودي.

(المقال مأخوذ من ييفو (第一财经))