وداعًا لعصر الربط: ثورة تفكيك الأسواق المالية العالمية

لا تزال الصناعة المالية تتطور وتتبدّل باستمرار كما هي الحال دائمًا، وستعتمد أي بنية تكون قادرة على تضييق الفجوة بين وقوع الأحداث وتعبير الأسعار عن الآراء.

كتابة: Prathik Desai

ترجمة: Block unicorn

الساعة ليست علاجًا سحريًا لإخفاء التأخير. على مدى عقود، بُنيت الأسواق المالية حول سرعة نقل المعلومات المتاحة حاليًا. فقد أدخلت صفقات الإغلاق، والتسويات على دفعات، والبورصات الإقليمية، وكان ذلك منطقيًا في زمن كانت فيه المعلومات تنتقل ببطء. لكن كل ذلك تغيّر. رأس المال لن ينتظر. كما أن الماء يجد دائمًا شقًا ليتسرّب منه، كذلك يفعل رأس المال. ستسحب الجاذبية المالية رأس المال إلى أسرع طريق للحصول على معلومات السعر. هذه هي قاعدة السوق. لن يتسامح المشاركون في السوق إلى الأبد مع أوجه القصور.

هذا ما رأيته في الأسابيع الماضية عندما كنت أراقب تطور الأسواق المالية من منظور شمولي.

في مقال اليوم، سأساعدك على فهم ما الذي يكسر البنية القديمة المقيدة للأفكار السائدة في الأسواق المالية، وكيف تتحول إلى بنية أكثر كفاءة وغير مقيدة، تعبر مختلف الأماكن والتغليف والوقت.

تبديل الوظائف

أتعلم التمويل منذ أكثر من عشر سنوات. في المراحل الأولى من تعلّمي، كنت أرى البورصات التقليدية للأوراق المالية مرادفًا للسوق. وخلال معظم وقت تطورها، كانت البورصات تجمع كل شيء وكل شخص: المشترين والبائعين والجهات التنظيمية والتقنيات التي تُحرّك السوق. كان لديها مؤشرات تتبع الأسهم المكوِّنة، وساعات تحدد أوقات التداول، لتخبر الجميع متى يُسمح لهم بالتداول ومتى لا يُسمح لهم بذلك.

لكن هذا الوضع تغيّر في السنوات القليلة الماضية. في الواقع، خلال الأسابيع القليلة الماضية تحديدًا، رأينا عدة تطورات تؤكد هذا التحول.

في 18 مارس، منحت شركة S&P Dow Jones Indices ترخيصًا لمؤشر S&P 500 إلى Trade[XYZ]، ما يسمح لمشغلي سوق HIP-3 بنشر أول عقد (وأول عقد وحيد) لعقود مشتقات S&P 500 الدائمة في بورصة Hyperliquid. يُعد مؤشر S&P 500 واحدًا من أكثر مؤشرات الأسهم الأمريكية متابعة على مستوى العالم، حيث يتتبع 500 شركة أمريكية رائدة، ويغطي نحو 80% من إجمالي القيمة السوقية الأمريكية، بقيمة سوقية إجمالية تتجاوز 61 تريليون دولار. يغطي المؤشر ما لا يقل عن نصف القيمة السوقية في أسواق الأسهم العالمية.

إنه مؤشر يبلغ عمره قرابة 70 عامًا، لكنه بدأ التداول في سوق أُنشئ قبل 6 أشهر فقط.

في اليوم التالي لإعلان S&P عن هذه المعلومة، وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على طلب ناسداك لتداول وتسوية جزء من الأسهم على شكل رموز. تعد ناسداك واحدة من أكثر أماكن التداول نشاطًا في العالم، وتجاوز أحجام تداولها الاسمية عادةً حجم بورصة نيويورك للأوراق المالية (NYSE)، وهي أكبر بورصة من حيث القيمة السوقية في العالم.

في 16 مارس، قدمت شركة Cboe Global Markets (منصة بورصة الخيارات في شيكاغو) إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) مقترحًا لإطلاق «تداول للأسهم الأمريكية شبه على مدار الساعة (24x5)». ووفقًا لأكبر جهة تشغيلية وراء هذه البورصة المالية الأمريكية، فهي جاهزة لتقديم خدمات تداول أسهم طوال اليوم، في أقرب وقت ممكن، بدءًا من ديسمبر 2026.

لكن لماذا يحدث ذلك؟ يطالب عدد متزايد من الناس بإطالة أوقات تداول الأسهم الأمريكية.

هذه المبادرات الثلاث مجتمعة تستهدف بنية التداول القديمة المقيدة التي أصبحت الآن عفا عليها الزمن. فإن سوق تداول العقود الآجلة لمؤشر S&P 500 الذي أطلقته Hyperliquid يتحدى القاعدة التي كانت سائدة منذ عقود بأن المستثمرين لا يمكنهم التداول إلا عبر الأسواق التقليدية وبالطريقة التقليدية ذاتها عبر المؤشرات التقليدية. كما يجعل تداول واحد من أكثر مؤشرات الأسهم الكبرى متابعةً في العالم على أساس 24/7 على مستوى عالمي أمرًا ممكنًا.

أما مبادرة ناسداك لتداول الأسهم المُرمّزة، فتستهدف البنية التحتية. فهي تُدخل شكلًا جديدًا للتغليف، ما يسمح بتداول نفس السهم بطرق مختلفة. وفي السابق، كانت محاولات تداول الأسهم المُرمّزة قد لُقّيت بانتقادات من الصناعة.

يشكك المستثمرون في ما إذا كانت هذه الرموز تمنح الحقوق نفسها التي تمنحها الأسهم الأصلية.

لكن إذا كنت أقدّم نفس تعرض الملكية عبر رموز على سلسلة بلوكتشين، مع عدم فقدان حقوق التصويت والحماية القانونية المصاحبة للأسهم غير المادية الأصلية، فهل لن تقبل بذلك؟

لماذا ستفعل ذلك؟ وما الفائدة التي تعود عليك؟

حسنًا، ماذا لو كنت مستثمرًا موجودًا خارج الولايات المتحدة وتريد الوصول إلى سوق الأسهم في أكبر اقتصاد في العالم بطريقة أكثر سهولة؟ وماذا لو تمكنت هذه الأسهم المُرمّزة من تسهيل دمجها مع أنظمة الضمانات والإقراض؟

عندما تأخذ هذه المزايا في الاعتبار في سياق التداول على مدار الساعة، ستتضاعف قيمتها.

وهذا هو بالضبط ما تطعن فيه بورصة Cboe. فخطة Cboe للتداول شبه على مدار الساعة (5 أيام في الأسبوع، و24 ساعة يوميًا) تهدف إلى الاعتراف بأن رأس المال لا ينتظر ساعات العمل. دائمًا ما يرغب المتداولون في التعبير عن آرائهم فور تلقي المعلومات. وإذا لم توفر Cboe لهم سوقًا للتعبير عن آرائهم، فسينتقل المتداولون إلى منصات أخرى توفر هذا النوع من الأسواق.

كل ما قلته ليس مجرد افتراضات، ولا هو «شيء قد يحدث في وقت قريب». بل إنه يحدث بالفعل، الآن، في الوقت الذي نتحدث فيه.

مستقبل مفصول

في سوق HIP-3 لدى Hyperliquid، يظهر تطبيق تفكيك المنتجات المالية بشكل أكثر وضوحًا، إذ لم يتم إطلاق هذا السوق رسميًا إلا في أواخر أكتوبر 2025.

فقط خلال الشهر الماضي، زادت القيمة التراكمية للتداول في سوق HIP-3 بمقدار 72 مليار دولار. وكانت القيمة التراكمية في الأشهر الأربعة السابقة قد بلغت 78 مليار دولار.

في مارس، واصلت أسواق العقود الدائمة في السلع التقليدية وأسواق الأسهم توفير 90% من حجم التداول اليومي لـ HIP-3. لكن هذه ليست أكثر نقطة مثيرة للاهتمام.

أكثر من نصف حجم تداول Trade[XYZ] جاء من أسواق العقود الدائمة لفضة، ونفط، وBrent، والنفط الذهبي، والذهب.

توفر Hyperliquid منصة تداول موحدة للتداول في العملات الرقمية الفورية، وكذلك في العقود الدائمة التي تشمل العملات الرقمية والأصول التقليدية. وهذا لا يُبسّط فقط عملية التداول على منصة موحدة، بل يحقق أيضًا سيولة أعلى، وواجهة مستخدم موحدة، وفروقات أقل بين سعر الشراء وسعر البيع.

لا يزال المتداولون يرغبون في تداول بعض أكبر وأكثر الأصول شهرة، بما يشمل السلع، والشركات المدرجة، والشركات الخاصة الكبرى، والمؤشرات. قد ترغب في تداول الفضة والذهب والنفط وTesla وApple وAmazon وGoogle، وكذلك مؤشرات تتبع أكبر 100 شركة غير مالية في الولايات المتحدة ومؤشر S&P 500 — وكل ذلك يمكن إنجازه على منصة Hyperliquid.

يفصل HIP-3 إمكانية الاستثمار في هذه الأصول عن البنية التحتية الحالية للتداول، مع الاستمرار في تتبع الأصول المرجعية المحددة. لذلك، عندما تقوم بالمضاربة صعودًا على عقد فضة آجل في HIP-3، يظل الأصل الذي يتتبعه مرتبطًا بقيمة أونصة فضة واحدة كما يحددها مصدر بيانات Pyth.

يختار المتداولون الانتقال من المنصات السابقة إلى تداول الفضة على HIP-3 لأن HIP-3 لا يميز بين المتداولين داخل الولايات المتحدة وخارجها، ولا يلتزم بأي وقت محدد. في كل مرة تظهر فيها أحداث يرغب فيها المتداولون بالتعبير عن آرائهم عبر تسعير الأصول، يوفر HIP-3 لهم الأسواق دون قيود مرتبطة بموقع المتداولين أو مناطقهم الزمنية.

خلال الأسابيع القليلة الماضية، شهدت منصة Hyperliquid نموًا ملحوظًا في الفائدة المفتوحة (OI)، وهو ما يعكس النتائج المذكورة أعلاه بشكل واضح. تقيس الفائدة المفتوحة القيمة الإجمالية لمراكز المشتقات غير المغلقة. وبخلاف أحجام التداول التي تعكس النشاط التداولي، فإن الفائدة المفتوحة تعكس الالتزام بالتداول.

بلغت الفائدة المفتوحة في 1 مارس 1.13 مليار دولار، ثم تضاعفت في 1 أبريل لتصل إلى 2.2 مليار دولار. وهذا يشير إلى أن المتداولين لديهم ثقة كبيرة في عقود Hyperliquid الدائمة، وأنهم يقومون بتثبيت رؤوس أموالهم.

تبيّن هذه المؤشرات أنه عندما يصبح الوصول إلى السوق أسهل وتقل الاحتكاكات، فإن المتداولين لن يلتزموا بمنصة بعينها أو فئة أصول بعينها. بل سيختارون أي منصة توفر التقلبات وسهولة الاستخدام والسيولة.

ولهذا السبب تتخذ المؤسسات التقليدية مثل S&P وناسداك وCboe خطوات للاعتراف بهذا السلوك.

وعلى الأقل، توجد حالتان حديثتان تؤكدّان أهمية التداول على مدار الساعة وتقلبات السوق بالنسبة للمتداولين.

كتب Saurabh في تغريدة على Decentralised.Co: «في 28 فبراير، خلال إغلاق أسواق تقليدية في الولايات المتحدة وإسرائيل، تم تنفيذ هجوم على إيران. خلال ساعات قليلة، قفز سعر العقود الدائمة المرتبطة بالنفط على منصة Hyperliquid بنسبة 5%، لأن المتداولين كانوا يستوعبون الصدمة في الوقت الفعلي».

وبعد أسبوعين فقط من اندلاع الحرب، قفز حجم تداول العقود الدائمة المرتبطة بالنفط من 200 مليون دولار إلى 60 مليار دولار تراكمًا.

من أكبر المخاطر في المنصات الناشئة السيولة. فإذا كانت السيولة غير كافية، فقد تتسع فروقات سعر الشراء والبيع، ما يؤدي إلى عيب تسعيري يواجهه المتداولون يكون أشد من غيره على منصات أخرى.

قبل أسبوعين تقريبًا، بينما كان الرئيس الأمريكي ترامب يتشاور مع مسؤولي إيران بشأن إجراء «محادثات مثمرة»، أظهرت منصة Hyperliquid قوة سيولتها. وكانت العقود الآجلة لمؤشر S&P 500 المبنية حديثًا على منصة HIP-3 قادرة على تتبع مسار عقود CME E-mini S&P 500 بدقة، وصولًا إلى الدقائق.

ورغم أن العقود الدائمة على السلسلة كانت أقل بحوالي 50–70 نقطة من ES، فإن مدى تغيّر الأسعار كان مشابهًا.

ماذا يعني هذا

على مدى عقود، ظلت الأسواق التقليدية متشابكة ومقيّدة ببعضها: المكان (البورصة)، والزمن (جلسات التداول)، والمنتج (مؤشر / عقد).

لقد اختاروا الحفاظ على الوضع القائم لأنهم لم يتمكنوا من إنشاء آليات مقابلة لمعالجة أوجه عدم الكفاءة مثل تأخر الوقت، وحدود وقت التداول، والقيود التنظيمية على المستثمرين غير الأمريكيين. بدلًا من ذلك، أخفوا هذه أوجه القصور، وغلّفوها في إطار مؤسسي مُنهجي يهدف إلى بناء مؤسسات جديرة بالثقة لجذب المستثمرين.

يظل الناس يجرون صفقات ويستثمرون. وليس لأنهم أغبياء، أو لأنهم يصدقون جميع الحجج التي تبيعها لهم الأسواق المالية التقليدية. إنهم يفعلون ذلك لأن ليس لديهم خيار آخر. بدأت هذه الديناميكية تتغير بعد ظهور البلوكتشين، إذ وفّر البلوكتشين للعالم سوقًا على السلسلة، ما يجعل التداول والاستثمار أسهل بشكل غير مسبوق.

رأى الناس هذا الخيار، وتمسكوا به.

لم يهتموا بتغيير بنية السوق في الماضي، ولن يهتموا في المستقبل. سواء كانت البنية الجديدة مقيدة أم غير مقيدة، فهم لا يهتمون. سواء كانت المؤسسات القائمة ترغب في ذلك أم لا، طالما أن المتداولين والمستثمرين يمكنهم التعبير عن آرائهم عبر الأدوات المالية بطريقة أسهل، فسوف يقبلون بنية السوق الجديدة. أما ما إذا كانت هذه البنية تأتي من عمالقة تقليديين مثل ناسداك أو Cboe أو S&P 500، أو من منصات غير مرخصة تعمل فوق البلوكتشين، فهذا أيضًا غير ذي صلة.

لا تزال الصناعة المالية تتطور وتتبدّل باستمرار كما هي الحال دائمًا، وستعتمد أي بنية تكون قادرة على تضييق الفجوة بين وقوع الأحداث وتعبير الأسعار عن الآراء.

تحدث أحداث مهمة في كل مكان في العالم، في كل لحظة. فإذا كان الأمر كذلك، فلماذا تنتظر الأسعار حتى تبدأ عقارب الساعة في مبنى بواجهات زجاجية في نيويورك في التحرك صباح يوم الاثنين لتحدد مصيرها؟