نظارات الواقع المعزز "لاعبو الرأس" XREAL، تدخل سوق الأسهم في هونغ كونغ بعد نزيف الدم

سؤال: ما هو دور طرح منتجات جديدة في تحقيق زيادة في هامش الربح الإجمالي لدى XREAL وسط خسائر متواصلة لسنوات؟

تشانغما (Zebra) للاستهلاك، شين تشو

ما زال مسار تسويق نظارات الواقع المعزز يواجه صعوبة في كسر الجمود.

في الآونة الأخيرة، قدمت شركة XREAL الرائدة في القطاع إلى بورصة هونغ كونغ (بورصة الأوراق المالية) نشرة الإصدار (الملف الخاص بالاكتتاب)، لتكشف عن واقع هذا المسار—لا تزال نظارات الواقع المعزز في مرحلة الاستكشاف، مع ارتفاع كبير في تكاليف البحث والتطوير، وانخفاض معدل الانتشار، وتصبح الخسائر المتواصلة سمةً دائمة للشركات.

من 2023 إلى 2025، بلغت الخسائر التراكمية لـ XREAL أكثر من 2 مليار يوان. لكن مع قيام الشركة بتقليل الخسائر عامًا بعد عام، وتحسن هامش الربح الإجمالي بشكل مطرد، ربما تكون قد اجتازت بالفعل أصعب المراحل.

كونها أول شركة في العالم تندفع إلى أسواق رأس المال ضمن مجال نظارات الواقع المعزز الخالص، فإن توجه XREAL إلى الاكتتاب العام في هونغ كونغ هو ليس فقط لفتح نافذة تمويل أكبر، بل أيضًا لمحاولة، بالاعتماد على مزاياها التقنية والسوقية، رواية قصة نمو جديدة في سوق نظارات الواقع المعزز عالميًا.

نزيف لا يتوقف

في عام 2017، أسس شيو تشي وآخرون XREAL، وحددوا نظارات الواقع المعزز كمنتج أساسي للشركة. في ذلك الوقت، كانت نظارات الواقع المعزز لا تزال فراغًا في سوق الأجهزة القابلة للارتداء، وبعد ما يقرب من 10 سنوات من التطوير، أصبحت النظارات الذكية مسارًا رائجًا في سوق الإلكترونيات الاستهلاكية، وانضمت الشركة أيضًا إلى صفوف رواد هذا القطاع.

في الآونة الأخيرة، قدمت XREAL إلى بورصة الأوراق المالية نشرة الإصدار، لتكون أول شركة في العالم تسعى إلى دفع أسواق رأس المال في هذا المجال بنظارات واقع معزز خالصة، ما أتاح للعالم رؤية المسار المتعرج من الفكرة إلى التوطين التجاري لنظارات الواقع المعزز.

وفقًا لما كشفته نشرة الإصدار، من 2023 إلى 2025، بلغت إيرادات التشغيل للشركة نحو 390M يوان و394M يوان و882M يوان على التوالي، وكانت خسارة صافي الربح العائد للمساهمين نحو 456M يوان و437M يوان و375M يوان، على التوالي، في حين بلغ صافي الربح المعدل خسارةً بنحو 250M يوان و255M يوان و260M يوان على التوالي.

تواصل XREAL التقدم رغم الخسائر، رهنتًا مستقبل مسار النظارات الذكية. وفقًا لبيانات مؤسسة إيري (iResearch)، بلغت قيمة سوق النظارات الذكية عالميًا في 2025 نحو 2.3 مليار دولار أمريكي، ومن المتوقع أن ترتفع إلى نحو 24 مليار دولار أمريكي بحلول 2030. ومن بين ذلك، تجمع نظارات الواقع المعزز بين سهولة الارتداء للاستخدام اليومي ووظائف العرض الرقمية الغامرة (المتغلغلة)، لتصبح قوة دفع النمو الرئيسية في السوق.

أصبحت XREAL في وضع ثابت كزعيمة في المسار، حيث حافظت على المركز الأول عالميًا في سوق نظارات الواقع المعزز من 2022 إلى 2025 لمدة 4 سنوات متتالية. بلغت حصة 2025 من السوق 27%. ركزت الشركة على الأسواق الخارجية، ومن 2023 إلى 2025 بلغت إيراداتها الخارجية نحو 2.55 مليار يوان و366M يوان و181M يوان على التوالي، ما يمثل 65.3% و65.9% و71.0% من إجمالي الإيرادات. ومن بينها، تتجاوز حصة إيرادات السوق الأمريكية النصف.

خلال السنوات العشر الماضية، شهدت صناعة النظارات الذكية موجتين، أطلقتهما تباعًا شركات مثل جوجل وMeta وRay-Ban. ونتيجة لذلك، أصبحت نظارات الواقع المعزز في صلب الريح. كما واصلت XREAL جذب اهتمام رأس المال.

منذ تأسيسها، أكملت الشركة 12 جولة تمويل، بإجمالي يقارب 2.3 مليار يوان. شاركت في ذلك مؤسسات معروفة ورأس مال صناعي مثل علي بابا، وصندوق يونفنغ (Yunfeng Fund)، وسِكويا الصين (Sequoia China)، وGao Lin (高瓴). كما أن عمالقة صناعة الإلكترونيات الاستهلاكية مثل العلامة التجارية للنظارات العصرية Gentle Monster وشركة Luxshare Precision (立讯精密) أكملوا الترتيب قبل التحول المالي لـ XREAL.

بسبب احتياجات مزدوجة ناتجة عن البحث والتطوير التقني والتوسع في السوق، ما تزال صناعة نظارات الواقع المعزز في مرحلة الاستثمار. ولم تكن XREAL استثناءً، إذ أن قدرة توليد النقد الذاتي لديها ضعيفة نسبيًا. من 2023 إلى 2025، بلغ النقد والنقد المعادل لديها نحو 205M يوان و64M يوان و0.64 مليار يوان على التوالي، وتعتمد بشكل أساسي على التمويل للحفاظ على التشغيل اليومي.

خلال فترة التقرير، بلغ صافي الالتزامات المتداولة نحو 308M يوان و403M يوان و54M يوان على التوالي، وبحلول 28 فبراير 2026 ارتفع كذلك إلى 67M يوان.

رهان على السوق الجماهيرية

تأتي الإيرادات الرئيسية لـ XREAL من مبيعات أجهزة نظارات الواقع المعزز (منتجات الأجهزة). من 2023 إلى 2025، كانت نحو 3.03 مليار يوان و3.08 مليار يوان و216M يوان على التوالي، وهو ما يمثل جميعه أكثر من 70% من إجمالي إيرادات الشركة. ومن بينها، منتج Air الموجه إلى سوق الاستهلاك الجماهيري تحديدًا، يشكل كذلك نصف أعمال الأجهزة تقريبًا.

من 2023 إلى 2025، بلغت مبيعات سلسلة Air على التوالي 134074 وحدة و103991 وحدة و17403 وحدة، وبالتوازي كان متوسط سعر كل جهاز 2151 يوان و2325 يوان و1656 يوان.

تتميز هذه السلسلة بتعدد نطاقات الاستخدام، فهي لا تشمل فقط مشاهدة المحتوى الغامر (المتغلغل) وألعاب وحدات التحكم والعمل المكتبي المتنقل، بل توفر أيضًا تجربة ارتداء قريبة من النظارات العادية، ويمكن توصيلها بالهواتف المحمولة وأجهزة الكمبيوتر ووحدات الألعاب.

وبالاستناد إلى قاعدة السوق لسلسلة Air، عززت الشركة في 2024 أكثر أداء المنتجات وقدرات التفاعل، وأطلقت منتجات One، حيث جاء تسعيرها أعلى قليلًا من سلسلة Air.

من 2024 إلى 2025، بلغ متوسط سعر منتجات سلسلة One 2709 يوان/وحدة و3196 يوان/وحدة على التوالي. وزادت المبيعات من 13512 وحدة إلى 111355 وحدة، محققًة ارتفاعًا مزدوجًا في الكمية والسعر.

إن تحسين بنية المنتجات وتحديثها يعزز مستوى ربحية XREAL. وفقًا لنشرة الإصدار، ارتفع هامش الربح الإجمالي من مبيعات نظارات الواقع المعزز لدى الشركة من 0.54 مليار يوان في 2023 إلى 0.67 مليار يوان، كما ارتفع هامش الربح الإجمالي من 19.3% إلى 21.8%.

وبعيدًا عن السلسلتين الأساسيتين، أطلقت الشركة خط منتجات Light-Ultra-Aura الموجه لسوق فائق الرفاهية (الفئة الأعلى)، وهو ما يتيح مساحة أكبر للتخيل التقني. يأتي خط المنتجات هذا مزودًا جميعه بكاميرات أمامية ومستشعرات بيئية، ما يتيح إدراكًا ذكيًا لما يحيط بالمستخدم من خلال البيئة. خلال فترة التقرير، بلغ متوسط سعر هذا المنتج لكل وحدة 4515 يوان و4014 يوان و3665 يوان على التوالي، وكانت المبيعات 3165 وحدة و7368 وحدة و4973 وحدة على التوالي.

قبل فجر الليلة

في الوقت الحالي، يقتصر المستخدمون الأساسيون لنظارات الواقع المعزز على فئات مثل اللاعبين. ورغم أن لدى جمهورًا واسعًا من المستهلكين طلبًا ملحًا على منتجات الواقع المعزز التي تجمع بين ترفيه الصور الغامر وقابلية الارتداء المحمولة، إلا أن الصناعة كي تحقق نموًا انفجاريًا مثل نمو الهواتف الذكية ما زالت بحاجة إلى فترة تهيئة طويلة.

من جانب الأجهزة، لا تزال منتجات نظارات الواقع المعزز المتاحة في السوق، في محاور أساسية مثل قدرة البطارية والتحكم في وزن جسم الجهاز وجودة العرض، تتمتع بمساحة كبيرة لتطوير وتحسين الجيل التالي، ما يعني أن شركات الصناعة تحتاج إلى مواصلة الاستثمار بكثافة في البحث والتطوير.

وفقًا لما كشفت عنه نشرة الإصدار، من 2023 إلى 2025، بلغت نفقات البحث والتطوير لدى الشركة نحو 204M يوان و183M يوان و1.83 مليار يوان على التوالي، وهو ما يمثل 55.3% و51.8% و35.5% من إجمالي الإيرادات على التوالي. وفي الخطوات التالية، سيتم من خلال التمويل توجيه تركيز أكبر إلى المراحل التقنية الأساسية مثل البصريات (الفيزيائية) والرقائق.

حتى نهاية 2025، تمتلك الشركة 481 براءة اختراع، منها أكثر من 50% براءات اختراع اختراعية (براءات اختراع). تشمل التقنيات الأساسية محرك بصريات X-Prism المطور ذاتيًا، ومعالجًا مساعدًا مخصصًا على مستوى الجهاز (端侧协处理器)، وخوارزميات متقدمة، ونظام تشغيل مطور ذاتيًا، وغيرها.

جميع أعضاء الفريق الأساسي للشركة جاءوا من جامعات رائدة مثل جامعة تشجيانغ وغيرها، وشارك العديد من الأعضاء الأساسيين سابقًا في مناصب بحث وتطوير رفيعة داخل شركات تقنية عالمية بارزة مثل Magic Leap وApple، كما أن متوسط أعمارهم يدور حول 40 عامًا.

باعتبارها شركة تقنية عالية مدفوعة بالتقنية وتتعمق في مسار الواقع المعزز، وصلت XREAL إلى مرحلة “قبل فجر الليلة” في مسار تطور الصناعة. حاليًا، أصبحت جوجل شريكًا تقنيًا مهمًا للشركة في منتجات الجيل التالي. وسيجري الجانبان تطويرًا مشتركًا في المجالات الأساسية مثل البصريات خفيفة الوزن وتفاعلات الذكاء الاصطناعي، بما يعزز أكثر ريادة الشركة التقنية في أجهزة الواقع المعزز بنظام أندرويد.

وفقًا لما ورد في نشرة الإصدار، سيتعاون الطرفان في تطوير منتج الواقع المعزز للجيل التالي Project Aura، مع التركيز على دمج خفيف الوزن وتجربة بمستوى “دور سينما” وتقنيات الذكاء الاصطناعي في المنتج. ومن المقرر إطلاق هذا المنتج الرائد الفاخر رسميًا في 2026، ومن المتوقع أن يصبح الخطوة الأساسية لفتح السوق الفاخر لدى الشركة وتحقيق تموضع تقني تجاري.

إقرار المؤلف: وجهة نظر شخصية، فقط لغرض المعلومية