|تغيير في أعمال صالات اللياقة البدنية، شركة شوها الرياضية تزيد الإيرادات دون زيادة الأرباح

تداول الأسهم لا يهمّك إلا تقارير المحللين لدى “كينغ ترِلنغ”؛ فهي موثوقة، احترافية، في الوقت المناسب، وشاملة؛ تساعدك على اكتشاف فرص المواضيع ذات الإمكانات!

صحفي “جيه-ميان” | تاو تشي شيان

باعتبارها مزوّد خدمة رياضية علمية من أوائل من دخلوا سوق رأس المال في الصين، كانت شركة شيوا سبورتس (605299.SH) تُنظر في فترةٍ ما على أنها نموذج رائد في قطاع معدات اللياقة. إلا أنه مع تراجع زخم ازدهار الصناعة، لم تعد نتائج الشركة المالية تبرق كما كانت.

في عام 2025، بلغ إيراد شيوا سبورتس 15.66 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 10.53%؛ أما صافي الربح العائد للمساهمين (الأم) فبلغ 0.89 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره 1.24%.

ومن ناحية تُحافظ الإيرادات على نمو ثنائي الرقم، ومن ناحية أخرى يتجه الربح للهبوط؛ وبالاقتران مع سلسلة عمليات غير معتادة مثل قيام المساهم المسيطر/الفعلي بخفض كبير في الحصص، وتقلّصٌ حاد في خطط توسيع المتاجر، وارتفاع كبير في الذمم المدينة—لا عجب أن السوق بدأ يتساءل: كانت شيوا سبورتس قد رفعت سابقًا شعار “2030، 5000 متجر”، فماذا يحدث لها بالضبط؟

“زيادة في الإيراد دون زيادة في الربح” في النتائج

هيكل أعمال شيوا سبورتس واضح، إذ ينقسم أساسًا إلى قطاعين: معدات اللياقة البدنية ورفوف العرض، حيث تُعد معدات اللياقة هي القلب المطلق للعمل، لتساهم بما يزيد عن سبعين بالمئة من الإيرادات. في 2025، حققت أعمال معدات اللياقة للشركة إيرادات بلغت 12.08 مليار يوان، أي ما يعادل 77% من إجمالي الإيرادات.

لكن في المقابل، اشتدت المنافسة في صناعة معدات اللياقة المنزلية والتجارية، وتعرضت لضغط شديد بسبب تدخل لاعبين من قطاعات أخرى، فضلًا عن انكماش الميزانيات الحكومية لمنتجات مسارات الهواء الخارجي، ما أدى إلى هبوط كبير في الطلبات؛ ومن هنا بدأت شيوا سبورتس تواجه وضع “زيادة في الإيراد دون زيادة في الربح”.

في 2025، بلغ دخل شيوا سبورتس من أعمال معدات اللياقة في الهواء الخارجي 1.3 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره 30.79%، لتصبح المتغير الرئيسي الذي يثقل كاهل الأداء الإجمالي. السبب الأساسي يتمثل في تقليص ميزانيات المالية الحكومية؛ إذ تم تنفيذ مكاسب السياسات السابقة تدريجيًا، ما أدى إلى انخفاض ملحوظ في الطلبات المتعلقة بالمشتريات الخاصة باللياقة البدنية على مستوى الجمهور. يتمثل العملاء الرئيسيون لمسارات الهواء الخارجي في الإدارات الرياضية في مختلف المناطق ووحدات المؤسسات والشركات، وهي أعمال نموذجية مدفوعة بالسياسات وتعتمد على التمويل الحكومي.

الأكثر قسوة هو أن معدات اللياقة المنزلية والتجارية التي تعتمد عليها شيوا سبورتس للبقاء تواجه حصارًا مزدوجًا من العلامات التجارية التقنية ومن العلامات التجارية القائمة على الإنترنت. استفاد كل من Xiaomi وHuawei وKeep وJD JINGDONG وغيرها من خلال الدخول بقوة إلى السوق عبر الذكاء والتكامل البيئي وحركة المرور على الإنترنت وكفاءة عالية من حيث السعر، لتتمكن بسرعة من الاستحواذ على حصص من سوق معدات اللياقة التقليدية.

قال محلل في قطاع معدات اللياقة، Zhao Yukun، لصحفي “جيه-ميان” “بعد زوال رافعة اللياقة المنزلية خلال فترة الجائحة، انتقلت الصناعة مباشرةً من نمو مرتفع إلى منافسة على الحصة ضمن قطاع قائم؛ وتشتد حرب الأسعار بقسوة.” وأضاف “باعتبار شيوا شركة تصنيع تقليدية، فهي على الإنترنت والتشغيل بالمحتوى والبيئة التفاعلية الذكية—يجب أن تنافس Xiaomi وHuawei وKeep بشكل مباشر؛ كما أن علاوة القناة وعلاوة العلامة التجارية يتم ضغطهما باستمرار.”

بيانات اختراق الصناعة تؤكد أيضًا أن سقف النمو قد ظهر. من 2020 إلى 2021، قفز معدل اختراق معدات اللياقة المنزلية في الصين بسرعة من نحو 5% إلى 15%-18%، وبلغت الزيادة السنوية في إحدى الفترات أكثر من 100%. أما من 2023 إلى 2025، فدخلت الصناعة مرحلة الاستقرار، إذ ارتفع معدل الاختراق ببطء من 18%-20% إلى 24%-25%، لتبلغ الزيادة السنوية المركبة 10%-15%، بما يعني دخول مرحلة نمو منخفض السرعة.

وفي الوقت نفسه، فإن مشكلات مثل ارتفاع معدلات الشغل غير المستغلّ (الركود) وضعف معدل تكرار الشراء تكبح إطلاق الطلبات أكثر. تُظهر بيانات “معهد الصين للأجهزة المنزلية” و“معهد أبحاث المستهلكين في JD” في تقرير “تقرير اتجاهات استهلاك معدات اللياقة المنزلية لعام 2024” أن نسبة معدات اللياقة المنزلية التي تُستخدم بعد الشراء بمعدل أقل من مرة واحدة أسبوعيًا تصل إلى 68.5%؛ ولا يواصل الاستخدام سوى 22.4% من المستخدمين لمدة تتجاوز 6 أشهر؛ أما معدل الشراء الثاني فلا يتجاوز 15%-20%، وهو أقل بكثير من متوسط صناعة الأجهزة المنزلية التقليدية. “فبعد زوال حداثة المنتج يصبح كأنه غبار على الرف”، ما يجعل الطلبات الجديدة وطلبات الشراء المتكرر يتباطآن معًا، فتقع الصناعة ككل في مأزق “زيادة في الحجم مع انخفاض في الربحية”.

في ظل ضغوط متعددة، لم يكن مفاجئًا أن تسلّم شيوا سبورتس في 2025 نتائج بزيادة إيراد 10.53% وانخفاض صافي الربح 1.24%. فخلف “زيادة في الإيراد دون زيادة في الربح” يأتي تأثير مشترك لزوال رافعة الصناعة، وتزايد حدة المنافسة، وتراجع هامش الربح الإجمالي.

ذمم مدينة تفوق صافي الربح 4 مرات

ما يسترعي القلق أكثر من تباطؤ نمو الأداء هو تدهور الجودة المالية لدى شيوا سبورتس المستمر. حتى نهاية 2025، أظهرت مؤشرا الذمم المدينة والمخزون—كلاهما—ارتفاعًا حادًا، ما يعني أن احتجاز الأموال شديد، وتتراكم مخاطر تشغيلية باستمرار.

حتى نهاية 2025، بلغ القيمة الدفترية للذمم المدينة لدى شيوا سبورتس 359 مليون يوان، لتشكل نسبة عالية من الأصول المتداولة تصل إلى 29.30%. والأكثر لفتًا للنظر أن رصيد الذمم المدينة تجاوز بالفعل أكثر من 4 أضعاف صافي الربح العائد للمساهمين في نفس الفترة، إذ جرى احتجاز قدر كبير من الأموال لدى العملاء.

قال المحاسب القانوني Li Qing لصحفي “جيه-ميان” “ارتفاع الذمم المدينة سيقلل بشكل ملحوظ كفاءة استخدام أموال الشركة ويؤثر على التدفقات النقدية التشغيلية.” وأضاف “لدى شيوا شركاء من المنبع مثل نوادٍ للياقة البدنية وموزعين، كما أن التدفق النقدي في قطاع اللياقة عادة ما يكون ضيقًا، وفترات تحصيل مستحقات الجهات الحكومية أطول نسبيًا؛ ومع وجود بنية مزدوجة كهذه، يتم تضخيم مخاطر الديون المعدومة وضغوط السيولة بشكل متزامن.”

وبالتوازي مع ارتفاع الذمم المدينة، يتصاعد أيضًا مخزون الشركة. في نهاية 2025، بلغت القيمة الدفترية لمخزون شيوا سبورتس 269 مليون يوان، لتشكل 13.21% من إجمالي الأصول بنهاية الفترة، بزيادة سنوية بنهاية العام السابق قدرها 14.29%. وتقول الشركة إن مدة تخزين المخزون تقع أساسًا ضمن سنة واحدة، وأن مدة التخزين الإجمالية قصيرة، وتعتمد نموذج إنتاج يجمع بين “الإنتاج حسب المبيعات” و”أسلوب التخزين”.

لكن في سياق تباطؤ الطلبات في الصناعة وتزايد حدة حرب الأسعار، فإن ارتفاع المخزون بحد ذاته يمثل نوعًا من المخاطر. قالت Li Qing “معدات اللياقة هي منتجات ذات طابع تجربة، كبيرة الحجم، وتخضع لتطورات/تحديثات سريعة؛ فإذا تم إطلاق منتج جديد وتخلّفت التشكيلة عن الطراز، أو إذا قامت القنوات في المنبع بتصفية المخزون، فمن السهل أن يتحول مخزون الشركة إلى سلع راكدة، وفي النهاية لن يكون أمامها سوى احتساب خسائر انخفاض القيمة. الآن الطلب على مستوى الصناعة ضعيف إجمالًا، ولا يزال مخزون شيوا ينمو عكس الاتجاه، ما يعني أن ضغوط الربحية في المستقبل ستزداد.”

بالإضافة إلى ذلك، تم “قطع” إعانات الحكومة إلى النصف، ما أدى إلى انخفاض كبير في الأرباح/الخسائر غير المتكررة، ولا تبدو بنية أرباح شيوا سبورتس على نحو مريح. في 2024، بلغت إعانات الحكومة في الأرباح/الخسائر غير المتكررة 18.97 مليون يوان، وفي 2025 انخفضت إلى 5.63 مليون يوان، بانخفاض سنوي قدره 70.33%.

مع ارتفاع الذمم المدينة، ونمو المخزون، وتراجع حاد في إعانات الحكومة—يتراكب ثلاثة ضغوط معًا، وتصبح “وسادة الأمان” المالي لدى شيوا سبورتس أرقّ تدريجيًا.

توسع المتاجر “تغيّر جذري في الواجهة”

إذا كان ما كشفته البيانات المالية هو ضغط التشغيل، فإن تحوّل استراتيجية المتاجر بزاوية 180 درجة يكشف مباشرةً فشل استراتيجية شيوا سبورتس السابقة.

في 2024، كانت شيوا سبورتس قد أعلنت أن “عدد متاجر خدمات شيوا للياقة البدنية بات قريبًا من 50 متجرًا، وفي 2025 ستدخل مرحلة التوسع السريع في فتح المتاجر، ومن المتوقع أن يصل عدد المتاجر إلى 170 متجرًا”، وأنها “ستعتمد نموذجًا يجمع بين المتاجر التقليدية للياقة البدنية والمتاجر الجديدة، مع المضي في التوسع عبر الإدارة المباشرة والانضمام/الامتياز، وبناء نموذج رائد، وتشكيل نموذج مدينة يمكن نسخه”، بل وأطلقت أيضًا هدفًا بعيد المدى في السوق—“تحقيق 5000 متجر بحلول عام 2030”. في اجتماع المستثمرين بتاريخ أبريل 2025، كانت الشركة لا تزال تؤكد: مواصلة التوسع في فتح المتاجر، وتحسين نموذج “مبيعات المعدات + خدمات اللياقة + خدمات الشركات”، وبناء نموذج قابل للنسخ.

مصدر البيانات: إعلانات الشركة، قسم أبحاث “جيه-ميان”

بعد سنة واحدة فقط، جاءت هذه التحولات لتقلب الاتجاه تمامًا. فقد طرحت شيوا سبورتس بشكل واضح شعار “التقدم بثبات والسعي إلى تحقيق إنجازات، مع تعديل نشط لعدد المتاجر في سلسلة اللياقة البدنية، وتباطؤ مناسب في إيقاع فتح المتاجر، والتركيز على تحسين جودة المتاجر، وتحسين هيكل التشغيل”.

حتى نهاية 2025، لم تمتلك شيوا سبورتس سوى 26 متجرًا مباشرًا للياقة البدنية بنظام السلسلة، و34 متجرًا بمنح الامتياز/الانضمام؛ أي إجمالي 60 متجرًا. وبالمقارنة مع هدف 170 متجرًا المحدد سابقًا، لم تتجاوز نسبة الإنجاز 35%.

مصدر البيانات: إعلانات الشركة، قسم أبحاث “جيه-ميان”

قال Zhao Yukun “من الاندفاع لتوسيع المتاجر بسرعة إلى التوقف المفاجئ الطارئ، فهذا يثبت أن نموذج المتاجر السابق للشركة لم يكن يعمل من الأساس.” وأضاف “خدمات اللياقة تُعدّ أصولًا ثقيلة وتشغيلًا ثقيلًا، وفترة استرداد رأس المال طويلة؛ وبما أن شيوا هي في الأساس شركة مصنعة للمعدات، فهي تفتقر إلى جينات تشغيل خدمات الخط الواحد على الأرض. ومع بلوغ اختراق الصناعة ذروته وكون نوادي اللياقة غالبًا ما تكون في خسائر، فإن التوسع الأعمى في المتاجر سيجعل الخسائر تزداد كلما افتتحت أكثر.”

من “التوسع السريع في فتح المتاجر” إلى “تخفيف مناسب للإيقاع”، ومن “170 متجرًا” إلى “ 60 متجرًا”، ومن “خارطة طريق لـ 5000 متجر” إلى عدم ذكرها مجددًا، فإن هذا التحول الكبير في استراتيجية المتاجر لدى شيوا سبورتس هو في جوهره تعديل قسري لظروف دورة الصناعة وقدرات الشركة ونموذج الربح.

عمليات رأس المال: إعادة شراء وصرف نقدي

ما يقلق المستثمرين أكثر من الأداء والاستراتيجية هو “التصرف المتناقض” الذي شهدته شيوا سبورتس: قيام المساهم المسيطر/الفعلي بخفض حصته، بالتزامن مع إطلاق الشركة برنامج إعادة شراء أسهم.

حتى 6 فبراير، قام المساهم المسيطر شيوا للاستثمار (Shua Investment) بخفض 2% من الأسهم، وقام المساهم المسيطر/الفعلي ورئيس مجلس الإدارة والمدير العام Zhang Weijian بخفض 0.5% من الأسهم؛ كما خفض المساهم المسيطر/الفعلي Zhang Jinping 0.5% من الأسهم، ليصبح إجمالي النقد المحقق 135 مليون يوان. قبل الخفض، كانت نسبة حيازة Shua Investment 65.24%، وحيازة Zhang Weijian 4.10%، وحيازة Zhang Jinping 3.47%. بعد إتمام الخفض، أصبحت النسب: Shua Investment 63.24%، Zhang Weijian 3.6%، Zhang Jinping 2.97%، وما زالوا يشكلون المساهم المسيطر الفعلي للشركة.

من جهة، قام المساهم المسيطر بخفض كبير في الحصة لتحقيق سيولة وصرف نقدي؛ ومن جهة أخرى، بدأت الشركة المدرجة في تنفيذ إعادة شراء للأسهم.

كانت شيوا سبورتس قد خططت لإعادة شراء الأسهم بين مارس 2025 ومارس 2026، بمبلغ يتراوح بين 20 مليون يوان و40 مليون يوان، لإرسال إشارة إلى السوق مفادها “الحفاظ على سعر السهم والثقة في آفاق الشركة”. وحتى 10 فبراير، بلغ مبلغ إعادة الشراء الفعلي 20 مليون يوان، ليصل بدقة إلى الحد الأدنى للفئة المذكورة في الإعلان.

مصدر البيانات: Wind، قسم أبحاث “جيه-ميان”

قال Zhao Yukun “خفض المساهم المسيطر في مستوى مرتفع، وإعادة الشراء لا يتم سوى بمستوى ‘أدنى جاهز’؛ وغالبًا ما يُقرأ هذا النوع من الجمع في A-Share على أنه ‘تمويه لخفض الحصة مع الحفاظ على استقرار سعر السهم’، وهو غير ودود للمستثمرين الأفراد وصغار المستثمرين.” وأضاف “حد إعادة الشراء الأعلى 40 مليون، والأدنى 20 مليون؛ وفي النهاية تم تنفيذ 20 مليون فقط. هذا يعني أن الشركة إما يعاني لديها ضغط على التدفقات النقدية، أو أنها لا تملك ثقة كافية بسعر السهم وآفاقه المستقبلية؛ إنها فقط تقوم بدور/إجراء شكلي.”

الأكثر جدارة بالاهتمام هو خطّ الزمن. ففي الوقت الذي شهدت فيه شيوا سبورتس تراجعًا في صافي الربح لعام 2025 وعدم تحقق توقعات المتاجر، اختار المساهم المسيطر/الفعلي إتمام خفض حصته قبل الإفصاح عن النتائج وقبل أن تتفاعل السوق بشكل كامل، وبذلك يضمن بدقة تحقيق العائد. وفي المقابل، تم “إنجاز” إعادة الشراء من قبل الشركة المدرجة عند “خط الحدود”؛ فهي من جهة تفي بالتزامات الإعلان، ومن جهة أخرى تحتفظ بأكبر قدر ممكن من النقد.

بين خفض واحد وشراء واحد، تَكشف عمليات رأس المال لدى شيوا سبورتس عن منطقها بالكامل.

ضغط تشغيلي، تذبذب في الاستراتيجية، ووجود شبهة في عمليات رأس المال—لم يمنع ذلك قيمة شيوا سبورتس من الاستمرار في الارتفاع. حاليًا، يبلغ معدل السعر إلى الأرباح (PE) لدى الشركة 92 مرة، وهو في أعلى مستوى خلال نحو 5 سنوات. وبالمقابل، فإن المفارقة القوية تكمن في أن صافي أرباح الشركة في 2025 شهد انخفاضًا سنويًا بنسبة 1.24%، كما تراجعت وتيرة نمو الصناعة إلى نطاق 10%-15%، مما أدى إلى هبوط كبير في يقين النمو في المستقبل.

قال Li Qing لصحفي “جيه-ميان” “وضع معدل 92 مرة للسعر إلى الأرباح في قطاع ينمو بسرعة هو بالفعل باهظ نسبيًا؛ أما وضعه في قطاع تصنيع تقليدي يحقق فيه اختراق السوق ذروته وتشتد المنافسة وحيث يوجد نمو سلبي في صافي الربح—فهذا واضح أنه تقييم مبالغ فيه.” وأضاف “التقييم الذي يمنحه السوق الآن يعتمد بالكامل على خصم علاوة العلامة التجارية الماضية ورافعة فترة الجائحة التي تم الاستفادة منها سابقًا، دون أن يعكس واقع دخول الصناعة في صراع على السوق وتزايد الضغط على استمرار الربحية.”

مصدر البيانات: Wind، قسم أبحاث “جيه-ميان”

قالت Li Qing أيضًا “تراجع صافي الربح، ووجود تقييم تاريخي مرتفع—وهذا نموذج نموذجي لبدايات ‘ضربة ديفيس’ المزدوجة.”

كمّ هائل من المعلومات وتفسير دقيق—كل شيء على تطبيق Sina Finance APP